休闲食品板块市场表现 - 休闲食品板块出现直线拉升行情 [1] - 桂发祥（002820）涨停 [1] - 麦趣尔（002719）此前封板 [1] - 黑芝麻（000716）、南侨食品（605339）、三只松鼠（300783）、立高食品（300973）、好想你（002582）等个股跟涨 [1] 资金流动情况 - 相关个股暗盘资金正在流入 [1]

可转债情况 - 2023年3月7日发行950万张可转债，总额95000万元，期限6年[4] - 转股期为2023年9月13日至2029年3月6日[4][6] - 初始转股价格97.02元/股，经三次调整后为95.82元/股[7][8] - 2025年第一季度“立高转债”转股减少50张，金额5000元，转股52股[9] - 截至2025年3月31日，“立高转债”尚余9499541张，金额949954100元[9] 股本情况 - 2024年12月31日，限售股55527975股，占比32.79%[10] - 2024年12月31日，无限售流通股113812444股，占比67.21%[10] - 2024年12月31日，总股本169340419股[10] - 2025年3月31日，限售股55527975股，占比32.79%[10] - 2025年3月31日，总股本169340471股[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司开年局势良好，有望保持稳健增长趋势，经历内部组织架构调整，产品、营销、供应链三大中心整合，有望迎来“渠道、产品、管理”三周期共振，当前公司战略规划明确，增长路径清晰，边际趋势逐步强化 [6] - 渠道布局多元化，在巩固传统饼店烘焙渠道基础上，2025年重点探索零食量贩、餐饮茶饮、商超等新渠道，并将新渠道开拓纳入考核制度，零食量贩已引入产品测试，商超调改全年有望贡献增量 [6] - 产线单品系列化，对产品分类并针对性投入资源，强化产线管理，大单品系列化，长尾产线调配资源提效，2025年奶油、油脂、蛋糕等品类有望高增，中长期遵循“同心圆”模式拓展 [6] - 组织管理效率化，组织架构改革后优化三大中心融合协作，营销中心优化考核激发拓客积极性，产品中心项目制竞争择优并加大费用决策权重，供应链中心提升效率 [6] - 公司在顺周期餐饮链中是“短期数据不错，同时边际有变化有增量”的标的，边际趋势强化，渠道逻辑有望兑现，预计2024 - 2026年归母净利润2.7/3.4/4.2亿元，对应PE分别为26.5/21.5/17.4倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2911|3.32|-49.22|0.85|113.29|6.78|7.68| |2023A|3499|20.22|-49.21|0.43|112.59|2.95|3.33| |2024E|3875|10.74|273.61|1.61|26.48|10.48|2.78| |2025E|4512|16.44|23.06|1.98|21.52|11.90|2.56| |2026E|5139|13.89|23.65|2.45|17.41|13.17|2.29|[3] 公司财务报表及指标预测 利润表 |年份|营业收入|营业成本|营业税费|销售费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|公允价值变动收益|投资和汇兑收益|营业利润|营业外净收支|利润总额|所得税|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2910.59|1986.03|25.44|346.80|122.25|-8.14|-24.39|0.00|0.00|177.53|-1.71|175.82|32.24|143.77| |2023A|3499.10|2400.77|30.96|473.76|147.83|11.79|-31.10|0.08|1.60|97.93|-7.88|90.05|19.20|73.03| |2024E|3875.02|2626.78|32.94|468.88|155.00|-4.63|-2.00|0.00|0.00|341.30|-4.80|336.50|63.93|272.83| |2025E|4512.13|3037.80|38.35|545.97|175.97|-1.73|-2.00|0.00|0.00|418.89|-4.80|414.09|78.68|335.75| |2026E|5138.67|3436.18|43.68|616.64|195.27|-2.99|-2.00|0.00|0.00|516.81|-4.80|512.01|97.28|415.14|[8] 资产负债表 |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|应收票据|预付账款|存货|其他流动资产|长期股权投资|投资性房地产|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|资产总额|短期债务|应付账款|应付票据|其他流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债总额|少数股东权益|股本|留存收益|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|531.91|0.00|264.87|0.27|22.63|312.12|52.70|0.00|0.00|793.86|386.20|287.20|55.86|2867.51|85.08|349.55|0.00|6.33|0.00|0.00|739.70|7.66|169.34|677.51|2127.81| |2023A|1060.60|253.53|217.64|1.80|21.61|262.04|102.25|0.00