报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[8] 报告的核心观点 1. 公司线上业务持续实现高增,核心大单品葱油预计持续放量。公司全渠道经营打破天花板,2024年收入和利润均双位数增长的目标预计顺畅完成,当前成本改善逻辑明确,盈利有望顺畅兑现。[8] 2. 2024年H1公司实现收入5.38亿元,同比增长17%,归母净利润1亿元,同比增长11.9%。利润略低于市场预期。[5] 3. 2024年H1公司电商渠道收入达1.2亿元,同比增长88%,持续高增。公司线下经销商渠道收入2.2亿元,同比下降4.3%,但经销商数量较年初增加144家,后续势能仍在。[6] 4. 2024年H1公司毛利率为44.5%,同比提升3.1个百分点,葱油等高毛利率产品占比提升使得结构改善,成本下降实现正向贡献。但销售费用率、管理费用率和研发费用率同比有所上升,使得净利率下滑。[7] 5. 公司2024-2026年预计实现营收11.35/12.8/14.32亿元,同比增长14.2%/12.8%/11.9%;归母净利润2.05/2.4/2.79亿元,同比增长19.2%/17%/16.3%。[9] 分品类和分渠道总结 1. 分品类:2024年H1调味食品和配料分别实现收入3.17亿元和2.15亿元,同比增长17.9%和13.6%。调味食品中上海葱油均保持良好势头,配料业务量同比增长14.1%,主要由量增驱动。[6] 2. 分渠道:2024年H1公司直销渠道实现收入3.1亿元,同比增长37.5%,其中线上电商渠道收入达1.2亿元,同比增长88%。公司线下经销商渠道收入2.2亿元,同比下降4.3%,但经销商数量较年初增加144家,后续势能仍在。[6]

经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入5.38亿元，同比增长16.98%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,751.22万元，同比增长16.37%[1] - 归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长11.93%[1] - 企业经营现金流正常，资产负债率不到10%，净利润和扣非净利润双增长，仲景品牌影响力显著提升[1] 产品情况 - 仲景蒜蓉酱市场反响较好，公司认为爆品应该是创新性更强、普适性更强的产品[2] - 仲景香菇酱是公司优势重点产品，具有增长潜力，公司将加强在重点终端的陈列和推广促销[2][3] - 仲景上海葱油线上加大投入，线下在终端网点更多地铺货，与仲景香菇酱一起推广[2][4] - 配料业务增长主要得益于产品和技术服务以及客户相对稳定[2][6] 渠道建设 - 电商团队60余人，覆盖天猫、京东等货架电商、抖音等内容电商，公司将加强内容创作，继续加大电商渠道推广[2][7] - 餐饮产品主要面向学校餐厅和单位食堂等团餐用户，首先将河南市场作为重点区域，也积极拓展电商餐饮销售和部分省外市场[3] 原材料和库存 - 主要原料香菇略涨，花椒、大豆油等稳中有降[3][8] - 单个经销商体量下降主要是新进经销商体量不大[3][9] - 调味食品销售增长带动备货量适度增加[3][10] - 配料业务产品吨价下降主要是原料花椒成本下降[3][11] - 公司要求全网统一价格，允许在规定价格10%左右的浮动[3][12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年的经营情况,包括销售收入、毛利率、重点产品表现等 [1][2][3][4][5] - 公司在产品创新、渠道拓展、品牌建设等方面的举措和进展 [2][3][4][5] - 公司未来的发展规划和目标,包括全年业绩预期等 [5] 问答环节的重要提问和回答 - 分析师关注公司二季度业绩增速放缓的原因,公司表示主要受政府补助时间影响和部分线上经销商价格策略影响 [10] - 分析师询问公司电商业务的投入和发展计划,公司表示会继续加大在内容电商、社交电商等领域的投入 [7][8] - 分析师关注公司调味配料业务的定价策略,公司表示主要根据原材料成本变化和客户谈判情况确定 [17][18] - 分析师询问公司对香菇酱品类和上海葱油品类的发展规划,公司表示会继续加大营销推广力度,提升产品渗透率 [15][16][21]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入5.38亿元，同比增长16.98%，归母净利润1亿元，同比增长11.93% [2] - 调味食品业务收入3.17亿元，同比增长17.89%，调味配料业务收入2.15亿元，同比增长13.6% [3] - 电商渠道收入1.19亿元，同比增长87.61%，收入占比提升至22% [3] - 毛利率同比提升3.14个百分点至43.8%，主要受益于原材料价格下降及产品结构调整 [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为11.46亿元、13.02亿元、14.40亿元，对应EPS分别为1.37元、1.62元、1.88元 [6] 业绩表现 - 2024年上半年营业收入5.38亿元（+16.98% YoY），归母净利润1亿元（+11.93% YoY） [2] - 2024年第二季度营业收入2.64亿元（+11.51% YoY），归母净利润4937.27万元（-2.16% YoY） [2] - 基本每股收益0.69元 [2] 业务分析 - 调味食品业务收入3.17亿元（+17.89% YoY），核心产品包括香菇酱和葱油酱 [3] - 调味配料业务收入2.15亿元（+13.6% YoY），凭借优质产品和技术服务增强客户粘性 [3] - 经销渠道收入2.24亿元（-4.3% YoY），直销渠道收入3.08亿元（+37.5% YoY） [3] - 电商渠道收入1.19亿元（+87.61% YoY），主要来自淘天、京东、抖音、快手等平台 [3] 盈利能力 - 毛利率43.8%（+3.14pct YoY），主要因小香葱等原材料价格下降及产品结构优化 [4] - 