核心观点 - 短剧业务成为掌阅科技、中文在线和昆仑万维的核心增长引擎 但三家公司均面临亏损扩大或费用飙升问题 行业呈现"规模优先但盈利承压"的现状 [1][10][11] 业务表现 - 掌阅科技短剧业务收入8.38亿元 同比大涨149.09% 占总营收比重超过传统数字阅读业务成为第一大业务板块 [2] - 中文在线营业收入5.56亿元 同比增长20.4% 海外短剧平台FlareFlow上线3个月月充值收入增速超500% 累计下载量约千万人次 [4] - 昆仑万维营收37.33亿元 同比增长49.23% 短剧平台收入5.83亿元 占营收15.76% 毛利率高达83.09% 海外短剧平台DramaWave年化流水突破2.4亿美元 [6] 财务数据 - 掌阅科技归母净利润亏损1.7亿元 同比下降205.09% 销售费用10.9亿元同比增长25.86% 其中约2亿元用于投流推广 [3] - 中文在线净利润亏损2.26亿元 亏损同比扩大超50% 销售费用2.66亿元同比增长42.78% 主要来自海外业务自投推广费 [4][5] - 昆仑万维整体净利润亏损8.56亿元 销售费用同比增长近一倍 管理费用及研发费用均有上升 [6] 战略方向 - 中文在线坚持"科技+文化"融合战略 重点投入AIGC技术与短剧内容出海 FlareFlow平台已上线1700多部短剧 [4] - 昆仑万维主营业务转向AI大模型与多模态技术研发 海外收入占比达92.17% 同比增长56.02% [6] - 掌阅科技通过高投入换规模增长 短剧业务重塑公司业务结构 [2][3] 行业趋势 - 短剧行业处于早期发展阶段 普遍采用"先做大再盈利"策略 规模扩张尚未转化为利润改善 [11][12] - 内容公司面临结构性压力 高度依赖外部渠道和付费推广导致获客成本持续上升 [12] - 海外市场与技术投入成为差异化竞争关键 海外短剧平台在美国iOS免费榜排名居前 [14][15]

**中文在线集团战略与业务概览** * 公司战略核心为夯实内容 决胜IP 国际优先 AI赋能四大方向 通过构建多元原创内容生态实现IP价值最大化[3] * 拥有11K平台及垂类平台 内容储备560万种 作家数量450万名 与三大运营商 BAT旗下番茄小说 七猫等平台合作分发内容[2][4] * 听书业务与TME 番茄听书等平台合作 采用真人主播与AI主播双模式[4][5] * 动漫领域布局动态漫与AI漫剧 头部IP《修罗武神》第二季动画将于2026年腾讯视频上线[5] **IP开发与影视表现** * 电影《罗小黑战纪2》豆瓣评分8.7分 为2025年国产电影最高分 预计票房超5亿 全球发行覆盖东南亚及美加地区[2][6] * 衍生品联名超30个品牌（含必胜客 泡泡玛特） 覆盖潮玩与餐饮领域[6] **微短剧业务发展** * 国内男频短剧《一品布衣》播放量超24亿 为唯一破20亿播放量男频作品 女频玄幻短剧多部获高热度[7] * 海外短剧平台Flyflow 2025年4月底上线 覆盖177个国家地区 居美区娱乐免费榜双端前五 累计下载超千万次[7] * 充值收入上线三个月内月增长超5倍 新平台FIVO上线四个月收入从150万美元增至超1,000万美元[2][9] **AI技术赋能与生产效率** * 中文逍遥大模型支持中英文网文及短剧快速生成 形成规模化充值收入[8] * AI漫剧2024年上线70余部 2025年预计上线300-400部 其中90%为竖屏形式适配抖音等平台[8] * 拥有600T以上数据语料 服务头部客户[8] * AI应用覆盖剧本生成（解决编剧不足） 后期制作效率提升 市场测试（低成本试错） 漫剧生成（真人拍摄前试错）[18][19][20] **Flyflow平台运营与竞争优势** * 团队规模约300人 内容/投放团队各近100人 技术团队50-60人 北美洛杉矶驻点30-40人[12] * 日活跃用户（DAU）约60万 周增长10万 总下载量超1,000万[14] * 收入构成：60%来自美区（英语用户为主） 前三大贡献国家为美国 德国 日本[14] * 全产业链布局（内容创作至发行）与双边团队（海外本地化+国内内容团队）为独特优势[10] * 通过TikTok YouTube Facebook投流获取用户 买量成本可控（收支比1.5时盈利）[24][27] * 