报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][70] 报告核心观点 - 苏文电能是稀缺的配网EPCOS一站式服务商，当前市占率不足1%，有望在新型电力系统建设持续推进、配电网投资空间打开的背景下实现持续成长 [1] - 公司三大核心亮点为：光储充站业务有望带来显著增量、电能侠智能体应用空间广阔、财报质量改善为后续扩张提供支撑 [3][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.2/2.7/3.6亿元，同比增长-67%/+1469%/+32%，对应PE分别为234/15/11倍 [5][70] 公司概况与业务模式 - 公司通过1个云平台，整合E（咨询设计）、P（设备供应）、C（安装集成）、O（投资运营）、S（软件信息）5项专业能力，提供一站式电能服务 [1][14] - 业务布局涵盖变电站、光伏/风电、储能、充电桩、数字能源、电网6大板块，服务工厂企业、产业园区、公共事业等七大用户场景 [1][14] - 2024年公司电力工程建设/电力设备供应/微电网产品/电力咨询设计业务营收分别为13.3/3.8/1.2/1.1亿元，占比分别为69%/20%/6%/6% [15] - 2024年公司江苏省内与省外营收分别为13.4/6.0亿元，占比分别为69%/31%，省外业务持续拓展 [15] 行业分析：新型电力系统与配电网建设 - 我国正着力推动具备绿色化、柔性化、数字化、智能化特征的新型电力系统建设，配电网是承载用户侧升级的核心平台 [2][23] - 2024年我国配电网投资达3216亿元，同比增长10%，占电网总投资的55% [2][23] - 后续随着分布式光伏、新型储能装机快速增长及充电桩持续增多，配电网建设需求有望加速释放 [2] - **新型储能**：截至2025年上半年，全国新型储能装机规模达9491万千瓦，较2024年底增长约29%，目标到2027年达1.8亿千瓦以上 [25][26] - **分布式光伏**：2025年前三季度国内新增分布式光伏装机1.3亿千瓦，同比增长50% [28] - **充换电设施**：2025年1-11月我国纯电动车销量951万辆，同比增长41%；同期新增充电基础设施650万台，同比增长73% [32] 业务亮点一：光储充站业务 - 公司在充电桩、储能、变电站等硬件领域实力突出，并以此为基础打造“光储充站”产品，推动“光伏+储能+充电”模式落地 [3][42] - 公司构建了“11123新能源生态圈”，与蔚来、宁德时代、小鹏汇天、麦当劳等头部企业深度合作，将充电场站升级为“能源+商业+社交”综合体 [3][43] - 以常州凤凰谷光充站为例，光伏装机425.64千瓦，消纳率99%，单枪日均充电量突破500千瓦时，场站利用率达52% [44] - 公司目标2027年、2030年分别在全国落地1000座、3000座光充站 [3][48] - 测算显示，若实现1000座光充站目标，假设单站投资500万元、ROI为10%、公司持股70%，则每年可为公司贡献约3.5亿元利润 [3][48][49] 业务亮点二：电能侠智能体 - 公司构建了以“电能侠智能体”为核心的“一体三网”战略体系，通过人工智能与物联网技术融合，赋能电动微电网、工业微电网、智能电网 [4][50] - 该智能体已实现源、网、荷、储、充全链条智能化管理，服务着超过8万台设备、4300+座变电站、100+座光伏站、1万+个充电桩、300+座充电站、20+座储能站 [4][55] - **工业微电网**：已打造近20个示范项目，服务客户综合能效平均提升23%，例如帮助某工业园区用电成本从0.76元/千瓦时降至0.65元/千瓦时 [51][52] - **虚拟电厂**：截至2025年上半年，聚合容量约48MW，覆盖28家工业用户及6座光储充站，参与电网辅助服务平均响应精度达88% [52][54] - 2024年公司微电网业务合计营收1.15亿元，占营收的5.9% [4][55] 业务亮点三：财务状况改善 - 公司积极推动项目清欠，应收账款规模持续回落，2025年第三季度末为9.9亿元，较2023年下降40% [4][56] - 经营性现金流量净额持续好转，2024年实现大幅净流入4.9亿元 [4] - 资产负债率稳步下降，2025年第三季度末为32.4%，有息负债率仅1.2% [4][56] - 2024年底在手现金（货币资金+交易性金融资产）维持在15亿元以上，相当于2025年12月25日公司市值的37% [4][56] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.71亿元、24.37亿元、32.40亿元，同比增长-18.8%、+55.2%、+33.0% [65][66] - 预测公司2025-2027年整体毛利率分别为16.0%、22.0%、22.9% [66][68] - 预测公司2025-2027年期间费用率分别为13.7%、10.7%、9.8% [69] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.17亿元、2.72亿元、3.59亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.08元、1.31元、1.73元 [5][6] - 以2025年12月24日收盘价19.60元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为233.9倍、14.9倍、11.3倍 [5][6]

