美股期货及小鹏汽车盘前表现 - 美股期货周一早盘涨跌互现，道指期货下跌约0.1% [1] - 小鹏汽车ADR盘前交易中股价大幅下跌，此前公司公布第三季度财务业绩 [1] 小鹏汽车第三季度财务业绩 - 第三季度营收为203.8亿元人民币（28.6亿美元），同比增长101.8%，略低于市场一致预期的28.7亿美元 [2] - 调整后每ADS净亏损为0.16元人民币，优于分析师一致预期的亏损0.47元人民币 [2] - 以美元计，调整后每ADS亏损为0.02美元 [2] - 小鹏汽车股价盘前下跌3.6%至24.11美元 [2] 其他盘前下跌的股票 - Plug Power Inc盘前股价下跌6.1%至2.11美元，上周五已下跌10% [4] - Lexicon Pharmaceuticals Inc盘前下跌6%至1.40美元 [4] - WEYCO Group Inc盘前下跌5.2%至32.95美元，公司近期宣布了每股2.00美元的特殊现金股息 [4] - Nomura Holdings Inc盘前下跌5%至7.02美元 [4] - Dell Technologies Inc盘前下跌4.7%至127.50美元，摩根士丹利分析师将其评级从增持下调至减持，目标价从144美元降至110美元 [4] - Solid Biosciences Inc盘前下跌4.5%至4.05美元 [4] - Yueda Digital Holding盘前下跌3.5%至1.64美元，上周五已下跌15% [4]

U.S. stock futures were mixed this morning, with the Dow futures falling around 0.1% on Monday.Shares of Xpeng Inc – ADR (NYSE:XPEV) fell sharply in pre-market trading after the company reported third-quarter financial results.The company delivered 20.38 billion Chinese yuan ($2.86 billion) in quarterly revenue, a 101.8% year-over-year (Y/Y) jump that landed just shy of the $2.87 billion consensus forecast. Adjusted net loss per ADS was 0.16 Chinese yuan versus the analyst consensus loss estimate of 0.47 Ch ...

公司股价与评级变动 - 戴尔科技股价在盘前交易中延续跌势，最新下跌5.7% [1] - 摩根士丹利将戴尔科技的评级从“增持”连降两级至“减持” [1]

每经AI快讯，11月17日，戴尔科技股价延续跌势，盘前交易最新下跌5.7%。 ...

模型性能与规格 - 最新模型Grok 5参数规模达到6万亿，显著超越基于3万亿参数的Grok 3和Grok 4 [1][2] - 模型具有更高的智能密度，预计在2026年展现出更强的能力 [1] - 训练数据本质上是多模态的，整合了文本、图像、视频和音频 [3] 技术特点与功能 - 多模态数据训练将支持先进的实时工具使用和视觉功能，标志着在通用人工智能追求上的重大进展 [3] - 新模型将能够理解实时视频 [3] - 模型被描述为“极其”智能和快速，创始人认为有约10%的可能性达到人类水平的智能 [4] 开发进展与市场定位 - 发布计划从2025年底推迟至2026年前三个月 [4] - 自2023年7月推出以来，公司发展势头被类比为“1960年代太空竞赛的热潮” [7] - 公司已获得超过220亿美元资金支持，估值达到1130亿美元 [7] 生态系统整合与用户覆盖 - 通过将Grok整合进X平台，该平台成为面向超过6亿用户的“寻求真相的伴侣”的大规模实时测试场 [7] - 公司秉承“快速行动，解决问题”的理念 [7]

