板块整体表现 - 12月1日个护用品板块整体上涨0.95%，表现优于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为依依股份，涨幅达4.45%[1] - 板块当日主力资金净流出884.63万元，但游资资金净流入473.92万元，散户资金净流入410.72万元[2] 领涨及强势个股 - 依依股份收盘价31.95元，涨幅4.45%，成交量8.69万手，成交额2.73亿元，主力资金净流入991.88万元，净占比3.63%[1][3] - 登康口腔收盘价36.39元，涨幅1.93%，成交量1.13万手，成交额4088.79万元，主力资金净流入55.69万元[1][3] - 中顺洁柔收盘价8.29元，涨幅1.34%，成交量10.54万手，成交额8758.14万元[1] - 百亚股份收盘价21.49元，涨幅1.27%，成交量2.37万手，成交额5072.91万元，主力资金净流入128.86万元[1][3] 资金流向分析 - 依依股份和延江股份获得主力资金和游资共同青睐，依依股份主力净流入991.88万元，游资净流入1090.70万元；延江股份主力净流入468.39万元，游资净流入1111.15万元[3] - 倍加洁遭遇主力资金和游资大幅流出，主力净流出346.64万元（净占比-5.02%），游资净流出822.01万元（净占比-11.90%）[3] - 豪悦护理和润本股份主力资金净流出显著，分别净流出361.20万元和229.65万元[3] - 散户资金在多数个股呈现净流入状态，其中倍加洁散户净流入1168.65万元，净占比高达16.92%[3]

板块整体表现 - 11月28日个护用品板块整体上涨0.51%，表现优于上证指数（上涨0.34%）和深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内10只个股录得上涨，3只个股下跌，显示板块整体情绪偏积极[1][2] - 板块整体资金面呈现主力资金净流入1480.93万元，游资资金净流出1817.32万元，散户资金净流入336.39万元的格局[2] 领涨个股表现 - 延江股份（300658）领涨板块，单日涨幅达6.40%，收盘价为11.97元，成交量为26.55万手，成交额为3.04亿元[1] - 倍加洁（603059）涨幅为2.39%，收盘价30.36元，成交量为2.11万手，成交额为6303.15万元[1] - 稳健医疗（300888）上涨0.79%，收盘价39.42元，成交量为2.63万手，成交额为1.03亿元[1] 个股资金流向 - 延江股份获得主力资金净流入3548.26万元，主力净占比达11.67%，但遭遇游资净流出993.28万元和散户净流出2554.98万元[3] - 两面针（600249）主力资金净流入71.89万元，主力净占比0.88%[3] - 中顺洁柔（002511）主力资金净流入69.60万元，主力净占比1.40%[3] - 登康口腔（001328）主力资金净流入54.57万元，主力净占比3.07%[3] - 倍加洁遭遇主力资金净流出10.04万元，同时游资净流出1016.45万元，但散户资金净流入1026.49万元，散户净占比高达16.29%[3]

公司业务与市场关联性 - 公司明确表示没有与流感相关的产品 [2] - 冬季流感大爆发与公司业绩没有关联性 [2]

公司产能与运营 - 埃及子公司的热风无纺布年产能约为1万吨至1.5万吨 [2] 市场竞争地位 - 公司在埃及热风无纺布市场具备较强竞争力 [2]

板块整体表现 - 11月27日个护用品板块整体上涨0.24%，表现优于上证指数（上涨0.29%）但弱于深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内10只主要成分股中，7只上涨，3只下跌，上涨个股数量居多[1][2] 领涨个股表现 - 延江股份领涨板块，收盘价为11.25元，单日涨幅达6.33%，成交量为27.34万手，成交额为3.00亿元[1] - 洁雅股份涨幅为1.20%，收盘价31.15元，成交额3324.71万元[1] - 可靠股份涨幅为1.18%，收盘价13.67元，成交额9309.55万元[1] 资金流向分析 - 个护用品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1469.9万元，游资资金净流出1053.3万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2523.2万元，对板块形成一定支撑[2] - 延江股份获得主力资金净流入1915.00万元，主力净占比达6.39%，是板块中唯一获得主力资金大幅净流入的个股[3] - 倍加洁主力资金净流出363.13万元，主力净占比-6.19%，游资净流出545.22万元，游资净占比-9.29%，资金流出压力较大[3]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.1%，报收11.12元/股 [1] - 当日成交额为1.69亿元，换手率为6.94% [1] - 公司总市值为37.00亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售 [1] - 热风无纺布收入占比34.37% [1] - 打孔无纺布收入占比32.79% [1] - PE打孔膜及复合膜收入占比23.16% [1] - 其他主营业务收入占比6.30% [1] - 销售无纺布腰贴收入占比2.46% [1] 基金持仓情况 - 摩根汇智优选混合A（023780）三季度持有延江股份149.42万股，占基金净值比例1.79%，为第七大重仓股 [2] - 该基金于11月27日因股价上涨实现约80.69万元浮盈 [2] - 该基金成立于2025年7月22日，最新规模为3.78亿元，成立以来收益率为5.29% [3]

