报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布绩效考核激励机制和第一期限制性股票激励计划(草案),考核目标以 2023 年为基数,24/25/26 年度营业收入增长率目标为 19%/42%/68%,净利润增长率目标为 21%/39%/59%,有望有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心团队的积极性 [2] - 公司 618 表现亮眼,核心品牌麦富迪和弗列加特全网销售额突破 4.7 亿,同比增速超 40%,其中弗列加特全网销售额突破 1 亿,同比增速高达 230+%,公司发布高端狗粮品牌汪臻醇,有望把高端猫粮弗列加特的快速增长的成功经验,应用在高端狗粮汪臻醇上,高端狗粮有望成为公司又一业绩增长点 [4] - 预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 53.03/65.95/81.97 亿,实现归母净利润 5.56/6.94/8.53 亿元,同增 30%/25%/23%,看好公司作为宠物食品龙头,自主品牌快速发展 [4] 财务数据和估值分析 - 2024-2026 年公司营业收入预计分别为 53.03/65.95/81.97 亿元,同比增长 22.57%/24.35%/24.29% [5] - 2024-2026 年公司归母净利润预计分别为 5.56/6.94/8.53 亿元,同比增长 29.59%/24.91%/22.88% [5] - 公司 2024-2026 年 EPS 预计分别为 1.39/1.74/2.13 元 [5] - 公司 2024-2026 年 P/E 预计分别为 37.94/30.37/24.72 倍,P/B 预计分别为 3.77/3.39/3.02 倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级,6个月内预期股价相对收益20%以上 [5] 报告的核心观点 - 公司发布绩效考核激励机制和限制性股票激励计划,有望有效将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合,充分调动公司核心团队的积极性 [2] - 公司2024-2026年营业收入和净利润目标均瞄准双位数增长,预计3年营业收入年均复合增长率约19%,3年归母净利润年均复合增长率约17% [3] - 公司618期间表现亮眼,核心品牌麦富迪和弗列加特全网销售额突破4.7亿,同比增速超40%,其中弗列加特全网销售额突破1亿,同比增速高达230+% [4] - 公司发布高端狗粮品牌汪臻醇,有望把高端猫粮弗列加特的快速增长经验应用到高端狗粮上,成为公司又一业绩增长点 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入53.03/65.95/81.97亿元,同比增长22.57%/24.35%/24.29% [4] - 预计2024-2026年实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元,同比增长29.59%/24.91%/22.88% [4] - 公司2022年毛利率为32.59%,预计2024-2026年毛利率将提升至38.24%/39.33%/40.21% [10] - 公司2022年净利率为7.85%,预计2024-2026年净利率将提升至10.48%/10.53%/10.41% [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司是国内宠物食品领军企业,在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下,公司品牌力、产品力、研发力、渠道力等优势显著 [9] 2) 公司自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展,有望进一步提升公司业绩 [9] 3) 公司发布限制性股权激励及绩效激励,有望充分调动核心人才积极性 [5][6][7][8] 公司业绩预测 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.5/7.3/9.2亿元 [9] 2) 对应PE分别为38/29/23X [9] 激励计划 1) 公司发布限制性股权激励计划,拟向9名激励对象授予217.7万股,占总股本0.544% [5] 2) 激励计划设有3个归属期,各期行权比例分别为20%/30%/50% [5] 3) 公司还发布绩效激励计划,作为现有薪酬管理制度的补充,激励对象为公司高管、关键岗位的中高管及核心骨干等 [5][6] 4) 激励计划采用公司层面指标(营收、归母净利)和个人层面指标相结合的考核方式 [6][7] 5) 股权激励费用摊销预计2024-2027年分别为1243/2516/1503/583万元 [8] 6) 绩效激励提取归母净利不超过15%作为激励奖金总额 [8] 风险提示 1) 市场竞争加剧 [9] 2) 贸易摩擦 [9] 3) 汇率波动 [9] 4) 原材料价格波动 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年7月5日乖宝宠物发布限制性股票激励计划草案及绩效考核激励机制公告 拟向9名高层及中层管理人员授予不超217.7万股限制性股票 占总股本0.544% 首次授予214.17万股 