报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，归母净利润0.78亿元，同比 - 27.70%，扣非净利润0.71亿元，同比 - 23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨；2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，归母净利润0.11亿元，环比+16.04% [2] - 海外市场增长持续，2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%；马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产，贡献新增量 [2] - 海运费逐步回落，公司盈利将会迎来改善；2024年销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价为14640元/吨，同比基本持平，整体销售毛利率为12.38%，同比 - 2.64pct，2024年运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元，同比+48.0% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍 [5] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|123|154|182| |YoY(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| [8] 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1457|1487|1513|1654|1926| |现金|220|228|245|317|447| |应收票据及应收账款|412|585|544|566|614| |预付账款|2|19|5|23|9| |存货|239|278|346|365|476| |其他流动资产|584|378|374|383|380| |非流动资产|346|441|580|578|578| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|200|383|514|506|500| |无形资产|22|24|28|32|33| |其他非流动资产|123|34|38|41|45| |资产总计|1802|1928|2093|2232|2504| |流动负债|261|412|455|463|581| |短期借款|7|59|33|46|40| |应付票据及应付账款|202|239|310|306|429| |其他流动负债|52|114|111|110|112| |非流动负债|3|17|17|17|17| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|17|17|17|17| |负债合计|265|429|472|480|598| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|80|80|80|80|80| |资本公积|1141|1153|1153|1153|1153| |留存收益|260|247|341|450|586| |归属母公司股东权益|1537|1499|1622|1753|1906| |负债和股东权益|1802|1928|2093|2232|2504| [9] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1628|2006|2369|2774|3246| |营业成本|1383|1758|2029|2366|2769| |营业税金及附加|5|5|6|8|9| |营业费用|38|52|54|66|78| |管理费用|40|60|55|71|84| |研发费用|42|50|73|75|88| |财务费用|2|-5|8|8|7| |资产减值损失|-5|-12|-12|-15|-16| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|10|7|5|6|7| |营业利润|130|85|140|176|208| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|0|1| |利润总额|130|84|140|175|207| |所得税|22|6|17|21|25| |税后利润|108|78|123|154|182| |少数股东损益|0|-0|0|0|0| |归属母公司净利润|108|78|123|154|182| |EBITDA|142|103|165|203|234| [9] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-40|-84|219|115|201| |净利润|108|78|123|154|182| |折旧摊销|18|22|30|34|35| |财务费用|2|-5|8|8|7| |投资损失|-10|-7|-5|-6|-7| |营运资金变动|-170|-203|64|-74|-17| |其他经营现金流|12|31|0|0|0| |投资活动现金流|-8|136|-164|-26|-28| |筹资活动现金流|-24|-21|-38|-18|-43| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |营业利润(%)|30.9|-34.9|65.1|25.4|18.2| |归属于母公司净利润(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |ROIC(%)|6.6|4.7|7.1|8.2|8.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|14.7|22.3|22.5|21.5|23.9| |流动比率|5.6|3.6|3.3|3.6|3.3| |速动比率|4.4|2.7|2.4|2.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|4.6|4.0|4.2|5.0|5.5| |应付账款周转率|6.8|8.0|7.4|7.7|7.5| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|8.7|14.7|8.9|6.9|5.4| [9] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |每股经营现金流(最新摊薄)| - 0.50| - 1.05|2.74|1.44|2.51| |每股净资产(最新摊薄)|19.21|18.74|20.27|21.91|23.83| [9]

文章核心观点 2025年4月15日聚胶股份发布2024年年度报告，截至2025年4月14日有44个机构投资者持有其A股股份，同时介绍了公募基金持股变化情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月14日，44个机构投资者持有聚胶股份A股股份，合计持股量2573.53万股，占总股本32.17% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达31.71%，保持未变 [1] - 前十大机构投资者包括广州聚胶企业管理有限公司、淄博富丰泓锦投资合伙企业等 [1] 公募基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金有2个，包括鹏华弘嘉混合A、银河康乐股票A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金有5个，持股减少占比达1.14%，包括泰信竞争优选混合等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有33个，包括中庚价值灵动灵活配置混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有1个，即鹏华丰盛债券B [2]

