行业投资评级 - 行业高景气，持续推荐创新药械及产业链 [1] 核心观点 - 持续关注创新药械及产业链，行业维持高景气度 [1][2] - 投资主线聚焦于创新药价值重估、生物科技公司业绩放量、CXO及上游产业链景气度修复、以及医疗器械龙头复苏 [2][5] 细分板块与重点公司 - **价值有望重估的大型制药企业（Pharma）**：包括恒瑞医药（2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%）、翰森制药、三生制药（2025年预测每股收益4.26元，同比增长389%）、科伦药业、恩华药业 [2][5][6] - **创新管线兑现进入放量期的生物制药公司（Biopharma/Biotech）**：包括科伦博泰生物、百济神州（2025年预测每股收益1.42元，2026年预测每股收益2.96元，同比增长108%）、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物（2025年预测每股收益2.69元，同比增长32%）、我武生物、艾力斯、信达生物（2025年预测每股收益0.61元，2026年预测每股收益1.21元，同比增长99%） [2][5][6] - **受益创新、景气度修复的CXO及制药上游公司**：包括皓元医药（2025年预测每股收益1.47元，同比增长55%）、百普赛斯（2025年预测每股收益1.14元，同比增长54%）、药明康德（2025年预测每股收益5.42元，同比增长71%）、药明合联（2025年预测每股收益1.30元，同比增长46%）、泰格医药（2025年预测每股收益1.38元，同比增长194%） [2][5][6] - **有望迎来复苏的医疗器械龙头公司**：包括联影医疗（2025年预测每股收益2.20元，同比增长44%）、乐普医疗（2025年预测每股收益0.58元，同比增长342%）、春立医疗（2025年预测每股收益0.60元，同比增长83%）、惠泰医疗 [2][5][6] 近期市场表现 - **A股医药板块表现领先**：2025年11月第二周（2025/11/10-2025/11/14），上证综指下跌0.2%，而SW医药生物指数上涨3.3%，在申万一级行业中涨幅排名第3位 [2][8] - **A股医药细分板块表现**：医药商业上涨5.7%，化学原料药上涨5.1%，化学制剂上涨4.4% [2][13] - **A股医药个股表现**：涨幅前三为金迪克（+61.6%）、人民同泰（+61.1%）、诚达药业（+58.3%）；跌幅前三为振德医疗（-11.3%）、福瑞股份（-8.1%）、瑞迈特（-6.4%） [2][15] - **医药板块估值水平**：截至2025年11月14日，医药板块相对于全部A股的溢价率为77.0%，处于正常水平 [2][15] - **港股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，恒生医疗保健指数上涨6.8%，港股生物科技指数上涨7.1%，同期恒生指数上涨1.3% [2][21] - **港股医药个股表现**：涨幅前三为三叶草生物-B（+30%）、来凯医药-B（+28%）、嘉和生物-B（+25%） [2][21] - **美股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨3.9%，同期标普500指数上涨0.1% [2][21] - **美股医药成分股表现**：涨幅前三为礼来（+11%）、碧迪（+9%）、生物基因（+8%） [2][21]

医疗服务板块市场表现 - 11月17日医疗服务板块整体下跌1.69%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股分化明显，百花医药领涨，涨幅达8.63%，收盘价为10.70元，成交额8.46亿元 [1] - 美迪西领跌板块，跌幅达5.99%，收盘价为62.47元，成交额2.32亿元 [2] 板块资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达12.85亿元 [2] - 游资资金净流入2.92亿元，散户资金净流入9.93亿元，显示主力与散户资金流向出现分歧 [2] - 