业绩考核目标为24 - 26年营收在23年基础上增长不低于19%、42%、68% 净利润增长不低于21%、39%、59% 若达标则提取不超当年归母净利润15%作为激励奖金 [1] - 本次为公司上市后首次股权激励 覆盖部分核心骨干 能激发员工积极性 与核心员工深度绑定可激发公司活力 [1] - 业绩考核目标合理 综合考虑宏观经营环境、行业发展及不确定因素 能发挥激励作用 24 - 26年营收复合增速约19% 24年净利增速21% 25 - 26年复合增速约15% [1] - 计提激励奖金虽增加管理费用 但对业绩正向影响 原材料鸡肉价格低迷、汇率高位利于业绩 不改变前期业绩预期 [1] - 公司龙头地位强化 品牌打造能力获验证 主品牌麦富迪新品不断 高端猫粮弗列加特高增长 新推高端犬粮汪臻醇 维持业绩预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,398|4,327|5,241|6,455|7,864| |增长率yoy%|31.9%|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |净利润（百万元）|267|429|615|802|1,042| |增长率yoy%|90.3%|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |每股收益（元）| - |0.67、1.07、1.54、2.00、2.60| - | - | - | |每股现金流量| - |0.77、1.54、1.05、1.78、2.26| - | - | - | |净资产收益率|15%|12%|22%|22%|22%| |P/E| - |79.1、49.3、34.4、26.4、20.3| - | - | - | |P/B| - |12.0、5.8、7.4、5.8、4.5| - | - | - | [1] 基本状况 - 总股本400百万股 流通股本40百万股 市价52.80元 市值21,122百万元 流通市值2,112百万元 [1] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,009|419|679|1,449| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|278|324|400|489| |预付账款|28|33|39|47| |存货|657|894|1,079|1,292| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|123|149|183|223| |流动资产合计|2,095|1,819|2,381|3,500| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|916|996|979|963| |在建工程|34|54|59|64| |无形资产|131|143|153|163| |其他非流动资产|980|990|998| - | |非流动资产合计|2,049|2,172|2,181|2,187| |资产合计|4,143|3,991|4,562|5,687| |短期借款|0|516|200|200| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|184|271|313|340| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|57|69|85|104| |其他应付款|15|15|15|15| |一年内到期的非流动负债| - |13|7|8| |其他流动负债|97|105|120|136| |流动负债合计|357|989|740|804| |长期借款|0|28|38|48| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|116|116|116| |非流动负债合计|116|144|154|164| |负债合计|473|1,133|894|968| |归属母公司所有者权益|3,665|2,847|3,649|4,690| |少数股东权益|5|11|19|29| |所有者权益合计|3,670|2,858|3,668|4,720| |负债和股东权益|4,143|3,991|4,562|5,687| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,327|5,241|6,455|7,864| |营业成本|2,733|3,194|3,855|4,613| |税金及附加|20|24|29|36| |销售费用|721|865|1,065|1,298| |管理费用|250|288|355|433| |研发费用|73|105|129|157| |财务费用|-13|-10|10|16| |信用减值损失|-14|-10|-10|-10| |资产减值损失|-12|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|1|1|1| |其他收益|9|8| - | - | |营业利润|526|763|998|1,299| |营业外收入|1|5|5|5| |营业外支出|2|10|15|20| |利润总额|525|758|988|1,284| |所得税|95|137|178|232| |净利润|430|621|810|1,052| |少数股东损益|1| - | - |10