公司战略调整 - 公司拟将2022年定向增发原募投项目中尚未使用的6.87亿元募集资金，全部转向“光储充一体站建设运维项目”，占剩余未使用募集资金7.37亿元的核心部分 [1] - 此次变更不涉及关联交易，项目拟采用租赁场地方式实施，无需新增土地及用地审批手续，但尚需完成政府相关备案程序 [1] - 调整原因为原项目受宏观经济、行业周期及市场竞争影响，市场需求变动快，持续投入难以达到预期收益 [2] - 原“智能电气设备生产基地建设项目”主体厂房已建成但未大规模投产，未产生效益，建成资产将为新项目提供配套支撑 [2] - 原“电力电子设备及储能技术研发中心建设项目”未实质性投入，未形成相关资产及效益 [2] 新项目具体规划 - 新项目由公司全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司及其子公司实施，计划总投资10.49亿元 [2] - 除6.87亿元募集资金外，不足部分由公司自筹资金、闲置募集资金现金管理收益及利息收入补足 [2] - 项目实施周期内，将在江苏、浙江、广东、四川、重庆等省份及直辖市的26个城市，建设运营91个光储充一体站 [2] - 其中已明确选址意向或签署合作协议的站点达25个 [2] - 项目将依托公司电力设计、设备制造、总包集成、智能运维及软件研发五大核心能力，拓展充换电领域业务 [3] - 新项目稳定运营后年收入预计达5.18亿元，净利润约9161万元 [6] 公司核心能力与竞争优势 - 公司可承担330kV及以下电压等级电力工程的施工，累计完成各类微电网项目超三十个，工程优良率达98%以上 [5] - 硬件方面，自主研发的风林火山系列充电桩功率覆盖40kW至640kW，最高单枪支持600kW超级充电，兼容1200V超高压平台 [5] - 技术运维上，公司深耕智能化领域8年，构建了以“电能侠智能微电网中台”为核心的产品矩阵，可实时分析10万+终端设备数据，实现分布式能源利用率提升20% [5] - 公司核心竞争力在于电力能源全产业链布局与技术沉淀的双重赋能，从电力设计、设备制造到智能运维实现闭环覆盖 [6] 行业发展前景 - 2025年1月至10月，我国新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [4] - 截至2025年10月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1864.5万个，同比增长54% [4] - 2025年1月至10月，全国累计发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增长17.3% [4] - 储能领域新型储能技术迭代加速，累计装机规模持续攀升，进一步完善了“光储充”一体化的产业生态 [4]

公司公告 - 苏文电能于12月22日晚间发布公告 [2] - 公司第三届董事会第十五次会议审议通过了《关于变更募集资金投资项目的议案》 [2]

公司公告 - 苏文电能发布公告，将于2026年1月9日召开2026年第一次临时股东会 [1]

募集资金用途变更 - 公司于2025年12月22日召开董事会，决议将原投向“智能电气设备生产基地建设项目”和“电力电子设备及储能技术研发中心建设项目”的未使用募集资金68,684.38万元（约合6.87亿元）变更用于“光储充一体站建设运维项目” [1][2] - 该变更议案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议，临时股东会定于2026年1月9日召开 [1][4] 变更原因 - 原募投项目规划时基于智能电气设备、储能技术产品市场需求旺盛的行业趋势，但项目执行过程中受宏观经济环境变化、行业周期性波动及市场竞争格局调整等多重因素影响，相关产品市场需求增速放缓 [2] - 若继续按原计划投入，可能无法达到预期投资收益，为优化资源配置、提高募集资金使用效率，公司决定调整投资方向 [2] 新项目详情 - 新项目“光储充一体站建设运维项目”将整合光伏发电、储能系统与新能源汽车充电设施，形成一体化能源服务解决方案 [3] - 公司认为新项目符合国家新能源政策导向及公司战略发展方向，有助于抓住新能源基础设施建设机遇，拓展业务增长点，提升长期竞争力 [2][3] 相关程序与意见 - 本次董事会应出席董事7名，实际出席7名，会议由董事长施小波主持，决议合法有效 [2][4] - 本次变更不构成关联交易或重大资产重组，不会对公司正常生产经营及财务状况产生重大不利影响 [3] - 保荐机构中信证券对本次募集资金变更事项发表了无异议核查意见，认为调整方案符合相关法规要求，有利于保护股东利益 [3]

公司募集资金用途变更 - 公司拟变更2022年定向发行股票部分募集资金用途 将原计划用于"电力电子设备及储能技术研发中心建设项目"及"智能电气设备生产基地建设项目"的尚未使用资金68684.38万元 用于新项目"光储充一体站建设运维项目" [1] - 拟变更用途的募集资金金额为68684.38万元 占募集资金总额138863.06万元的49.46% [1] - 本次变更不涉及关联交易 尚需履行政府备案等程序 采用租赁场地方式实施 不涉及新增土地及用地审批 [1] 新项目投资规划 - 新项目"光储充一体站建设运维项目"计划总投资104915.85万元 其中拟使用募集资金68684.38万元 不足部分由公司自筹资金、闲置募集资金的现金管理收益和利息收入投入 [1] - 项目将由全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司及其子公司实施 计划在全国8个省份及直辖市建设运营91个光储充一体站 [1]