个股层面，百花医药主力资金净流入7109.64万元，主力净占比8.41%，而美年健康主力净流入922.78万元，主力净占比1.62% [3] 领涨个股详情 - 涨幅居前个股包括百花医药(涨8.63%)、ST中珠(涨4.80%)、数字人(涨3.01%)，其中九洲药业成交额最高，达11.00亿元 [1] - 美年健康涨幅1.84%，成交量为103.25万手，成交额5.70亿元 [1] - 诚达药业涨幅0.77%，收盘价49.58元，成交额9.57亿元 [1] 领跌个股详情 - 跌幅较大个股包括美迪西(跌5.99%)、康龙化成(跌5.34%)、皓元医药(跌5.21%)，其中康龙化成成交额9.52亿元 [2] - 泰格医药下跌4.01%，昭衍新药下跌3.90%，创新医疗下跌3.05%，成交额8.61亿元 [2] - *ST生物下跌3.71%，睿智医药下跌3.60%，海特生物下跌3.54% [2]

板块整体表现 - 11月14日医疗服务板块整体下跌0.47%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内领跌个股为数字人，单日跌幅达4.85%[1] - 板块成交活跃，药明康德成交额最高，达30.46亿元，成交量为31.87万手[1] 个股价格表现 - 数字人收盘价17.28元，跌幅4.85%，成交量8.04万手，成交额1.411亿元[1] - 皓元医药收盘价77.20元，跌幅3.54%，成交量3.08万手，成交额2.4212亿元[1] - 益诺思收盘价48.69元，跌幅2.62%，成交量1.43万手，成交额7132.217万元[1] - 泰格医药收盘价57.90元，跌幅2.08%，成交量9.89万手，成交额5.7912亿元[1] - 美迪西收盘价66.45元，跌幅1.98%，成交量2.51万手，成交额1.69亿元[1] 板块资金流向 - 医疗服务板块整体呈现主力资金净流出2.38亿元，但游资资金净流入5670.66万元，散户资金净流入1.81亿元[3] - 睿智医药获得主力资金净流入3892.65万元，主力净占比达11.09%[3] - 诚达药业获得主力资金净流入3796.03万元，主力净占比为3.49%[3] - 三博脑科获得主力资金净流入3094.29万元，主力净占比为6.20%[3] - 金域医学获得主力资金净流入2112.26万元，主力净占比为9.95%[3]

涉及的行业与公司 * 行业涵盖中国医疗健康服务与器械行业 包括合同研发组织 合同开发与生产组织 医疗器械以及医疗服务[1] * 涉及的具体公司包括 CDMO/CRO领域的药明康德 康龙化成 药明合联 泰格医药 博腾股份 MedTech领域的时代天使 威高股份 乐普医疗 微创医疗 归创通宝 三诺生物 沛嘉医疗 以及医疗服务领域的固生堂 爱尔眼科 海吉亚医疗等[1] 核心观点与论据 CDMO/CRO领域 * 中国临床CRO领域存在结构性增长机会 行业正与全球研发标准接轨 订单价格年内保持稳定 复苏可能在2026年初由行业整合驱动[2] * CDMO新订单保持韧性 主要受到GLP-1重磅项目的支持 药明康德和康龙化成等公司上调了2025财年指引[2] * 药明康德第三季度营收超预期 TIDES业务同比增长91% 管理层将2025年营收指引上调至435-440亿元人民币 持续经营业务营收增长指引上调至+17-18%[11] * 康龙化成第三季度业绩略超预期 管理层将全年营收增长指引上调至+12-16% 主要得益于实验室服务复苏优于预期[11] * 药明康德第三季度新订单同比增长18% 早期实验室服务显示出复苏迹象 新订单恢复两位数增长 康龙化成前三季度新项目订单同比增长13% CMC新订单增长20%[11] * 美国生物安全法案可能带来短期股价波动 需持续关注进展至年底[2] * 泰格医药第三季度业绩超预期 截至9月底净新订单以中双位数增长 核心临床业务新订单增长20% 订单总额达70亿元人民币 客户结构向更高质量项目转变[14] 医疗器械领域 * 医疗器械领域尚未出现全行业复苏 无论是院内手术量还是消费相关服务 但相较于2024年下半年已有所企稳[2] * 威高股份第三季度初步营收为32 6亿元人民币 同比增长2 6% 其中骨科 介入和血液管理业务营收增长相对强劲 约10%[23] * 乐普医疗因药品销售疲软未达预期 但其医美业务自8月启动以来两个月内录得8600万元人民币营收 