| |归属母公司净利润|429|615|802|1,042| |NOPLAT|420|612|818|1,065| |EPS（按最新股本摊薄）|1.07|1.54|2.00|2.60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|27.4%|21.1%|23.2%|21.8%| |成长能力：EBIT增长率|66.5%|46.0%|33.5%|30.2%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|60.7%|43.4%|30.4%|30.0%| |盈利能力：毛利率|36.8%|39.1%|40.3%|41.3%| |盈利能力：净利率|9.9%|11.9%|12.5%|13.4%| |盈利能力：ROE|11.7%|21.5%|21.9%|22.1%| |盈利能力：ROIC|18.1%|29.2%|32.8%|31.8%| |偿债能力：资产负债率|11.4%|28.4%|19.6%|17.0%| |偿债能力：债务权益比|3.3%|23.6%|9.9%|7.9%| |偿债能力：流动比率|5.9|1.8|3.2|4.4| |偿债能力：速动比率|4.0|0.9|1.8|2.7| |营运能力：总资产周转率|1.0|1.3|1.4|1.4| |营运能力：应收账款周转天数|17|21|20|20| |营运能力：应付账款周转天数|21|26|27|26| |营运能力：存货周转天数|92|87|92|93| |每股指标（元）：每股收益|1.07|1.54|2.00|2.60| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.54|1.05|1.78|2.26| |每股指标（元）：每股净资产|9.16|7.12|9.12|11.72| |估值比率：P/E|49|34|26|20| |估值比率：P/B| - |7|6|5| |估值比率：EV/EBITDA|40|33|22|18| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|617|419|711|904| |现金收益|522|627|941|1,191| |存货影响|79|-237|-185|-212| |经营性应收影响|-118|-41|-73|-87| |经营性应付影响|46|87|42|27| |其他影响|89|-17|-14|-15| |投资活动现金流|-1,075|-139|-129|-129| |资本支出|-127|-128|-120|-122| |股权投资|1|0|0|0| |其他长期资产变化|-949|-11|-9|-7| |融资活动现金流|1,282|-870|-322|-5| |借款增加|-192|552|-312|11| |股利及利息支付|-1|-11|-340|-431| |股东融资|1,600|0|0|0| |其他影响|-125|-1,411|330|415| [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 - 公司自主品牌高端化升级和国产替代加速,预计2024-2026年归母净利润分别为5.5亿元/7.2亿元/9.0亿元[5] - 2024年618期间,麦富迪、弗列加特等自主品牌合计全网销售额突破4.7亿元、同比增长40%+,品牌高端化稳步推进[3] - 海外市场库存去化,代工业务延续改善,预计2024Q2公司代工业务延续改善,盈利能力有望表现稳定[4] 公司概况 - 公司发布股权激励计划及绩效激励计划,以2023年为基数,首次授予部分考核目标为2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%,净利润增长率不低于21%/39%/59%[2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为5,203/6,246/7,544百万元,同比增长20.2%/20.0%/20.8%[7][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为552/720/901百万元,同比增长28.8%/30.3%/25.2%[7][8] - 预计2024-2026年EPS分别为1.38/1.80/2.25元[7][8] - 预计2024-2026年PE分别为38.2/29.3/23.4倍[7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司作为本土优质宠食品牌,具有持续成长动能 [2] - 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代,且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先 [2] - 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品,高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新,保持高速成长 [2] - 公司新发布中高端犬粮国货品牌汪臻醇,在犬粮品牌中高端布局方面进一步补充 [2] 公司财务数据 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.5/7/9.2亿元,同比增长29%/27%/32% [2] - 当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为38/30/23倍 [2] 公司激励计划 - 本次限制性股票激励计划覆盖总裁等9位中高层管理人员,合计占比总股本0.54% [2] - 考核目标以2023年收入和净利润为基础,2024/2025/2026年收入增长率分别为19%/19%/18%,净利润增长率分别为21%/15%/14% [2] - 绩效考核奖金激励覆盖高管/中高层/核心骨干等,计提成本费用合计不超过归母净利的15% [2] 风险提示 本报告未提及风险提示。