报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部举行"高质量完成'十四五'规划"新闻发布会，"双碳"政策持续推进[1][10] - 固废治理、河湖治理政策持续发力有望巩固危固废、水务相关企业基本盘[5][13] - 环保领域设备信息化、智能化趋势确定性增强，持续关注环保企业提质增效、控本降费成果[13] - "双碳"政策持续推进，环境监测设备需求有望持续[13] 固废领域 - 全国危险废物集中利用处置能力、生活垃圾焚烧处置能力分别比"十三五"末增长58.8%和72.4%[5][10] - 全国113个城市累计实施固体废物治理项目3000多项，投入约5600亿元[5][10] - 25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元[5][14] - 25H1固废板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct[5] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）[5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%[5] - 25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%[5] - 发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct[5] 水务领域 - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[5][18] - 25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）[5] - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[5][18] - 25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准[5] - 美国水业业绩10年复增10%，PE（ttm）25x，PB（LF）2.21[18][20] 环卫装备领域 - 2025M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率16.71%（同比+6.53pct）[5][22] - 2025M8新能源环卫车单月销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率21.19%（同比+4.84pct）[22] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%）[5] - 2025M1-8重点公司新能源市占率：盈峰环境29.16%（+0.44pct）、宇通重工15.07%（-6.09pct）、福龙马7.50%（-1.17pct）[28] 生物柴油领域 - 2025/9/15-2025/9/19生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6713元/吨（周环比+1.7%）[5][34] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利22元/吨（周环比-69.4%）[5][34] 锂电回收领域 - 截至2025/9/19，碳酸锂7.36万元/吨（周环比+1.6%），金属钴27.7万元/吨（周环比+1.8%），金属镍12.30万元/吨（周环比-0.4%）[5][40] - 三元极片粉折扣系数：锂69.5%（周环比+0.5pct）、钴74.3%（周环比+0.3pct）、镍74.3%（周环比+0.3pct）[40] - 单吨废料毛利-0.32万元（周环比+0.040万元）[5][39] 碳排放交易市场 - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达7.14亿吨，累计成交额达489.61亿元（截至2025年9月18日）[11] - 新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，实现对全国60%以上二氧化碳排放量的有效管控[11] 重点推荐公司 - 固废领域：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份等[5][14] - 水务领域：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等[5][18][21] - 环卫装备领域：宇通重工等[5] - 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等[5]

业绩表现与运营指标 - 公司连续多年保持经营业绩稳定增长 吨垃圾上网电量达476度 厂用电率 焚烧炉平均运行时长及餐厨垃圾提油率等生产运营指标居行业领先水平 [2] - 2025年上半年收入规模和盈利能力持续提升 主要得益于浏阳和平江垃圾焚烧发电项目投产以及收购湖南仁和环境科技有限公司后新增生活垃圾中转和餐厨垃圾处置业务 [2] - 归母净利润已连续多年稳定增长 公司实控人 董事长和副董事长于2022年9月28日起六个月内增持公司股票 合计增持金额约6158万元 [3] 发展战略与未来规划 - 公司未来将挖掘降本增效潜力 加大市场拓展力度 加快在建项目进度 并加快应收账款回收以创造更优业绩 [2] - 管理层坚持以业绩为首位 持续做好生产经营 加强投资者沟通和价值管理工作 但股价受宏观环境 市场情绪及行业属性等多因素影响 [3] - 公司将在回购期限内实施回购 并按规定履行信息披露义务 [3] 投资者关系活动 - 公司于2025年9月19日下午14:30-17:00通过全景网"投资者关系互动平台"以网络远程方式召开业绩说明会 [1][2] - 接待人员包括董事 副总经理兼董事会秘书覃事顺 证券事务代表单峰及投资者关系负责人陈鹏 就业绩 可持续发展和股价等问题与投资者交流 [1][2]