市场整体表现 - 美股期货在周一上涨，道指期货涨0.10%，标普500指数期货涨0.45%，纳斯达克100指数期货涨0.73%，罗素2000指数期货涨0.24% [1][2] - 追踪标普500指数的ETF SPY在盘前交易中上涨0.31%至674.02美元，追踪纳斯达克100指数的ETF QQQ上涨0.57%至612.49美元 [2] - 上周五美股收盘表现不一，纳斯达克综合指数涨0.13%，标普500指数跌0.05%，道琼斯指数跌0.65%，罗素2000指数涨0.22% [8] 重点公司动态 - 戴尔科技公司股价下跌4.04%，因摩根士丹利将其评级从“增持”下调至“减持”，目标价从144美元下调至110美元 [6] - 波音公司股价上涨0.30%，因阿联酋航空订购了第三批777X飞机以满足未来扩张和旅行需求增长 [6] - Palantir Technologies公司股价上涨0.73%，因其与Multiverse合作推出新的FDP特定学徒计划，旨在提升NHS员工在Palantir提供的联邦数据平台上的技能 [12] - Helmerich and Payne公司股价下跌0.47%，分析师预计其将在收盘后公布每股收益0.25美元，营收9.7368亿美元 [12] 宏观经济与关键事件 - 投资者等待周四公布的9月就业报告，该报告因政府停摆而延迟发布，将提供劳动力市场关键 snapshot [1] - 10年期国债收益率为4.12%，2年期国债收益率为3.60% [2] - 根据CME Group的FedWatch工具，市场定价美联储在12月会议上降息的可能性为43.6% [2] - 分析师Ryan Detrick对市场持乐观看法，指出标普500指数第三季度盈利预计同比增长13.1%，其中营收超50%来自海外的公司预计增长13.5% [9] - 历史数据显示，政府停摆结束后一年内，标普500指数在22次中有19次上涨，平均涨幅为12.7% [10] 大宗商品与加密货币 - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.07%，至每桶59.91美元 [13] - 黄金现货价格上涨0.20%，至每盎司4,087.71美元，其历史最高纪录为每盎司4,381.6美元 [13] - 比特币价格下跌0.75%，至每枚99.3800美元 [13] 全球市场表现 - 亚洲股市周一收盘涨跌互现，中国沪深300指数、香港恒生指数和日本日经225指数下跌，而澳大利亚ASX 200指数、印度NIFTY 50指数和韩国Kospi指数上涨 [14] - 欧洲市场在早盘交易中也走低 [14]

存储芯片价格飙升的现状与幅度 - DRAM现货价格在过去两个月内飙升超过260% [5] - NAND闪存现货价格自年初以来已上涨超过50% [5] - 预计NAND和DRAM合约价在2026年前的每个季度都可能实现双位数百分比增长 [6] - 未来两个季度的存储芯片订单满足率可能降至40%之低 [6] 价格飙升的核心驱动因素 - 大型云服务商因AI基础设施建设而加速采购 [6] - 用于AI加速器的高带宽存储器需求井喷，挤占了主流DRAM的产能 [6] - 过去几年行业对NAND产能的投资严重不足，加剧了供应紧张 [6] 对硬件制造商的财务影响 - 存储芯片成本占部分高端PC和服务器物料清单的10%-70% [3] - 存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率将面临45至150个基点的下行压力 [3] - 对2026年硬件厂商的每股收益预测比市场共识低出11% [3] 与上一轮周期的关键差异 - 本轮价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长 [4][10] - 当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲 [4][10] - 企业硬件预算增长乏力，若设备涨价，企业倾向于减少采购量而非增加预算 [10] - 成本飙升与需求疲软组合可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩 [11] 不同公司的风险敞口与韧性分析 - 戴尔、惠普、华硕和宏碁被列为最脆弱的公司群体，因DRAM成本占比高或面向价格敏感市场 [1][20] - 苹果凭借强大的供应链议价能力和品牌效应被视为更具韧性 [1][20] - 联想超过60%的PC业务面向企业市场，相较于消费市场更容易转嫁成本 [17] - 美光科技、SK海力士和三星电子等存储芯片制造商被视为本轮周期的直接赢家 [20] 具体公司评级与目标价调整 - 戴尔科技评级从增持下调至减持，目标价从144美元下调至110美元 [13] - 惠普公司评级从与大市同步下调至减持，目标价从26美元下调至24美元 [14] - 慧与科技评级从增持下调至与大市同步，目标价从28美元下调至25美元 [15] - 华硕评级从与大市同步下调至减持，目标价从625新台币下调至500新台币 [16] - 联想集团评级从增持下调至与大市同步 [17]

