文章核心观点 - 3月31日三鑫医疗就《2024年年度报告》相关问题回复，披露年度经营及核心业务进展，2024年营收增长，血液净化产品表现强劲，但归母净利润、净利率受非经常性损益、费用增加等因素影响 [2] 经营业绩 - 2024年公司营业收入同比增长15.41%，主要得益于血液净化系列产品的强劲表现 [2] - 2024年血液净化系列产品营收达12.17亿元，同比增长28.20%，占总收入的81.11%，核心产品均实现增长 [2] - 2024年第四季度归母净利润同比下降，因非经常性损益大幅减少，剔除该因素后扣非净利润同比增长9.25% [2] - 2024年毛利率同比上升0.44个百分点，但净利率下降0.66个百分点，因管理、研发费用增加及资产减值损失增多 [2] 产品情况 - 公司自主研发的国产首款“一次性使用透析用留置针”通过联盟集采中标，价格较进口产品优势显著，但全面替代传统钢针仍需时间 [2] - 2024年研发投入7717.56万元，占营收的5.14%，在研项目30余项 [3] - 国产首款“湿膜”透析器、低钙透析液等迭代产品获市场认可，可降低患者过敏反应并满足个性化需求 [3] 集采应对 - 公司认为当前血透耗材价格已处低位，进一步降价空间有限，将通过优化报价体系等方式维持利润 [3] - 2024年血液透析耗材在“二十三省”及“京津冀3+N”联盟集采中中标，带动销量增长 [3]

公司基本信息 - 证券代码 300453，证券简称三鑫医疗 [1] - 2025 年 4 月 2 日 10:00 - 11:30 和 15:00 - 17:00 以网络远程方式面向全体投资者举办 2024 年度业绩说明会，地点为腾讯会议、深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目、深圳价值在线信息科技股份有限公司“价值在线”平台 [2] - 接待人员包括董事、副总裁、董事会秘书、财务负责人刘明，董事长彭义兴，董事、总裁毛志平，独立董事陈国锋、夏晓华、蒋海洪 [2] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 150,043.84 万元，同比增长 15.41%，海外业务实现营业收入 27,412.03 万元，同比增长 39.70% [2] - 2024 年血液透析设备出口订单规模快速扩大，销售数量同比增长 120% [6] 海外市场规划 - 血液净化产品完成在印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家注册，推进俄罗斯、土耳其等市场认证进程，搭建全球自主持证体系，强化国际市场布局 [2][3] - 继续扩大海外自主持证范围，重点开拓东南亚、南美洲、非洲等新兴市场 [2][3][4] - 2024 年海外业务收入规模快速增长，未来将继续增加投入，加大海外市场开拓力度 [5] 产能与生产基地 - 通过扩建产线、新增生产基地等方式扩充血液净化重点产品产能，新增产能释放后支撑业务开拓 [3] - 未提及是否有海外生产基地建设计划，具体以巨潮资讯网公告为准 [3] 产品线拓展计划 - 深耕血液净化领域，加速完善 CRRT、血液透析滤过等产品群，加快血液透析产品迭代升级，推出“湿膜”透析器、特殊配方透析浓缩物等 [4] 集采政策应对 - 集采产品价格已处低位，未来大幅降价空间有限，政策重心向“稳价提质”转变，头部企业可“以价换量”增加市场份额 [5] - 应对措施包括制定科学报价体系、开展新产品研发和产品迭代升级、内部成本“挖潜” [5] 原材料价格应对 - 主要产品直接材料占营业成本比重高，原材料价格波动影响生产成本，公司根据行情制定采购策略 [5] 质量管理措施 - 建立适合各类产品从研发到生产各阶段的质量管理体系，并持续完善，强化日常质量管理 [5] GLP - 1 对行业影响 - 血液透析市场因糖尿病肾病、县域市场下沉、透析治疗率提高等因素具备成长韧性，需求将稳定增长，公司密切关注 GLP - 1 影响 [6] 产品竞争优势 - 血液透析液（粉）市场份额高，全国四大生产基地布局具服务响应和成本优势，有个性化透析产品，推进精益生产和数字化转型 [7] - “血液透析器的医用聚醚砜（PES）材料国产化制备技术及产业化研究”入选工信部揭榜单，提升透析膜、透析器竞争力，推动行业材料产业化 [8] 产品未来规划 - 一次性使用透析用留置针获国产品牌“首证”，参加集采获中选资格，将推进市场拓展和临床应用，进行迭代升级和成本优化 [9][10] - 医用无针注射器能消除患者恐针心理、加快药物吸收，配套安瓿瓶使用，将在便捷性和适配性方面迭代创新 [11] 产品市场推广 - PTA 高压球囊扩张导管已获注册证，中选 27 省联盟外周血管介入导引通路等 4 种医用耗材集中带量采购项目，有望“以价换量”实现市场突破 [13]

