**巴克莱银行（Barclays）2025财年全球金融服务电话会议纪要分析** **涉及的行业或公司** * 巴克莱银行（Barclays）[1] * 银行业 特别是美国大型银行、英国银行、投资银行、零售银行、信用卡及支付行业[1][19][47] * 宏观经济环境 特别是英国和美国经济[19][40][77] **核心观点与论据** **财务表现与战略进展** * 公司对实现2026年目标充满信心 包括集团有形股本回报率（ROTE）超过12% 资本回报超过100亿英镑 投行业务占比约50%[7][10][15] * 自公布三年计划以来（约6个季度）财务表现强劲且持续改善 Q2收入同比增长14% 税前利润（PBT）增长28% 每股收益（EPS）增长41%[6] * 连续八个季度实现有形账面价值增长 Q2所有五个业务部门均实现两位数ROTE[6] * 自计划启动以来已完成14亿英镑资本回报 作为30亿英镑总回报计划的一部分 回购同比增长21%[6] * 英国业务风险加权资产（RWA）配置目标为300亿英镑 半年时已完成170亿英镑 进展顺利[7][30] * 投资银行收入自计划开始以来复合年增长率（CAGR）约为9%[8] * 过去12个月ROTE轨迹为10% 101% 104% 105% 11% 目前达到111% 显示出持续增长的模式[13] **英国市场前景与风险** * 认为英国国债收益率波动主要是技术性因素 与全球收益率同步但贝塔值更高（约15） 而非基本面问题[21][22][23] * 对英国经济增长前景持乐观态度 但承认当前约1%的增长率偏低 需要结构性改革和投资来提升[21][25][26] * 强烈反对征收新银行税 指出英国银行目前税率已达48% 远高于美国的约28%和欧盟最高39% 认为加税将损害经济[21][26][27] * 英国消费表现出韧性 但支出增长约为通胀率的一半 显示消费者在 economizing[42][43] * 英国业务表现强劲 抵押贷款连续四个季度增长 通过Kensington品牌（利润率是巴克莱同类产品四倍）和多个信用卡品牌（Barclaycard Tesco Amazon Avios）扩大市场份额[29][30] **美国消费者银行业务** * 该业务是巴克莱的重要组成部分（约占集团资本7%） 提供多元化并有助于降低投行占比[47] * 战略重点是联名卡（co-branded）领域 占据美国信用卡市场约35% 近期整合了通用汽车（General Motors）200万客户的信用卡组合[47][48][53] * 拥有超过2000万客户 300亿美元余额 是此领域的重要参与者[48] * 资产质量稳健 平均FICO评分超过750 拖欠率稳定且在第二季度环比下降[40][41] * 通过优化定价、增长零售存款（Delaware业务存款同比增长近30%）、提升数字化和运营效率（成本收入比已低于50% 目标mid-40%）来改善回报 目标在2026年实现超过12%的ROTE 长期有望超过14%[49][52][53] * 通过与黑石（Blackstone）的交易优化资本效率 通过风险转移产生服务费收入[54] **投资银行业务** * 业务表现强劲 过去18个月收入CAGR为9% 成本与资本控制良好[56][62] * 通过发展融资（financing）和交易银行（corporate bank）等“压舱石”业务来管理周期性 提高资本效率（每单位RWA回报增加）[59][60] * 在固定收益、货币及大宗商品（FIC）和股票业务中市场份额增长 与顶级客户的关系深化（前100大客户中的平均排名从约50提升至60 目标明年达到70）[59][60] * 风险控制良好 风险价值（VAR）下降 第二季度仅有两个损失日[63] * 本季度初活动有所增加 预计将持续 源于宏观环境的相对稳定[66] **成本控制与技术创新** * 高度重视成本纪律和效率 将其视为改善客户体验的关键[68] * 2025年目标成本收入比约为61% 上半年实际为58% 已实现本年5亿英镑成本节约目标中的35亿英镑 三年20亿英镑总节约目标中已完成135亿英镑[68][69] * 积极应用人工智能（AI） 例如为16000名客服人员部署生成式AI工具处理查询 在环球市场使用机器人加速客户响应 通过黑客马拉松寻找改进机会[70][71] * 视AI为重大机遇 正谨慎推进以获取价值 致力于围绕技术和AI轴心转型[70][72] **监管与地缘政治** * 呼吁全球主要市场监管具有相对一致性和公平性 支持英国审慎监管检讨 希望巴塞尔III最终版能标准化 且母国与东道国总资本要求大致相同[75][76] * 地缘政治风险增加使得风险管理更为重要 但美国仍是金融市场的增长动力和经济增长的重要力量 巴克莱在美国的广泛业务使其不同于许多欧洲银行[77][78] * 乐见英美之间紧密的经济联系 例如早期达成关税协议[78][79] **其他重要内容** * **结构性对冲（Structural Hedge）**：被描述为管理银行账簿利率风险的有效方式 通过在利率周期中提供更稳定的净利息收入（NII） 当前成熟互换收益率约15%（2027年为21%） 已锁定2026年80%的相关收入 预计在未来几年将继续提供可观动力[14][36][38] * **并购（M&A）哲学**：有机增长是计划A 无机并购需同时满足规模、能力和价格良好三个标准 且符合资本分配优先顺序（资本充足>股东回报>投资） 目前未看到符合所有条件的标的[32][33] * **支付与新技术**：承认新技术在国际支付中的潜在作用 但强调合规（KYC AML）的重要性 英国银行业正合作探索区块链/稳定币在零售和公司银行业务中的应用[81][82][83] * **全球业务布局**：业务重心在美国和英国 在欧洲、中东、印度、新加坡、香港、东京也有重要 presence 在北美覆盖美国、墨西哥和加拿大[77]