经营业绩与增长 - 连续多年保持经营业绩稳定增长 [2][3] - 2025年上半年吨垃圾上网电量达476度，生产运营指标居行业领先水平 [2] - 收购湖南仁和环境科技新增生活垃圾中转和餐厨垃圾处置业务 [2][3] - 浏阳、平江垃圾焚烧发电项目投产推动收入规模和盈利能力持续提升 [2][3] 运营效率指标 - 吨垃圾上网电量476度 [2] - 厂用电率、焚烧炉平均运行时长及餐厨垃圾提油率居行业领先水平 [2] 战略举措 - 挖掘降本增效潜力 [2][3] - 加大市场拓展力度 [2][3] - 加快在建项目进度 [2] - 加快应收账款回收 [3] 投资者回报与信心 - 实控人及董事长等2022年9月28日起六个月内增持股票，金额约6158万元 [3] - 公司将在回购期限内实施回购 [3] - 通过业绩提升、市场拓展和投资者沟通强化价值管理 [3]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度12个月内有效[2] 理财产品购买 - 公司向长沙银行望城支行、硅谷支行和中信银行长沙梅溪湖支行分别购买5100万元、20300万元、2000万元委托理财产品[3] 结构性存款购买 - 公司购买中国银行长沙市袁家岭支行6000万元人民币结构性存款，收益率1.60%，收益92054.79元[3] - 公司向长沙银行望城支行购买2500万元和2600万元结构性存款，预期年化收益率0.80%/3.05%[6] - 公司向长沙银行硅谷支行购买10145万元和10155万元结构性存款，预期年化收益率0.80%/3.05%[6] - 公司向中信银行长沙梅溪湖支行购买2000万元结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.75%[6] - 公司2024年10月11日购买长沙银行硅谷支行15050万元和14950万元结构性存款，收益分别为182785.33元和424088.50元[9] 大额存单购买 - 公司2023年6月6日购买中国银行长沙袁家岭支行10000万元大额存单，预期年化收益率3.00%[9] - 公司2023年7月18日购买中国建设银行长沙华兴支行18000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[9] - 公司2023年7月19日购买中国建设银行长沙华兴支行12000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[9] 部分产品收益情况 - 长沙银行2024年第940期公司结构性存款（硅谷支行，金额15,050）收益394,969.71元[10] - 渤海银行WBS2400500结构性存款（长沙分行，金额12,600）收益235,430.14元[10] - 浦湘生物能源在中国工商银行长沙司门口支行的结构性存款（金额5,000）收益100,616.71元[10] - 湖南银行单位定期存款（总行营业部，金额20,000）收益650,000元[11] - 中国建设银行湖南分行单位人民币定制型结构性存款（长沙华兴支行，金额20,000）收益416,438.36元[11] 近期存入及赎回收益 - 招商银行2025年8月4日存入22000元结构性存款，9月5日到期赎回收益337534.25元[17] - 中国民生银行2025年8月5日存入4000元结构性存款，9月5日到期赎回收益59112.33元[17] - 兴业银行2025年8月6日存入3000元结构性存款，9月12日到期赎回收益52306.85元[17] 部分产品收益率 - 湖南浦湘环保能源有限公司工行结构性存款本金2000元，收益率0.65%-0.98%[18] - 浦湘生物能源股份有限公司兴业银行结构性存款本金3000元，收益率1.00%/1.57%[18] - 湖南仁和环境科技有限公司建行结构性存款本金10000元，收益率0.65%-2.25%[18] - 公司渤海银行结构性存款本金10000元，收益率0.75%-1.80%[18] - 公司招商银行结构性存款本金14000元，收益率1.00%/1.66%[18] - 公司民生银行结构性存款本金4000元，收益率0.90%-1.73%[18] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司渤海银行结构性存款本金9000元，收益率0.75%-1.80%[18] - 公司农行大额存单本金10900元，收益率0.90%[18] - 公司湖南银行大额存单本金10100元，收益率1.10%[18]

股价及融资融券交易 - 9月18日军信股份股价下跌1.85% 成交额1.26亿元[1] - 当日融资买入1102.93万元 融资偿还1571.24万元 融资净卖出468.31万元[1] - 融资余额1.37亿元 占流通市值4.55% 超过近一年80%分位水平[1] - 融券余量1.29万股 融券余额18.47万元 超过近一年70%分位水平[1] 公司基本情况 - 公司位于湖南省长沙市 主营业务涵盖垃圾焚烧发电 污泥处置 渗沥液处理和垃圾填埋等环保业务[2] - 收入构成:垃圾焚烧及发电26.68% 生活垃圾中转处理24.48% 垃圾焚烧发电及污泥协同处理21.86%[2] - 2025年上半年营业收入14.78亿元 同比增长33.07% 归母净利润4.00亿元 同比增长49.23%[2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.20万户 较上期减少2.65% 人均流通股6280股 较上期增加43.81%[2] - 易方达价值成长混合新进第五大流通股东 持股195.99万股 南方中证1000ETF新进第七大流通股东 持股146.45万股[3] - 香港中央结算有限公司和广发科技创新混合A退出十大流通股东[3] 分红情况 - A股上市后累计派现13.49亿元 近三年累计派现12.45亿元[3]

