投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 线上渠道收入占比67.28%，同比增长3%，海外业务收入近亿元，同比增长超200% [6] - 产品结构持续优化，2025Q2毛利率提升至52.80% [4] - 通过收购上海华舟和喜曼拿医疗加速全球化布局，完善海外渠道网络 [8] - 自主研发呼吸机Q2起销售放量，血糖尿酸一体机等核心产品增长良好 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%） [4] - 预计2025-2027年收入分别为35.80亿元、43.33亿元、52.36亿元，增速20.0%、21.0%、20.8% [9] - 预计2025-2027年归母净利润4.14亿元、5.04亿元、6.13亿元，增速32.7%、21.8%、21.7% [9] - 2025-2027年EPS预计1.98元、2.41元、2.93元，对应PE 20x、17x、14x [9] 业务板块表现 - 康复辅具类收入5.63亿元（同比-6.41%），因精简低效SKU [5] - 医疗护理类收入4.24亿元（同比+9.67%），主要受益于并购华州 [5] - 健康监测类收入2.71亿元（同比+12.89%），因体温计、居家监测试纸增长良好 [5] 渠道与市场拓展 - 线上渠道收入9.74亿元，深耕天猫、京东平台，重点布局兴趣电商 [6] - 参加ArabHealth等全球展会，提升品牌国际影响力 [6] - 跨境电商成为新增长极，积极探索数字化出海模式 [6] 战略布局 - 收购上海华舟压敏胶制品有限公司，获取欧美客户网络和头部客户资源 [8] - 收购香港喜曼拿医疗，快速切入香港市场，获取30余家零售中心资源 [8] - 完善会员体系，通过分层运营提升客户留存和复购率 [6]

投资评级 - 可孚医疗投资评级为买入 [1] 核心观点 - 医疗护理和健康检测业务快速增长，其中医疗护理业务收入4.24亿元（同比增长9.67%），健康监测业务收入2.71亿元（同比增长12.89%）[2] - 海外业务拓展成效显著，2025年上半年海外业务收入近亿元（同比增长超200%）[2] - 公司通过优化产品结构提升盈利能力，2025年上半年销售毛利率为52.49%（同比增长1.82个百分点）[2] - 新技术布局包括投资纽聆氪医疗探索脑机接口技术，以及推动呼吸、血压、血糖等智能化项目，通过AI技术打造家庭健康管理生态圈[2] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元、4.84亿元、5.89亿元（同比增速分别为24.6%、24.6%、21.7%）[2] 业务表现 - 康复辅具业务收入5.63亿元（同比下降6.41%），但健耳板块实现超20%增长[2] - 呼吸机产品自2025年第二季度起销售放量，稳居抖音电商平台榜首[2] - 公司通过并购上海华舟和香港喜曼拿丰富产品管线并提升海外销售能力[2] 财务指标 - 2025年上半年营业收入14.96亿元（同比下降4.03%），归母净利润1.67亿元（同比下降9.51%）[1] - 2025年第二季度营业收入7.58亿元（同比增长0.87%），归母净利润0.76亿元（同比下降9.30%）[1] - 经营活动现金流净额3.51亿元（同比增长14.46%）[1] - 销售费用率为32.11%（同比增长2.17个百分点），管理费用率为5.37%（同比增长1.45个百分点）[2] - 研发投入4695万元（同比增长2.45%）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.30亿元、39.11亿元、45.56亿元（同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%）[2] - 新品推出计划包括超轻碳纤维电动轮椅和骨传导助听器等[2] - 对应2025年8月26日股价，市盈率分别为22倍、18倍、15倍[2]

