公司运营挑战 - 美国铝业公司因美国关税政策被迫暂停其在加拿大的增长性项目 [1] - 公司魁北克项目的盈利能力受到严重影响，资产竞争力面临损害 [1] - 公司需要等到8月1日决定是否向加拿大政府寻求财政或其他援助以支持魁北克铝业务 [1] - 公司可能考虑游说加拿大联邦政府和魁北克政府提供支持 [1] 供应链与物流调整 - 公司正将通常运往美国的铝供应重新安排路线至全球其他地区，以应对关税影响 [1] - 公司在魁北克生产的近40%的铝供应可转移至非美国客户，主要是欧洲和加拿大其他地区 [2] - 海外需求疲软阻碍了生产商完全重新安排运输的前景 [2] - 公司依赖于加拿大的业务来满足美国客户需求，在魁北克拥有三家冶炼和铸造厂 [1] 潜在成本风险 - 公司警告若美国对巴西征收50%关税，将面临进一步的关税成本 [2] - 公司在巴西采购氧化铝以供应其美国工厂，正考虑是否在巴西先发制人地采购以应对潜在关税风险 [2] 行业贸易环境 - 美国对进口铝加征关税的政策旨在促进美国制造业，但现已损害美国最大的铝生产商 [1] - 公司高管称当前贸易不确定性为25年来所见最极端的情况 [3]

公司名称变更 - 公司名称将从Boksburg Ventures Inc变更为Bighorn Metals Corp 以更好反映其业务战略和重点 变更将于2025年7月22日生效 [1] - 新CUSIP号码为08986A108 新ISIN号码为CA08986A1084 现有股东无需采取任何行动 现有股票证书或DRS声明无需更换 [2] 高管任命 - 任命Konstantinos "Kosta" Tsoutsis为首席执行官 现任首席财务官Kevin Cornish兼任公司秘书 Reno Calabrigo被任命为董事 原CEO Johannes (Theo) van der Linde已辞去所有职务 [3] - Kosta Tsoutsis拥有20多年金融和资本市场经验 曾任职于Mackie Research等机构 累计为全球企业融资超过3000万加元 目前兼任M3 Metals Corp等多家上市公司董事 [4] - Reno Calabrigo持有爱达荷大学MBA学位 曾担任Consolidated Cinola Mines Ltd副总裁 主导完成2500万盎司黄金储量的可行性研究 并成功融资超1000万美元 [6] - 2004-2007年担任Magnum d'Or Resources总裁 专注于蒙古贵金属资产开发 2008年后持续从事私募投行业务 [7] 股权激励 - 向新任CEO Tsoutsis和董事Calabrigo各授予25,000份股票期权 行权价格为每股0.25加元 有效期4年 [8][9] 资产情况 - 公司拥有Loljuh矿权选择权 该资产位于加拿大不列颠哥伦比亚省 面积1,65673公顷 距离Smithers社区40公里 具有斑岩型铜金矿成矿潜力 尚未进行钻探 [10] - 2019年地球化学工作发现多处土壤金铜异常 采样线距400米 点距200米 岩石采样也显示高原区域存在铜金异常 航磁测量圈定了多个蚀变区 [11] - 近期完成地表填图 地质勘探和采样工作 在高原区域布置50x50米网格 Loljuh区域布置25x50米网格 Bornite Zone布置25x25米网格 [12]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：金属（铝、铜、镍、锌、铅、锡等）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金等）、铁矿石与钢铁、煤炭、锂、铀等 - **公司**：Alcoa、Chalco、Hindalco、United Company Rusal、Century Aluminium、NALCO、Norsk Hydro、Antofagasta、Lundin Mining Corp、Sumitomo Metal Mining、Southern Copper、PT Vale Indonesia、Teck Resources、Vedanta、Korea Zinc、Boliden、Barrick、Anglogold Ashanti、Gold Fields、Harmony、Newmont、Resolute Mining、Zhaojin Mining Industry、Lingbao Gold、Zijin、Buenaventura、Penoles、SSR Mining、Wheaton Precious、Americas Silver