|0.00|1064.65|303.15|321.26|64.04|3939.68|77.16|264.03|0.00|6.99|87.56|0.00|1452.95|15.06|169.34|665.86|2486.74| |2024E|1072.91|253.53|269.10|0.22|31.52|277.27|102.25|0.00|0.00|1225.46|272.83|352.93|109.30|4169.86|0.00|291.86|0.00|6.99|50.51|0.00|1552.06|14.79|169.34|854.59|2617.80| |2025E|1199.01|253.53|313.34|0.25|36.45|295.34|102.25|0.00|0.00|1352.14|245.55|382.09|109.30|4482.88|0.00|337.53|0.00|6.99|50.51|0.00|1647.01|14.46|169.34|1106.34|2835.87| |2026E|1553.75|253.53|356.85|0.29|41.23|314.98|102.25|0.00|0.00|1354.75|220.99|408.75|109.30|4906.05|0.00|381.80|0.00|6.99|50.51|0.00|1739.45|14.04|169.34|1437.48|3166.60|[8] 现金流量表 |年份|净利润|折旧和摊销|资产减值准备|公允价值变动损失|财务费用|投资收益|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|143.77|107.87|28.01|0.00|4.52|0.00|-0.18|75.87|342.73|-578.72|936.73| |2023A|73.03|148.72|30.73|-0.08|15.50|-1.60|-2.18|52.13|304.71|-707.55|-101.78| |2024E|272.83|204.81|2.00|0.00|5.98|0.00|-0.27|83.30|592.20|-400.84|-126.35| |2025E|335.75|233.66|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.34|22.36|608.14|-355.70|-93.00| |2026E|415.14|252.76|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.41|19.25|703.57|-255.83|-103.45|[8] 财务指标 |年份|营业收入增长率|营业利润增长率|净利润增长率|EBITDA增长率|EBIT增长率|NOPLAT增长率|投资资本增长率|净资产增长率|毛利率|营业利润率|净利润率|EBITDA/营业收入|EBIT/营业收入|固定资产周转天数|流动营业资本周转天数|流动资产周转天数|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转天数|投资资本周转天数|ROE|ROA|ROIC|销售费用率|管理费用率|财务费用率|三费/营业收入|资产负债率|负债权益比|流动比率|速动比率|利息保障倍数|DPS（元）|分红比率|股息收益率|EPS（元）|BVPS（元）|PE（X）|PB（X）|P/S|EV/EBITDA|PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3.3|-50.1|-49.2|-32.8|-49.3|-48.3|10.5|7.2|31.8|6.1|4.9|9.9|6.2|82|9|157|29|54|334|267|6.8|5.3|6.4|11.9|8.5|-0.3|20.1|25.8|34.8|1.78|1.20|110.74|0.50|0.59|0.5|0.85|12.52|113.3|7.7|5.6|55.4|—| |2023A|20.2|-44.8|-49.2|-10.5|-39.6|-41.8|51.7|16.9|31.4|2.8|2.0|7.3|3.1|96|26|163|25|43|350|294|3.0|2.1|2.5|13.5|9.6|0.3|23.4|36.9|58.4|3.46|2.78|8.51|0.50|1.15|1.0|0.43|14.60|112.6|3.3|2.3|31.6|—| |2024E|10.7|248.5|273.6|108.9|206.8|215.9|2.9|5.3|32.2|8.8|7.0|13.8|8.6|106|33|187|23|37|377|325|10.5|6.7|7.6|12.1|7.0|-0.1|19.0|37.2|59.3|3.00|2.39|55.54|0.50|0.12|1.2|1.61|15.37|26.5|2.8|1.9|13.2|0.1| |2025E|16.4|22.7|23.1|20.4|24.3|24.3|6.2|8.3|32.7|9.3|7.4|14.3|9.1|103|22|171|23|34|345|292|11.9|7.8|8.9|12.1|7.0|0.0|19.1|36.7|58.1|2.89|2.33|45.80|0.50|0.12|1.2|1.98|16.66|21.5|2.6|1.6|10.8|0.9| |2026E|13.9|23.4|23.6|17.9|23.4|23.4|8.8|11.7|33.1|10.1|8.1|14.8|9.9|95|18|172|23|32|329|275|13.2|8.8|10.1|12.0|6.9|-0.1|18.8|35.5|54.9|3.07|2.54|56.54|0.50|0.12|1.2|2.45|18.62|17.4|2.3|1.4|8.7|0.7|[8]