文章核心观点 三鑫医疗对厦门精配的高溢价投资因业绩承诺未达成、补偿执行难及业务协同性不足而失败，为上市公司盲目投资敲响警钟 [1][2][3] 业绩承诺与补偿情况 - 厦门精配承诺2022 - 2024年累计净利润不低于4200万元，实际仅完成280.42万元，完成率低至6.7% [1] - 业绩承诺方因资金短缺无力履行回购补偿义务，大股东吴祈纯被列为失信被执行人，股权遭冻结，补偿执行陷入僵局 [1] 投资估值与业绩情况 - 2022年9月三鑫医疗3000万元增资厦门精配占股24%，对应投后估值1.25亿元，而厦门精配2020 - 2021年净资产仅361 - 1005万元，投资增值率超8倍 [2] - 厦门精配2022 - 2024年净利润分别为5.69万元、269.47万元和5.26万元，与承诺值相差悬殊 [2] - 三鑫医疗解释业绩未达标是公共卫生事件、行业转型致项目延期，研发和营销投入激增拖累短期盈利 [2] - 投资者质疑公司未提早采取风控措施，公司回应“投早投小需容忍风险”，2024年年报已对该投资计提资产减值准备885.83万元 [2] 业务协同与行业建议 - 三鑫医疗主业为医疗器械，厦门精配聚焦医疗信息化，双方业务协同性不足，厦门精配未助力主业反成拖累 [3] - 近年来对赌协议触发后执行难、资产减值等问题频发，业内建议对赌条款转向多元化指标，延长周期匹配科创企业成长规律，强化投后管理 [3]

文章核心观点 - 三鑫医疗参股公司厦门精配业绩承诺完成率仅6.7%，承诺方履约困难，投资未产生协同效应且拖累业绩，高溢价对赌带来高风险，对赌协议需完善 [1][2][5][7] 业绩承诺完成情况 - 2022年9月三鑫医疗增资3000万元获厦门精配24%股份，后持股比例摊薄至20.40% [2] - 厦门精配承诺2022 - 2024年累计净利润不低于4200万元，实际累计实现280.42万元，完成率6.7% [2] - 业绩承诺方因流动资金紧张无法拿出充足资金支付股份回购款，正筹措资金 [2] 股份回购情况 - 厦门精配及其原股东应自触发回购条款3个月内完成股权回购，截至目前尚未开展 [4] - 三鑫医疗董秘称完成股份回购存在疑问，必要时会采取法律手段维护权益 [4] - 厦门精配大股东涉民间借贷纠纷，部分股权被冻结 [4] 业绩差距原因 - 受公共卫生事件、行业转型影响，入院项目推进慢、签约少、验收回款延迟，收入不及预期 [5] - 厦门精配加大研发和营销投入，费用增加导致未实现业绩承诺 [5] - 厦门精配未对三鑫医疗主营医疗器械业务产生协同效应，拖累公司业绩 [5] 对赌风险与建议 - 高估值、高业绩承诺对赌条款触发后执行难，带来资产减值和业绩拖累风险 [7] - 厦门精配2022年投后估值1.25亿元，增值率超8倍 [7] - 对赌协议普遍以单一业绩为考核标准，不符科创企业成长周期，需调整完善 [8] - 应构建灵活韧性的估值调整机制，设置合理多样考核指标，延长对赌周期并完善投后管理 [8]

