报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [11] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 收入和归母净利润预计同比增长13-30%和-1.6%-13.4%,24H1 收入和归母净利润预计同比增长20%-30% [1] - 公司与新客户合作持续推进,主要客户份额稳健提升,订单已于23年Q4开始逐步恢复增长 [2][5][6] - 公司成长领先同业,24年4-6月收入增长优于裕元和丰泰 [3] - 公司将于印尼及越南新建数个工厂,积极扩张产能 [4] - 公司维持盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为38.9/44.3/49.5亿元,EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股 [7] 财务数据和估值分析 - 公司 2022-2026 年营业收入和归母净利润复合增长率分别为12.30%和11.64% [9] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 17/15/14X [7][9] - 公司 2024-2026 年 ROE 分别为 22.72%/22.52%/22.02% [16]

报告评级 - 报告给予华利集团"买入(维持)"评级 [2] 报告核心观点 业绩基本符合预期 - 公司 24H1 业绩预计营业收入、归母净利润、扣非净利润同比均增长 20-30% [8] - 单 Q2 来看,预计实现营业收入 62.9-72.1 亿元,同比+13.3%-29.9%;实现归母净利润 9.6-11.05 亿元,同比-1.6%至+13.4%;实现扣非净利润 9.5-10.9 亿元,同比-1.8%至+13.2%。利润端增速低于收入端主要受去年同期利润率基数较高所致 [9] 核心客户保持良好趋势 - NIKE 表现偏弱但公司份额有望持续提升 [9] - Deckers 延续强势增长,HOKA 表现靓丽 [9] - VF 集团更换 Vans 品牌总裁,后续有望逐步修复 [9] - Puma 鞋类增速初步企稳 [9] - UA 鞋类表现偏弱 [9] - On 增长趋势强劲 [9] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 38.2、43.6、49.1 亿元,对应 PE 为 18、16、14 倍 [10] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司价值来自较强的、超越同行的成长性及盈利能力 [10] 风险提示 - 国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等 [10]

报告公司投资评级 - 公司研究报告维持"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 - 受益于下游客户补库以及客户结构优质,今年订单饱满,上半年收入及净利润预增20-30% [4] - 单季度增速受去年基数波动影响,半年度业绩增速与长期增长预期更接近 [4] - 国际品牌于去年年底库存去化基本完成,台企代工同行下半年订单预期乐观 [12][13] - 今年订单和业绩增长确定性强,中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力 [26] 报告分类总结 公司业绩情况 - 上半年营收预计同比增长20-30%,归母净利润预计同比增长20-30% [2] - 单季度收入增速受去年基数影响有所回落,但半年度业绩增速与长期预期更接近 [4] - 近几年不论行业需求景气度起落,公司持续印证份额成长逻辑 [26] 行业情况 - 国际品牌于去年年底库存去化基本完成,台企代工同行下半年订单预期乐观 [12][13] 投资建议 - 今年订单和业绩增长确定性强,中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力 [26] - 预计公司2024~2026年净利润分别为38.4/44.6/50.7亿元,同比+20.0%/16.1%/13.6% [26] - 维持73.1~79.5元的合理估值区间,对应2024年22-24x PE,维持"优于大市"评级 [26]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 24H1 收入稳健增长,符合预期 [3][4] - 利润率保持平稳,24Q2 利润增速回落系基数原因 [5][6] - 公司大客户成长稳健、新客户逐步贡献、产能储备充足,精细化管理下盈利能力高度稳健 [9] 公司经营情况总结 - 当前产能排产饱满,新工厂将陆续投产爬坡 [7][8] - 24-26年预计实现收入239/275/315亿元,归母净利润38.7/44.5/51.0亿元,对应PE 18/16/14倍 [9][10] 财务数据总结 - 2023年收入20113.7百万元,同比下降2.2%;归母净利润3200.2百万元,同比下降0.9% [10] - 预计24-26年收入和归母净利润保持15%左右的增长 [10] - 毛利率25.59%,净利率15.91%,ROE 22.61%,ROIC 19.76% [17]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至6月30日[2] 