中信建投基金调研活动概况 - 中信建投基金近期调研3家上市公司 包括可孚医疗 中钢国际和天孚通信 [1] 可孚医疗调研要点 - 2025年上半年健耳听力营业收入同比增长超20% 下半年将继续提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 海外业务收入同比增长超200% 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平 具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] - 公司构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 加大兴趣电商平台投入 推进呼吸 血压 血糖 制氧等智能化项目 研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器 呼吸机销量快速增长 稳居抖音电商平台品类榜首 [1] - 投资纽聆氪医疗 旨在解决先天性听力损失问题 形成战略协同 [1] 中钢国际调研要点 - 上半年公司在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [2] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [2] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [2] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年仍面临供强需弱等挑战 [2] - 公司重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [2] 天孚通信调研要点 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 公司保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] 中信建投基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)675.5亿元 排名76/210 资产管理规模(非货币公募基金)564.56亿元 排名70/210 [4] - 管理公募基金数117只 排名65/210 旗下公募基金经理23人 排名59/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为中信建投北交所精选两年定开混合A 最新单位净值2.8 近一年增长264.75% [4] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌4.62% 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 估值分位76.84% [6][7]

公司业务表现 - 健耳听力2025年上半年营业收入同比增长超20% [1] - 海外业务收入同比增长超200% [1] - 呼吸机销量快速增长并稳居抖音电商平台品类榜首 [1] 战略布局与投资 - 投资纽聆氪医疗以解决先天性听力损失问题并形成战略协同 [1] - 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 [1] - 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平、具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] 产品与技术发展 - 构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 [1] - 推进呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目并研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器等 筛选标准为收入贡献度和战略价值 [1] 市场拓展与渠道建设 - 下半年计划提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 加大兴趣电商平台投入 [1] - 依托生成式AI赋能序列设计创新 构建基于Transformer和Diffusion等深度学习框架的AI模型 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入14.96亿元同比下降4.03% 归母净利润1.67亿元同比下降9.51% [1] - 第二季度营业总收入7.58亿元同比上升0.87% 第二季度归母净利润7596.24万元同比下降9.3% [1] - 毛利率52.49%同比增3.58% 净利率11.14%同比减5.99% 三费占营收比37.27%同比增12.81% [1] - 每股收益0.82元同比减9.89% 每股经营性现金流1.68元同比增14.54% 每股净资产22.66元同比减1.28% [1] - 货币资金12.62亿元同比下降29.32% 应收账款3.96亿元同比下降10.11% 有息负债7.22亿元同比下降6.06% [1] 重大财务变动说明 - 投资性房地产变动185.88%因本期合并喜曼拿 合同负债变动92.18%因预收客户销售货款增加 [3] - 长期借款变动-100%因偿还银行借款 管理费用变动31.36%因合并上海华舟及管理咨询费用增加 [3] - 财务费用变动75.97%因银行定期存款结构变化及利息率下降 [3] - 投资活动现金流量净额变动120.86%因前期理财产品到期收回本金收益 [3] - 筹资活动现金流量净额变动-232% 现金及现金等价物净增加额变动-98.94%均因偿还银行借款增加 [3] 业务质量与前景 - 2024年ROIC为5.12% 净利率10.47% 上市以来ROIC中位数9.07% 2017年最低为-19.94% [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注应收账款占利润比达127.09% [4] - 分析师普遍预期2025年业绩3.75亿元 每股收益均值1.79元 [4] - 健耳听力上半年营业收入同比增长超20% 盈利能力大幅改善 [6] - 下半年将提升老店收入规模 推动新店收入爬坡 推出新产品强化渠道协同 [6] 机构持仓 - 国泰医药健康股票A持有230.12万股增仓 鹏华优质治理LOF持有183.09万股增仓 [5] - 国泰大健康股票A持有102.70万股减仓 鹏华产业精选混合A持有101.25万股增仓 [5] - 天弘臻选健康混合A持有17.24万股减仓 [5] - 主要持仓基金国泰医药健康股票A规模6.01亿元 近一年上涨52.91% [5]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价41.24元，对应2025-2027年P/E分别为22.9倍、18.1倍、14.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%）；单Q2营收7.58亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76亿元（同比-9.30%） [4] - 销售毛利率52.49%（同比+1.82pct），净利率11.14%（同比-0.71pct） [4] - 销售费用率32.11%（同比+2.17pct），管理费用率5.37%（同比+1.45pct），研发费用率2.68%（同比-0.26pct） [4] - 2025年中拟分红1.22亿元，实施积极分红政策 [6] 业务分地区表现 - 境内收入13.99亿元（同比-8.40%），境外收入0.97亿元（同比+208.97%） [4] - 通过收购华舟、喜曼拿获得成熟海外渠道及客户资源，并筹划H股上市以提升海外拓展能力 [4] 渠道与产品策略 - 线上渠道收入9.74亿元（同比-8.90%），深耕传统电商并重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类增长 [5] - 线下渠道收入4.74亿元（同比+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同 [5] - 自主研发呼吸机自2025Q2起销售放量，血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好 [5] 行业与战略优势 - 受益家用医疗器械政策免疫赛道及老龄化红利，持续搭建中高端产品梯度，自产比例提升增强规模效应 [6] - 健耳听力业务2025H1收入同比增长超20%，骨导助听器获证丰富自研产品矩阵，数字化战略改善门店经营效益 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.77亿元、6.06亿元（原2025-2026年预测为4.50亿元、5.61亿元） [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.80元、2.28元、2.90元 [4] - 预计2025-2027年营收同比增速分别为12.6%、17.4%、17.8%，毛利率持续提升至53.5% [6]

