市场表现 - 上证综指收于3380.45点，涨幅0.38%，位于五日均线之上 [1] - A股总成交额达7522.06亿元 [1] - 730只A股价格突破五日均线 [1] 个股乖离率排名 - 敷尔佳乖离率8.24%，今日涨幅12.17%，换手率13.20% [1] - 华海药业乖离率7.56%，今日涨幅10.00%，换手率2.34% [1] - 奥飞娱乐乖离率7.46%，今日涨幅10.02%，换手率12.70% [1] - 比依股份乖离率7.27%，今日涨幅10.03%，换手率6.05% [1] - 惠丰钻石乖离率7.07%，今日涨幅9.56%，换手率14.77% [1] - 贝因美乖离率6.94%，今日涨幅10.07%，换手率22.33% [1] - 赛摩智能乖离率6.67%，今日涨幅9.83%，换手率21.53% [1] - 果麦文化乖离率6.33%，今日涨幅9.04%，换手率10.91% [1] - 京城股份乖离率6.01%，今日涨幅7.30%，换手率7.30% [1] - 上海家化乖离率5.42%，今日涨幅7.68%，换手率2.22% [1] - 汤臣倍健乖离率5.14%，今日涨幅7.17%，换手率2.72% [1] - 姚记科技乖离率4.89%，今日涨幅6.54%，换手率4.96% [1] - 科锐国际乖离率4.86%，今日涨幅5.95%，换手率2.02% [1] - 吉峰科技乖离率4.76%，今日涨幅6.38%，换手率5.76% [1] - 康华生物乖离率4.70%，今日涨幅7.13%，换手率3.36% [1] - *ST苏吴乖离率4.68%，今日涨幅4.94%，换手率6.59% [1] - 德源药业乖离率4.44%，今日涨幅6.48%，换手率3.95% [1] - 国轩高科乖离率4.31%，今日涨幅6.14%，换手率4.64% [1] - 润建股份乖离率4.20%，今日涨幅10.01%，换手率7.70% [2] - 创益通乖离率4.19%，今日涨幅7.49%，换手率10.54% [2]

ESG战略体系 - 公司发布《2024汤臣倍健ESG报告》，首次披露ESG战略体系"LIFE"（Leadership、Integrity、Family & Friends、Exploration），将环境责任、社会责任与公司治理深度融合 [1] - 公司CEO表示将ESG理念融入战略基因，构建社会责任与商业价值共生的成长模式，为行业提供可持续发展范例 [1] - 公司秉持"用科学营养生命"的品牌使命，为消费者、行业、社会创造可持续价值 [1] 绿色智造实践 - 公司位于珠海金湾区的透明工厂通过生产工艺革新、绿色包装、清洁能源、智慧物流等方式降低产品全生命周期环境影响并提升经济效益 [2] - 工厂引进200多台先进生产设备，自动化生产线和智能化管理提升效率并降低损耗 [2] - 2024年温室气体排放量减少11.72万吨，分布式光伏装机容量1.014兆瓦，年发电量130万千瓦时 [2] - 水系统改造预计每年节约34.67万元费用，空调改造每年节省865吨蒸汽并减少564.21吨间接温室气体排放 [2] - 透明工厂2018年被评为"绿色工厂"和"AAAA级旅游景区"，2023年获"全国质量标杆"和"中国标杆智能工厂"称号 [3] - 截至2024年底透明工厂累计参观人次超170万，成为绿色生产示范窗口 [3] 科技创新战略 - 公司2022年制定《科学营养2030核心目标与行动纲要》，确立强科技企业转型战略 [4] - 创立营养健康研究院，布局"新功能、新技术、新原料"领域，取得多项突破性成果 [4][5] - 2021-2024年累计研发投入6.37亿元，截至2024年底拥有专利451项（含130项原料及配方发明专利） [5] - 与23个行业协会及组织合作，发表68篇研究成果，参与编写50多项标准 [5] - 2024年完成"内稳态健康评估体系"研究，在全球率先实现内稳态概念多维度量化评估突破 [5] 科研成果 - 开发优质菌株LPB27并获得三项中国发明专利 [5] - 开展轻络素维持正常血小板聚集研究，成为行业首个递交新功能申报企业 [5] - 发现抗衰物质PCC1，掌握衰老细胞清除机制研究话语权 [5] 健康公益实践 - 2019年打造营养探索馆，2024年开展超千场营养课堂，累计科普7.7万公众 [7] - 连续3年协办"518中国营养节"，提升全民营养意识 [7] - 连续13年开展儿童营养项目，覆盖170余所学校，培养460名营养教师，惠及12万孩子 [7] - 2021年起捐建4个生命科学实验室 [8] - 健康快车服务覆盖30余省，惠及345万人次 [8] - 截至2024年底累计捐款捐物近9600万元用于改善公众健康 [8]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 05%，成分股珀莱雅上涨2 