战略合作 - 公司与长沙数字集团有限公司签订战略合作协议 [2] - 合作领域包括"无废城市"建设、环保数字化升级、绿色电力和智算产业协同发展 [2] - 公司持续关注垃圾焚烧与数字产业、智能制造产业等新兴领域融合发展 [2] 业务发展 - 公司涉及垃圾焚烧业务领域 [2] - 合作涉及环保数字化升级方向 [2] - 合作涵盖绿色电力和智算产业协同发展 [2] 信息披露 - 后续如涉及相关重大进展将按规定及时披露 [2]

资金使用额度 - 公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金及不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度12个月内有效[2] 产品购买情况 - 中信银行长沙梅溪湖支行产品购买金额2000万元，收益率1.77%[3] - 长沙银行望城支行2025年第945期产品购买金额2500万元，收益率3.16%[3] - 长沙银行望城支行2025年第946期产品购买金额2600万元，收益率0.80%[4] - 长沙银行硅谷支行2025年第945期产品购买金额10145万元，收益率3.16%[4] - 长沙银行硅谷支行2025年第946期产品购买金额10155万元，收益率0.80%[4] - 公司用3000万元自有资金购买兴业银行结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.65%[5] - 中国银行长沙袁家岭支行产品购买金额10000万元，预期年化收益率3.00%[10] - 中国建设银行长沙华兴支行两笔产品购买金额分别为18000万元、12000万元，预期年化收益率均为2.90%[10] 产品收益情况 - 长沙银行硅谷支行2024年第814期产品收益182785.33元，第815期产品收益424088.50元[10] - 长沙银行望城支行2024年第815期公司结构性存款本金2450元，收益69499.45元[11] - 渤海银行长沙分行WBS2400500结构性存款本金12600元，收益235430.14元[11] - 浦湘生物能源在工行长沙司门口支行2024年第398期I款结构性存款本金5000元，收益100616.71元[11] - 长沙银行硅谷支行2024年第940期公司结构性存款本金15050元，收益394969.71元[11] - 渤海银行长沙分行WBS2400737结构性存款本金12700元，收益367430.14元[11] - 申万宏源证券长沙湘江中路营业部龙鼎国债嘉盈新客专享202期收益凭证本金2000元，收益49224.38元[12] - 长沙银行硅谷支行2024年第1093期公司结构性存款本金15050元，收益586084.08元[12] - 湖南银行总行营业部单位定期存款本金20000元，收益650000元[12] - 建行长沙华兴支行单位人民币定制型结构性存款本金20000元，收益416438.36元[12] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行劳动路支行结构性存款本金2000元，收益30136.99元[12] - 长沙银行硅谷支行2025年第132期公司结构性存款本金14950元，收益379689.02元[13] - 长沙银行望城支行2025年第131期公司结构性存款本金2550元，收益24731.51元[13] - 长沙银行望城支行2025年第132期公司结构性存款本金2450元，收益62223.28元[13] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率结构性存款本金4000元，收益59363.95元[13] - 渤海银行长沙分行WBS2500375结构性存款本金17800元，收益392575.34元[13] - 长沙农村商业银行湘江支行七天通知存款本金2000元，收益31111.11元[13] - 中国建设银行长沙华兴支行定制型结构性存款本金20000元，收益144657.57元[13] - 招商银行长沙分行点金系列结构性存款本金8200元，收益90536.99元[13] - 长沙银行硅谷支行2025年第275期公司结构性存款本金15050元，收益145964.40元[13] - 兴业银行长沙分行企业金融人民币结构性存款本金2000元，收益53506.85元[13] - 长沙银行硅谷支行2025年第276期公司结构性存款本金14950元，收益379689.02元[14] - 长沙银行望城支行2025年第275期公司结构性存款本金2550元，收益24731.51元[14] - 长沙银行望城支行2025年第276期公司结构性存款本金2450元，收益62223.28元[14] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率 - 挂钩欧元对美元汇率结构性存款本金4000元，收益66220.27元[14] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司在渤海银行长沙河西支行的结构性存款本金9000元，收益98543.34元[14] - 渤海银行长沙分行WBS2500690结构性存款本金17900元，收益150065.75元[14] - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行七天通知存款本金1200元，收益4000元[14] - 湖南仁和环境科技有限公司在中信银行长沙梅溪湖支行七天通知存款本金3000元，收益13333元[14] - 长沙银行硅谷支行2025年第454期公司结构性存款本金15050元，收益407710.66元[14] - 渤海银行长沙分行WBS2500874结构性存款本金17900元，收益306016.44元[14] - 湖南银行2025年第4期单位大额存单本金20000元，收益金额221917.81元[15] - 