存储芯片超级周期概述 - 一场前所未有的存储芯片超级周期正席卷全球科技硬件行业，对个人电脑和服务器制造商的利润前景构成重大威胁 [1] - 存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商的利润率 [1] - 本轮周期价格上涨更为迅猛且持续时间可能更长，与2016-2018年周期相比，当前非AI硬件终端需求环境更为疲软 [2][11] 价格涨幅与驱动因素 - DRAM现货价格在过去两个月内飙升超过260%，NAND闪存现货价格自年初以来上涨超过50% [3] - 价格飙升由AI基础设施建设带来的需求激增、HBM需求井喷挤占主流DRAM产能，以及NAND投资不足共同推动 [7] - 未来两个季度存储芯片订单满足率可能降至40%，合约价在2026年前每个季度都可能实现双位数百分比增长 [7] 对硬件厂商的财务影响 - 存储芯片成本占部分高端产品物料清单的10%-70% [1] - 存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率将面临45至150个基点的下行压力 [1] - 对2026年硬件厂商的每股收益预测比市场共识低出11% [1] 历史周期对比 - 上一轮周期中，OEM厂商毛利率和股票估值倍数在存储价格上涨6至12个月后开始承压，毛利率连续4到5个季度同比下滑 [9] - 本轮周期组合了成本飙升与需求疲软，可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩 [11][13] 厂商风险敞口分析 - 产品线更依赖DRAM的PC和服务器厂商风险敞口大于更依赖NAND的存储设备厂商 [15] - 戴尔、惠普、华硕和宏碁被列为最脆弱的公司，因DRAM成本占比高或集中于价格敏感市场 [15] - 苹果和Pure Storage被认为更具韧性，受益于强大议价能力或相对平缓的NAND价格涨势 [15] - 美光科技、SK海力士和三星电子等存储芯片制造商将是本轮超级周期的直接赢家 [15] 评级调整详情 - 戴尔科技评级从增持下调至减持，目标价从144美元下调至110美元 [17] - 惠普公司评级从与大市同步下调至减持，目标价从26美元下调至24美元 [17] - 慧与科技评级从增持下调至与大市同步，目标价从28美元下调至25美元 [17] - 华硕评级从与大市同步下调至减持，目标价从625新台币下调至500新台币 [17] - 联想集团评级从增持下调至与大市同步，因其企业市场业务更容易转嫁成本 [17]

行业背景与核心观点 - 摩根士丹利下调多家主要科技硬件制造商的评级，原因包括内存成本上升和非AI硬件需求疲软，行业面临利润率压力加剧[1] - 当前背景被描述为“内存超级周期”，过去六个月NAND和DRAM现货价格上涨50%至300%，零部件价格加速上涨可能持续影响盈利至2026年[2] - 硬件OEM厂商历史上在内存成本开始上涨后6-12个月面临毛利率压缩，预计2026年全球OEM厂商毛利率中位数将下降60个基点，而华尔街预测为小幅扩张[2] 戴尔公司 - 戴尔因对内存密集型PC和服务器产品的高度依赖，成为DRAM和NAND价格飙升受影响最严重的公司之一[3] - 公司评级从“增持”被双重下调至“减持”，原因包括内存成本增加以及向利润率结构较低的AI服务器转型[3] - 目标价从144美元下调至110美元，公司被视为受内存成本上升打击最严重的股票之一，2027财年毛利率预测下调220个基点至18.2%[4] - 每股收益预期下调约12%，尽管明年AI服务器收入将大幅增长，但盈利能力预计下降[4] 惠普公司 - 惠普公司评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从26美元下调至24美元[4] - 尽管PC换机周期更为强劲，但更高的DRAM和NAND价格将给其个人系统部门利润率带来压力，2026财年毛利率展望下调90个基点至19.7%[5] - 更新后的展望使公司毛利率比市场共识低130个基点，每股收益预计下降9%，尽管全年收入预期上调至565亿美元[5] 慧与科技 - 慧与科技评级从“增持”下调至“持股观望”，目标价从28美元下调至25美元[6] - 尽管收购Juniper Networks提升了网络业务组合，但整合过程和零部件成本上升将限制盈利能力[6] - 2026财年毛利率预测下调260个基点至32.9%，在预期的网络业务顺风与更高的DRAM和NAND价格拖累之间取得平衡[7] - 每股收益预期从之前的2.52美元下调至2.18美元[7]