Corp、CAP、Cliffs Natural Resources、Ferrexpo、Fortescue Metals Group、Kumba Iron Ore、NMDC Ltd、Whitehaven Coal、Shougang Fushan、Ramaco Resources、Arch Coal、Qinfa Group、Banpu、Yanzhou Coal、New Hope Coal India Ltd、Adaro Energy、Consol Energy Inc、Peabody Energy Corp、BHP Billiton、Exxon、Chevron、Woodside、BP、ERA、Cameco、Mega Uranium、Valterra、Impala等 纪要提到的核心观点和论据 铝行业 - **进口情况**：美国原铝进口自关税实施后较2024年下降15%，4 - 5月未锻造铝进口量较2024年下降16%，加拿大市场份额从2024年的70%降至63%，阿联酋份额从11%升至超20%；美国废铝进口量3 - 5月较2024年增长35%，主要来自墨西哥、加拿大和英国，且废铝隐含铝含量增加 [2][13][27] - **价格与需求**：美国中西部铝溢价接近“公允价值”，显示购买兴趣上升，但因关税豁免不确定性，购买量处于“正常”范围低端；预计LME铝价因美国购买改善和全球废铝供应收紧而上行；长期来看，美国新供应面临挑战，EGA计划2030年投产的600ktpa冶炼厂不足以实现自给自足 [19][33] - **加拿大金属流向**：Alcoa将部分原计划运往美国的金属重新定位到其他目的地，贸易数据显示更多加拿大金属运往欧洲 [20] 铜行业 - **进口情况**：美国精炼铜进口量年初至今较2024年几乎增长两倍，但近几周放缓，预计8月1日关税实施后进一步下降；半成品铜产品前置采购较慢，关税实施时可能面临更紧供应；美国是铜废料净出口国，废料价格折扣抵消COMEX溢价，国内加工能力有限 [3][35][45][49] - **价格与需求**：预计COMEX - LME价差到4季度达到40%，1季度26年达到45%；LME铜价因美国购买放缓和中国下半年需求疲软而面临压力 [71] - **豁免讨论**：印尼和智利在豁免讨论范围内，印尼精炼铜产量增长迅速，智利2024年占美国精炼铜进口量的70%，两国若获豁免将有重要意义 [63][70] 其他金属行业 - **镍**：全球镍库存情况展示，预计镍价在不同情景下有不同表现，市场受供应和需求（如中国新能源汽车销售）影响 [175][376] - **锌**：全球锌库存情况展示，中国精炼锌进出口和产量数据呈现，预计锌价在不同情景下有不同表现，市场供需接近平衡 [190][376] - **铅**：预计铅价在不同情景下有不同表现 [376] - **锡**：预计锡价在不同情景下有不同表现 [376] - **锂**：锂化学价格展示，预计锂价在不同情景下有不同表现，市场目前似乎处于低谷，需更多供应削减以限制2026年上行空间 [215][378] - **铀**：铀价（现货和长期）展示，预计铀价在不同情景下有不同表现，现货需求回归，美国政策支持公用事业合同回归 [223][378] 贵金属行业 - **黄金**：预计黄金价格在不同情景下有不同表现，因美元下跌、ETF强劲购买、央行持续购买和不确定性支撑避险需求而有进一步上行空间 [377][82] - **白银**：预计白银价格在不同情景下有不同表现，受美元走弱和ETF购买支撑，但因近期表现突出，预计后续表现滞后于黄金 [377][82] - **铂金**：预计铂金价格在不同情景下有不同表现，因珠宝需求改善和地上库存减少而上涨后可能暂停 [377][82] - **钯金**：预计钯金价格在不同情景下有不同表现，因俄罗斯供应强劲和中国需求面临结构性挑战而基本面走弱 [377][82] 铁矿石与钢铁行业 - **中国市场**：中国钢铁产量、库存、出口、高炉和电弧炉利用率、废钢比、利润率等数据展示，铁矿石进口、港口库存、到货量等数据呈现 [264][281] - **全球市场**：全球钢铁产量情况展示 [270] 煤炭行业 - **中国市场**：中国煤炭进口（包括动力煤和炼焦煤）、生产、库存、发电等数据展示 [298][330] - **印度市场**：印度煤炭进口、生产、库存、消费等数据展示 [307][312] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **价格预测**：摩根士丹利对各金属和大宗商品给出不同情景（牛市、基础、熊市）下的价格预测，涵盖2025 - 2030年及长期名义价格 [376][377][378] - **风险提示**：研究报告涉及经济制裁相关内容，提醒投资者确保投资活动符合适用制裁规定；还包含众多关于摩根士丹利研究报告的重要披露，如分析师认证、利益冲突、评级定义、行业观点等 [379][380]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 2025Q2美铝归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元，反映了氧化铝和铝价格下降以及进口铝关税成本增加，同时也体现了所得税减少 [1][9] - 公司将恢复San Ciprián冶炼厂重启进程，预计2026年年中完成，2025年冶炼厂预计净亏损9000万 - 1.1亿美元 [11] - 2025年美铝预计氧化铝总产量和发货量与之前预测持平，原铝总产量持平但发货量预测下调 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 氧化铝 - 2025Q2铝土矿产量930万吨，同比和环比均减少2.1%；第三方铝土矿发货量290万吨，同比增加93.3%，环比减少3.3% [1] - 2025Q2氧化铝产量235.1万吨，同比减少7.4%，环比减少0.1%；第三方氧化铝发货量219.5万吨，同比减少3.2%，环比增加4.3% [1] - 2025Q2业务间氧化铝出货量108.9万吨，同比增加6.2%，环比减少0.4%；生产的氧化铝发货量合计238.4万吨，同比减少8.1%，环比增加2.9% [1][2] - 2025Q2第三方销售氧化铝平均实现价格378美元/吨，同比下跌5.3%，环比下跌34.3%；单位生产氧化铝的发运调整运营成本323美元/吨，同比增长3.2%，环比增长3.5% [2] 原铝 - 2025Q2原铝产量57.2万吨，同比增加5.3%，环比增加1.4%；原铝出货量63.4万吨，同比减少6.4%，环比增加4.1% [2] - 2025Q2生产的原铝发货量合计58.1万吨，同比减少2.4%，环比增加2.5% [2] - 2025Q2第三方销售原铝平均实现价格3143美元/吨，同比上涨10.0%，环比下跌2.2%；单位生产原铝的发运调整运营成本2718美元/吨，同比增长20.5%，环比下跌2.1% [2][4] 分业务财务业绩情况 氧化铝 - 2025Q2第三方铝土矿销售额2.08亿美元，同比增长116.7%，环比减少14.4%；第三方氧化铝销售额8.43亿美元，同比减少7.8%，环比减少30.9% [5] - 2025Q2业务间氧化铝销售额4.67亿美元，同比增长2.2%，环比减少34.4%；调整后营业成本7.70亿美元，同比减少5.4%，环比增长6.5% [5] - 2025Q2分部门调整后EBITDA为1.39亿美元，同比减少25.27%，环比减少79.07% [5] 原铝 - 2025Q2第三方原铝销售额19.56亿美元，同比增长3.2%，环比增长2.9%；调整后营业成本15.78亿美元，同比增长17.6%，环比增长0.3% [6] - 2025Q2分部门调整后EBITDA为0.97亿美元，同比减少58.4%，环比减少27.6% [6] 整体财务业绩情况 - 2025Q2公司第三方业务总收入30.18亿美元，环比减少10.4%，同比增长3.9%；销售成本26.52亿美元，环比增长8.8%，同比增长4.7% [7] - 2025Q2成本及费用总计28.57亿美元，环比增长5.8%，同比增长1.5%；所得税前利润1.61亿美元，环比减少75.9%，同比增长75% [7] - 2025Q2净利润1.51亿美元，环比减少72.4%，同比增长387.1%；归属于美铝公司的净利润1.64亿美元，环比减少70.1%，同比增长720% [7][9] 关键行动 - San Ciprián综合体：2025年7月14日宣布恢复San Ciprián冶炼厂重启进程，预计2026年年中完成，2025年预计净亏损9000万 - 1.1亿美元 [11] - Ma'aden合资企业：2025年7月1日美铝完成出售其在Ma'aden合资企业中25.1%的全部所有权权益，总对价13.5亿美元 [12][13] - 澳大利亚税务裁决：2025年4月30日美铝收到有利裁决，争议税款及利息退还，2026年6月1日前需支付2.25亿美元应计现金税款 [14] - 关税：2025Q2美铝将加拿大冶炼厂生产的铝转给美国以外客户，与相关部门就关税影响保持积极接触 [15] - 西澳大利亚矿山审批：2025年5月29日开启公众意见征询期，部长决定预计2026Q1做出，公司制定应急计划 [16][17] 2025年展望 - 氧化铝总产量和发货量预计与之前预测持平，分别为950 - 970万吨和1310 - 1330万吨；原铝总产量预计持平，发货量预测下调至250 - 260万吨 [18][19] - 2025Q3氧化铝业务EBITDA预计产生约2000万美元连续有利影响；铝业务预计环比增加约9000万美元不利影响，氧化铝成本环比增长约1亿美元 [19] - 2025Q3其他费用预计与2025Q2一致；运营税支出预计5000 - 6000万美元 [20]

公司概况 - Alcoa Corp是全球领先的原铝锭和铝板生产商之一[1] - 公司历史悠久且采用垂直整合业务模式[1] 投资策略偏好 - 重点关注具有持续自由现金流、低杠杆率和可持续债务水平的价值型公司[1] - 偏好未被市场广泛关注的行业如石油天然气、金属、矿业及非美国地区运营的公司[1] - 主要挖掘新兴市场中高利润率且具备中长期投资机会的企业[1] 股东回报倾向 - 倾向选择具有稳定股票回购计划或持续分红政策的公司[1]

公司财务表现 - 公司第二季度第三方收入为30亿美元，环比下降10% [1] - 氧化铝部门第三方收入下降28%，主要由于平均实现价格下降，部分被出货量增加所抵消 [2] - 第二季度调整后EBITDA为3.13亿美元，超过预期的2.78亿美元和2.92亿美元 [3] - 第三季度预计将获得3000万美元的净收益（扣除关税影响） [3] - 全年EBITDA预期从16.2亿美元上调至18.7亿美元，每股收益预期从2.52美元上调至3.19美元 [7] 业务运营 - 氧化铝部门表现优异主要得益于能源成本降低和产品结构改善 [3] - 公司维持2025年指引，但将第三方铝出货量预期下调10-20万吨 [5] - 公司将资本支出从7500万美元削减至5000万美元 [5] - 第三季度预计将因维护成本降低和氧化铝产量增加而获益2000万美元 [6] - 氧化铝成本在铝部门预计将减少1亿美元，但关税支出将增加9000万美元 [6] 行业动态 - 中国超过80%的氧化铝精炼厂处于亏损状态，可能支撑氧化铝价格 [5] - 印度尼西亚和印度新增供应可能对市场构成风险 [5] - 北美和欧洲铝需求保持稳定，但价格和汽车行业前景仍存在不确定性 [6] 分析师观点 - 美国银行分析师维持"逊于大盘"评级，但将目标价从26美元上调至27美元 [2] - 分析师上调第三季度EBITDA预期至3.28亿美元（原为2.05亿美元） [6] - 评级维持主要由于加拿大进口232条款关税风险和San Ciprián工厂扭亏为盈的挑战 [4] 股价表现 - 公司股价在财报发布后上涨4.17%，报29.75美元 [7]

市场基本面与行业周期 - 当前标普500指数接近历史高点，市场情绪和乐观情绪对投资组合表现的影响减弱，基本面驱动因素更为敏感和重要 [1] - 美国经济中工业和运输等周期性行业可能迎来牛市周期，这些行业通常作为经济和整体市场的风向标 [2] - 投资组合可通过跟踪联合航空、美铝和3M等股票获得上行潜力和稳定性，市场对年底降息的预期推动这些股票的预测走高 [3] 3M公司分析 - 3M股价在过去一个季度上涨22%，达到52周新高，投资者认为仍有上涨空间 [4] - 3M上季度每股收益(EPS)为1.88美元，超出华尔街预期的1.77美元，可能标志着盈利下行趋势的结束和新上行趋势的开始 [5][6] - 工业板块表现优于标普500指数，3M以19.9倍的市盈率交易，显著高于工业板块7.2倍的平均估值 [7] 美铝公司分析 - 美铝股价目前仅为52周高点的60%，市场可能已消化了金属行业的所有风险 [8] - 花旗分析师Alexander Hacking将美铝评级上调至买入，目标价42美元，意味着有47%的上涨潜力 [9][10] - 美铝Q2每股收益0.39美元，超出预期0.29美元，营收30.2亿美元，超出预期29.6亿美元，华尔街预计未来季度EPS将增长46%至0.57美元 [11] 联合航空公司分析 - 航空业同行开始报告更高的指引和更好的财务状况，表明行业周期可能触底反弹 [12] - 联合航空股价过去一个季度上涨33.4%，其中过去一个月上涨20%，Q2每股收益3.87美元，超出预期3.81美元 [13][14] - 分析师共识目标价为104.5美元，意味着还有18.1%的上涨空间，持续低油价可能带来下季度EPS惊喜 [15][16]

