报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025年Q1起涨价落地，业绩拐点将至 [1][8] - 考虑下游客户涨价落地节奏，下修2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年20x，对应目标价60.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41358|22599|33978|43475|54317| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润（百万元）|1580.63|593.55|2285.49|3233.66|4049.34| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|3.02|4.27|5.35| |P/E（现价&最新摊薄）|19.23|51.21|13.30|9.40|7.51| [1] 市场数据 - 收盘价40.14元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.65倍 - 流通A股市值15391.01百万元 - 总市值30396.14百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.17元 - 资产负债率58.14% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62% - 2024Q4营收67.2亿元，同环比 - 4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比 + 165%/+2％，毛利率8%，同环比 + 4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比 + 286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期 [8] 出货情况 - 预计2024年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中2024Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量 - 2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN - 13产品逐步起量 - 预计2025年出货90 - 100万吨，同比维持30 - 40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50% [8] 盈利情况 - 2024年铁锂售价3.5万/吨，单吨净利0.08万，测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，若加回计提的1.2亿资产及信用减值损失，Q4单吨0.08万 - 2025Q1第二大客户全型号涨价0.2 - 0.3万元落地，预计2025Q1单吨盈利提升至0.1 - 0.2万元，Q2第一大客户涨价预计落地，单位盈利预计进一步提升 - 预计2025年高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，2025年单吨利润有望达0.2 - 0.25万元 [8] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比 + 38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11% - 2024年经营性净现金流 - 10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流 - 8亿元 - 2024年资本开支13亿元，同减51% - 2024Q4末存货28亿元，较2024Q3末上升11%，较年初上升111% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|15455|24349|32453|39766| |非流动资产（百万元）|14888|15081|14324|13504| |资产总计（百万元）|30342|39430|46777|53270| |流动负债（百万元）|14687|19673|23940|26663| |非流动负债（百万元）|3994|5994|6144|6244| |负债合计（百万元）|18682|25668|30084|32907| |归属母公司股东权益（百万元）|11606|13715|16658|20343| |少数股东权益（百万元）|54|47|36|20| |所有者权益合计（百万元）|11661|13762|16693|20363| |负债和股东权益（百万元）|30342|39430|46777|53270| |营业总收入（百万元）|22599|33978|43475|54317| |营业成本(含金融类)（百万元）|20825|29864|38000|47585| |税金及附加（百万元）|88|133|148|185| |销售费用（百万元）|46|68|83|98| |管理费用（百万元）|411|578|696|869| |研发费用（百万元）|292|408|478|597| |财务费用（百万元）|154|244|302|280| |加:其他收益（百万元）|75|119|152|190| |投资净收益（百万元）|(20)|(17)|(22)|(27)| |公允价值变动（百万元）|0|0|10|10| |减值损失（百万元）|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|716|2716|3840|4806| |营业外净收支（百万元）|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额（百万元）|706|2712|3836|4802| |减:所得税（百万元）|116|434|614|768| |净利润（百万元）|590|2278|3222|4034| |减:少数股东损益（百万元）|(4)|(7)|(12)|(16)| |归属母公司净利润（百万元）|594|2285|3234|4049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|3.02|4.27|5.35| |EBIT（百万元）|919|2928|4072|4983| |EBITDA（百万元）|2524|4935|6328|7404| |毛利率(%)|7.85|12.11|12.60|12.39| |归母净利率(%)|2.63|6.73|7.44|7.46| |收入增长率(%)|(45.36)|50.35|27.95|24.94| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|285.05|41.49|25.22| |经营活动现金流（百万元）|(1042)|3884|4562|6367| |投资活动现金流（百万元）|(1331)|(2221)|(1526)|(1631)| |筹资活动现金流（百万元）|2253|3693|964|(2492)| |现金净增加额（百万元）|(121)|5356|4000|2243| |折旧和摊销（百万元）|1606|2007|2257|2421| |资本开支（百万元）|(1301)|(2204)|(1504)|(1604)| |营运资本变动（百万元）|(3511)|(765)|(1367)|(544)| |每股净资产(元)|15.33|18.11|22.00|26.86| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|11.02|12.34|13.53| |ROE - 摊薄(%)|5.11|16.66|19.41|19.91| |资产负债率(%)|61.57|65.10|64.31|61.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|51.21|13.30|9.40|7.51| |P/B（现价）|2.62|2.22|1.82|1.49| [9]