[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 公司发布《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟通过股票激励计划调动核心团队积极性，护航公司长期发展，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.20元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 激励计划情况 - 激励规模：拟向激励对象授予不超过217.7万股限制性股票（占总股本0.544%），首次授予214.2万股（占总股本0.535%），预留3.5万股（占总股本0.009%），授予价格25.93元/股，按20%/30%/50%分3个归属期授予 [4] - 股票来源及激励对象：采用第二类限制性股票，来源为向激励对象定向发行公司A股普通股股票，激励对象包含董事、总裁、中高层管理人员共9人 [4] - 费用摊销：假设授予日为2024年8月上旬，首次授予数量对应摊销总费用5845万元，2024 - 2027年分别摊销1243/2516/1503/583万元，2025年摊销费用较大，后续压力逐步缓解 [4] 业绩考核情况 - 公司层面以2023年营收和归母净利润为基数设定考核目标，营收和归母净利润均达成目标，归属比例为100%；营收或归母净利润达成目标，归属比例为70%；营收和归母净利润均未达成目标，归属比例为0% [18] - 个人层面在公司层面考核基础上实施考核确定归属比例，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例 [18] 财务数据情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,398|4,327|5,377|6,465|7,558| |YOY(%)|31.9|27.4|24.3|20.2|16.9| |归母净利润(百万元)|267|429|565|720|882| |YOY(%)|90.3|60.7|31.9|27.3|22.5| |毛利率(%)|32.6|36.8|37.2|37.8|38.4| |净利率(%)|7.9|9.9|10.5|11.1|11.7| |ROE(%)|15.1|11.7|13.4|16.8|19.7| |EPS(摊薄/元)|0.67|1.07|1.41|1.80|2.20| |P/E(倍)|79.0|49.2|37.3|29.3|23.9| |P/B(倍)|12.0|5.8|5.0|4.9|4.7|[11][19]

股东大会时间 - 2024年第一次临时股东大会于7月24日召开，现场会议下午14:50开始[1] - 网络投票时间为上午9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和下午13:00 - 15:00[1] - 股权登记日为2024年7月16日[3] 登记相关 - 登记方式有现场、信函、电子邮件或传真，不接受电话登记[6] - 现场登记时间为7月22日上午9:00 - 12:00，下午14:00 - 15:00[6] - 现场登记地点为聊城市经济技术开发区牡丹江路8号公司董事会办公室[7] 提案与投票 - 议案1.00、2.00、4.00为特别决议事项，需经出席会议非关联股东表决权三分之二以上通过[4] - 单独或合计持有公司1%以上股份股东可在会前十天书面提临时提案[10] - 普通股投票代码为"351498"，投票简称为"乖宝投票"[14] 其他 - 中小投资者指除董监高及5%以上股份股东外的其他股东[4] - 会议联系人是袁伟中、陈雪姣，电话0635 - 7076058等[7] - 本次股东大会无累积投票提案[21]

公司上市与证照 - 公司于2023年8月16日在深交所创业板上市，证券简称“乖宝宠物”，代码“301498”[11] - 公司持有统一社会信用代码为91371500790384538P的《营业执照》，营业期限至无固定期限[11] 审计与激励计划 - 天职国际于2024年4月12日出具《审计报告》等文件[12] - 2024年7月4日，公司审议通过限制性股票激励计划相关议案[14] 激励计划内容 - 激励计划目的是健全长效机制、吸引和留住人才等[17] - 首次授予激励对象9人，拟授予不超217.70万股限制性股票，占股本0.544%[18][21] - 董事杜士芳获授71.75万股，占拟授予总数32.96%[23] 激励计划流程 - 2024年6月29日拟订激励计划文件提交董事会[39] - 激励对象公示期不少于10天，监事会会前5日披露审核情况[40][46] - 股东大会表决需经出席股东所持表决权2/3以上通过[43]