板块整体表现 - 11月25日个护用品板块整体上涨0.58%，领先个股为中顺洁柔，涨幅为2.62% [1] - 当日上证指数上涨0.87%，深证成指上涨1.53%，板块表现弱于深市但强于沪市 [1] - 板块内10只个股上涨，4只个股下跌，呈现普涨格局 [1][2] 个股价格与成交 - 中顺洁柔收盘价8.23元，涨幅2.62%，成交额9624.93万元 [1] - 百亚股份收盘价21.33元，涨幅1.86%，成交额8206.42万元 [1] - 润本股份收盘价25.84元，涨幅1.57%，成交额1.17亿元 [1] - 可靠股份收盘价13.61元，涨幅1.49%，成交额5067.75万元 [1] - 跌幅最大个股为依依股份，下跌0.96%，收盘价30.90元 [2] 资金流向分析 - 个护用品板块主力资金净流出5141.02万元，游资资金净流出923.25万元 [2] - 散户资金净流入6064.27万元，显示散户资金呈净流入状态 [2] - 可靠股份主力净流入449.24万元，主力净占比8.86%，为板块内主力资金流入最多个股 [3] - 中顺洁柔主力净流出858.70万元，主力净占比-8.92%，为板块内主力资金流出最多个股 [3] - 百亚股份游资净流入1128.41万元，游资净占比13.75%，显示游资积极介入 [3]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威目标价涨幅达89.64%，属于汽车零部件行业 [1] - 光迅科技目标价涨幅达81.99%，属于通信设备行业 [1] - 太辰光目标价涨幅达71.51%，属于通信设备行业 [1] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐 [1] - 拓普集团获得4家券商推荐 [1] - 联影医疗获得4家券商推荐 [1] 券商评级调高 - 财信证券将华东重机评级从"持有"调高至"增持" [1] - 华泰证券将中国石化评级从"增持"调高至"买入" [1] - 中信证券将鸿远电子评级从"增持"调高至"买入" [1] 券商评级调低 - 华创证券将太阳能评级从"强推"调低至"推荐" [1] - 西部证券将源杰科技评级从"买入"调低至"增持" [1] - 华创证券将泰坦科技评级从"强推"调低至"推荐" [1] 券商首次覆盖 - 德力佳获得国信证券首次覆盖，给予"优于大市"评级 [2] - 圆通速递获得中泰证券首次覆盖，给予"增持"评级 [2] - 延江股份获得中泰证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 远东股份获得天风证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 蓝思科技获得华金证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