公司影响 - 美国铝业表示特朗普关税导致公司铝成本增加1.15亿美元 [1] 行业影响 - 关税政策对铝行业成本结构产生直接冲击 [1]

订阅服务 - Beyond the Wall Investing提供最新且高质量的华尔街买卖分析 订阅服务包含免费试用和10%特别折扣 [1] 分析师背景 - Daniel Sereda是家族办公室的首席投资分析师 投资范围涵盖跨洲和多样化资产类别 擅长从海量信息中筛选关键投资观点 [1] - 其运营的Beyond the Wall Investing投资小组提供与机构市场参与者分析优先级相同的信息 [1] 股票评级 - 2024年2月下旬对美铝公司(AA)股票给出"持有"评级 当时华尔街共识数据已被市场定价 [1]

财务数据和关键指标变化 - 收入环比下降10%至30亿美元 [10] - 第二季度归属美铝的净利润为1.64亿美元，上一季度为5.48亿美元，普通股每股收益降至0.62美元，调整后归属美铝的净利润为1.03亿美元，即每股0.39美元 [11] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.13亿美元，环比减少5.42亿美元，主要因氧化铝和铝价格下跌以及美国232条款关税成本增加 [11][12] - 第二季度末现金为15亿美元，经营活动现金流为正，达4.88亿美元，营运资金释放2.51亿美元，营运资金较第一季度减少 [14] - 年初至今的股本回报率为22.5%，营运资金周转天数环比持平，为47天，第二季度股息为股东资本回报增加2700万美元，季度自由现金流为3.57亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 氧化铝业务 - 第三方收入下降28%，主要因第三方平均实现价格降低，不过出货量增加部分抵消了这一影响 [10] - 调整后EBITDA减少5.25亿美元，主要由于氧化铝价格下跌，此外，生产成本、能源成本和原材料成本上升，虽出货量增加但仅部分抵消成本上升影响 [12] 铝业务 - 第三方收入增长3%，得益于出货量增加和有利的货币影响，但平均实现第三方价格下降部分抵消了增长 [10] - 调整后EBITDA减少3700万美元，金属价格下跌和不利的货币影响被较低的氧化铝成本部分抵消，但受美国232条款关税影响9500万美元（6月4日起关税税率从25%提高到50%），价格组合改善和出货量增加仅部分抵消这些影响 [13] 各个市场数据和关键指标变化 氧化铝市场 - 第一季度价格大幅下跌后，近几个月有所反弹，4 - 5月中国约1000万吨精炼产能因高铝土矿价格和低氧化铝价格而减产或进行维护，有助于市场平衡和价格回升 [27] - 未来市场动态将受印尼、印度和中国产能扩张影响，预计下半年中国可能需要进一步减产和进行工厂维护以维持市场平衡 [28] 铝市场 - LME价格4月下跌，季度内有所回升但仍低于第一季度水平，美国中西部溢价本季度上升，但被LME价格下跌完全抵消，导致铝实际价格下降 [10][11] - 需求方面，欧洲和北美市场状况稳定但各行业表现不一，电气和包装行业表现良好，建筑行业趋于稳定，汽车行业受关税不确定性影响最大，中国市场因与美国贸易紧张局势缓和需求略有提升 [32] - 供应方面，第二季度增长有限，全球生产仍受限制，特别是中国以外地区 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行战略优先事项，7月1日完成出售在Mauden合资企业25.1%的股份，总价值13.5亿美元，包括12亿美元的Mauden股份和1.5亿美元现金 [6] - 4月底在澳大利亚的五年税务纠纷中胜诉，澳大利亚审查法庭确认公司无需补缴额外税款 [7] - 应对频繁的关税更新，将部分加拿大产量转向非美国客户以减轻232条款关税影响，同时积极与美国和加拿大政策制定者沟通 [7][8] - 公司与Prismean延长供应协议，完成北美首笔Ecolum增值低碳产品销售，巩固作为可持续铝解决方案供应商的地位 [9] - 长期来看，铝需求受全球大趋势支撑，包括交通、建筑、包装、电气等行业，特别是电动汽车、轻量化、可再生能源等领域的发展将推动铝需求增长，非中国市场铝需求预计将以3%的复合年增长率增长，而中国增长放缓至0.2% [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期内关税导致市场波动，但铝的长期需求前景依然强劲，行业增长受绿色和数字转型、发展中经济体崛起、材料替代等结构性驱动因素支撑 [23][26] - 氧化铝市场需关注中国产能调整和印尼、印度产能扩张，铝市场需关注关税政策和需求变化 [27][32] 其他重要信息 - 公司正在推进西澳大利亚Myara North和Holyoke新矿区的审批以及现有矿区计划的审批，5月下旬开始的12周公众意见征询期是环境影响评估的法定程序 [34] - 公司开展沟通和宣传活动，展示在澳大利亚的环境绩效和负责任采矿承诺，因同时推进两个矿区审批的复杂性，原定于2026年第一季度的部长级审批时间推迟 [34][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 若对巴西实施50%关税，公司会受到怎样的影响 - 若氧化铝被排除在关税范围外则无影响，目前解读氧化铝在附件涵盖范围内，但需等相关行政命令确定，若受影响，公司可从西澳大利亚重新调配供应，但会增加运输时间和成本 [40][41] 问题: 西澳大利亚矿区的应急计划及对成本的影响 - 预计2025 - 2026年成本无影响，原预计2027年末进入新矿区，现推迟至2028年，公司有一系列应急计划，可应对最多15个月的延迟 [42][46] 问题: 目前美国中西部溢价是否能抵消232条款关税成本 - 第二季度关税成本为1.15亿美元，中西部溢价仅增加6000万美元，加拿大产量的利润率压缩约5500万美元，按当前价格，整体业务接近收支平衡或略为正值，若全年维持此价格，公司将接近收支平衡或略为正值，但当前中西部溢价需达到0.75美元才能完全覆盖关税成本 [50][53][55] 问题: 圣西普里安工厂2026年的净收入拖累和现金消耗预期 - 目前未提供具体指引，按近期市场价格，西班牙业务面临挑战，冶炼厂重启延迟导致全面投产推迟至2026年，预计全面投产后将实现盈利，但精炼厂2025年第一季度盈利后将转为亏损，2026年仍面临困境 [60] 问题: 为何不重启沃里克工厂的闲置产能 - 沃里克工厂第四条生产线需大量投资和时间重启，预计投资1亿美元，耗时约一年，公司需确保关税长期维持在当前水平才会决定重启 [68][69] 问题: 圣西普里安工厂重启与员工协议期限及延迟重启的影响 - 西班牙停电后，公司宣布该合同不可抗力，原预计10月1日全面重启，现推迟至2026年年中 [74] 问题: 关税背景下的商业战略、关税成本分摊及流向非美国客户的情况 - 公司与美加两国政府广泛沟通，已将10万吨加拿大铝转向非美国客户，约30%的加拿大产量可灵活调配，将根据净回报决定是否继续转移，通过中西部溢价将约90%的关税成本转嫁给客户 [76][78] 问题: 关税是否对公司影响为净中性 - 若中西部溢价能相应调整，对公司是净中性，但美国客户面临更高价格，且公司70%的加拿大金属有客户合同，需供应给美国客户，缺乏完全的灵活性 [84][88] 问题: 澳大利亚税务局（ATO）的2.25亿美元税款是否已在资产负债表中计提 - 该税款已在资产负债表中全额计提为应付税款，这是公司的重大胜利，减轻了公司和股票的负担 [89][91] 问题: 何时可重新谈判与美国客户的合同以减少加拿大金属销售量 - 合同为年度合同，但公司需谨慎平衡客户关系和利润，会小心处理 [96] 问题: 巴西Alumar冶炼厂的产能利用率及何时达到稳定状态 - 目前产能利用率约为92%，因部分修补槽未能按预期调整，重启面临挑战，目标是今年完全重启，但此前目标未能实现，需谨慎看待 [97][98] 问题: Mauden股份的潜在变现及降低借款成本的可能性 - 锁定期内可变现股份，但交易复杂且会被归类为债务，目前无提前变现计划，锁定期结束后也不打算长期持有，股份收益和损失将以市值计价，并作为特殊项目从常规运营中剔除 [103][104] 问题: 西班牙工厂重启时电力供应的保障措施 - 西班牙国家和地区代表已批准能源领域65项行动，旨在增强电网弹性，包括采用电压控制等工具和提高稳定性，但无法保证电力供应 [108][109] 问题: 西班牙工厂重启时每周启动的电解槽数量 - 重启是渐进过程，目标是明年年中达到产能，西班牙工厂有500个电解槽，将逐步启动 [110] 问题: 与政府关于关税的讨论及资本管理的时间和方向 - 公司与美加政府进行了广泛沟通，向政府说明美国铝市场短缺、建设新厂的成本和能源需求以及美加供应链的紧密关系，第二季度调整后净债务降至17亿美元，较第一季度的21亿美元有所改善，接近目标上限15亿美元，达到目标上限后将审视资本分配优先事项，包括股东回报、投资组合行动和增长机会，同时会进行去杠杆操作 [116][119][120]