财务数据关键指标变化 - 2024年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润预计为174,680.22万元 - 189,236.90万元，比上年同期增长20% - 30%，2023年1 - 6月为145,566.85万元[3] - 2024年1 - 6月扣除非经常性损益后的净利润预计为172,372.48万元 - 186,736.86万元，比上年同期增长20% - 30%，2023年1 - 6月为143,643.74万元[3] - 2024年上半年公司营业收入预计比上年同期增长20% - 30%[4] 业绩预告说明 - 本次业绩预告是公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[4] - 具体财务数据将在2024年半年度报告中详细披露[5] 业务订单情况 - 2023年第四季度公司订单开始逐步恢复增长[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [11] 报告的核心观点 - 公司是行业内比较优质的制造商,行业口碑好,吸引客户主动找公司合作 [7] - 公司的客户策略是优质多客户策略,不会特别限制合作的品牌数量 [7] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元,EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股,对应PE分别为18/16/14X [7] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为20,569.27/20,113.74/24,007.76/27,632.93/31,031.78百万元,增长率分别为17.74%/-2.21%/19.36%/15.10%/12.30% [9] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为3,228.02/3,200.21/3,887.52/4,434.43/4,950.49百万元,增长率分别为16.63%/-0.86%/21.48%/14.07%/11.64% [9] - 2022-2026年毛利率分别为25.86%/25.59%/27.20%/26.75%/26.75%,净利率分别为15.69%/15.91%/16.19%/16.05%/15.95% [16] - 2022-2026年ROE分别为24.46%/21.18%/22.72%/22.52%/22.02%,ROIC分别为53.91%/42.72%/42.76%/56.46%/43.18% [16] 行业订单情况 - 2023年由于客户去库存,订单有一定减少,公司对员工招聘有控制 [3] - 23Q4开始根据新工厂投产安排和订单恢复情况,公司已经在开始新招员工,2024年随着新工厂逐步投产,集团员工招聘力度会加强 [3] - 6月全球制鞋营收延续成长,24Q2增速环比23Q1有所改善,丰泰6月收入同增1%,裕元(制造)6月同增3% [4][5] 产能扩张计划 - 考虑到市场需求,未来几年公司仍会保持积极的产能扩张,未来3-5年将在印尼及越南新建数个工厂 [2] - 2024H1投产的印尼新工厂已开始出货,目前印尼工厂运营管控指标尚未出台,待运营一段时间后将会对同一型体的鞋款在越南和印尼生产进行比较 [1] - 公司产能除通过新建工厂、设备更新提升外,还可通过员工人数和加班时间的控制保持弹性,每年具体产能配置将根据当年订单情况进行调整 [2] 风险提示 - 未提及 [无]

产能扩张和运营情况 - 公司产能利用率保持在85%以上，目前产能排产比较紧张，员工加班时间较高[1] - 2024年上半年投产的印尼新工厂已开始出货，运营管控指标尚未出台，未来将与越南工厂进行对比分析[2] - 2023年由于客户去库存，公司有所控制招工，但随着新工厂投产，2024年招聘力度将加强[3][4] - 未来3-5年公司将在印尼和越南新建数个工厂，产能扩张主要通过新建工厂和设备更新[4][12] 订单和客户管理 - 公司与客户有季前沟通和月度下单机制，但由于经济形势不确定性增加，订单能见度有所降低[8] - 公司采取优质多客户策略，会综合考虑订单规模、持续增长、团队理念等因素选择客户[7] - 不同品牌和产品的毛利率存在差异，与订单规模、生产效率等因素相关[9][10] 财务和投资者回报 - 新工厂投产初期会对毛利率产生不利影响，但随着运营改善毛利率会趋于稳定[10] - 公司重视股东回报，近年现金分红占净利润比例较高，未来随着资本开支下降有望进一步提高[13]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-036 中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2023年10月26日召开了第二届董事会第五次会议，审议通过了《关 于2024年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币45亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币23 亿元。上述交易额度在2024年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司独立董事、 监事会、保荐机构均发 ...