核心观点 - 报告核心观点为“整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造”，认为内需在2025年低位整固后，2026-2027年有望回暖，应围绕年轻消费群体特征挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级周期等投资机会 [3][16][17][18] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日～11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中SW服装家纺指数下跌4.1%，跑赢SW全A指数1.0个百分点，SW纺织制造指数下跌6.7%，跑输SW全A指数1.6个百分点 [3][4] - 行业数据显示，1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%，10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3] - 本周涨幅前五的个股为真爱美家（39.0%）、九牧王（31.7%）、康隆达（8.3%）、太平鸟（7.0%）、泰慕士（4.3%） [6] 纺织制造板块观点与机会 - 澳毛价格指数报于983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3%，因供给收缩及运动羊毛纱等新增需求，认为澳毛价格仍处上涨初期，看好其涨价周期催生的投资机会，推荐新澳股份 [3][10] - 全球体育用品行业呈现“两超多强”格局，Nike在26财年第一季度营收首次转为正增长（同比增长1%），Adidas已连续7个季度营收正增长，随品牌巨头走出困境，看好运动制造产业链，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3][11] - 热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [3][12] 品牌服装板块观点与机会 - 亚玛芬体育25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显户外板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注户外运动板块投资机会 [3][13] - 四季度重点推荐波司登，逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节较25年延后19天拉长销售窗口期、过往分红率保持在80%及以上测算股息率约6%，同时提示女装板块困境反转机会，推荐歌力思、地素时尚 [3][15] 2026年行业投资策略 - 内需方面，围绕年轻消费群体挖掘四大高景气方向：1）高性能户外（24年市场规模1027亿元，同比+17%），推荐安踏体育、波司登、滔搏、361度等；2）折扣零售，推荐海澜之家（旗下京东奥莱）；3）个护清洁，推荐诺邦股份、稳健医疗；4）睡眠经济，推荐罗莱生活、水星家纺 [3][17] - 制造端看好三大方向：1）Nike创新周期带来的补库存与产品创新共振，推荐申洲国际、华利集团等；2）澳毛涨价周期；3）卫材升级周期（海外热风无纺布替代空间超500亿元） [3][18][19] 2025年三季报总结 - 内需延续复苏趋势，1-10月社零总额同比增长4.3%至41.2万亿元，纺服零售总额同比增长3.5%，外需方面10月纺织服装出口同比下滑12.6%，但伴随中美经贸磋商利好，后续对美出口有望回暖 [20] - 港股运动品牌25年第三季度销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优，安踏其他品牌增长45-50%，特步主品牌流水同比低单位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20%，361度主品牌及童装线下流水均取得约10%同比增长 [21] - 纺织制造企业25年第三季度业绩受关税等因素扰动，华利集团收入同比-0.3%，裕元集团收入同比-6.1%，预计后续随关税影响落地，接单节奏将回归正常，上游纺织企业如伟星股份、新澳股份单三季度归母净利润均同比增长3% [22] - 男女装及家纺品牌表现分化，男装收入平稳但利润承压，女装部分个股如歌力思单三季度归母净利润2845万元，相比24年同期亏损3703万元大幅改善，家纺品牌中罗莱生活、水星家纺利润表现超预期 [23][24] 国际公司与行业动态 - 多家国际户外品牌如Nike旗下ACG、挪威Norrøna、英国Rapha等在中国开出首店，显示中国户外市场进入更专业、更细分的新阶段 [31] - 海澜之家已于2025年11月21日向香港联交所递交H股上市申请 [33] 行业长期数据跟踪 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市占率提升至23.0%，Nike市占率降至20.7% [54][55] - 2024年中国男装、女装、童装、内衣市场规模分别为5687亿元（同比+1.3%）、10597亿元（同比+1.5%）、2607亿元（同比+3.2%）、2543亿元（同比+2.1%） [57][60][63][65]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖延江股份，给予“买入”评级 [4] - 核心观点：全球一次性卫材面层材料大升级，无纺布制造出海提速，基于跨境品牌冲击下的海外产业升级趋势、巨头示范效应及海外产能壁垒，上游无纺布供应链标的有望困境反转 [4] - 延江股份作为行业内少有的已完成全球化供应链布局的厂商，市场空间与盈利弹性将打开 [4] 行业逻辑：全球吸收性卫品升级与制造出海 - 全球吸收性卫品市场正经历从“内卷”到“外卷”的转变，2021年以来中国跨境品牌通过产品创新和内容电商冲击海外巨头核心市场，引发全球产品加速迭代 [5][9] - 本轮海外产品升级的核心是从纺粘无纺布切换为热风无纺布，将带动上游供应商市场扩容和份额提升 [5][9] - 海外吸收性卫品无纺布替代市场空间巨大，测算规模约为71.6亿美元（约501亿元人民币），是国内市场规模的3倍以上 [5][34] - 宝洁和金佰利等全球龙头的北美市场是其核心利润来源，面对跨境品牌冲击（如宝洁北美纸尿裤份额从2022年的40.8%降至2024年的39.2%），正加速产品迭代以巩固基本盘 [21][26][27][29][30] 公司逻辑：困境反转的龙头 - 延江股份是国内一次性卫品表层材料供应龙头，2024年营收14.85亿元（同比增长18%），归母净利润0.27亿元（同比增长30.7%），收入走出低谷，盈利磨底复苏 [5][41] - 公司核心产品包括热风无纺布、打孔无纺布和PE打孔膜，其中3D打孔类产品毛利率约30%，大幅领先行业平均水平（约10%） [5][43][44][45] - 公司具备后整工艺优势，打孔和收卷技术为独立开发设计，可根据客户需求个性化定制，产品匹配本轮海外中高端升级诉求 [43][44][45] - 公司与宝洁、金佰利等国际龙头合作时间长达10年以上，客户认证壁垒高，建立了较强的先发优势 [49][50] 全球化产能布局与盈利弹性 - 公司海外产能布局领先，2017年起先后在埃及、美国、印度设厂，是全球产能布局最全面的无纺布公司之一 [55][60] - 2025年上半年，埃及、美国、印度三大海外基地营收分别同比增长78.6%、29.9%和-22.3%，其中埃及基地迅速放量，净利率达到7.8% [58] - 海外基地（尤其是埃及）盈利修复趋势已现，伴随热风无纺布产能爬坡及规模效应释放，利润率有望向2022年10%以上的水平修复，盈利弹性可期 [58] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为18.19亿元、22.06亿元、26.58亿元，同比增长23%、21%、20% [4][62] - 预计同期归母净利润分别为0.53亿元、1.31亿元、1.98亿元，同比增长95%、146%、51%，每股收益（EPS）分别为0.16元、0.39元、0.59元 [4][62] - 基于2025年11月20日股价，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为64.6倍、26.3倍、17.4倍 [4][65] - 报告认为，相比可比公司，延江股份短期利润增速更高，出海空间广阔，当前估值水平仍有上行空间 [64][65]