销售费用率16.0%（+2.63pct YoY），因加大电商推广投入 [4] - 管理费用率4.4%（-0.24pct YoY），研发费用率3.1%（+0.59pct YoY），财务费用率-1.6%（+0.35pct YoY） [4] - 净利率18.6%（-0.84pct YoY），归母净利润1亿元（+11.93% YoY） [4] 财务预测 - 预测2024-2026年营业收入11.46亿元、13.02亿元、14.40亿元，同比增长15.3%、13.6%、10.6% [6][8] - 预测2024-2026年归母净利润2.01亿元、2.36亿元、2.74亿元，同比增长16.4%、17.6%、16.2% [6][8] - 预测2024-2026年毛利率42.0%、42.4%、43.0%，净利率17.5%、18.1%、19.0% [8] - 预测2024-2026年EPS 1.37元、1.62元、1.88元，对应PE 20倍、17倍、14倍 [6] 成长路径 - 产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的矩阵策略 [5] - 渠道端推进全渠道布局，包括零售、工业、电商、餐饮渠道 [3][5] - 品牌端持续提升"仲景"品牌影响力 [5] - 线上渠道快速发展，线下终端网点数量和质量提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 近年报告研究的具体公司营收稳健快增预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，调配业务跟随大B扩张同时固老开新，Q2受下游需求环境等影响增长有所放缓，随着H2调味品旺季带动或逐步恢复弹性 [3] - 在原料成本改善、产品结构优化驱动下，公司业务盈利能力处于上行周期 [3] - 考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收5.38亿元，同比+17%；归母净利润1亿元，同比+12%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+16.4%；Q2实现营收2.64亿元，同比+11.5%；归母净利润0.49亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+5.7% [1] 业务与渠道情况 - 2024年上半年调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%，调味食品在葱油大单品、DTC渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别同比+17%/+0.8%，调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4% [2] - 2024年上半年直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，直销渠道快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至22.3%，以及优质B端客户占比在提升；经销渠道受需求大环境影响有所下滑 [2] - 2024年上半年经销商数量较年初增加144家，调味食品库存量同比+134.8%，主要系业务增长、备货增加 [2] 盈利情况 - Q2公司毛利率为42.99%，同比+1.87pcts，预计主要系葱油持续放量带动产品结构优化，叠加原料价格下降促进成本优化，其中H1小香葱采购均价较同期下降30.29% [3] - Q2四项费用率合计同比+1.52pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pcts [3] - Q2公司毛销差同比增长1.33pcts，反映出主业增长质量良好，同期归母净利率受非经常性损益等扰动，同比-2.61pcts，扣非归母净利率则同比-1pcts [3] 盈利预测与投资建议 - 下调公司2024 - 26年归母净利润，对应分别为2.02/2.38/2.78亿元（前值为2.19/2.61/3.00），分别同比+17%/+18%/+17% [3] 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 882 | 994 | 1,153 | 1,327 | 1,519 | | 增长率 | 9% | 13% | 16% | 15% | 14% | | 净利润（百万元） | 126 | 172 | 202 | 238 | 278 | | 增长率 | 6% | 37% | 17% | 18% | 17% | | EPS（元/股） | 0.86 | 1.18 | 1.38 | 1.63 | 1.91 | | 市盈率（P/E） | 31.0 | 22.7 | 19.4 | 16.4 | 14.1 | | 市净率（P/B） | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | [4] 基本数据 - 总股本/流通股本 (百万股)：146.00/123.58 - 流通A股市值(百万元)：3,311.99 - 每股净资产(元)：11.49 - 资产负债率(%)：9.83 - 一年内最高/最低价(元)：48.29/24.81 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 业绩简评 1) 2024H1公司实现营收5.38亿元,同比增长16.98%;归母净利润1.00亿元,同比增长11.93%;扣非归母净利润0.98亿元,同比增长16.37%。[1] 2) 2024Q2公司实现营收2.64亿元,同比增长11.51%;归母净利润0.49亿元,同比下降2.16%;扣非归母净利润0.48亿元,同比增长5.68%,业绩符合预期。[1] 经营分析 1) 2024H1调味食品/调味配料业务分别实现收入3.17/2.15亿元,同比增长17.9%/13.6%。调味食品维持高增长,主要系上海葱油旺季快速放量。