69%，新诺威上涨1 96%，汤臣倍健上涨1 34%，东鹏饮料上涨1 28%，贝泰妮上涨1 27% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0 13%，最新价报0 78元，盘中换手4%，成交335 68万元，近1年日均成交569 24万元 [1] - 主要消费ETF近2周规模增长156 04万元，新增规模位居可比基金1/5 [2] 白酒行业分析 - 白酒板块分化加剧，报表端将进一步出清，经济刺激政策下行业动销有望改善 [1] - 2025年各酒企目标设定理性稳健，整体报表仍将承压，经营扎实且有大本营市场的公司业绩或将保持稳健增长 [1] - 白酒行业具备穿越周期的韧性，经济及消费刺激政策落地后，商务活动增加，白酒用酒场景增加，板块估值有望修复 [2] 主要消费ETF表现 - 自成立以来最高单月回报为24 35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14 00%，上涨月份平均收益率为5 36% [2] - 近1年超越基准年化收益为2 17% [2] - 今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34% [3] 基金特性 - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [4] - 近1月跟踪误差为0 014%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 估值与权重 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅20 15倍，处于近1年10 36%的分位，估值低于近1年89 64%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比67 16%，包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)、牧原股份(6 95%)等 [5] - 贵州茅台权重10 39%，涨跌幅-0 49%，伊利股份权重9 86%，涨跌幅-0 10%，五粮液权重9 12%，涨跌幅0 04% [7]

财务表现 - 2024年总营收68.38亿元（同比减少27%），归母净利润6.53亿元（同比减少63%），扣非净利润6.26亿元（同比减少61%）[1] - 2024Q4总营收11.05亿元（同比减少32%），归母净亏损2.16亿元（2023Q4亏损1.55亿元），扣非净亏损1.81亿元（2023Q4亏损2.01亿元）[1] - 2025Q1总营收17.92亿元（同比减少32%），归母净利润4.55亿元（同比减少37%），扣非净利润4.09亿元（同比减少42%）[1] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率同比下降2个百分点/1个百分点至66.69%/68.66%，主要因产品结构变化和规模效应下降[1] - 2024年/2025Q1销售费用率同比增加3个百分点/减少1个百分点至44.33%/30.29%，管理费用率同比增加3个百分点/1个百分点至8.15%/5.77%[1] - 2024年/2025Q1净利率同比下降9个百分点/1个百分点至9.47%/26.04%，预计随着规模效应释放和费用控制加强，盈利能力将逐步提升[1] 产品与渠道策略 - 2024年片剂/粉剂/胶囊营收分别为10.49/6.25/11.03亿元，同比减少41%/42%/26%[2] - 2025Q1公司通过钙DK试点推广低客单、低日服模式，效果超预期，计划2025Q2推出新规、新装产品[2] - 公司计划在重功能、刚需赛道推出更多产品，结合差异化服务提升转化率[2] - 2024年境内线上/线下产品营收分别为12.22/31.25亿元，同比减少28%/32%，公司加强线上与线下产品区隔，线下渠道价值链下移，线上专供比例提高并定位高端化[2] 未来展望 - 2025Q1公司调整任务排放比例以平滑季度波动，后续将延续深度改革，强化渠道区隔并优化抖音直播效果[3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 透明质酸食品属保健食品新兴赛道，受上游原料技术突破与产能释放影响，国产品牌竞争有利，顺应居民美容健康意识提升趋势，预计中国食品级透明质酸终端产品市场规模将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 透明质酸食品以透明质酸为主要成分，属保健食品新兴赛道，透明质酸钠入选我国新资源食品原料名单，市场发展空间广阔 [4][5] - 