板块整体表现 - 食品加工板块整体下跌0.52%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.5%至3665.92点，深证成指上涨0.53%至11351.63点 [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨或持平，10只个股下跌，领跌股为汤臣倍健（跌2.51%）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括千味央厨（涨1.38%至29.42元）、华统股份（涨0.85%至10.72元）、五芳斋（涨0.11%至17.70元）[1] - 跌幅较大个股包括汤臣倍健（跌2.51%至12.41元）、交大昂立（跌1.65%至7.75元）、味知香（跌1.56%至25.95元）[2] - 成交活跃个股包括汤臣倍健（成交42.32万手，金额5.28亿元）、金字火腿（成交42.33万手，金额3.09亿元）、西壬食品（成交26.68万手，金额8686.88万元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.08亿元，游资资金净流入1.17亿元，散户资金净流入9139.64万元 [2] - 资金流向呈现主力流出、游资和散户流入的分化格局 [2]

收入表现 - 2025H1主品牌收入同比下滑28%至18.88亿元 [1] - 健力多收入同比下滑30%至4.11亿元 [1] - lifespace国内产品收入同比下滑34%至1.38亿元 [1] - 境外LSG收入同比增长13%至5.34亿元 [1] - 境内产品收入下滑主要受医保控费与消费萎靡影响 [1] - 境外LSG增长主要受益于跨境电商发展 [1] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入同比减少32%至17.98亿元 [1] - 线上渠道收入同比减少14%至16.84亿元 [1] - 线上渠道通过组建自播团队缩减费用投入 [1] - 线下渠道聚焦降本增效 优化整合经销体系 [1] - 截至2025H1末经销商较年初净减少147家至640家 [1] 经营策略 - 公司动态优化资源分配实现盈利改善 [1] - 通过丰富SKU和下探价格带驱动业务企稳 [1] - 实施经销商唤醒计划等多策略并行 [1] - 二季度盈利能力环比明显改善 [1] - 强费控延续和差异化新品上市助力全年利润率提升 [1] 业绩展望 - 二季度收入降幅收窄 [1] - 预计全年营收降幅进一步收窄 [1] - 全渠道优化落地推动利润率同比提升 [1]

财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元，同比下滑23.4%，归母净利润7.4亿元，同比下滑17.3% [3] - 25Q2营业收入17.4亿元，同比下滑11.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长71.4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长133.5% [3] - 25H1销售净利率21.61%，同比提升2.54个百分点，25Q2销售净利率17.06%，同比提升8.86个百分点 [5] 分品牌表现 - 主品牌"汤臣倍健"25H1收入18.88亿元，同比下滑28.32% [4] - 关节护理品牌"健力多"25H1收入4.11亿元，同比下滑30.35% [4] - "Life-Space"国内收入1.38亿元，同比下滑34.43%，境外LSG收入5.34亿元，同比增长13.46%（按澳元口径1.17亿澳元，同比增长17.07%） [4] 渠道表现 - 25H1线下渠道收入17.98亿元，同比下滑31.63%，线上渠道收入16.84亿元，同比下滑13.78% [4] - 境内外经销商减少147家至640家，其中境内减少141家至597家，境外减少6家至43家 [4] 成本与费用 - 25H1毛利率68.55%，同比微降0.01个百分点，25Q2毛利率68.43%，同比提升1.68个百分点 [5] - 25H1销售费用率34.9%，同比下降4.59个百分点，25Q2销售费用率39.65%，同比下降10.99个百分点 [5] - 25H1管理费用率6.35%，同比上升0.85个百分点，25Q2管理费用率6.96%，同比上升0.43个百分点 [5] 未来展望 - 公司预计25年全年收入同比个位数下降，降幅较上半年收窄 [6] - 推出OTC新品"健力多硫酸氨基葡萄糖胶囊"，并计划通过新品发布会等方式重构线下渠道价值链生态 [6] - 线上渠道将提升品牌自营销售占比，强化用户运营 [6]