重申该板块全年3亿元人民币的指引[23] * 爱康医疗明确转向手术机器人战略 预计全国机器人手术收费目录将成为手术量增长的催化剂 目标到2025年 2026年累计安装60 120台机器人[23] * 神经介入手术表现优于平均水平 可能源于其紧急性 低渗透率和较高的DRG权重 价格竞争相对缓和 集采对利润率的影响未来可控[23] * 持续葡萄糖监测系统竞争加剧 有新的进入者加大营销力度 中国厂商的出海进程因雅培的专利诉讼而略有延迟[23] 医疗服务领域 * 医疗服务领域消费活动未有实质性复苏 但环比开始企稳[28] * 通策医疗正畸业务营收第三季度增长7 9% 病例量增长10 6% 种植牙数量持平 第三季度为16000颗 平均售价同比小幅增长5%[28] * 锦欣生殖国内业务第三季度试管婴儿治疗周期数同比增长4% 海外业务继续面临阻力 美国业务持续放缓 老挝业务终止[28] * 固生堂第三季度客户访问量同比增长8% 达到161万人次 混合平均售价环比第二季度小幅下降1% 降幅较上半年约5%有所缓和[28] * 海吉亚医疗指出整体患者量已趋稳 较2024年下半年有所改善 医疗服务价格也趋于稳定[28] * 带量采购 rollout速度慢于预期 需关注即将开展的TAVR 药物涂层球囊以及牙科 种植牙和正畸 集采续约[2][24] 并购与国际化 * 医疗服务公司的并购活动具有选择性 侧重于战略机会和国际扩张 例如固生堂和海吉亚医疗[2] * 海吉亚医疗对并购持谨慎态度 专注于识别战略性机会 同时积极评估香港及大湾区收购标的[28] * 固生堂国内并购目标为年内新增15-20家门店 管理层认为仍可实现 其新加坡业务持续评估中[28] * 海吉亚医疗吸引海外患者来华就医 并探索越南及其他一带一路国家机会 固生堂通过战略合作推动患者获取[28] 其他重要内容 财务数据与指引变更 * 药明康德将2025年资本支出指引下调至55-60亿元人民币 药明生物维持2025年持续经营业务营收增长14-16%的指引 药明合联维持2025年销售额增长45%的指引[33] * 时代天使全年案例量目标49-50万例 其中国内约25万例 海外24-25万例[33] * 分析师对部分公司目标价和盈利预测进行了调整 例如上调药明合联目标价12%至71 2港元 上调时代天使目标价4%至84 6港元 下调固生堂目标价9%至38 2港元 下调海吉亚医疗目标价13%至16 6港元[34][36] 融资环境 * 美国医疗健康公开和私募融资势头健康 10月美国医疗健康股权融资 首次公开募股/后续发行 的12个月滚动平均值有所恢复[43][44] * 中国医疗健康公开融资活动明显降温 尤其是香港市场 10月中国医疗健康股权融资的12个月滚动平均值显著下降[45][46] * 全球 除中国外 生物科技私募融资已回归1月峰值 中国生物科技私募融资保持稳定[48][50] 风险因素 * 行业面临的主要风险包括地缘政治风险 如美国生物安全法案 带量采购带来的定价压力 医保支付改革 如疾病诊断相关分组/按病种分值付费 的影响 并购整合风险 以及宏观经济疲软对自费医疗支出的影响[52][53][54][55][56][57]

榜单背景与定位 - 榜单为“创业邦100未来独角兽”榜单，已连续发布16年，核心使命是提前锁定未来1-3年最有可能爆发的“明日之星” [3] - 榜单被视为“明星企业成长日记”，记录企业从初创到独角兽的全过程，是观察中国创新经济的“风向标” [3] - 目标是打造中国创新生态中最具影响力的“独角兽发现与连接平台”，连接资本、企业与创新者 [5] 历史成就与影响力 - 16年来累计有1302家企业荣誉上榜 [4][6] - 上榜企业中，有130家企业成功上市，106家企业被巨头并购，188家企业晋级成为行业标杆的独角兽 [4][6] - 每年年底同步举办的“创业邦100未来独角兽大会”已成为准独角兽们年终必赴的派对 [4] 成功上市企业代表 - 千亿及以上市值上榜企业包括小米集团（2011年上榜）、美团（2010年上榜）、寒武纪（2019年上榜）、阳光电源（2009年上榜）、京东集团（2009年上榜）、小鹏汽车（2019年上榜）、理想汽车（2019年上榜）、蔚来（2016年上榜）、影石创新（2016年上榜）、地平线机器人（2016年上榜） [7][8] - 