激励计划股份情况 - 拟授予不超过217.7万股限制性股票，占公司股本总额40,004.45万股的0.544%[9][37] - 首次授予214.17万股，占公司股本总额的0.535%，占本次授予权益总额的98.38%[9][37] - 预留3.53万股，占公司股本总额的0.009%，占本次授予权益总额的1.62%[9][37] 激励对象情况 - 首次授予激励对象总人数为9人[11][32] - 董事、总裁杜士芳获授71.75万股，占本次拟授予限制性股票总数的32.96%，占公司股本总额的0.179%[38] 激励计划时间安排 - 激励计划有效期最长不超过48个月[11][42] - 经股东大会审议通过后，60日内授予权益，预留部分12个月内授出[14][43] - 公司在年度报告、半年度报告公告前15日等期间不得授出限制性股票[43] 归属比例情况 - 首次限制性股票第一个归属期归属比例为20%，第二个归属期为30%，第三个归属期为50%[48] - 若预留部分在2024年第三季度报告公告前授予，归属安排与首次授予部分一致；若在公告后授予，第一个归属期归属比例为50%，第二个归属期为50%[48] 授予价格情况 - 首次授予价格（含预留）为25.93元/股[10][53] 业绩目标情况 - 首次授予部分2024年营业收入增长率目标值19%，净利润增长率目标值21%[63] - 首次授予部分2025年营业收入增长率目标值42%，净利润增长率目标值39%[63] - 首次授予部分2026年营业收入增长率目标值68%，净利润增长率目标值59%[63] 费用摊销情况 - 首次授予214.17万股限制性股票，摊销总费用5844.58万元[91] - 2024年限制性股票摊销费用1242.94万元[91] - 2025年限制性股票摊销费用2516.13万元[91] - 2026年限制性股票摊销费用1502.71万元，2027年为582.81万元[91] 其他情况 - 全部在有效期内的股权激励计划所涉及标的股票总数累计未超公司股本总额的20%[9] - 激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授股票累计不超公司股本总额的1%[9] - 激励计划经董事会审议通过后，激励对象姓名和职务公示期不少于10天[34] - 公司监事会需在公司股东大会审议本激励计划前5日披露对激励对象名单审核及公示情况的说明[34] - 公司要对内幕信息知情人在本激励计划草案公告前6个月内买卖公司股票及其衍生品种的情况进行自查[34] - 股东大会负责审议批准本激励计划的实施、变更和终止，可授权董事会办理部分事宜[27] - 董事会是本激励计划的执行管理机构，下设薪酬与考核委员会拟订和修订本激励计划[27] - 监事会及独立董事是本激励计划的监督机构，监事会审核激励对象名单，独立董事征集委托投票权[27] - 本激励计划采用第二类限制性股票，标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票[36] - 激励对象获授的限制性股票在归属前不得转让、用于担保或偿还债务[48] - 未满足归属条件的限制性股票取消归属，并作废失效，相关权益不得递延至下期[49] - 公司董事和高管任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，离职半年内不得转让[50] - 激励对象获授的各批次限制性股票归属前须满足12个月以上任职期限[61] - 公司激励计划考核指标分公司层面业绩考核和个人层面绩效考核，公司层面为营业收入和净利润[68] - 公司根据激励对象前一年度绩效考评结果确定限制性股票归属条件及比例[69] - 2024年7月4日对首次授予的214.17万股限制性股票测算公允价值，标的股价51.7元/股[85] - 限制性股票有效期分别为12个月、24个月、36个月[85] - 历史波动率分别为24.9135%、22.1835%、23.7540%[85] - 无风险利率分别为1.50%、2.10%、2.75%[85] - 公司最近一个会计年度财务会计报告或财务报告内部控制被出具否定或无法表示意见审计报告、上市后最近36个月内未按规定进行利润分配等情形，激励计划终止实施[92] - 公司控制权变更未触发重大资产重组、出现合并分立但公司仍存续，激励计划不做变更[93] - 公司控制权变更且触发重大资产重组、出现合并分立且公司不再存续，由股东大会决定计划是否变更或调整[93] - 激励对象最近12个月内被证券交易所或中国证监会及其派出机构认定为不适当人选等情形，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属[94] - 激励对象因不能胜任岗位等原因导致职务变更或离职，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属[95] - 激励对象因执行职务丧失劳动能力离职，薪酬与考核委员会有权决定已获授但尚未归属的限制性股票是否变更[97] - 激励对象因其它原因丧失劳动能力离职，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属[97] - 激励对象因执行职务身故，薪酬与考核委员会有权决定已获授但尚未归属的限制性股票是否变更[98] - 激励对象因其它原因身故，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属[98] - 激励计划在公司股东大会审议通过后生效，由董事会负责解释[101]