To help set up our trading day, we welcome in Kevin Hanks, co-host of Fast Market, live at the CBOE. And uh we certainly have a lot to watch for this week ahead, including eco data earnings. Good morning, Kevin.Great to see you. Good morning, Nicole. Yeah, it you know, there's less volume than in weeks past leading up, but significant the the the events we'll get this week will be significant.like first and foremost CPI data on Thursday and for your viewers it's they they kind of flipped it. It's Wednesday ...

公司业务优势 - 公司拥有有限数量的竞争对手 业务聚焦程度高[2] - 公司业务对世界产生超级积极和令人兴奋的影响 日常运营目标具有高度社会价值[1] - 公司员工留存率高 高管任职达17年 体现组织吸引力[1] 行业竞争格局 - 行业存在有限数量的竞争者 市场竞争环境相对集中[2] 企业文化建设 - 公司通过业务影响力保持员工参与度 形成良性互动机制[1]

公司背景 - 公司于2022年11月重新上市 目前上市未满一年 [1] - 旗下拥有7个百年以上历史的品牌 包括1820年代和1870年代创立的Poland Spring、Saratoga和Mountain Valley等 [3] - 定位为品牌非酒精饮料公司 在美国非酒精饮料市场按销量计位列第三 [3] 业务模式 - 直接配送业务占比达45% 主要采用5加仑大容量包装形式 [3] - 产品线涵盖PET塑料瓶和玻璃瓶包装 Mountain Valley品牌采用玻璃瓶高端化路线 [3]