百亿以上市值上榜企业包括满帮集团、三六零、商汤科技、瑞幸咖啡、BOSS直聘、唯品会、优必选、泰格医药、晶泰科技、九号智能、君正集成、格科微、云知声、金斯瑞、明略科技、轩竹生物、信维通信、滴普科技、极智嘉、中科创达、汇量股份、禾赛科技、派格医药、天奈科技、文远知行、九安医疗、翰宇药业、云从科技、速腾聚创、康希诺、易点天下、黑芝麻智能、老虎证券、博雷顿、华灿光电等 [8][9] 晋级独角兽企业代表（部分） - 新石器无人车（2020年上榜）已完成D轮融资，金额过6亿美元 [10] - 月之暗面（2023年上榜）已完成C轮融资，金额达数亿美元 [11] - 零食很忙（2022年上榜）已完成D轮融资，金额达10.5亿人民币 [11] - 滴灌通（2022年上榜）已完成C轮融资，金额达4.58亿美元 [11] - 元气森林（2020年上榜）已完成C+轮融资，金额达2亿美元 [12] - 核桃编程（2019年上榜）已完成C轮融资，金额达2亿美元 [12] - 燧原科技（2020年上榜）已完成D轮融资，金额达20亿人民币 [12] - 榜单聚焦于估值在1-10亿美金的高成长企业 [13]

板块整体表现 - 11月11日医疗服务板块整体下跌0.68%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，益诺思领涨，涨幅达10.46%，皓元医药领跌，跌幅为2.95%[1][2] - 板块主力资金净流出7.46亿元，而游资和散户资金分别净流入1.84亿元和5.62亿元[2] 领涨个股表现 - 益诺思（688710）涨幅最大，收盘价50.15元，上涨10.46%，成交额1.63亿元[1] - 美迪西（688202）涨幅显著，收盘价68.64元，上涨6.58%，成交额4.25亿元[1] - 阳光诺和（688621）表现良好，收盘价58.78元，上涨4.13%，成交额2.51亿元[1] 领跌个股表现 - 皓元医药（688131）领跌板块，收盘价75.40元，下跌2.95%，成交额1.66亿元[2] - 康龙化成（300759）跌幅较大，收盘价31.03元，下跌2.54%，成交额5.51亿元[2] - 创新医疗（002173）下跌2.46%，收盘价22.21元，成交额8.08亿元[2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流出3739.13万元，主力净占比为-14.88%，散户资金净流出4606.48万元[3] - 美迪西主力资金净流入2862.12万元，主力净占比6.73%，散户资金净流出3104.15万元[3] - 博腾股份主力资金净流入1204.66万元，游资资金净流入1577.31万元，散户资金净流出2781.97万元[3]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 医药板块短期延续震荡，提供布局窗口，业绩真空期持续看好创新主线[7][14] - 行业基本面在政策压力下已基本完成阶段性筑底，2025Q4及2026年将持续演绎困境反转逻辑[7][14] - 2025年度医保国谈落下帷幕，双目录评审模式进一步支持创新链条，首次引入创新药目录[7][14] - 关注乳腺癌创新疗法动向，包括Celcuity的Gedatolisib、辉瑞的KAT6抑制剂以及和黄医药的新型ADC药物HMPL-A251[7][15][20][24][26] 市场表现与估值 - 本周沪深300上涨0.82%，医药生物下跌2.40%，在31个一级子行业中排名第29位[7][59] - 子板块表现分化：医药商业上涨1.02%，中药上涨0.81%，医疗器械下跌1.14%，生物制品下跌2.43%，化学制药下跌3.94%，医疗服务下跌4.07%[7][59] - 2025年初至今医药板块收益率18.20%，跑输沪深300收益率0.70个百分点[8][59] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值26.3倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率10.8%[8][61] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.0倍PE，低于历史平均水平35.0倍PE[8][61] 