湖南裕能2024年业绩表现 - 2024年营业收入225.99亿元，同比下降45.36% [2][3] - 净利润5.94亿元，同比下降62.45%，扣非净利润5.70亿元，同比下降62.44% [2][3] - 经营活动现金流净额-10.42亿元，同比下降307.93% [3] - 第四季度营收67.19亿元（环比增长31.79%），但净利润仅1.03亿元（环比增长1.5%） [3][5] 业务结构分析 - 磷酸盐正极材料营收222.15亿元，占比98.30%，同比下降45.96% [5][7] - 其他行业营收3.84亿元，同比增长59.74%，占比提升至1.70% [7] - 华东地区营收占比33.98%（同比下降24.47%），华南地区营收占比33.68%（同比下降58.20%） [7] - 华中地区营收同比增长45.66%，毛利率提升6.06个百分点至8.38% [7][10] 产销与库存数据 - 磷酸盐正极材料出货量71.06万吨，同比增长40.20%，连续五年市占率第一 [7][8] - 生产量73.55万吨，同比增长45.82%，库存量3.92万吨，同比激增172.01% [8] - 2024年磷酸铁锂材料价格跌幅超16%（4月4.3万元/吨→12月3.6万元/吨） [9] 毛利率与成本 - 锂电正极材料业务毛利率7.63%，同比微增0.33%，较2022年下降4.83% [9][10] - 原材料碳酸锂价格下行导致销售价格下降，行业竞争加剧压缩盈利空间 [8] 研发与产能布局 - 研发投入2.92亿元，研发人员595人（占比8.37%） [11] - 第四代高压密高容量磷酸铁锂已量产，第五代进入试产阶段 [11] - 固态电池用富锂锰基正极材料及磷酸锰铁锂材料在研 [11] - 国内设计产能达85万吨，西班牙基地（年产5万吨）进入筹备阶段，总投资9.82亿元 [11][12] 行业与战略展望 - 新能源汽车和储能需求快速增长带来发展机遇 [10] - 全球化战略推进，考察东南亚、北美市场 [12]

套期保值业务计划 - 拟开展锂盐期货套期保值业务，降低原材料价格波动风险[2][5] - 2025年业务保证金及权利金上限不超10亿，日最高合约价值不超15亿[2][6] 业务相关安排 - 交易场所限于境内合法期货交易所[2][7] - 授权期限至2025年度股东大会召开[8] - 资金为自有及自筹，不涉及募集资金[9] 审议情况 - 2025年3月13日董事会、监事会通过议案，待2024年度股东大会审议[10][12] 风险与措施 - 业务存在多种风险，公司制定风控措施[13][15] 保荐意见 - 保荐人中信建投对业务事项无异议[17]

独立董事评估 - 公司对独立董事钟超凡、夏云峰、戴静独立性进行评估[1] - 独立董事未在公司及主要股东公司任其他职务[1] - 独立董事与公司及主要股东无利害关系[1] - 独立董事符合独立性要求，无影响独立性情形[1]

责任险信息 - 公司拟为董监高买责任险，赔偿限额不超1.5亿元/年[1] - 保险费不超50万元/年，期限12个月，可续保[1] - 投保人是湖南裕能新能源电池材料股份有限公司[1] - 被保险人是公司及全体董监高[1] 授权与备查 - 董事会拟提请股东大会授权经营层办理购买事宜[2] - 拟提请经营层办理续保或重新投保事宜[3] - 备查文件含董事会和监事会第十一次会议决议[4] 公告日期 - 公告日期为2025年3月14日[6]

审计机构信息 - 天健上年末合伙人241人，注册会计师2356人，签过证券审计报告的904人[2] - 天健2023年业务收入34.83亿元，审计收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[2] - 2024年天健上市公司审计客户707家，收费7.20亿元，同行业客户544家[4] - 截至2024年末，天健职业风险基金和保险赔偿限额超2亿元[4] 审计机构合规情况 - 天健近三年因执业被判定与华仪电气承担5%连带责任[5] - 天健近三年受行政处罚4次等[6] - 67名天健从业人员近三年受处罚等情况[6] 续聘事项 - 公司拟续聘天健为2025年度审计机构，聘期1年[1] - 2025年3月13日董事会、监事会通过续聘议案[9][11] - 续聘需提交股东大会审议，通过生效[12]