会议主要讨论的核心内容 公司成长性分析 - 公司营收规模和成长性较同行更强 [2][3] - 公司销量和ASP整体呈现稳步增长态势,ASP提升空间充足 [2][3] - 公司客户结构集中度高但单一客户依赖度低,持续拓展优质客户 [3][4][7] - 公司在Nike主品牌的份额提升空间较大 [7] 公司盈利能力分析 - 公司毛利率和净利率处于行业领先水平,持续提升 [8] - 公司生产效率高,人均产量和固定资产周转率领先同行 [8][9] - 公司产能布局集中于越南北部,充分享受成本优势 [9][10][11] - 公司管理效率高,非生产员工占比低 [11] 分析总结 - 公司具有持续强劲的成长性,得益于运动鞋行业渗透率提升、客户拓展能力和ASP提升空间 [12] - 公司盈利能力领先同行,源于生产效率高、管理能力强和低成本产能布局 [12] - 预计公司未来3年利润将持续增长,首次给予"买入"评级 [12][13]

一、涉及公司与行业 - **公司**：华利集团[1] - **行业**：运动鞋履制造行业[1] 二、核心观点与论据 （一）华利集团基本情况 1. **公司概况** - 华利集团成立于1990年，从事运动鞋产品开发、设计、生产和销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，拥有全业务链，如鞋底厂、模具厂、飞织鞋面厂等。其主要客户包括nike、converse等全球知名运动鞋品牌。总部位于广东中山，生产制造主要在越南、多米尼加、缅甸和印尼等地，贸易中心在中国香港和中山。截至去年底产能达2.4亿双左右，22年产量达2.2亿双。[2] 2. **发展历程** - 90年 - 04年为发展初期，开始和converse、ugg、vans等品牌合作；05年 - 13年专注产能扩张和客户拓展，制鞋产能向越南转移，期间与nike等品牌合作；14年至今进入全业务链布局和海外扩产加速阶段，16年出货量突破一亿双，17年子公司中山腾讯成立，21年产能突破两亿双。[3][4] 3. **产品矩阵与业绩** - 主要专注于运动休闲鞋设计制造，也具备高端户外鞋靴和运动凉鞋制造能力。17年 - 23年收入端复合增速为12%，利润端复合增速为19%。[4] - 过去三年经营周期中，21年随着海外消费修复和疫情管控效果良好实现高速增长；22年在高基数下收入端实现18%增长，利润端17%增速；23年收入端小幅下滑2个点，利润端下滑0.8个百分点，主要因海外去库存，但相比行业下滑幅度小，且23年四季度率先恢复正增长，单季度营收同比增长12%。[5] - 分产品看，运动休闲鞋18年 - 23年复合增速14%，23年占比达88.5%；分地区看，客户以欧美为主，美国收入常年占85%以上，欧洲市场近年营收占比逐年提升。[6] - 从产品量价角度，过去增长靠量价提升驱动，21年销量同比增长29.5%，22年5%，23年因去库双位数下滑；单价持续上行，21年增速4%，22年8%，23年美元单价增速8%，18年 - 23年均价在11.5 - 15美元左右，未来单价还有提升空间。[7][8] - 成本结构中直接材料占比60%以上，主要原材料多由客户指定，部分橡胶自主采购，采购价格由客户协商，成本端波动对盈利能力影响有限。[8] - 公司采取多种优化措施，如大规模采购带来价格优势，产能布局上越南是运输中枢为采购和运输提供便利，毛利率保持在23%以上，净利率保持在11%以上，盈利能力纵向呈稳中上行态势，相比行业，21年后毛利率明显高于可比公司，原因包括客户结构优化等。[9][10] - 股权结构稳定，持控人持股约87%，控制权稳定利于快速决策；核心管理层任职超十年，行业经验丰富，创始人有超50年制造经验。[11] （二）行业情况 1. **需求端** - 运动鞋赛道渗透率持续上升，23年全球运动鞋零售市场规模约1647亿美元，过去五年复合增速4.3%，全球鞋类零售市场增速过去五年复合增速1.1%，运动鞋在全球鞋类中的占比从09年27.4%提升到23年42.9%。