业绩总结 - 2024年整体营业收入200,641.17万元，同比增长23.27%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7,815.69万元，同比下降27.70%[5] - 2024年海外销售收入同比增长30.03%，占整体收入比重58.12%[3] 未来展望 - 2025年董事会推动公司生产经营稳步发展[19] - 2025年完善公司制度体系和治理结构，提升信息披露质量[20] - 2025年加强投资者关系管理，保护中小投资者权益[21] - 2025年全体董事加强学习培训，规范自身行为[22] 其他新策略 - 2024年聚焦主业，推动全球产能布局和技术研发[3] - 2024年沟通优化销售策略、开展降本增效提升市场占有率[3]

营收与利润 - 2024年公司营业收入200,641.17万元，同比上升23.27%[2][7] - 2024年归属于母公司股东的净利润7,815.69万元，同比下降27.70%[2] - 2024年扣非后归母净利润7,086.81万元，同比下降23.62%[2] 现金流 - 2024年经营活动现金流量净额 -8,426.34万元，同比下降110.79%[3] - 2024年投资活动现金流量净额13,631.49万元，较2023年增长1881.64%[8] - 2024年筹资活动现金流入小计8,064.78万元，较2023年增长271.85%[8] - 2024年筹资活动现金流出小计10,116.79万元，较2023年增长120.98%[8] - 2024年现金及现金等价物净增加额3,637.02万元，较2023年增长284.45%[8] 资产与负债 - 2024年交易性金融资产28,103.57万元，较年初下降44.13%[5] - 2024年应收票据1,223.47万元，较年初上升853.07%[5] - 2024年应收账款57,238.72万元，较年初上升39.29%[5] - 2024年固定资产38,305.03万元，较年初上升91.58%[5] - 2024年短期借款5,932.50万元，较年初上升749.93%[5] 成本与费用 - 2024年营业成本175,802.35万元，较2023年增长27.10%[7] - 2024年销售费用5,192.98万元，较2023年增长36.29%[7] - 2024年管理费用5,959.64万元，较2023年增长50.01%[7]

业绩相关 - 天健2023年度总收入34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[2] - 2024年天健审计公司707家，收费总额7.20亿元，同行业上市公司审计客户544家[2] 审计合作 - 2024年3 - 5月公司续聘天健为2024年度财务及内控审计机构[4] - 天健对公司2024年度财报出具标准无保留意见审计报告[5] 审计委员会动态 - 2024年3月29日审计委员会同意续聘天健并提交董事会审议[7] - 2024年6月25日参与更换第二注册会计师面试并评估[8] - 2024年11月25日与天健召开审前沟通会议[8] - 2025年3月14日沟通2024年度审计事项并敦促整改[9] - 审计委员会认为天健2024年审计工作表现良好，报告客观及时[10]

募资情况 - 公司首次公开发行2000万股，每股发行价52.69元，募集资金总额105380万元，净额96220.43万元[4] - 超募资金为48150.16万元[6] 项目投资 - 马来西亚项目原计划投资10616.84万元，拟用超募9544.08万元、自有1072.76万元[7] - 年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目总投资29125万元，拟用募集资金24439.83万元[8] - 卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目总投资16630.44万元，拟用募集资金16630.44万元[8] 项目调整 - 马来西亚项目投资总额增至12080.17万元，超募资金增至11007.41万元[3] - 厂房改造费用从1312.64万元调至2998.63万元[10] - 马来西亚项目预计达可使用状态日期延至2025年12月31日[12] 审议情况 - 2025年4月11日董事会、监事会审议通过调整马来西亚项目议案[15][16] - 保荐机构认为调整需股东大会批准，无重大不利影响[17][18] 备查文件 - 第二届董事会第十五次会议决议[19] - 第二届监事会第十五次会议决议[19] - 国泰海通证券关于公司调整项目的核查意见[19]