目标用户量150万时覆盖成本并盈利 DAU达1,000万时显著提升收支比[4][25] **短剧行业市场空间与竞争格局** * 2025年海外短剧市场规模预计达40亿美元（未含广告及VIP收入） 头部平台年收入约7-8亿美元[15] * 海外市场中国玩家主导 流媒体巨头（Netflix/Disney Plus/Apple Plus）仍处试探阶段[4][15] * 海外人口与消费能力支撑市场规模达国内4-5倍（2024年国内规模500多亿人民币） 有望达千亿美金级别[33] * 美国占短剧付费市场45% 日本占10% 英语国家为Flyflow重点市场（购买力高）[29][30] * 海外本土剧拍摄成本中位数约20万美元（高特效场景达30余万美元）[17] **风险与挑战应对** * 应对拍摄成本上升：选择低成本拍摄地（如匈牙利 新西兰） 利用AI降低剧本生成与后期成本[18] * 应对巨头竞争：中国文化输出优势 应用开发经验积累 本地化内容团队（洛杉矶30人团队持续扩张）[28][32] * 用户留存策略：依赖优质内容竞争 次日/七日/月留存数据居竞品领先位置[28] **未来战略方向** * 聚焦英语地区及日韩市场 暂缓东南亚（进入门槛低但付费能力弱）[31] * 通过投流平台直接跳转自有APP实现商业闭环 降低投流成本[33] * 2025-2026年目标实现GMV显著增长及市场份额扩大[16]

暑期档票房表现 - 2025年暑期档总票房突破115亿元 观影人次达3亿 [1] - 《南京照相馆》票房超28亿元 刷新影史暑期档纪录 [1] - 《浪浪山小妖怪》累计票房突破13亿元 [1] - 《罗小黑战记2》票房约4.8亿元 《东极岛》票房约3.8亿元 [1] 单日市场数据 - 8月29日单日总票房1.59亿元 总场次41.7万场 [1] - 平均票价36.7元 总出票433.9万张 [1] - 《捕风追影》单日票房4340万元 排片占比27.2% [1] - 《南京照相馆》单日票房1803万元 排片占比11.3% [2] 国产电影市场格局 - 2025年上半年国产电影票房占比达91.2% 占据市场主导地位 [2] - 暑期档票房87.4亿元 接近去年同期92.2亿元水平 [2] - 与2023年及2019年同期相比仍存在差距 [2] 公司参与情况 - 幸福蓝海参与投资《南京照相馆》但投资比例较低 [6] - 光线传媒参与《东极岛》的投资与发行 [10] - 华谊兄弟声明未参与投资《东极岛》 [12] - 北京文化作为《东极岛》出品方之一 投资比例不高 [8] IP衍生品开发 - 捷成股份获得《浪浪山小妖怪》IP衍生品开发权 推出陶瓷盲盒系列 [4] - 合作品类包括毛绒玩具、盲盒、卡牌、文创纪念品等 [4] - 中信出版曾联合推出《中国奇谭》图书系列 拓展影游书IP联动 [5] 行业战略布局 - 院线公司推进"1+2+5"战略版图 构建内容消费新生态 [2] - 以超级娱乐空间为核心 联动院线、影视剧集、战略投资等五大板块 [2] - 努力提高非票收入占比 降低票房依赖风险 [2] 影片市场表现 - 《捕风追影》上映14天累计票房7.33亿元 [1] - 《有朵云像你》首日票房1770万元 [2] - 《死神来了：血脉》上映8天累计票房1.05亿元 [2] - 《坏蛋联盟2》上映14天累计票房1.48亿元 [2]

政策与市场反应 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为AI应用板块提供政策催化剂 [1] - 政策发布后首个交易日AI应用板块股价高开低走 而AI硬件端企业股价则一路高走 [1] AI应用企业业绩表现 - 佳发教育上半年营收2.73亿元同比增长5.03% 但净利润4078.16万元同比下降4.60% [2] - 佳发教育AI业务处于市场储备和拓展初期 业务规模未达预期且未形成规模化收入贡献 [2] - 佳发教育智慧教育业务成本大幅上升111.28% 导致毛利率下降15.07个百分点 [3] - 佳发教育研发费用下降36.40% 可能影响未来产品竞争力 [3] - 昆仑万维上半年营收37.33亿元同比增长49.23% 但归母净利润亏损8.59亿元同比下滑110.90% [3] - 昆仑万维营业成本同比提升106.21%至11.25亿元 销售费用同比提升95.57%至18.28亿元 [3] - 昆仑万维核心AI产品"天工AI"日下载量仅几百人次 较巅峰时期大幅下滑 [3] - 昆仑万维旗下Skywork AI Pte Ltd亏损约4.53亿元 北京天工智力科技有限公司亏损约2.86亿元 [4] - 中科金财上半年营收3.45亿元同比增长14.36% 但净利润亏损8494.58万元同比下滑71.51% [8] - 中科金财近4年半累计亏损额约5.1亿元 [8] - 中科金财人工智能综合服务营收4835.14万元 仅占总营收不到14% [8] - 中科金财AI综合服务营收增速101.85% 但营业成本增速暴增152.44% 毛利率同比下降14.53个百分点 [8] - 中文在线上半年营收5.56亿元同比增长20.40% 但净亏损2.26亿元亏损同比扩大50.84% [9] - 中文在线销售费用2.66亿元同比增长42.78% 研发费用4177万元同比增长39.36% [9][10] AI Agent企业业绩表现 - 国投智能上半年AI相关产品收入约1.67亿元 占总营收5.58亿元的30% [11] - 国投智能新签订单同比增长42% AI战略对整体业务带动效应明显 [11] - 能科科技上半年AI相关业务收入约2.11亿元同比增长145.60% 占总营收29% [11] - 能科科技整体毛利率达到52.40% 同比提升超过4个百分点 [11] - 税友股份AI相关回款收入约1.65亿元 占数智财税业务26.59% [11] - 税友股份平台付费企业用户数达778万户较年初增长10.04% 活跃企业用户数达1180万户较年初增长10.28% [12] 行业整体状况 - AI应用企业上半年股价涨幅可观但业绩普遍不佳 存在概念驱动与业绩落地不匹配现象 [10] - AI Agent在财税、工业制造等特定领域已形成可复制解决方案和商业模式 开始贡献实际收入 [12]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年28家出版上市公司总营收651.92亿元同比下降7.9% 归母净利润82.24亿元同比增长9.29% 扣非净利润72.57亿元同比增长2.54% [1] - 19家公司营收下滑（去年同期12家） 9家公司归母净利润下滑（去年同期17家） 12家公司营收利润双降（去年同期7家） [1] - 营收超50亿元公司减少至5家：凤凰传媒（71.13亿元）、中南传媒（63.35亿元）、新华文轩（55.27亿元）、浙版传媒（50.93亿元）、山东出版（50.10亿元） 皖新传媒和中文传媒跌出该阵营 [2] 头部企业盈利格局 - 归母净利润超10亿元公司增至2家：凤凰传媒（15.86亿元）和中南传媒（10.17亿元） 后者首次进入10亿阵营 [2] - 5-10亿元净利润阵营6家：新华文轩（8.57亿元）、长江传媒（6.85亿元）、皖新传媒（6.78亿元）、浙版传媒（6.76亿元）、山东出版（6.70亿元）、中原传媒（5.32亿元） 除山东出版外均实现15%以上增长 [2] - 扣非净利润领先企业：凤凰传媒（15.14亿元）断档领先 中南传媒（9.95亿元）、新华文轩（8.47亿元）等7家紧随其后 13家企业中10家保持10%以上增长 [3] 细分板块分化特征 - 综合出版企业（13家）仅1家营收增长 但10家利润增长 教育教辅出版发行成为核心利润来源：凤凰新华书店贡献9.89亿元 湖南新华书店贡献6.99亿元 四川教育出版社贡献1.74亿元 [5] - 纯出版企业（4家）呈现分化：中国科传和中信出版利润大幅增长 时代出版因印刷物资贸易下降营收下滑16.2% [6] - 民营出版企业（6家）冰火两重天：天舟文化归母净利润同比增长170.93% 果麦文化增长80.38% 而新经典和读客文化利润下滑超40% [9] - 数字出版企业表现低迷：掌阅科技亏损1.60亿元（同比降235.68%） 中文在线亏损2.26亿元（同比降50.84%） 尽管营收均增长超10% [10] 政策与转型驱动因素 - 文化企业所得税免征政策（2024-2027年）直接推动利润增长：中原传媒净利润增长50.39% 浙版传媒增长33.50% 读者传媒增长12.67% [7] - 教辅征订政策变革冲击业绩：中文传媒因江西教辅征订方式变动导致营收下降35.56% 净利润下降56.75% [12] - 