核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元同比下降23.4% 归母净利润7.4亿元同比下降17.3% [1] - 25Q2营业收入17.4亿元同比下降11.5% 归母净利润2.8亿元同比上升71.4% 扣非归母净利润2.8亿元同比上升133.5% [1] - 25H1毛利率68.6%同比持平 净利率21.6%同比提升2.5个百分点 [8] 分地区表现 - 25H1境内收入28.4亿元同比下降28.2%占比80.5% 境外收入6.9亿元同比上升5.3%占比19.5% [3] - 25H1汤臣倍健主品牌收入18.9亿元同比下降28.3%占比54.2% LSG境外收入5.3亿元同比上升4.5%占比15.3% [3][4] - 25Q2 LSG品牌收入2.9亿元同比上升12.4%占比16.8% [7] 渠道结构变化 - 25H1线下渠道收入18.0亿元同比下降31.6%占比51.6% 线上渠道收入16.8亿元同比下降13.8%占比48.4% [4] - 经销模式占比75.5% 境内线下渠道收入16.4亿元同比下降33.8%占比境内经销收入73.0% [4] - 25Q2线上渠道收入9.2亿元同比下降12.1%占比53.1% 降幅较H1收窄 [7] 产品结构分析 - 25H1片剂/粉剂/胶囊/其他产品收入分别为7.2/4.9/9.8/13.4亿元 同比变化-28.2%/-16.6%/+0.4%/-34.4% [4] - 胶囊产品收入占比27.8%唯一年度正增长 礼盒及创新剂型产品占比38.0% [4] 运营效率优化 - 25Q2毛利率68.4%同比提升1.7个百分点 受益产品结构与平台结构优化 [8] - 25H1销售费用率34.9%同比下降4.6个百分点 25Q2销售费用率39.6%同比下降11.0个百分点 [8] - 经销商总数640个较24年底减少147个 境内经销商减少141个 [5] 未来展望 - 下半年将扩大线下新品铺货率 完善电商策略 加大核心品类投资 [9] - 预计2025-2027年营业收入62.9/66.4/70.1亿元 归母净利润8.0/9.3/10.6亿元 [10] - 行业面临线下渠道客流下滑 线上兴趣电商占比提升的格局分化 [2]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]