文章核心观点 介绍三鑫医疗3月31日收盘情况、行业市盈率排名、资金流向，阐述公司业务、产品、创新成果及2024年业绩情况，并列出行业部分公司相关数据 [1][2][3] 公司情况 股价与市值 - 3月31日收盘7.84元，下跌1.63%，总市值40.96亿元 [1] - 滚动市盈率PE达到18.01倍，在医疗器械行业排名第36位 [1][3] 资金流向 - 3月31日主力资金净流出64.59万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出898.17万元 [1] 业务与产品 - 主营业务是医疗器械研发、制造、销售和服务，主要产品有血液净化类、给药器具类、心胸外科类、其他类 [2] 创新成果 - 截至2024年年末，获已授权专利203项，受理专利121项，发表论文26篇，持有102项医疗器械产品注册证 [2] - 被认定为“国家知识产权优势企业”，多个项目获专项支持，“血液透析膜国产化关键技术”获江西省科技技术进步奖，入选江西省科技领军入库企业 [2] 业绩情况 - 2024年年报，实现营业收入15.00亿元，同比增长15.41%；净利润2.27亿元，同比增长10.05%，销售毛利率35.33% [2] 行业情况 市盈率与市值 - 医疗器械行业市盈率平均44.72倍，中值32.59倍，平均总市值106.45亿，中值46.64亿 [1][3] 部分公司数据 - 列出硕世生物、诺唯赞等多家公司的PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等数据 [3]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，血液净化类产品增速较快，河南联盟血透耗材集采落地且公司报价策略清晰，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年20倍估值并维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入15亿元（+15%），归母净利润2.3亿元（+10%），扣非归母净利润2.1亿元（+16%） [1] - 2024年Q1 - Q4单季度收入分别为3.3/3.6/4/4.2亿元，同比增速分别为+21%/+15%/+14%/+13%，归母净利润分别为0.5/0.5/0.6/0.6亿元，同比增速分别为+19.7%/+17.8%/+19%/-9% [1] - 2024年毛利率为35.3%（+0.4pp），销售费用率为5.6%（-0.4pp），管理费用率为7.2%（+0.2pp），研发费用率为4.3%（+0.3pp），整体净利润率为15.2%（-0.7pp） [1] 业务板块表现 - 2024年血液净化类产品收入12.2亿元，同比增长28.2%，输注类产品收入约1.9亿元，同比下降18.9%，心胸外科收入0.73亿元（+2.8%） [2] - 2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，截至2024年底持有102项医疗器械产品注册证 [2] 集采情况 - 河南联盟血透耗材集采落地，血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升 [3] - 针对血液透析器（高通量）等成熟品种国产企业报价相对较高，针对透析用留置针等竞争格局好的产品三鑫医疗报价较低 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.5、2.9、3.2亿元 [3] - 给予2025年20倍估值，对应目标价9.8元，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 - 三鑫医疗2024年营收净利稳健增长，依托核心产品拓展国内外市场，提升经营绩效 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入15亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长10.05%；扣非净利润2.10亿元，同比增长16.02% [1] 市场拓展情况 - 2024年海外业务收入2.74亿元，同比增长39.70%，增速远高于营业总收入 [1] - 公司开启全球化新篇章，完成印尼、秘鲁、墨西哥等国产品注册，推进俄罗斯、土耳其等市场认证进程，搭建全球自主持证体系，强化国际市场布局 [1] 产品业务情况 - 产品涵盖血液净化、给药器具和心胸外科三大领域，血液净化产品2024年收入12.17亿元，占营业总收入81.11%，为核心业务 [2] - 公司是国内血液净化产品线最丰富的企业之一，血液净化领域注册证数量行业第一，血液透析器规格型号最齐全 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入7717.56万元，占营业收入5.14%，在研项目30余项 [2] - 截至2024年末，公司获已授权专利203项，获受理专利121项，发表论文26篇，持有102项医疗器械产品注册证 [2] 生产基地情况 - 公司在江西、云南、黑龙江、宁波等生产基地基础上组建四川生产基地，扩建江西研发生产基地，新增基地已通过验收并取得生产许可证 [3] - 公司是行业内首批具备血液透析设备及耗材全产品链并完成国内多制造基地布局的重点企业之一，累计为国内外5000余家医院及透析中心提供超3亿人次血液透析服务 [3]

业绩数据 - 2023年度业务收入15.89亿元，审计业务13.80亿元、证券业务4.50亿元[3] - 2023年上市公司年报审计客户204家，平均资产额146.53亿元，收费2.41亿元[3] - 2024年年报审计收费60万元（含内控审计10万元）[6] 人员数据 - 截至2024年12月31日，从业人员3957人，合伙人175人，注会1031人[2] 其他信息 - 2024年度审计意见为标准无保留意见[1] - 职业保险与风险基金之和超2亿元[3] - 近三年公司及43名人员受不同处罚情况[3] - 2025年3月25日董监事会通过续聘议案[7][9]

财报披露 - 公司于2025年3月27日披露《2024年年度报告全文》和摘要[1] 业绩说明会 - 2025年4月2日15：00 - 17：00举行2024年度网上业绩说明会[1] - 通过“互动易”和“价值在线”平台网络远程同步举行[1] - 投资者可登陆“互动易”网站或指定网址、扫码参与[1][2] - 出席人员有董事长彭义兴等[4]

融资计划 - 公司2025年度拟债务融资不超6亿元[2] - 融资方式含信用贷款等[2] - 融资额度可滚动使用[2] 审批情况 - 融资计划有效期至2025年年度股东大会召开日[3] - 议案无需提交股东大会审议[5] 各方态度 - 董事会认为融资财务风险可控[4] - 监事会同意2025年融资计划议案[6]