医保谈判进展 - 本次医保谈判有120家内外资企业参与，目录外药品127个参与基本医保谈判竞价，24个药品参与商保创新药目录价格协商[7][14][56] - 谈判结果预计12月初公布，新版药品医保目录将于2026年1月1日起实施[7][14][56] - 最受瞩目的CAR-T药物已有企业谈判成功，如合源生物的CAR-T药物谈判进展顺利[7][14] - 乙类目录谈判焦点集中在ADC、双抗、CAR-T等创新药品[7][14] 乳腺癌创新疗法 - Celcuity公司pan-PI3K/mTORC1/mTORC2抑制剂Gedatolisib正在推进两项III期临床研究[15] - VIKTORIA-1研究显示三联方案将PFS延长超7个月[17] - 辉瑞率先将KAT6抑制剂作为乳腺癌领域重点品种，PF-07248144已进入III期临床试验[20] - 康辰药业自主研发的KAT6抑制剂KC1086完成I期临床首例受试者入组，在ER+/HER2-乳腺癌药效模型中抑瘤率超过90%[20] - 和黄医药推出曲妥珠单抗+靶向PAM通路有效载荷ADC药物HMPL-A251，展现克服DS8201耐药潜力[24][26][43][45] 重点公司推荐 - CDMO龙头：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份[7][14] - 前端CRO及上游：泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技[7][14] - 医疗器械：联影医疗、海泰新光、南微医学[7][14] - 创新药企：康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物等[7][14] 行业申报动态 - 科创板申报企业共16家（不含终止），其中注册生效3家，提交注册4家，已问询6家，已受理3家[55][57] - 港股申报企业共58家（不含失效与撤回），其中聆讯通过2家，处理中56家[57][58]

股价表现 - 泰格医药(03347)股价上涨超4% 截至发稿时上涨3 15%至43 9港元 成交额为2072 05万港元 [1][1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司前三季度营业收入为50 26亿元 同比减少0 82% [1] - 公司前三季度归母净利润为10 2亿元 同比增加25 45% [1] - 公司第三季度单季营业收入为17 75亿元 同比增加3 86% [1] - 公司第三季度单季归母净利润为6 37亿元 同比增加98 73% [1] 业务表现与分析 - 2025年第三季度单季收入同比增长3 86% 较2025年上半年同比下降3 21%有明显改善 [1] - 临床试验相关及实验室服务业务保持稳健 2025年上半年该业务实现营收17 10亿元 同比增长3 1% [1] - SMO业务新签订单保持双位数增长 业务韧性较强 发展态势可期 [1] 行业展望与业绩预期 - 随着行业回暖 订单价格企稳回升 预计公司业绩修复有望延续 [1]

股价表现 - 泰格医药(03347 HK)股价上涨3.15%至43.9港元 [1] - 成交金额达到2072.05万港元 [1]

公司股价表现 - 股价上涨超4%，截至发稿涨3.15%，报43.9港元，成交额2072.05万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营业收入50.26亿元，同比减少0.82% [1] - 前三季度归母净利润10.2亿元，同比增加25.45% [1] 2025年第三季度单季财务业绩 - 第三季度营业收入17.75亿元，同比增加3.86% [1] - 第三季度归母净利润6.37亿元，同比增加98.73% [1] 业务表现与改善趋势 - 第三季度单季收入同比增长3.86%，较上半年同比下降3.21%明显改善 [1] - 临床试验相关及实验室服务业务保持稳健，2025年上半年该业务实现营收17.10亿元，同比增长3.1% [1] - SMO业务新签订单保持双位数增长，业务韧性较强 [1] 行业前景与业绩展望 - 随着行业回暖、订单价格企稳回升，公司业绩修复有望延续 [1]