核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，并指出商业航天三年行动计划的出台和太空数据中心规划的发布，为行业注入了新的增长动力，特别是商业航天、太空算力等领域被视为重要的投资主线 [1][3] - 行业当前估值处于历史相对高位，国防军工行业PE-TTM为77.60，在过去十年中的分位数为73.27% [3][13] - 投资建议聚焦于商业航天、军贸、无人装备、军工AI、低空经济等主题，并列出相关核心标的 [3][42][43] 行业及个股行情回顾 - **行业行情回顾**：近一周（2025/11/22-2025/11/29）国防军工行业指数上涨2.85%，在申万一级31个行业中排名第14位；近一月下跌4.05%，排名第25位；近一年上涨12.94%，排名第15位 [3][7] - **个股行情回顾**：近一周表现前十的个股涨幅显著，雷科防务上涨32.30%，中天火箭上涨21.60%，宏达电子上涨14.28% [3][19]；近一月航天发展表现最佳，上涨52.83% [21]；近一年北方长龙涨幅最高，达341.68% [23] - **子行业表现**：近一周申万二级子行业中，航天装备板块表现最好，上涨8.10%，军工电子上涨3.89%，航空装备上涨2.70%，地面兵装上涨1.85%，航海装备微跌0.16% [42] 行业估值水平 - 国防军工行业整体PE-TTM为77.60，处于过去十年73.27%的分位数水平 [3][13] - 细分领域估值差异明显：航天装备子行业PE-TTM高达305.61，分位数达99.84%；军工电子PE-TTM为106.55，分位数为96.71%；航海装备PE-TTM为40.68，分位数仅为0.37% [3] 资金数据跟踪 - 申万国防军工行业本周（2025/11/22-2025/11/29）成交额为3788亿元，较上年同期大幅增长88.64%，较上周环比增长18.48% [33] - 军工类ETF基金总份额本周较上周微降0.59%，但较上年同期大幅增长72.70%；基金规模本周较上周增长1.31%，较上年同期增长75.42% [35][36][37] 行业要闻与政策动态 - 国家航天局印发《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，提出设立国家商业航天发展基金，培育耐心资本 [41][42] - 北京发布太空数据中心建设规划，计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过GW功率的集中式大型数据中心系统 [41][43] - 卫星物联网业务商用试验正式启动，工信部印发《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知》 [41] - 中国航发在2025亚洲通航展上获得超10亿元意向订单 [41] 投资建议与核心标的 - 报告建议重点关注商业航天、低空经济、军贸、无人装备、军工AI等投资主线 [3][42][43] - **商业航天&太空算力**：推荐顺灏股份、普天科技、中国卫通、中国卫星等 [43] - **低空经济**：关注纵横股份、莱斯信息、宗申动力等 [43] - **军贸**：推荐洪都航空、国睿科技、中航沈飞、航天彩虹等 [43] - **航空发动机**：关注万泽股份、派克新材、航发动力等 [43] - **军工+AI**：推荐观想科技、科思科技、华如科技等 [43] - **无人/反无**：关注四川九洲、新劲刚等 [43]

培训情况 - 2025年11月19日长江保荐对西测测试人员现场授课培训，未参加者线上培训获资料[1] - 培训内容含募集资金管理、信息披露、并购重组规则规定及廉洁从业宣导[2][3] 培训效果 - 公司配合使培训顺利开展，促进各方了解规定，明确责任义务增强规范意识[4] 报告保荐人 - 报告保荐代表人为费新玉、葛文兵[7]

公司股价与交易表现 - 11月25日股价上涨5.14%至57.30元/股 [1] - 当日成交额达1.68亿元，换手率为5.14% [1] - 公司总市值为48.36亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为军用装备和民用飞机产品检验检测服务 [1] - 具体服务包括环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等 [1] - 环境与可靠性试验是最大收入来源，占比49.49% [1] - 电子装联业务收入占比29.38%，电磁兼容性试验占比10.81% [1] - 电子元器件检测筛选收入占比8.18%，检测设备销售占比1.88% [1] 机构股东动态 - 长城久嘉创新成长混合A基金于三季度新进公司十大流通股东 [2] - 该基金持有120万股，占流通股比例2.06% [2] - 根据测算，该基金在11月25日单日浮盈约336万元 [2] 相关基金表现 - 长城久嘉创新成长混合A基金最新规模为19.74亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.36%，近一年收益率为35.35% [2] - 基金成立以来累计收益率为113.27% [2]

公司股价表现 - 11月24日股价上涨5.58%至53.70元/股，成交额9164.76万元，换手率3.01%，总市值45.32亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于陕西省西安市高新区，成立于2010年6月1日，于2022年7月26日上市 [1] - 主营业务为军用装备和民用飞机产品检验检测，提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等服务，同时开展检测设备的研发、生产和销售以及电装业务 [1] - 主营业务收入构成：环境与可靠性试验49.49%，电子装联业务29.38%，电磁兼容性试验10.81%，电子元器件检测筛选8.18%，检测设备销售1.88%，其他0.26% [1] 机构持仓情况 - 长城基金旗下长城久嘉创新成长混合A（004666）三季度新进十大流通股东，持股120万股，占流通股比例2.06% [2] - 该基金11月24日浮盈约340.8万元 [2] - 长城久嘉创新成长混合A基金最新规模19.74亿元，今年以来收益24.66%，近一年收益22.62%，成立以来收益102.39% [2] 基金经理信息 - 基金经理尤国梁累计任职时间6年34天，现任基金资产总规模42.62亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报123.38%，最差基金回报-15.93% [3]