募集资金情况 - 公司首次公开发行189,313,200股A股，发行价每股23.77元，募集资金449,997.48万元，净额428,849.25万元[1] - 截至2024年12月31日，公司募集资金已使用完毕，专用账户完成销户[7] - 本年度投入募集资金总额为28,582.51万元，累计投入431,588.91万元[21] 项目投入与效益 - 四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目累计投入57,857.01万元，投资进度96.43%，本年度效益4,748.84万元[21] - 四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目累计投入67,679.18万元，投资进度96.68%，本年度效益4,353.74万元[21] - 贵州裕能年产15万吨磷酸铁锂生产线项目累计投入45,454.99万元，投资进度101.01%，本年度效益 -9,875.32万元[22] - 贵州裕能磷矿石全量化利用年产10万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及配套磷酸生产线项目累计投入53,455.58万元，投资进度97.19%，本年度效益 -4,538.78万元[22] - 贵州裕能磷矿石全量化利用年产20万吨磷酸铁锂前驱体生产线项目累计投入104,857.01万元，投资进度100.97%，本年度效益22,606.43万元[22] 资金使用与管理 - 2024年10月，公司将节余募集资金7,269.32万元永久补充流动资金，专户转出实际金额7,284.89万元[9] - 截至2024年12月31日，公司使用超募资金投资建设项目203,767.58万元，永久补充流动资金47,109.04万元[23] - 2023年3月15日公司同意用93635.11万元募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金[24] - 2023年3月15日公司可使用不超过150000万元闲置募集资金进行现金管理，使用期限12个月[24] 其他情况 - 2024年部分项目未达预计效益，因锂电池产业链筑底，碳酸锂和磷酸盐正极材料价格下降[23] - 天健会计师事务所认为公司《2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告》如实反映实际情况[14] - 本年度公司按监管要求和制度进行募集资金管理和披露，无违规情况[25]

业绩总结 - 天健会计师事务所2023年业务收入总额34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[1] - 2024年上市公司客户家数707家，审计收费总额7.20亿元，同行业上市公司审计客户家数544家[1] 未来展望 - 公司续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构，聘期1年[2][3] 其他新策略 - 审计委员会与签字会计师沟通2024年度审计工作初步预审情况[7] - 审计委员会认为天健会计师事务所在2024年年报审计中表现良好[8]

综合授信申请 - 2025年度公司及子公司拟申请不超400亿综合授信额度（不含低风险业务）[1] - 申请需2024年度股东大会审议，有效期至2025年度股东大会召开日[1][2] - 董事会提请授权董事长或其授权人士办理手续并签署文件[2] - 授信额度、期限、业务品种以银行批准为准，额度可循环使用[1] - 备查文件为第二届董事会第十一次会议决议[3]

内部控制评价 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性进行评价[1] - 基准日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[3] - 基准日至报告发出日未发生影响评价结论的因素[4] - 纳入内控评价范围资产总额占比99.96%[5] - 纳入内控评价范围营业收入占比100%[5] 公司治理与制度 - 公司设立三会形成相互制衡治理结构[6] - 公司实施2024年限制性股票激励计划[8] - 公司完善风险评估体系动态识别分析风险[10] 业务管理 - 公司管控销售业务全流程并制定考核方案[11] - 公司制定采购制度和人员规范加强采购管理[11] 财务与交易管理 - 明确财务报告内控缺陷评价定量标准[20] - 明确非财务报告内控缺陷评价定量标准[21] - 公司建立完善财务管理制度设独立会计机构[12] - 公司制定业务管理制度加强管控[12] - 公司关联交易严格执行规定防范风险[13] 创新与管理提升 - 公司构建科技创新体系推广新产品量产[14] - 公司加强子公司垂直管理并检查监督[14] - 公司修订合同和工程项目管理制度[14][15] - 公司持续进行信息化建设使用信息系统[17] 内部监督 - 公司内部监督由监事会和审计委员会领导实施[18] - 公司确定非财务报告内控缺陷评价定性标准[22] 评价结论 - 报告期内公司无财务报告内控重大、重要缺陷[23] - 报告期内未发现非财务报告内控重大、重要缺陷[24] - 无其他内部控制相关重大事项说明[25] 审议与意见 - 2025年3月13日监事会审议通过内控自评报告[26] - 监事会认为公司内控体系完善且有效执行[26] - 保荐人认为公司治理和内控体系较完善[27] - 保荐人认为内控评价报告客观反映情况[28] 其他 - 备查文件含董事会、监事会决议及保荐人核查意见[29] - 报告日期为2025年3月14日[30]