财务数据 - 2024年末万载南极光资产6.43亿，负债5.11亿[5] - 2025年3月31日资产5.83亿，负债4.49亿[5] - 2024年营收3.57亿，净利润 - 307.52万[6] - 2025年1 - 3月营收5038.39万，净利润131.27万[6] 担保与融资 - 公司为万载南极光申请不超5亿综合授信担保[2] - 浙商银行给予公司及万载南极光5000万资产池融资额度[3] - 担保主债权最高余额5000万，期限2025 - 2026年[7] - 公司对全资子公司担保额度5亿，余额5000万，占净资产4.63%[7] 其他 - 万载南极光注册资本25500万元[5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/光学光电子，6个月评级为买入（首次评级），当前价格25元，目标价格28.81元 [5] 报告的核心观点 - 公司预计深度受益任天堂Switch 2放量，多元化布局全场景显示模组，叠加Mini/Micro - LED技术储备，未来成长动能充足，超薄导光板技术有望享受技术红利，2025 - 2027年预计实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，给予“买入”评级 [4] 各目录总结 公司概况 - 深圳市南极光电子科技股份有限公司2009年成立，注册资本200万元，专注LED背光源产品研发，主营背光显示模组及相关产品，应用于多领域，客户资源丰富，股权结构以创始人控股为核心，前十大股东持股比例达51.64%，控制权稳定且兼顾流动性 [1] 业务转型与核心增长引擎 - 受手机LCD市场份额下滑和行业竞争影响，公司传统手机背光业务承压，2022 - 2023年收入占比降低，加速向中尺寸产品转型，2024年成Switch 2背光源模组独家供应商及唯一通过任天堂认证厂商，Switch 2首周销量破350万台，全年或超2000万台，拉动收入与利润增长 [2] 财务表现 - 2020 - 2023年受手机需求疲软和行业竞争影响，营收与利润连续下滑，2023年净利润亏损3.05亿元；2024年优化业务结构+Switch 2量产，业绩扭亏为盈，2024Q3起季度环比改善，全年净利润转正，毛利率从2023年 - 3.47%提升至2024年16.24%和2025Q1的26.97% [3] 投资建议 - 预计公司受益任天堂Switch 2放量，多元化布局和技术储备使未来成长动能充足，超薄导光板技术有望享受红利，2025 - 2027年预计实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，给予2025年PE为25X，对应目标价28.81元，对应市值64.25亿元，给予“买入”评级 [4] 深耕背光显示模组，收入利润迎来快速增长 公司发展 - 公司2009年成立，主营背光显示模组相关业务，产品应用广泛，积累丰富客户资源，进入多家领先企业供应商体系，终端品牌众多，股权架构“创始人控股+多元主体参与”，前十大股东持股比例超半数 [12][13] 财务分析 - 2020 - 2023年利润连续下滑，因手机销量下滑和显示技术革新；2024 - 2025Q1盈利能力显著改善，扭亏为盈，得益于业务结构优化和Switch 2量产 [15][16] 从手机到全场景，导入任天堂Switch 2 从手机单一下游到PC、平板等多场景布局 - 公司上市初业务包括手机背光等，随手机LCD市场份额下降，2024Q1 AMOLED市占率首超LCD，2022 - 2024年公司改善下游业务结构，加大多领域市场开拓，2024年完成多个研发项目 [21][24][27] 多年磨合导入任天堂，Switch 2预计带来显著增长 - 公司满足任天堂要求，成Switch 2背光源独家供应商，产品已稳定交付，销售结构转型，从低毛利率手机产品转向高毛利率电竞及平板产品，驱动经营状况改善，毛利率与净利率有望进一步增长 [29] 产品发售首周销售火爆，看好后续Switch 2独占游戏推出驱动销量 - Switch 2发售首周销售火爆，打破前代纪录，原定销售目标有望实现且可能超2000万台，后续独占游戏推出将推动销量，发布首年非销量高点，更多Switch 1代玩家将升级机型 [31][36]

市场表现 - 上证指数全周下跌0 51%收于3359 9点 [1] - 申万一级行业中银行、通信、电子等少数行业上涨，美容护理、纺织服饰、医疗生物等行业跌幅居前 [1] - 稳定币、PCB、固态电池等细分板块表现活跃 [1] - 208家上市公司发布投资者调研纪要，50家机构调研个股实现正收益，易实精密、远航精密周涨幅超20%，林泰新材、南极光、蓝焰控股、运达股份、沪电股份等涨幅超10% [1] 电子板块热点 - 乐鑫科技接待超250家机构调研，南极光接待超60家，曼恩斯特、华荣股份、国能日新等接待超40家 [1] - 南极光因通过任天堂认证成为Switch2背光模组供应商，Switch2上市4天销量突破350万台，公司产品已实现规模化稳定交付 [2] - Switch2项目验证公司在高端电竞显示模组领域的技术能力，未来有望拓展游戏电竞、户外智能设备、车载显示、笔记本电脑等领域 [2] - PCB概念表现亮眼，中信PCB累计涨幅达6%，行业受新兴市场需求和AI技术推动呈现量价齐升态势 [2] PCB行业动态 - 沪电股份确认AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长，高阶产品产能供应不足，预计2025年下半年产能改善 [3] - 深南电路PCB业务因算力及汽车电子市场需求延续，产能利用率保持高位，AI技术驱动对大尺寸、高层数、高频高速PCB产品需求提升 [3] 能源市场影响 - 杰瑞股份将中东作为重点战略市场，业务布局最全且收入规模最大，计划拓展更多合作模式 [4] - 华荣股份表示石油开采、炼化等投资规划超前于油价定价，短期油价波动仅影响短期收益 [4]