全球长期债券收益率攀升驱动因素 - 全球长期债券收益率攀升由三个重叠驱动因素推动：财政担忧、货币政策忧虑和供需动态等期限溢价效应 [1][6] - 投资者对主要经济体财政和货币政策路径感到忧虑 加剧长期借贷成本压力 [1][6] 主要经济体长期债券收益率表现 - 30年期美国国债收益率自7月以来首次突破5% [3] - 30年期日本国债收益率创历史新高3.286% 年内累计上涨100个基点 [3] - 20年期日债收益率达1999年以来最高水平2.695% 年内累计上升80个基点 [3] - 30年期英国国债收益率达1998年以来最高水平5.75% 未来几个月将公布预算案 [3] - 30年期法国国债收益率突破2008年水平 德国30年期国债收益率创14年新高 [3] - 彭博全球十年期及以上政府债券整体收益率达2009年7月以来最高水平 [3] - 彭博全球债券回报率指标周二下跌0.4% 创6月6日以来最大单日跌幅 [3] 债券陡峭化交易趋势 - 全球性长债抛售提振债券陡峭化交易流行 该策略在长期和短期债券利差走阔时获利 [4] - 贝莱德认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 因债券发行和财政赤字问题难以扭转 [4] - 新西兰央行降息和鸽派声明令该国债券收益率曲线8月趋陡 印尼央行意外降息 [4] 财政与货币政策担忧 - 多国面临棘手的预算问题 需结合增税和削减开支维持公共财政可持续性 [6] - 市场对全球央行控制通胀能力和意愿的信心动摇 收益率相对弹性变差 [6] - 对美联储等央行独立性的担忧变得越来越显著 [6] - 债券发行量增加和长债传统买家需求下降 使压低收益率的机制不复存在 [6] 政治风险因素 - 英国财政大臣面临350亿英镑预算缺口 内阁重组未能缓解财政前景担忧 [8] - 法国推动510亿美元预算削减计划但政治分裂严重 去年赤字占GDP比重达5.8% [8] - 日本执政党多位高官宣布辞职 可能提前启动总裁选举并推出新首相人选 [8] - 若日本首相辞职 可能转向多党制并采取更激进财政政策使赤字扩大 [8] - 30年期日债期限溢价已开始对1-2个基点消费税减免措施进行定价 [9] 季节性与技术性因素 - 过去十年全球10年以上期限政府债券9月月度表现中位数为下跌2% 为全年最差月份 [10] - 9月美国市场面临剧烈流动性抽水 因财政部重建现金账户、季度税收支付和国债付息结算叠加 [10] - 仅9月15日当天可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [10] - 美联储部署常备回购便利工具作为安全网 大概率能避免系统性融资危机 [10]

公司业务定位 - 专注于油气井生产阶段优化和人工举升服务的纯业务公司 不涉及钻井或压裂费用支出 [2] - 所有产品均处于市场第一地位 主要业务集中在美国陆上油田 [2] - 采用垂直整合模式 自主制造所有销售或租赁的设备 [4] 客户与市场 - 拥有超过200家客户 涵盖大型综合石油公司 大型独立石油公司以及家族企业和私募支持的石油公司 [3][4] - 业务覆盖美国所有主要油气盆地 拥有约1300名员工 [4] 财务特征 - 具备高度可见的经常性收入流 [3] 公司治理 - 总部位于休斯顿 [4]

公司动态 - 公司董事长兼首席执行官Luke Sarsfield以及EVP兼首席行政官Mark Hood将参加巴克莱第23届全球金融服务会议的炉边谈话 会议时间为2025年9月8日东部时间中午12点 [1] - 讨论内容将通过网络直播在投资者关系网站ir p10alts com events提供 直播结束后同日将在网站活动页面提供回放 [2] 公司概况 - 公司是领先的私人市场解决方案提供商 截至2025年6月30日管理资产规模超过400亿美元 [3] - 投资策略覆盖私募股权 私人信贷和风险投资领域 重点关注中低端市场 采用准入受限策略 [3] - 产品面向全球投资者群体 致力于提供具有吸引力的风险调整后回报 [3] 联系方式 - 投资者联系邮箱为info@p10alts com 媒体联系由Josh Clarkson和Taylor Donahue负责 邮箱为pro-p10@prosek com [4]

行业趋势性质判断 - 公司认为当前美国酒精饮料行业疲软是周期性而非结构性现象 由宏观经济因素驱动 影响消费者信心和不确定性[1] - 低收入消费者和西班牙裔人群受到更大冲击 表现为购买人数减少和转向单瓶装产品[1] 公司应对策略 - 公司持续发展更强大的产品组合 不仅关注啤酒业务 还注重啤酒品类高端化[2] - 公司通过Beyond Beer业务推动高端化进程 并持续投资能力建设[2]