调味配料维持稳健增长,系下游客户粘性强且定制需求稳健。[1] 2) 2024H1电商渠道实现收入1.19亿元,同比增长87.61%,通过内容营销赋能品牌价值传播,持续扩大品牌影响力。[1] 3) 2024Q2公司毛利率42.99%,同比提升1.87个百分点,主要系花椒成本下降及产品结构优化。但费率扰动及政府补助减少致净利率下降2.54个百分点。[1] 未来展望 1) 看好公司第二曲线持续增长,强化线上线下协同布局,全年业绩有望稳健兑现。[1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,同比增长20%/15%/13%,对应PE分别为19/16/15x。[1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 收入延续增势，毛利持续优化 - 2024H1总营收5.38亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所致。[7] - 2024H1公司毛利率同增3pct至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致。[7] 香菇酱推进库存去化，葱油全渠道放量 - 2024H1公司调味食品/调味配料营收分别为3.17/2.15亿元，分别同增18%/14%。[8] - 成熟市场依然为香菇酱销售主力，公司持续推进线下渠道去库存动作。上海葱油延续抖音渠道培育，同时2024Q2旺季开始做线下配套销售推广。[8] 线下零售客流承压，电商渠道全力培育 - 2024H1公司经销渠道营收为2.24亿元（同减4%），主要系线下零售渠道客流减少。[9] - 2024H1直销渠道营收为3.08亿元（同增38%），其中电商渠道实现销售1.19亿元，同增88%。[12] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.58/1.94/2.29元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍。[13] - 公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。[13]

募集资金情况 - 公司首次公开发行2500万股A股，每股发行价39.74元，募集资金总额9.935亿元，净额9.1274663263亿元，超募资金42074.66万元[1][15] - 截至2024年6月30日，以前年度已投入募投项目金额5.8410178999亿元，本期直接投入1.2241939655亿元[2][3] - 截至2024年6月30日，永久补充流动资金1.26亿元，部分募投项目结项节余资金永久补充流动资金2280.990047万元[3] - 截至2024年6月30日，投资收益、利息收入扣除手续费净额4927.299931万元，募集资金余额1.0668854497亿元[3] - 累计变更用途的募集资金总额为54260.01万元，比例为59.45%[23] 项目调整情况 - 2020 - 2021年，“年产3000万瓶调味酱生产线项目”投资总额从1.36亿元变为2.055452亿元；“营销网络建设项目”投资总额从1.5亿元变为2.465亿元[9] - 2022年，“年产6000万瓶调味酱生产线项目”变更为“仲景食品产业园一期项目”，投入未使用募集资金2.148805亿元、超募资金1.388645亿元[10] - 年产1200吨调味配料生产线建设项目结项，节余募集资金2266.94万元永久补充流动资金，2023年5月4日转2280.99万元至公司一般户[15] - 年产6000万瓶调味酱生产线项目约55亩用地报批受限，预定可使用状态调整至2025年5月31日[24][29] - 营销网络建设项目因宏观经济和市场环境变化进度延缓，预定可使用状态日期由2023年11月30日调整至2025年3月31日[24][29] 资金使用情况 - 分别使用超募资金6954.52万元和9650万元对“年产6000万瓶调味酱生产线项目”和“营销网络建设项目”追加投资，合计16604.52万元[16][24] - 使用超募资金12600万元永久补充流动资金[17][24] - 2022年9月22日，13886.45万元超募资金投入仲景食品产业园一期项目[17][24] - 2020年12月3日，公司同意用925万元募集资金置换前期自筹资金及已付发行费用[12] - 公司及子公司可使用不超15000万元闲置募集资金和不超85000万元自有资金进行现金管理[18][2] 项目进度情况 - 仲景食品产业园一期项目拟投入募集资金35374.50万元，截至期末实际累计投入33467.44万元，投资进度94.61%[3] - 营销网络建设项目拟投入募集资金24650.00万元，截至期末实际累计投入18381.35万元，投资进度74.57%[3] - 两个变更项目合计拟投入募集资金60024.50万元，截至期末实际累计投入51848.79万元，投资进度86.38%[3]

会议情况 - 公司第六届董事会第九次会议于2024年8月1日召开，9名董事全部出席[3] - 会议审议通过《2024年半年度报告》等两项议案，表决均全票通过[4][5] 文件披露 - 《2024年半年度报告》等文件同日披露于巨潮资讯网[4][5] 合规情况 - 会议召集、召开和表决程序合法有效[3] 备查文件 - 包含公司第六届董事会第九次会议决议等[7]

会议信息 - 仲景食品第六届监事会第八次会议于2024年8月1日召开，通知7月22日发出[3] - 应出席监事3人，实际出席3人[3] 审议结果 - 以3票同意通过《2024年半年度报告》及其摘要议案[4] - 以3票同意通过《2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》议案[5][6] 报告披露 - 《2024年半年度报告》及摘要同日披露在巨潮资讯网等平台[4] - 《2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》同日披露在巨潮资讯网[6]