数字化转型成效显著：中南传媒"贝壳网"用户852万人 "湘教智慧云"访问量超3900万次 长江传媒通过数字化转型实现净利润增长29% [13][15] - 线上销售占比提升：新华文轩、浙版数媒等公司线上销售占比达50% 行业销售费用平均下降10% [14] 创新投入与资本运作 - 行业研发投入严重不足：28家企业研发费用合计3.5亿元 仅占总营收0.54% 平均每家公司1200万元 [15] - 现金管理成为普遍策略：28家公司现金及等价物总额581亿元 读者传媒、时代出版、中国出版等多家公司动用数亿资金购买理财产品 [17] - 跨界业务拓展加速：天舟文化游戏业务净利润增长317.77% 浙版传媒短剧播放量超1亿 中文在线IP衍生开发产品增加46.43% [14]

股份减持计划实施情况 - 公司董事及高管张帆、谢广才、王京京、杨锐志通过集中竞价方式完成股份减持 合计减持876,901股 占总股本比例0.1204% [1] - 减持时间集中在2025年6月20日至8月27日期间 减持均价区间为25.15-34.20元/股 其中王京京减持均价最高达34.20元/股 [1] - 张帆减持242,100股（均价26.03元） 谢广才减持319,691股（均价26.91元） 王京京减持304,610股（均价34.20元） 杨锐志减持10,500股（均价25.15元） [1] 股东持股变动明细 - 张帆减持后持股从968,538股降至726,438股 持股比例从0.13%降至0.10% 其中无限售流通股仅剩余35股 [1] - 谢广才减持后持股从1,279,049股降至959,358股 持股比例从0.18%降至0.13% 无限售流通股剩余72股 [1] - 王京京减持后持股从1,218,493股降至913,883股 持股比例从0.17%降至0.13% 无限售流通股剩余14股 [1] - 杨锐志减持后持股从42,300股降至31,800股 持股比例保持0.01%以下 无限售流通股剩余75股 [1] 股份来源与合规性 - 本次减持股份来源均为公司股权激励计划被授予的股份 [1] - 减持行为符合《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及深交所监管指引要求 不存在违法违规及违反承诺的情况 [1][2] - 减持计划实施期间已按规定履行信息披露义务 减持实施情况与预披露计划一致 [2]

行业票房表现 - 2025年暑期档电影总票房突破115亿元 观影人次破3亿 [1] - 暑期档票房87.4亿元接近去年同期92.2亿元 但较2023年及2019年存在差距 [1] - 国产电影占据市场主导地位 2025年上半年票房占比达91.2% [1] 头部影片表现 - 《南京照相馆》票房超28亿元 刷新中国影史暑期档票房纪录 [1] - 《浪浪山小妖怪》累计票房突破13亿元 [1] - 《罗小黑战记2》票房约4.8亿元 《东极岛》票房约3.8亿元 [1] 公司战略布局 - 万达电影升级"1+2+5"战略版图 以超级娱乐空间为核心联动五大业务板块 降低票房收入依赖风险 [1] - 捷成股份获得《浪浪山小妖怪》IP衍生品开发权 推出陶瓷盲盒系列产品 聚焦文旅赛道拓展IP周边品类 [2] - 中信出版联合上海美术电影制片厂推出《中国奇谭》图书系列 扩大影游书IP联动 [3] 影片投资参与情况 - 幸福蓝海参与投资《南京照相馆》但投资比例较低 预计对业绩无重大影响 [4] - 北京文化作为《东极岛》出品方之一 投资比例不高且预计收益无重大影响 [5] - 光线传媒参与《东极岛》的投资与发行 [6] - 华谊兄弟明确未参与投资《东极岛》 [7] - 中文在线旗下IP电影《罗小黑战记2》预售票房破千万 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司正处于关键转型期 通过对新业务的投入以短期利润换取长期增长空间 [8] - 海外短剧业务快速增长 AI技术在降本增效方面取得实际成果 [8] - 2025年上半年营业收入5.56亿元 同比增长20.4% 但归母净利润亏损2.3亿元 亏损额同比扩大50.8% [8] - 亏损扩大主要源于对海外短剧等IP衍生业务的大规模投入 销售费用达2.7亿元(同比增长42.8%) 