会议时间 - 2025年5月7日14:30召开2024年年度股东大会现场会议[1][14] - 股权登记日为2025年4月25日[3] - 会议登记时间为2025年4月28日9:00 - 11:00、13:00 - 16:00[7] 投票信息 - 网络投票通过深交所交易系统时间为2025年5月7日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[2][20] - 通过互联网投票系统时间为2025年5月7日9:15 - 15:00[2][21] - 网络投票代码为351283，简称聚胶投票[19] 其他要点 - 会议审议议案需经出席股东所持有效表决权1/2以上通过[5] - 登记方式为现场、信函、传真或电子邮件，不接受电话登记[7] - 股东大会需表决《2024年年度报告》等11项议案[14]

会议审议 - 审议通过《2024年年度报告》及其摘要等多项议案[3][5][6][10][13][16][17] - 审议《关于制定公司监事2025年度薪酬方案的议案》并提交股东大会[12] 数据相关 - 作废18.5578万股限制性股票[16] - 调整2023年限制性股票激励计划授予价格至16.31元/股[17] - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分36名激励对象可归属[18] 其他事项 - 调整马来西亚生产基地项目投资总额及实施进度[13] - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构[10]

会议相关 - 2025年4月11日召开第二届董事会第十五次会议，9名董事全部出席[2] - 审议多项议案，表决多为9票同意，0票反对，0票弃权[3][5][6][7][9][10][11][13][14][20][21][22][24][29] - 同意于2025年5月7日召开2024年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式[29] 财务相关 - 拟授权董事会制定2025年中期分红方案，上限不超当期净利润100%[10] - 续聘天健会计师事务所，财务报告审计费80万，内控审计费20万[14] - 2024年度募集资金存放和使用合规[13] - 通过2025年财务预算报告，需提交股东大会审议[22] 薪酬与激励 - 董事2025年度薪酬方案提交2024年年度股东大会审议[16] - 同意高级管理人员2025年度薪酬方案[17] - 作废部分限制性股票18.5578万股，公司层面归属比例83%，36名激励对象可归属41.7822万股[25] - 将2023年限制性股票授予价格由16.80元/股调整为16.31元/股[27] 其他 - 通过公司2025年经营发展计划[20] - 通过对会计师事务所2024年度履职情况评估报告[21] - 调整马来西亚生产基地项目投资总额及实施进度，需提交股东大会审议[24]

业绩数据 - 2024年度合并报表净利润78037657.27元，归属股东净利润78156940.56元，母公司净利润71446112.18元[7] - 2024年营业收入2006411685.37元，2023年为1627660331.22元，2022年为1350739815.92元[12] - 2024年研发投入49978764.92元，2023年为41791723.91元，2022年为54330228.31元[12] 利润分配 - 2024年前三季度已派发现金股利39574350元[8] - 2024年度利润分配预案拟派现39574350元，若通过，2024年现金分红累计79148700元，占归属股东净利润101.27%[2][9] - 2024年现金分红79148700元，2023年为51446655元，2022年为40000000元[12] - 2022 - 2024年度累计现金分红170595355元，高于近三年年均净利润的30%[14] 股份回购 - 截至2025年2月6日，累计回购股份851300股，占总股本1.06%，成交总金额23274489.45元[8] 金融资产 - 2023年末合并报表相关金融资产核算及列报合计50297.62万元，占总资产27.91%[15] - 2024年末合并报表相关金融资产核算及列报合计28103.57万元，占总资产14.57%[15] 其他 - 本次利润分配预案尚需经2024年年度股东大会审议通过，存在不确定性[16] - 备查文件包含第二届董事会第十五次会议等多项决议[17][18]