20世纪末日本首次推出口服透明质酸护肤保健食品，2000年本土企业华熙生物实现透明质酸量产，2021年透明质酸钠可添加在普通食品中，截至2022年3月中国含透明质酸钠的保健食品获批31款，行业从保健食品向普通食品应用拓展 [6] 市场现状 市场规模 - 2019 - 2023年中国透明质酸食品行业规模从6.8亿元增至18.8亿元，预计2024 - 2028年将从22.3亿元增至34.6亿元 [7] - 2019 - 2023年中国保健食品获批数量从0.2万个增至0.4万个，CAGR为13.45%，透明质酸食品获批数量从14个增至57个，CAGR为42.05%，其在整体保健食品市场份额小但前景广 [7][8] 市场供需 - 技术进步使透明质酸生产效率提高、成本降低，中国产能扩大、产品种类多，能满足不同消费者需求 [9] - 行业受消费者健康意识提升和美容需求增加驱动，年轻群体青睐含透明质酸产品，国际市场高品质产品有竞争优势，政策支持促进行业发展 [10][11] 市场竞争 市场评估维度 - 研发能力体现企业创新和推出新产品能力，拥有更多有效专利有助于开发竞争力产品和应对市场变化 [12] - 深耕程度反映企业在细分市场专注度和发展历史，获批产品多表明知名度和影响力高，具备成熟技术和经验 [13] - 保健食品覆盖度展示企业在行业布局广度，广泛组合可带来市场份额和品牌影响力，还能分散风险、促进销售 [14] 市场竞争格局 - 中国透明质酸食品市场规模小、格局分散，第一梯队以汤臣倍健为代表，第二梯队以仙乐健康和同仁堂为代表，第三梯队以颜如玉为代表 [15] 十大品牌推荐 - 华熙生物专注生物科技和材料，研发能力强，是全球领先供应商，致力于开发功能性食品 [16] - 汤臣倍健是膳食营养补充剂行业领导者，以科学营养为核心，能整合透明质酸进产品线 [17] - 万润药业关注原料药和保健食品生产，工艺和技术实力强，可支持透明质酸食品研发制造 [18] - 仙乐健康全球有生产基地和研发中心，多剂型生产能力强，国际化战略助于拓展海外市场 [19] - 同仁堂是传统医药品牌，结合传统中药理论与现代科技，开发特色透明质酸产品 [20] - 优纳康在研发和技术转化有优势，能为透明质酸产品创新做贡献 [21] - 营养屋专注生物医药领域，利用专长确保产品质量，探索成分最佳组合 [22] - 修正健康以制药起家，科研和质量控制体系完善，品牌影响力助于新品推广 [23] - 颜如玉专注美容健康领域，能将透明质酸应用于美容保健食品 [25] - 东北制药是大型制药企业，药品生产管理和质量控制标准严格，可确保产品质量 [26] 发展趋势 - 产业链上下游整合，上游企业改进工艺、降低成本，中游转化产品，下游探索多元销售渠道和服务模式 [27] - 消费需求细分化，不同人群对透明质酸需求不同，企业需调整研发和营销，如针对年轻人的美容饮品、老年人的关节补充剂等 [28] - 跨界合作与品牌联名成亮点，与知名IP联名推限量版产品，跨界范围扩大到科技、艺术等领域 [30]

回购计划 - 回购资金总额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）[2] - 回购价格不超过20元/股（含）[2] - 回购期限自股东大会审议通过方案起不超过12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购股份1107800股，占总股本0.0651%[3] - 最高成交价11.28元/股，最低成交价10.78元/股，支付12377307元（不含费用）[3]

指数表现 - 中证食品主题指数报1013 94点 [1] - 近一个月上涨1 12% 近三个月上涨4 47% 年至今下跌1 39% [2] 指数构成 - 选取30只业务涉及肉制品 食用油 调味品和休闲食品等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 以2016年12月30日为基日 以1000 0点为基点 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比65 83% 其中海天味业(14 08%) 双汇发展(9 82%) 安琪酵母(7 63%)为前三大成分股 [2] - 调味品与食用油行业占比最高达41 76% 其次为其他食品(31 62%)和休闲食品(16 80%) [2] 市场分布 - 上海证券交易所上市公司占比51 83% 深圳证券交易所占比48 17% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数中剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3]