行业发展趋势 - 中国政府自 2016 年起发布多项政策支持电子竞技产业，为其提供良好发展环境 [2] - 2023 年全球电竞市场规模达 168 亿美元，预计 2025 年将突破 280 亿美元，CAGR 约 18% [3] 公司业务情况 - 公司是 Switch 2 背光源独供厂商，Switch 2 上市四天销量达 350 万台，后续销售将随主机销量增长逐步放量 [3] - 公司已建立完善奖励机制，股权激励是战略规划一部分，必要时会推进相关方案，具体以公告为准 [3] - 公司是唯一通过任天堂认证的背光模组供应商，正积极洽谈更多国际头部客户，有望驱动集群化订单，加速多领域全球渗透进程，具体进展关注公司公告 [3]

公司经营情况 - 2025 年一季度净利润超 2024 年全年，原因是国际龙头高端客户比重提升、高附加值产品占比增加，以及公司战略转型（从高度依赖手机供应链转向多场景应用驱动、从相对单一内销市场转向内销 + 外销并举），驱动经营状况自 2024 年至 2025 年第一季度持续改善 [2] - 公司高度重视技术迭代，凭借技术优势获取与头部客户稳定合作关系、巩固供应链地位并保持合理利润水平，伴随 Switch 2 等核心终端需求放量，毛利率与净利率有望进一步增长 [3] 任天堂 Switch 2 相关情况 - 南极光是唯一通过任天堂认证的背光模组供应商，配套的 Switch 2 背光源模组产品已实现规模化稳定交付，后续销售将随 Switch 2 主机销量增长逐步放量。Switch 2 上市 4 天销量突破 350 万台，索尼 PS5 上市首月销量达 340 万台，任天堂 Switch 1 上市首月销量达 274 万台 [4] 海外业务情况 - 海外业务占比约 50%，仍具增长空间，核心驱动力为技术创新、新兴市场渗透及全球化战略布局。Switch 2 项目成功量产为国际头部客户提供技术背书，有望驱动群聚订单，加速多领域全球渗透进程 [5] - 中美贸易战对公司生产经营及订单交付未产生任何影响 [5] 行业与客户情况 - LED 背光源技术凭借亮度、成本控制、长寿命及可靠性等优势，契合多样化显示应用场景的细分市场，有稳固且可观的市场份额 [7] - 公司已进入群志光电、华星光电等头部 LCD 模组企业供应链，应用终端包括任天堂、佳明、联想、华为等知名消费电子与汽车品牌 [7]

新产品和新技术研发 - 公司取得一种滚针保持架的注塑模具发明专利证书[1] - 专利申请日为2020年12月28日，授权公告日为2025年6月17日[1] - 专利权期限二十年，自申请日起算[1] - 专利为公司自主研发[2] 未来展望 - 专利利于完善知识产权体系，巩固技术优势，提升竞争力[2] - 专利不会对近期生产经营产生重大影响[2]

产能储备与订单响应能力 - 公司当前产能储备充足，深圳基地月产能逾200万片，宜春工厂月产能超500万片，合计形成超700万片/月的规模化产能 [1] - 产能布局可满足包括Switch2在内的核心客户订单及现有需求 [1] - 公司建立了高效产能调节机制与快速爬坡能力，可灵活响应突发性增量需求 [1] - 持续跟踪市场动态，确保交付能力与客户增长同步匹配 [1] 生产基地协同效应 - 深圳基地与宜春工厂协同运作，形成规模化产能优势 [1] - 两地工厂合计月产能超700万片，覆盖不同区域客户需求 [1]