会议出席情况 - 出席会议股东及代表共159人，代表股份125,285,743股，占比61.5981%[3] - 现场出席6人，代表股份120,178,102股，占比59.0869%[4] - 网络投票153人，代表股份5,107,641股，占比2.5112%[4] 议案表决情况 - 发行H股并在港交所主板上市议案获2/3以上通过[6][7] - 发行H股上市方案各条款同意比例超99.9%[8][10][11][13][15] - 转为境外募集股份有限公司议案，全体股东同意占比99.9127%，中小股东97.8584%[17] - 发行H股上市决议有效期议案，全体股东同意占比99.9100%，中小股东97.7918%[18] - 发行H股募资使用计划议案，全体股东同意占比99.9109%[19] - 发行H股前滚存利润分配方案议案，全体股东同意占比99.9125%，中小股东97.8525%[21] - 修订《公司章程》议案，全体股东同意占比99.9118%，中小股东97.8359%[22] - 《股东会议事规则》议案，全体股东同意占比99.7088%，中小股东92.8572%[22] - 《董事会议事规则》议案，全体股东同意占比99.7114%，中小股东92.9199%[24] - 《独立董事工作制度》议案，全体股东同意占比99.7115%，中小股东92.9246%[24] - 《公司章程（草案）》等多个议案同意比例超99.9%[28][31][32][33][34][35][36] 其他情况 - 律师认为股东大会合法有效[38] - 备查文件有2025年第二次临时股东大会决议和法律意见书[39] - 公告由可孚医疗董事会于2025年8月26日发布[41]

股东股份情况 - 控股股东械字号投资解除质押8000000股，占所持9.40%，总股本3.83%[1] - 械字号投资持股85079923股，比例40.81%，质押为0[1] - 股东合计持股112795424股，比例54.10%，质押为0[1]

会议信息 - 2025年8月7日公司决定召开本次股东大会，8月9日公告通知[6] - 本次股东大会于8月26日现场14:30、网络9:15召开[6][7] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人6名，持股120,178,102股，占比59.0869%[8] - 网络投票股东153人，持股5,107,641股，占比2.5112%[10] 议案表决情况 - 发行H股上市相关多议案同意占比超99.9%[14][15][16][17] - 发行方式等多方面表决中，整体同意占比超99.9%，中小股东同意超97%[19][20][22][23][25] - 《公司章程》等多议案同意占比超99.7%[30][32][33][35][36][37][38] - 特别决议事项获出席会议股东有效表决权三分之二以上通过[50] 会议合规情况 - 股东大会召集、召开、表决程序及相关资格合法有效[11][12][51]