可转债发行 - 2023年3月7日发行950万张可转债，总额95000万元，期限6年[3] 转股价格调整 - 2023年6月2日转股价格由97.02元/股调为96.52元/股[4] - 2024年6月28日调为96.02元/股[4] - 2024年12月2日调为95.82元/股[5] 转股价格修正 - 向下修正条件为连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%[6] - 2025年2月20日至3月12日触发修正条款[2][7] - 2025年3月12日董事会决定本次不修正[2][8] - 2025年3月13日至9月12日再触发不提出修正方案[2][8] - 下一触发修正期间自2025年9月12日后首个交易日起算[2][8]

公司信息 - 证券代码300973，简称为立高食品；债券代码123179，简称为立高转债[1] 授信额度 - 2025年度拟向银行申请不超12亿元综合授信额度[2] - 额度自通过日起12个月内循环使用，公司与子公司可共享[2] 业务授权 - 董事会授权董事长或指定人士调整融资事项并签署文件[3] 公司情况 - 经营正常，有良好盈利能力及偿债能力[3] - 已制定审批权限和程序防范风险[3]

会议信息 - 立高食品第三届监事会第九次会议于2025年3月12日召开[3] - 会议通知于2025年3月7日送达[3] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[3] 议案审议 - 审议通过《关于2025年度对外担保额度预计的议案》[4] - 本次被担保对象为公司合并报表范围内子公司[4] - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[4]

担保情况 - 2025年度公司及子公司为合并报表范围内子公司提供担保额度不超8亿元[1] - 广州奥昆食品新增担保额度3亿元，占上市公司最近一期净资产比例12.14%[5] - 湖州奥昆食品新增担保额度5亿元，占上市公司最近一期净资产比例20.23%[5] - 截至目前担保余额32813.5万元，本次新增担保额度8亿元[5] - 担保额度期限自第三届董事会第十三次会议审议通过之日起12个月内有效，可循环使用[3] - 本次担保额度审批通过后，公司及子公司担保额度总金额为112813.50万元，占最近一期经审计净资产的45.64%[32] - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保余额为32813.50万元，占最近一期经审计净资产的13.28%[32] 公司业绩 - 公司2024年9月30日资产总额403419247.52元，较2023年12月31日增长约7.54%[12] - 公司2024年9月30日负债总额225561759.67元，较2023年12月31日下降约4.05%[12] - 公司2024年1 - 9月营业收入418423358.12元，较2023年1 - 12月增长约62.37%[12] - 公司净利润从2023年的27325356.70元增长至2024年的37829985.88元，增长约38.44%[13] 子公司业绩 - 广州奥昆食品2024年9月30日资产总额894765024.85元，负债总额339466339.04元[7] - 广州奥昆食品2024年1 - 9月营业收入1113729247.07元，净利润52360175.75元[7] - 广东立高食品营销有限公司2024年9月30日资产总额470510753.45元，负债总额494405692.48元[10] - 广东立高食品营销有限公司2024年1 - 9月营业收入1933037732.28元，净利润32123770.55元[10] - 河南奥昆食品有限公司2024年9月30日资产总额649266820.53元，较2023年12月31日增长约20.99%[14] - 浙江奥昆食品有限公司2024年1 - 9月营业收入172858029.03元，较2023年1 - 12月下降约56.40%[17] - 湖州奥昆食品有限公司2024年1 - 9月利润总额18817558.84元，较2023年1 - 12月实现扭亏为盈[19] - 广东立澳油脂有限公司2024年1 - 9月营业收入18884672.81元，较2023年1 - 12月增长约2159.31%[21] - 广州昊道食品有限公司2024年9月30日资产总额79762655.43元，较2023年12月31日下降约10.43%[24] - 2024年9月30日资产总额为90161887.56元，较2023年12月31日增长[26] - 2024年9月30日负债总额为67441772.64元，2023年12月31日为39410931.21元[26] - 2024年9月30日净资产为22720114.92元，2023年12月31日为15483816.86元[26] - 2024年1 - 9月营业收入为150604745.87元，2023年1 - 12月为44274470.80元[26] - 2024年1 - 9月利润总额为7619412.69元，2023年1 - 12月为501359.80元[26] - 2024年1 - 9月净利润为7236298.06元，2023年1 - 12月为476549.11元[26] 子公司信息 - 河南立高食品有限公司注册资本10000万元[11] - 佛山奥昆食品有限公司注册资本为5000万元[25] 审批情况 - 董事会同意本次公司提供担保额度预计事项[29] - 监事会同意本次提供担保额度预计事项[31]