公司优势与产品情况 - 公司成为任天堂 Switch2 主机背光源独供厂商，得益于“技术领先优势”与“制造成本优势”，通过“超薄 LGP 独家技术+高良品率+高效率”构建不可替代性 [2] - 任天堂 Switch2 选择回归 LCD 屏幕，是因开发中 LCD 技术进步，且 Switch2 配备 7.9 英寸广色域 LCD 显示屏，支持 1920x1080 分辨率、120Hz 刷新率、HDR10 和最高 120Hz 的 VRR 可变刷新率功能 [3] 业绩情况 - 2024 年、2025 年一季度业绩持续改善，原因是核心客户自 2024 年小批量导入起持续放量，公司推进降本增效措施，以及产品结构转向中大尺寸高毛利率产品 [4] - 随着国际龙头高端客户比重提升、高附加值产品占比增加和战略转型，今年二季度毛利率与净利率有望进一步增长 [5] Switch2 项目预期 - 任天堂预计 2026 财年营业额上涨 63.1%，Switch2 销量目标为 1500 万台，目标售游戏 4500 万份；Switch2 上市 4 天销量超 350 万台，不同机构预测首年销量在 1500 - 2000 万台之间，拉动背光模组需求 [5][6] - 公司是唯一通过任天堂认证的 LCD 背光模组供应商，配套产品已规模化稳定交付，营收情况可关注定期报告 [6] 未来战略 - 公司未来通过双轨战略推进产品布局，一方面深耕电竞、游戏等细分赛道服务全球头部客户，另一方面关注 AI、量子科技等方向并适时布局 [7] 产能利用率 - 公司 Switch 2 背光源模组产值自 2024 年第三季度至 2025 年一季度持续提升，基于行业生产周期特征，2025 年下半年产能利用率有望随核心终端需求放量进一步爬升 [8] 股东减持 - 公司主要自然人股东系经营管理层，当前经营稳健、战略执行有序，若未来股东有减持需求，公司将按规定履行预披露义务 [9] 新技术进展 - 公司完成“超薄发光均匀的 Mini - LED 背光源技术应用”研发项目，产品已应用于智能穿戴、车载智能座舱等领域，将根据市场需求适时投建定增项目并推动商业化进程 [10] 资本动作 - 公司有深耕主业和布局新兴领域两条战略主线，海外市场已打开，将根据市场需求及政策变化决策是否并购或寻求本地合作 [10]

公司接待与活动信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年6月9日 - 2025年6月11日，地点在深圳市宝安区松岗街道芙蓉路5号公司六楼大会议室及电话会议 [2] - 参与单位有东方红资管、财通资管等多家机构，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书姜丽群女士等 [2] Switch2背光模组供应情况 - 截至目前，公司是唯一通过任天堂认证的Switch2 LCD背光模组供应商 [2] - 公司在Switch2背光模组供应商地位稳固，原因包括核心工艺难被超越、任天堂对供应商稳定性要求高、生产成本有竞争优势 [3] - Switch 2代背光源供应商是公司，因Switch 2代对显示模组要求高，公司技术能满足其严苛要求并通过认证 [4] 研发费用相关 - 公司前几年开始Switch 2代背光模组核心技术与工艺研发，2024年通过认证后工作重心转向工艺优化 [5] - 2022 - 2023年摊销限制性股票激励计划相关费用，2023年11月终止计划，2024年无股权激励费用致研发费用减少 [5] - 公司基于现有储备加大高端电竞等细分领域产品开发，相关衍生产品将上市 [5] 业绩展望 - 配套的Switch 2背光源模组已规模化稳定交付，后续销售随主机销量增长放量并维持合理利润 [6] - 销售结构从低毛利率手机产品转向高毛利率电竞及平板产品，驱动2024年至2025年第一季度经营状况改善 [6] - 行业生产周期下，上半年聚焦样品研发与试产，下半年批量供货，高端客户及高附加值产品占比提升有望使毛利率与净利率增长 [6] 未来方向布局 - 采用双轨战略，一方面深耕电竞、游戏等细分赛道服务全球头部客户构建差异化竞争力，另一方面关注AI方向并适时布局 [6]

下游开发侧重点 - 关注新消费趋势和消费电子迭代方向，布局电竞、游戏等细分赛道，开发技术难度高的产品，服务全球头部电竞、游戏及掌机类客户，确立供应链地位和合理利润水平 [2] - 关注车载、AI 产品等新型显示领域 [3] 掌机类游戏产品布局契机 - 与下游头部模组厂商有多年合作经验，具备高品质、高精度生产能力，满足任天堂等客户生产工艺要求 [4] - 任天堂 Switch 第一代有 1.5 亿台销量基础，市场空间大 [4] - 电竞、游戏类产品是高速增长细分赛道，利润空间高于传统产品 [4] 任天堂 Switch2 相关业绩展望 - 满足任天堂对 0.3x 毫米超薄导光板、功率下降 25%及通过 6000 次微跌测试的极限要求，配套产品已规模化稳定交付 [5] - 凭借高难度技术在供应链中占据较高地位，产品将放量并维持合理利润水平 [5] - 基于与头部客户合作及超薄工艺成果，开拓其他高端客户及产品 [5] - Switch 2 预售情况良好 [5] 份额持续性 - 重视技术迭代，凭借技术优势与头部客户稳定合作，巩固供应链地位，订单将随客户终端销售放量 [6] - 日本客户重视供应链稳定性，给予长期合作伙伴合理利润和稳定合作地位 [6] 营收与利润情况 - 2024 年营收下降但净利润扭亏为盈，25Q1 明显增长，原因是核心客户放量、降本增效提升产品良率、产品结构转向高毛利率产品 [7] - 2024 年至 2025 年第一季度利润率持续改善并扭亏为盈，预计伴随电竞产品放量，高端客户占比提升和规模效应显现，利润改善趋势将延续 [7] 固定资产情况 - 早年引进进口设备，持续改造升级产线，可满足新型高端产品生产需求 [7] - 过往年度对部分固定资产计提减值准备 [7]