营收与利润 - 2025年中报营业总收入35.32亿元，同比下降23 43% [2] - 归母净利润7 37亿元，同比下降17 34%，扣非净利润6 93亿元，同比下降16 59% [2] - 第二季度营业总收入17 41亿元，同比下降11 51%，但归母净利润2 82亿元，同比上升71 44%，扣非净利润2 85亿元，同比上升133 45% [2] 主要财务指标 - 毛利率68 55%，同比减少0 01% [9] - 净利率21 61%，同比增加13 29% [9] - 三费占营收比40 98%，同比减少7 78% [9] - 每股净资产6 58元，同比减少0 91% [9] - 每股经营性现金流0 38元，同比增加118 12% [9] - 每股收益0 43元，同比减少17 31% [9] 应收账款与有息负债 - 应收账款5 04亿元，占最新年报归母净利润比77 24%，同比增长9 51% [4] - 有息负债8 43亿元，同比增长6320 54% [4] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额0 38元/股，同比增加118 12%，主要因采购及期间费用支付减少 [6] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度84 68%，主要因大额存单及理财产品支出减少 [7] 主营业务构成 - 其他产品收入13 43亿元，占比38 02%，毛利率61 24% [10] - 胶囊产品收入9 83亿元，占比27 84%，毛利率68 33% [10] - 片剂产品收入7 2亿元，占比20 38%，毛利率78 23% [10] - 粉剂产品收入4 86亿元，占比13 76%，毛利率74 84% [10] - 境内收入28 43亿元，占比80 50%，毛利率69 46% [10] - 境外收入6 89亿元，占比19 50%，毛利率64 80% [10] 发展回顾与展望 - 膳食营养补充剂行业在中国发展空间广阔 [8] - 公司通过"科学营养"战略提升科技竞争力，构建线上线下全渠道销售体系 [8] - 2025年上半年营业收入和净利润下降，但在技术创新、品牌建设和全渠道业务发展方面取得进展 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为27/24/21倍 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1总营收35.32亿元（同比-23%） 归母净利润7.37亿元（同比-17%） [4] - 2025Q2营收17.41亿元（同比-12%） 归母净利润2.82亿元（同比+71%） 扣非净利润同比+133% [4] - 2025Q2毛利率同比+2pct至68.43% 销售费用率同比-11pct至39.65% 净利率同比+9pct至17.06% [5] - 2025-2027年预测EPS调整为0.46/0.52/0.60元（原0.46/0.52/0.59元） [7] 业务分项表现 产品线 - 主品牌/健力多/lifespace国内产品收入同比-28%/-30%/-34%至18.88/4.11/1.38亿元 [6] - 境外LSG收入同比+13%至5.34亿元 受益跨境电商发展 [6] 渠道结构 - 线下渠道收入同比-32%至17.98亿元 经销商数量净减少147家至640家 [6] - 线上渠道收入同比-14%至16.84亿元 正通过自播团队缩减费用投入 [6] 未来策略 - 线下渠道将实施SKU丰富/价格带下探/经销商唤醒计划 [6] - 线上渠道持续策略调整 强化预算管理与销售复盘优化费控 [5][6] - 预计全年营收降幅收窄 利润率同比提升 [7]

公司业绩表现 - 25Q2公司营收降幅缩窄，受益于强化用户运营提升销售转化及加速推新策略 [1] - 线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局 [1] - 25H2在极低基数和新品支撑下收入增速或迎转正 [1] - 主品牌和LSG仍有望成为拉动营收增长的主要驱动 [1] 销售费用与盈利能力 - 公司优化销售费用投放，盈利能力大幅改善 [1] - 持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资 [1] - 在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化 [1] - 费投优化贡献利润弹性，盈利能力有望持续向好 [1] 行业与市场环境 - 24H2公司收入端受消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响形成极低基数 [1] - 25Q2-Q3公司新品陆续上市，将针对性匹配营销资源投入 [1]

公司业绩与策略 - 25Q2公司营收降幅缩窄，受益于强化用户运营、提升销售转化以及加速推新[1] - 线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局[1] - 25H2在极低基数、新品支撑下收入增速或迎转正，主品牌和LSG仍有望成为拉动营收增长的主要驱动[1] - 公司将持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资[1] - 在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化，贡献利润弹性[1] 行业环境与挑战 - 24H2公司收入端受消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响[1] - 25Q2-Q3公司新品陆续上市，并将针对性匹配营销资源投入[1]