[12] - 23年美国和中国运动鞋零售市场规模分别为472.7亿美元和2240亿人民币，过去五年复合增速分别为5%和8%，疫情和互联网发展是运动服饰渗透率提升的催化剂，居家办公改变穿着习惯，科技互联网行业着装要求宽松影响其他行业，职场对运动休闲服饰包容度上升。[13][14][15] - 运动鞋品牌集中度相对较高，23年全球运动鞋服品牌公司ZR four达32.8%，CRA达42.1%，前四大公司为耐克、阿迪、BF集团和安踏集团；全球鞋类品牌公司23年CR four集中度21.6%，CRA为5.4%。[16] - 目前海外去库结束信号明确，从美国批发商库销比、中国和越南制鞋出口数据、台湾鞋服制造商月度收入数据等维度判断，24年行业订单有较强增长驱动力。[17][18] 2. **供给端** - 运动鞋制造行业分工细致明确，产业链上游是化工原料和纺织企业，下游是品牌运营和销售商，制造具有工艺多、自动化难、资本投入高特点，品牌运营和制造分离是主流模式，国产品牌外包比例有提升趋势，制造商和品牌运营商互相依存。[19] - 亚洲是全球核心制鞋生产基地，22年全球鞋类产量239亿双，87%来自亚洲，且产能持续向东南亚转移，因东南亚成本低、有税收优惠、外贸环境好等。[20] - 从nike和阿迪数据看，鞋履主要生产基地已向东南亚转移，制造商呈现绑定头部品牌共同成长、集中度持续提升态势，按四倍加价倍率测算全球运动鞋出厂规模约400亿美元，国内运动鞋制造商中华利集团等几家在23年市场份额分别为7%、12%、7%、1%，集中度仍较低，后续有提升空间，提升的核心驱动因素包括运动鞋制造壁垒高、品牌方供应链精简优化等。[22][23] 三、其他重要内容 - 华利集团的核心竞争力包括与客户一同成长、海外产能持续扩张，2017 - 2022年前五大客户份额从83%提升到91%，单一客户依赖度低，产能主要集中在越南且持续扩张，上市后每年有1 - 3个新工厂投入生产。[29][30][31] - 公司注重内功修炼，铸就研发和产品优势，为每个品牌设立独立开发设计中心，有超十年开发经验的工程师和技术人员队伍，23年末有3751名研发人员，有一百多项专利，18 - 23年研发费用保持在1.5%左右。[32] - 公司产品端积累多种材料配方和加工技术，不断创新，凭借这些进入海外品牌供应体系。[33][34] - 公司交付能力和生产能力强，快返能力在行业领先，能在短时间内交货，如1 - 2周内交付紧急订单，这使其在去年四季度率先获得订单修复，在爆款补库中占据先机。[35][36] - 公司是少数能提供全产业链服务的专业制造商，产业链有助于稳定产品质量和压缩交期，在自动化方面进行改造，用自动化设备代替部分工序。[37] - 与豫园、丰泰、预期三家竞争对手相比，华利集团成长性强，量价齐升趋势明确，23年营收规模换算成美元口径约19亿美元，过去五年复合增长9%，17 - 22年销量复合增速12%，ASP提升空间充足，客户结构呈现集中度高但单一客户依赖度低的特点，新客户不断拓展。[39][40][41][42][43] - 豫园与nike和阿迪建立紧密合作，22年集中度52%，产品以运动鞋和户外鞋休闲鞋为主，客户地区分布全球化程度较高；丰泰深度绑定nike，22年第一大客户nike收入占比85%，承担中高端鞋款设计，asp水平较高；玉琪走差异化竞争路线，客户分散，产品以户外鞋为主，asp在四家公司中最高。[44][45][46][47] - 华利集团盈利能力强，21 - 22年毛利率高于同行，净利率显著高于其他制造商且持续提升，单位毛利排在第四，单位净利在四家公司中处于第二或第三位置，优势来自高生产效率、产能布局和管理能力。[50][51] - 生产效率方面，人均产量和固定资产周转率大幅领先行业；产能布局上，产能100%位于越南北部，相比其他公司有成本优势；管理能力上，非生产员工数量占员工总数比例为4.1%，低于玉琪的15%。[52][53][54][55][56] - 对公司24 - 26年利润端预测为38.2、43.6和49.1亿元，首次覆盖给到买入评级。[58]