公司核心业务能力 - 公司多年来从事航空航天高可靠性产品服务 [2] - 公司具备较强的空天产品检测试验服务能力并获得众多客户认可 [2] - 公司已打通电装、元器件检测筛选、环境与可靠性试验以及电磁兼容性试验的全服务链条 [2] - 公司实现从元器件级别到系统级别的服务能力 [2] 公司竞争优势 - 公司具备器件采购检测能力、大规模生产制造能力、故障分析能力以及行业领先的资质 [2] - 公司提供高质量、低成本、高效率的一站式综合服务 [2] - 综合一站式服务能力为公司服务商业航天领域打下坚实基础 [2] 公司当前发展策略 - 公司目前正大力推进客户拓展和市场推进 [2] - 公司正致力于提升产能 [2]

公司股权变动 - 公司参股公司洛阳西测技术服务有限公司股东曹邦武拟转让其持有的51%股权 对应注册资本1020万元 [1] - 公司参股公司洛阳西测技术服务有限公司股东洛阳合和科技有限公司拟转让其持有的15%股权 对应注册资本300万元 [1] - 上述转让股权均已实缴出资 [1] - 股权受让方为陕西西测汇金并购股权投资合伙企业（有限合伙） [1] 公司决策 - 公司对上述股权转让享有法定优先购买权 [1] - 经董事会审慎决定 公司拟放弃本次股权转让的优先购买权 [1]

公司股权变动 - 公司参股公司洛阳西测技术服务有限公司的股东曹邦武拟转让其持有的51%股权（对应注册资本1020万元）[1] - 公司参股公司洛阳西测技术服务有限公司的股东洛阳合和科技有限公司拟转让其持有的15%股权（对应注册资本300万元）[1] - 上述转让股权均已实缴出资[1] 公司决策 - 公司对上述股权转让享有优先购买权[1] - 公司董事会经审慎决定，拟放弃本次股权转让的优先购买权[1] - 股权拟转让给陕西西测汇金并购股权投资合伙企业（有限合伙）[1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月14日召开第二届第二十八次董事会会议[1] - 会议审议了关于召开2025年第三次临时股东会的议案等文件[1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为技术服务占比99.46%，其他业务占比0.54%[1] - 截至发稿时，公司市值为49亿元[1]

股权交易 - 曹邦武、洛阳合和拟将洛阳西测51%、15%股权转让给陕西西测汇金，公司放弃优先购买权[1] - 转让前曹邦武、西安西测、洛阳合和对洛阳西测持股比例分别为51%、34%、15%，转让后陕西西测汇金、西安西测持股比例分别为66%、34%[13][14] - 出让方拟以7650万元、2250万元价格将洛阳西测合计66%股权转让给受让方[17] 关联交易 - 公司控股股东李泽新持有陕西玖沣睿新18%股权，其配偶担任董事，本次放弃优先购买权构成关联交易[2] - 年初至公告披露日，公司与玖沣资本其他关联交易累计金额100万元，与洛阳西测累计金额73.62万元[30] 财务数据 - 洛阳西测2024年12月31日资产总额7642.74万元、负债总额721.82万元、所有者权益6920.92万元；2025年9月30日分别为7711万元、595.23万元、7115.77万元[15] - 洛阳西测2024年度营业收入2474.5万元、营业成本703.73万元、利润总额1359.9万元、净利润1199.66万元；2025年1 - 9月分别为930.06万元、477.49万元、218.56万元、194.85万元[15][16] - 洛阳西测2024年度经营活动现金流量净额2779.63万元，2025年1 - 9月为574.11万元[16] 决策审批 - 2025年11月14日，独立董事专门会议一致通过放弃优先购买权暨关联交易议案[31] - 2025年11月14日，董事会审议通过放弃优先购买权暨关联交易议案，关联董事回避[33] - 保荐机构认为放弃优先购买权暨关联交易符合规定，无异议[34] 协议条款 - 协议过渡期自签订日至股权变更登记日，目标公司应正常经营[23] - 协议可书面补充变更，后签补充协议优先[24] - 办理变更登记前，因不可抗力、甲方丧失履约能力等乙方可变更或解除协议[26] - 协议书经自然人签字、非自然人盖章签字生效[27]

股权交易 - 曹邦武、洛阳合和拟将洛阳西测 51%、15%股权转给陕西西测汇金，公司放弃优先购买权[1] - 本次放弃优先购买权构成关联交易[2] - 转让后陕西西测汇金、西安西测持股比例分别为 66%、34%[14] - 出让方拟 9900 万元将洛阳西测 66%股权转让给受让方[17][18] 财务数据 - 2024 年末洛阳西测资产 7642.74 万元、负债 721.82 万元、所有者权益 6920.92 万元[15] - 2025 年 9 月 30 日洛阳西测资产 7711.00 万元、负债 595.23 万元、所有者权益 7115.77 万元[15] - 2024 年度洛阳西测营收 2474.50 万元、营业成本 703.73 万元[15] - 2025 年 1 - 9 月洛阳西测营收 930.06 万元、营业成本 477.49 万元[15] - 2024 年度洛阳西测利润总额 1360.66 万元、净利润 1199.66 万元[16] - 2025 年 1 - 9 月洛阳西测利润总额 218.56 万元、净利润 194.85 万元[16] - 2024 年度洛阳西测经营活动现金流量净额 2779.63 万元，2025 年 1 - 9 月为 574.11 万元[16] 其他信息 - 本年公司与玖沣资本、洛阳西测其他关联交易累计金额 100 万元、73.62 万元[28] - 2025 年 11 月 14 日相关会议通过放弃优先购买权暨关联交易议案[29][31] - 保荐机构认为交易符合规定，无异议[32] - 公司基于战略和资金放弃优先购买权，不影响合并报表和当期财务[27] - 交易不涉及人员安置、土地租赁，不会造成同业竞争[26]