投资评级 - 维持"增持"评级，对应2025-2027年PE分别为26x/22x/20x [4] 核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%）；25Q2收入17.4亿元（同比-11.5%），净利润2.8亿元（同比+71.4%）[1] - 25H1销售费用率同比下降4.59pcts至34.9%，推动净利率提升2.54pcts至21.61% [3] - 2025E-2027E归母净利润预测为7.91/9.21/10.24亿元，对应EPS 0.46/0.54/0.60元 [4] 分品牌与渠道表现 - 主品牌"汤臣倍健"收入18.88亿元（同比-28.32%），关节护理品牌"健力多"收入4.11亿元（同比-30.35%）[2] - 境外LSG收入5.34亿元（同比+13.46%，澳元口径+17.07%），国内"Life-Space"收入1.38亿元（同比-34.43%）[2] - 线下渠道收入17.98亿元（同比-31.63%），线上渠道收入16.84亿元（同比-13.78%），经销商总数减少147家至640家 [2] 经营改善措施 - 产品创新：推出首款OTC新品"健力多硫酸氨基葡萄糖胶囊"，二、三季度密集推新 [4] - 渠道改革：线下实施"经销商及终端唤醒计划"，线上提升自营销售占比 [4] - 预计2025全年收入同比个位数下降，降幅较上半年收窄 [4] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率同比提升1.68pcts至68.43%，受益于高毛利线上渠道占比提升 [3] - 25H1管理费用率同比上升0.85pcts至6.35%，主要因收入下滑被动抬升 [3] - 2025E毛利率预测为66.6%，ROE（摊薄）7.04% [13] 市场数据 - 当前股价11.92元，总市值202.74亿元，近3月换手率46.37% [6] - 一年股价波动区间9.99-17.21元，相对沪深300指数近1年跑输18.11% [6][9]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收35.32亿元 净利润7.37亿元 [1] - 第二季度营收同比降幅收窄 净利润同比增速回正 [1] 行业市场状况 - 2025年1-5月药店膳食营养补充剂销售额同比下滑约25% [1] 公司产品战略 - 聚焦基础营养素品类 打造高质价比产品 同步发力重功能强功能产品 [1] - 蛋白粉 钙DK 健力多氨糖 Lifespace益生菌等品类凭借新品驱动份额环比增长 [1] - 臻钻蛋白粉 金标液体钙 多维双层片 金装鱼油四大新品登上天猫618全周期新品榜单TOP10 [1] - 1-6月京东平台钙品类成交额增速及市场份额实现逆势增长 [1] 科研创新成果 - 深入抗衰老 精准营养 生物合成技术等前瞻性基础研究 [2] - 抗衰天然成分研究成果发表于国际权威期刊《Aging Cell》 [2] - 《Nature》增刊专题报道公司科研成果 [2] - 成为中国南极科考生命探索合作伙伴 为考察队提供严选系列营养产品 [2] 未来发展展望 - 第二季度起基数压力逐步走低 业绩有望逐季转好 [2] - 需求修复 新品上市 渠道改革成效兑现及经营提效推动业绩改善 [2] - 加速海外市场布局 积极探索海外增量 [2] - 新品增量持续释放 业绩有望企稳回暖 [2]

公司概况 - 公司名称：汤臣倍健 [1] - 2025年上半年收入35亿元，同比下滑23.4% [3] - 二季度收入同比降幅收窄至11.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长71.4% [3] - 上半年归母净利润7.4亿元，同比下滑17.3% [2] - 二季度扣非归母净利润同比增长133% [3] - 全年收入预计个位数下降，具体幅度取决于三季度表现 [2][4] 财务表现 - 上半年毛利率与去年同期基本持平 [5] - 二季度毛利率同比上升1.6个百分点 [5] - 线下毛利率略有下降，线上毛利率明显提升 [5] - 京东平台高毛利产品销售占比提升 [5] - 全年预计毛利率与去年基本持平 [5] - 上半年销售费用率同比下降 [5] - 全年净利率预计比去年有所提升 [32] - 去年管理费用率8.1%，今年上半年同比增加0.9个百分点 [32] 品牌表现 - LSG表现最为亮眼，二季度海外市场双位数增长 [8][11] - LSG跨境电商占比约70% [11] - 主品牌通过新品拉动销售，表现优于其他大单品 [8] - 健力多品牌面临压力，线上表现优于线下 [6] - 健力多存在事业部负责人更换、新批文补充等不确定因素 [6] - 国内Life Space与海外LSG表现差异主要源于销售渠道不同 [12] 渠道表现 - 二季度线上销售环比改善，得益于产品迭代、新品推出等 [13] - 上半年仅京东实现增长，其他平台均下降 [13] - 未来重点发力抖音平台 [13][23] - 线下药房渠道保健品销售额下降20%多 [10] - 经销商数量减少约140个，主要因业务调整和新业务未达预期 [9][14] - 经销商库存变动不大，基本维持在十几天左右 [28] 产品策略 - 二季度产品上线频率达历史最高水平 [2] - 线上线下渠道产品差异化扩大 [2] - 线下聚焦基础营养素新品 [3] - 线上推出高价位创新产品 [3] - 盖DK新品表现超预期 [18] - 蛋白粉新品与药店连锁合作吸引新客 [18] - 益生菌、维生素和鱼油等基础赛道新品持续推出 [18] - 高浓度鱼油和维生素双层片等线上新品表现良好 [23] 成本与供应链 - 乳清蛋白价格同比上涨50%，但整体毛利影响有限 [21] - 公司通过提前锁定或寻找新供应商应对价格波动 [21] - 鱼油成本下降，大豆分离蛋白价格下行 [21] 市场环境与竞争 - 线上竞争激烈，CR5和CR10集中度进一步下降 [24] - 直播电商占比快速提升，但存在合规问题 [24][27] - 线上价格保持稳定，毛利率有所上升 [24] 未来展望 - 下半年收入增长主要由主品牌和LSG带动 [7][8] - 下半年收入增速要求约50% [29] - 增长动力主要来自营销活动和新品上线 [29] - 线上市场预计表现优于线下 [15] - 全年销售费用率难以大幅下降 [24]