公司战略与资金运用 - 公司拟变更部分2022年定向发行股票募集资金用途 将原计划用于"电力电子设备及储能技术研发中心建设项目"及"智能电气设备生产基地建设项目"的未使用资金68,684.38万元 转投至"光储充一体站建设运维项目" [1] - 变更涉及的募集资金金额为68,684.38万元 占募集资金总额138,863.06万元的49.46% [1] - 新项目计划总投资104,915.85万元 除使用68,684.38万元募集资金外 不足部分将以公司自筹资金、闲置募集资金的现金管理收益和利息收入投入 [1] 新项目具体规划 - "光储充一体站建设运维项目"将由全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司及其子公司负责实施 [1] - 项目计划在全国8个省份及直辖市建设并运营91个光储充一体站 [1] - 项目拟采用租赁场地方式实施 不涉及新增土地及用地审批手续 [1] 项目进展与程序 - 本次变更募集资金投资项目不涉及关联交易 [1] - 项目尚需向政府有关部门履行项目备案等程序 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日召开第三届第十五次董事会会议，审议了《关于召开公司2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为40亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入100.0%来源于综合能源服务业务 [1] 行业相关新闻 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况 [1]

公司战略与资本配置 - 公司拟变更部分2022年定向发行股票募集资金用途，将原计划用于"电力电子设备及储能技术研发中心建设项目"及"智能电气设备生产基地建设项目"的尚未使用资金6.87亿元，转而投入"光储充一体站建设运维项目" [1] - 拟变更用途的募集资金金额为6.87亿元，占募集资金总额13.89亿元的49.46% [1] 新项目投资详情 - 新项目"光储充一体站建设运维项目"计划总投资额为10.49亿元 [1] - 项目资金中，6.87亿元拟使用变更后的募集资金投入，不足部分将由公司自筹资金、闲置募集资金的现金管理收益和利息收入补足 [1] 项目实施主体与范围 - 新项目将由公司的全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司及其子公司负责实施 [1] - 项目计划在全国8个省份及直辖市建设并运营91个光储充一体站 [1]

募集资金相关 - 2022年公司定增30,681,188股A股，募资13.89亿元，净额13.66亿元[1] - 截至2025年11月30日，累计使用募资6.996327亿元，投入进度50.38%，剩余7.365949亿元[4][9][11] - 拟将6.868438亿元未使用募资用于新项目，占募资总额49.46%[5] - 补充流动资金实际累计投入4.148593亿元，超承诺投入114.67万元[8] - 未使用募资在上海银行常州分行、江苏江南农商行专户存款余额分别为1294.71万元、7.236478亿元[10] 项目进展 - 电力电子设备及储能技术研发中心建设项目累计使用3.95万元，投资进度0.03%[4][11] - 智能电气设备生产基地建设项目累计使用2.880347亿元，投资进度33.58%[4][11] - 智能电气设备生产基地主体厂房已建成，部分设备到货但未投产；研发中心未实质性投入[12] 新项目情况 - 新项目计划总投资10.491585亿元，拟用募资6.868438万元，在8省市建91个光储充一体站[5] - 项目实施主体为江苏光明顶新能源科技有限公司及其子公司，实施周期1年[19][20] - 项目建设投资24,468.00万元，占比23.32%；设备投资74,935.00万元，占比71.42%[20] - 规划的91个站点中，25个已明确落实选址意向或签署合作协议[37] - 项目稳定运营后年收入预计达51816万元，净利润预计达9161万元[44] 用户数据 - 截至2024年末，电能侠云平台接入变电站4,521座，接入渠道服务商16个，日管理用电量约3,000万千瓦时[31] - 截至2024年末，平台接入光伏站39座，储能站9座，充电桩超400个，接入设备94,704个，年均管理用电量超55GkWh[31] - 公司累计服务超1,500家DSM智能用电企业，客户粘性提升35%[31] 产品技术 - 公司风林火山系列充电桩功率覆盖40kW - 640kW，最高单枪支持600kW超级充电，兼容最大1,200V超高压平台[34] - 公司自主研发、生产的储能一体箱容量为261kWh[34] 风险与策略 - 国家政策调整、市场竞争、前期投入大、电价政策等影响公司发展和项目运营[39][40][42] - 公司将采取多种策略应对项目建设及运营风险[42] 决策审批 - 第三届董事会第十五次会议全票通过变更募资投资项目议案[49] - 变更事项需提交2026年第一次临时股东会审议，保荐人认为通过后符合规定和股东利益[50][51]