会议相关 - 立高食品第三届董事会第十三次会议于2025年3月12日召开，6位董事均出席[4] 可转债相关 - 2025年2月20日至3月12日，公司股票触发可转债转股价格向下修正条件[5] - 本次不向下修正“立高转债”转股价格，未来六个月内触发亦不修正[5] - 下一触发转股价格修正条款期间自2025年9月12日后首个交易日起重新起算[5] 授信与担保相关 - 2025年度公司及子公司拟向银行申请不超12亿元综合授信额度，12个月内循环使用[7] - 董事会同意2025年度对外担保额度预计事项，担保对象为子公司[8]

销售渠道与考核制度 - 行业扩张，渠道多元化，传统饼店商业模式优势预计是暂时的，公司调整考核制度，激励销售关注新渠道和长尾产品 [2] - 考核任务包括开客户数量、涵盖产线及产品等，改变销售只卖好卖产品的习惯 [2] 产品策略 - 不存在真正的长尾产品，解决问题类产品的问题可使其变为明星类产品，每条产线配备产品团队解决问题 [3] - 产品增长主要抓明星类和金牛类产品，也分配资源让问题类产品探索突破 [9] 产线考核与发展 - 不同产线考核要求不同，明星类考量多方面，金牛类重点在营收贡献，问题类重点在问题解决迹象 [4] - 理论上各产线都可担大头，公司为产线研究提供机制，重视的产线投入资源多，不看好的产线也有人摸索解决问题 [5] 利润率与市场定位 - 稳态利润率无标准，公司各中心、部门需共同努力提升 [6] - 公司发展呈同心圆式，做好当下，未来市场定位难以预测 [7] 价格策略 - 卷价格需有盈利能力，问题产线定亏损目标，通过提升价格、降低成本等方式减少亏损 [8][9] 餐饮客户开发 - 重新认识团队和经销商角色，将开发小B客户责任交给实力较强的经销商 [9]

可转债发行 - 2023年3月7日发行950万张可转债，总额95000万元，期限6年[5] - 2023年3月27日在深交所挂牌交易[7] 转股信息 - 初始转股价格97.02元/股，现95.82元/股[7][8][9] - 转股期限为2023年9月13日至2029年3月6日[7] 价格修正 - 2025年2 - 3月已有10日股价低于转股价格85%，预计触发修正[4][11] - 修正条件及方案通过规则[4][11]