财务表现 - 25Q1营收17 9亿元同比-32 3% 归母净利润4 5亿元同比-37 4% 扣非净利润4 1亿元同比-42 4% [1] - 毛利率同比-1 2pct至68 7% 主要因产品结构变化及规模效应下降 [2] - 销售/管理/财务费用率同比-0 9pct/+1 0pct/+0 5pct至30 3%/5 8%/0 0% 研发费用率持平 [2] - 净利率同比-1 1pct至26 0% [2] 收入结构分析 - 线上/线下收入同比-15 8%/-42 6% 线下受高基数及客流量压力影响更显著 [1] - 主品牌/健力多/Life-space国内收入同比-36 4%/-46 2%/-36 2% LSG境外收入同比+5 9% [1] - 线下占比较高品牌增长压力明显 LSG境外表现稳健 [1] 经营策略与展望 - 25Q2起将推出新品 包括健力多OTC产品以匹配药店渠道需求 [3] - 线下实施经销商唤醒计划 加强中小药店覆盖 推行"零风险上新计划" [3] - 线上优化费投模型提升运营效率 目标实现高质量增长 [3] - 2025年预算目标为全年收入同比稳定 利润表现或优于收入 [3] - 预计25Q2起基数压力降低 改革成效兑现后业绩将逐季改善 [3] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8 0/9 6/11 1亿元 同比+23 1%/19 1%/15 7% [3] - 当前股价对应PE为23/19/17倍 [3]

财务表现 - 25Q1营业总收入17.92亿元，同比-32.29% [1] - 归母净利润4.55亿元，同比-37.44%，扣非归母净利润4.09亿元，同比-42.36% [1] - 归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比收窄（24Q1-Q4单季降幅分别为-5.7/-12.4/-18.3/-10.0pcts）[3] 收入结构分析 - 分渠道：境内线上/线下收入同比-15.78%/-42.62%，线下受高基数（占全年收入38.7%）和药店渠道人流收缩影响更大 [2] - 分品牌：主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务收入分别为9.83/2.01/0.77/2.44亿元，同比-36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94%，LSG境外表现优于整体 [2] 成本与费用 - 毛利率68.7%，同比-1.2pcts，主因LSG等低毛利产品占比提升及规模效应弱化 [3] - 销售费用率30.3%，同比-0.9pcts，因减少抖音达播投放及线下去库尾声 [3] - 管理费用率同比+1.0pcts至5.8%，受收入下滑影响 [3] 经营策略与展望 - 线下：通过药店终端让利、试吃检测活动吸引消费回流，新品钙DK销售超预期 [4] - 线上：以盈利为红线，通过高质创新产品、差异化原料提升高端销售，减少抖音达播并强化自播 [4] - 全年定调稳健修复，预计Q2起基数降低后业绩逐步向好 [4] 估值与预测 - 维持25-27年业绩预测8.7/10.2/11.4亿元，对应PE 21/18/16倍 [4] - 目标价13.5元对应25E PE约26X [4]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入17.9亿元，同比下滑32.3%；归母净利润4.55亿元，同比下滑37.44%，基本符合预期 [1] - 主品牌、健力多、lifespace国内产品收入同比分别下滑36.4%、46.2%、36.2%，主因药店客流下行及产品升级不及预期 [2] - LSG收入同比增长5.94%，受益于益生菌品类及跨境电商表现稳定 [2] - 线下渠道收入同比下滑43%，线上渠道同比下滑16%，线上降幅收窄 [2] 利润率与费用 - 1Q25毛利率68.7%，同比下降1.2个百分点，主因低毛利产品占比提升及规模效应收缩 [2] - 销售费用同比下滑34%，销售费用率下降0.9个百分点，体现严格费用管控 [2] - 整体利润率下滑1.1个百分点，基本维持稳定 [2] 渠道与产品策略 - 线下渠道将重塑基础营养品价值链，推出钙DK等低客单产品，2Q计划推出维生素、益生菌新品 [3] - 线上渠道将升级高端产品（如双金标藻油）并启动抖音直播间搭建，提升品牌认知 [3] - 公司预计2Q起措施将贡献额外收入增量，收入增速有望逐季改善 [3] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测6%至8.3/9.8亿元，主因线下渠道压力 [4] - 当前交易对应22.5/19.0倍25/26年P/E，目标价12.6元对应26.0/21.9倍P/E，上行空间15.4% [4] - 维持跑赢行业评级，因保健品赛道长期空间广阔 [4]