**行业与公司** * 报告聚焦于全球科技硬件行业 特别是硬件原始设备制造商和原始设计制造商 涵盖服务器、存储阵列、个人电脑、智能手机等设备制造商 [1] * 涉及公司包括戴尔、慧与、惠普、联想、华硕、宏碁、技嘉、和硕、广达、纬创等众多硬件OEM/ODM [7][14][15][21] **核心观点与论据** **1 内存超级周期对硬件利润构成下行风险** * 内存正经历定价超级周期 NAND和DRAM现货价格在过去6个月内上涨50%至300% [9] 其中DRAM DDR5现货价格在过去两个月内上涨超过260% [27] NAND现货价格年内上涨超过55% [30] * 合同价格预计在2025年第四季度和2026年第一季度环比增长低双位数百分比 并可能在2026年持续上涨 [9][132] * 内存占硬件产品物料成本的比例为10%至70% 服务器和个人电脑对DRAM风险敞口更大 而存储设备对NAND风险敞口更大 [9][33] * 内存供应短缺风险加剧 报告显示未来两个季度内存履约率可能降至40%以下 [9][127] **2 当前周期与历史周期的比较及独特风险** * 与2016-2018年内存周期相比 当前周期价格涨幅更猛、速度更快 存在更持久的上行周期风险 [11][190] * 当前硬件需求背景疲软 2026年企业硬件预算增长预期仅为1.6% 低于2016-2018年的平均水平 [11][195] * 关键风险在于内存周期的严重性可能导致比2016-2018年更严重的利润率压力或需求弹性 从而增加每股收益下调风险 [11][12] **3 对硬件OEM/ODM利润率和估值的影响预测** * 假设OEM通过提价等措施抵消70%以上的内存成本上涨后 预计全球硬件OEM/ODM毛利率在2026年将同比收缩60个基点 而市场共识预期为扩张约10个基点 [11][14] * 摩根士丹利对2026年每股收益的预测比市场共识低11%中值 在看跌情景下可能低于20% [14] * 利润率压缩和负面的每股收益修正历来会导致估值倍数收缩 [16] * 在2016-2018年周期中 内存价格上涨6-12个月后 OEM毛利率开始出现同比压力 持续4-5个季度 全球硬件OEM/ODM毛利率中值在2017年同比收缩70个基点 2018年再收缩20个基点 [10] **4 不同公司的风险敞口评估与评级调整** * 使用包含内存风险敞口、人工智能定位、利润率、供应链实力等6个因素的评分卡评估公司风险 [13] * 戴尔和惠普被视为美国OEM中风险最高 而苹果和Pure Storage隔离程度最高 [15] * 宏碁和华硕被视为亚洲OEM中风险最高 而联想和技嘉隔离程度最高 [15] * 报告下调了多家公司的评级和目标价 包括将戴尔、惠普、华硕、和硕下调至减持 将慧与、联想、技嘉下调至中性 [14][21] **其他重要内容** **1 潜在的缓解因素与风险** * 缓解措施可能包括产品提价、物料清单其他部分的成本削减、与供应商分担成本以及运营支出削减 [14] * 如果缓解行动和/或关税减免抵消了投入成本上升 或者人工智能基础设施需求异常强劲 则观点可能存在风险 [17] **2 看好的投资标的** * 在内存领域 看好西部数据、希捷科技、美光科技、应用材料、SK海力士和三星电子等公司 [18] **3 需关注的信号指标** * 未来需跟踪内存现货价格、内存供应和分配风险、首席信息官硬件支出趋势、人工智能资本支出、OEM价格调整和运营支出削减 [16]