研发投入4177万元(同比增长39.4%) [8] - 控股公司CMS收入28亿元人民币 同比增长约1.5倍 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.125亿元、0.767亿元和5.59亿元 对应PE分别为1813倍、295倍和41倍 [1][8] 业务表现分析 - 数字内容授权及其他相关产品业务收入3.1亿元 同比增长5.7% 毛利率24.47%同比下降8.7个百分点 [8] - IP衍生开发产品业务收入2.37亿元 同比增长46.4% 毛利率41.9%同比提升4.2个百分点 [8] - 《罗小黑战记2》大电影上映24天票房突破4亿元 将在全球多地发行 [8] - 利用AI技术产出逾百部动漫短剧 实现商业化落地和规模化生产 [8] - 微短剧《一品布衣》观看量突破20亿次 登顶热播总榜 [8] - IP衍生品品牌"次元探秘"代理变形金刚、小黄人等国际知名IP [8] - 新平台FlareFlow上线3个月累计下载量近千万 曾登顶美区娱乐免费榜双端前五 [8] 财务预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为15.36亿元、17.63亿元和20.96亿元 同比增长32.51%、14.75%和18.91% [1][9] - 预测毛利率将从2024年的32.98%提升至2027年的59.24% [9] - 预测归母净利率将从2024年的-20.95%改善至2027年的26.67% [9] - 预测每股收益将从2025年的0.02元提升至2027年的0.77元 [1][9] - 预测ROE将从2025年的1.26%大幅提升至2027年的34.30% [9] AI技术应用 - 自研"中文逍遥"大模型通过网信办备案 能辅助小说和剧本创作 [8] - 推出英文版写作端(XIAOYAO) [8] - AI技术已成功应用于AI有声书、AI漫画和AI动漫短剧的规模化生产 [8]

板块整体表现 - 出版板块整体下跌0.43%，跑输上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - ST华闻涨幅居首达4.86%，收盘价2.59元，成交额1.00亿元[1] - 中国科传上涨2.23%至21.53元，成交额7.47亿元，为板块最高[1] - 中信出版上涨1.90%至33.21元，时代出版上涨1.81%至8.98元[1] 领跌个股表现 - 内蒙新华跌幅最大达6.44%，收盘价14.09元，成交额3.14亿元[2] - 中原传媒下跌4.62%至13.02元，中文在线下跌3.25%至30.09元，成交额21.91亿元为板块最高[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.6亿元，游资资金净流出5820.85万元[2] - 散户资金净流入3.19亿元，显示散户与机构资金流向出现分化[2]

证券代码：300364 证券简称：中文在线 公告编号：2025-042 中文在线集团股份有限公司 关于董事、高级管理人员股份减持计划实施完毕的公告 公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总 经理兼董事会秘书兼财务总监王京京保证向公司提供的信息内容真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 上述董事、高级管理人员本次减持的股份来源均为公司股权激励计划被授予 的股份。 | 股东名 | 股份性质 | 减持前持股情况 | | 减持后持股情况 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 称 | | 股数（股） | 占总股本比例 | 股数（股） | 占总股本比例 | | 张帆 | 无限售流通股 | 242,135 | 0.03% | 35 | 0.00% | | | 高管锁定股 | 726,403 | 0.10% | 726,403 | 0.10% | | | 合计 | 968,538 | 0.13% | 726,438 | 0.10% | | 谢广才 | 无限售流通股 | 319,763 | 0.04% | 72 | 0.00% | | | ...