招商银行智汇系列看跌两层区间32天结构性存款本金24000元，收益金额368219.18元[15] - 中国工商银行专户型2025年第212期I款结构性存款本金12000元，收益金额181587.95元[15] - 渤海银行WBS250278结构性存款本金9000元，收益金额82109.59元[15] - 长沙银行2025年第611期公司结构性存款本金10050元，收益金额68284.94元[15] - 长沙银行2025年第612期公司结构性存款本金10150元，收益金额248271.78元[16] - 湖南银行2025年第5期单位大额存单本金10100元，收益金额94358.90元[16] - 中国农业银行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单本金10900元，收益金额81750.00元[16] - 招商银行点金系列看涨两层区间22天结构性存款本金25000元，收益金额254657.53元[16] - 长沙银行2025年第785期公司结构性存款本金10145元，收益金额272275.12元[16] - 招商银行长沙分行32天结构性存款投入22000元，收益337534.25元[18] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行结构性存款投入4000元，收益59112.33元[18] - 兴业银行长沙分行劳动路支行结构性存款投入3000元，收益52306.85元[18] - 中国农业银行长沙西子花苑支行大额存单投入10900元，收益81750.00元[18] - 湖南银行总行营业部单位大额存单投入10100元，收益94358.90元[18] - 中信银行长沙梅溪湖支行结构性存款投入2000元，收益29095.89元[18] - 长沙银行望城支行2025年第945期结构性存款投入2500元，收益67095.89元[18] - 长沙银行望城支行2025年第946期结构性存款投入2600元，收益17665.75元[18] - 长沙银行硅谷支行2025年第945期结构性存款投入10145元，收益272275.12元[18] 其他 - 湖南仁和环境科技公司在建行湘江支行三个月定期存款投入500元，利率0.80%[17] - 湖南浦湘环保能源有限公司工行结构性存款本金2000元，收益率0.65%-0.98%[19] - 浦湘生物能源股份有限公司兴业银行结构性存款本金3000元，收益率1.00%/1.57%[19] - 湖南仁和环境科技有限公司建行定制型结构性存款本金10000元，收益率0.65%-2.25%[19] - 公司渤海银行结构性存款本金10000元，收益率0.75%-1.80%[19] - 公司招商银行智汇系列结构性存款本金14000元，收益率1.00%/1.66%[19] - 公司民生银行结构性存款本金4000元，收益率0.90%-1.73%[19] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司渤海银行结构性存款本金9000元，收益率0.75%-1.80%[19] - 公司农行大额存单本金10900元，收益率0.90%[19] - 公司湖南银行大额存单本金10100元，收益率1.10%[19]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月12日联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 新政策自2025年10月1日起实施 [1][2][3] - 政策通过差异化付费设计厘清就近消纳项目与公共电网的经济责任界面 允许新能源项目按自身需求为供电可靠性付费 [1][3] 项目要求与条件 - 项目需满足界面清晰要求：电源、负荷、储能作为整体与公共电网连接 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [3] - 计量准确且以新能源发电为主 [3] - 自发自用比例要求：新能源年自发自用电量占比总可用发电量不低于60% 占总用电量比例不低于30%（2030年起新增项目不低于35%） [4] 费用缴纳机制 - 就近消纳项目需按公平负担原则缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）和系统运行费（按下网电量缴费 未来逐步向按占用容量等方式过渡） [3] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [3] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用 [3][4] 电力市场参与方式 - 就近消纳项目作为用户时与其他工商业用户具有平等市场地位 需作为统一整体直接参与电力市场 [3] 经济性优势测算（以垃圾焚烧发电为例） - 广东省（珠三角五市）案例：市场化交易电价0.3910元/度 网电综合成本0.2721元/度 合计0.6631元/度 垃圾焚烧直供电价在吨上网340-420度/吨情形下为0.5843-0.6152元/度 较网电低0.05-0.08元/度 [5] - 浙江省案例：市场化交易电价0.4124元/度 网电综合成本0.2661元/度 合计0.6785元/度 垃圾焚烧直供电价在相同发电效率下为0.5718-0.6086元/度 较网电低0.07-0.11元/度 [5] - 经济性优势取决于实际负荷率与接入公共电网容量比例：负荷率越高（摊低度电费用）且接入公共电网容量/项目总容量越小则优势越显著 [4][5] 行业影响与投资标的 - 价格机制完善解决电网提供稳定供应保障服务的积极性 直接利好垃圾焚烧等绿电直连项目落地 [4][5] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、永兴股份、海螺创业、绿色动力环保、军信股份、伟明环保 建议关注旺能环境 [5]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]