诉讼核心内容 - 美国法官驳回针对10家大型银行的反垄断诉讼 包括美国银行 摩根大通 摩根士丹利 花旗集团 巴克莱银行 瑞士信贷 德意志银行 高盛 国民西敏寺银行和富国银行[1] - 投资者指控上述银行自2006年起通过操纵公司债券价格损害零售投资者利益[1][2] 指控细节 - 银行被指控对"零手交易"(价值低于100万美元或少于1000张公司债券)收取过高费用[2] - 零手交易费用较标准"整手交易"高出25%至300% 使银行获利数十亿美元[2] 诉讼过程 - 2021年10月美国地区法官Lewis Liman首次驳回该案 但后续披露其妻子持有美国银行股份[3] - 2024年7月联邦政府以法官存在利益冲突为由向曼哈顿法院提起上诉[3] - 曼哈顿地区法官Valerie Caproni最终裁定投资者未能证明银行共谋操纵债券交易平台[4] 判决依据 - 尽管涉事银行占据公司债券承销市场约65%份额和交易市场90%份额 但未证明其控制二级市场定价[5] - 未发现2020年4月提起诉讼前四年内存在违法行为 不符合《谢尔曼反垄断法》要求[5] - 判决为"有偏见驳回" 意味着该诉讼不能再次提起[5] 市场影响 - 法院认定无证据表明银行存在合谋行为或市场控制能力[6] - 投资者关于零手交易价差高达300%的指控未获法院支持[6]

行业概况 - 行业由66家在美国运营的海外银行组成 提供广泛的零售和批发服务 部分专注于财富管理和投资银行等专项业务 [3] 核心驱动因素 - 全球银行持续进行业务重组 聚焦核心业务和盈利市场 短期内推高支出但长期驱动增长 [1][4] - 全球央行维持较低利率水平 净利息收入(NII)和利润率受益 贷款需求改善且投行业务复苏 [5] - 疫情后全球经济复苏不均衡 发达与新兴市场差异显著 地缘政治逆风影响部分区域经济表现 [6] 行业表现指标 - 行业Zacks排名第62位 位列所有250个行业的前25% 短期表现优于基准 [7][8] - 行业2025年盈利预期自2024年9月以来上调11.7% 显示分析师对增长信心增强 [9] - 过去两年行业股价累计上涨68.7% 超越标普500指数(44.6%)和金融板块(48.9%)表现 [11] 估值水平 - 行业当前市净率(P/TBV)为2.53倍 低于五年中值1.72倍 但接近五年高点2.55倍 [15] - 相较标普500指数13.04倍的P/TBV 行业存在显著折价 较金融板块5.64倍也具估值优势 [15][18] 重点公司分析 汇丰控股(HSBC) - 截至2025年6月总资产达3.21万亿美元 重点拓展亚洲高净值客户市场 [21] - 在中国通过财富管理中心和收购花旗零售财富业务扩张 在印度获准新设20家分支机构 [22] - 实施15亿美元成本重分配计划 退出欧美非核心业务 专注亚洲和中东市场 [24] - 2025年2月宣布15亿美元成本节约计划 预计产生18亿美元重组费用 [26] - 过去六个月股价上涨6% 当前年度盈利预期60天内上调3.1% [27] 瑞银集团(UBS) - 截至2025年6月总资产1.67万亿美元 2023年完成对瑞信的监管协助收购 [30][31] - 非核心业务风险加权资产(RWA)减少62% 计划2026年底释放超60亿美元资本 [32] - 目标2026年底实现130亿美元总成本节约 与日本三井信托及巴西银行合资业务支撑财务 [33] - 过去六个月股价上涨19% 当前年度盈利预期60天内上调10.9% [34] 巴克莱银行(BCS) - 截至2025年6月总资产2.19万亿美元 运营效率持续改善 [37][38] - 2024年实现10亿英镑成本节约 目标2026年底累计节约20亿英镑 成本收入比降至50%+区间 [39] - 2025年8月以2.73亿美元出售Entercard股权 4月与Brookfield合作改造支付受理业务 [40] - 过去六个月股价上涨24.5% 但2025年盈利预期60天内小幅下调 [41]