减持计划 - 秦跃中2024.10.30 - 2025.1.29拟减持不超总股本3%股份[1] - 2024.11.29 - 12.2合计减持2,006,300股，比例1%[1] - 截至公告日减持计划未实施完毕[4] 股权变动 - 变动前秦跃中持股20.60%，变动后19.60%[3] - 变动前合计持股57.18%，变动后56.18%[3] - 变动前无限售股占49.68%，变动后48.67%[3] 影响说明 - 减持符合规定，不影响控制权及经营[6] - 公司将关注进展并督促披露信息[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][7][100] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是山西省民爆龙头，“民爆、出口、爆破、军工”四轮驱动，民爆行业供给受控，需求端迎长周期景气，公司充分享受山西区位优势，并加快开拓西北需求高增长地区业务，军工领域积极参与并购重组和资本运作，深化布局，公司业绩或底部反转 [7][100] 根据相关目录分别进行总结 壶化股份：山西民爆龙头，四轮驱动成长动力十足 - 公司是山西民爆行业龙头，“民爆、出口、爆破、军工”四轮驱动，拥有工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质，业务覆盖工程爆破领域全流程，具备多项能力 [16][17] - 公司在雷管领域领先，2023 年 5880 万发电子雷管产能全面落地 [17] - 军工领域发展提速，拥有“军工四证”，参股三家军工企业，力争军品收入在“十四五”期间占到集团总收入的 10% [18] - 公司主要产品包括数码电子雷管等，截至 2024 年上半年，拥有数码电子雷管 5880 万发等产能 [23] - 实控人为前董事长秦跃中，现任董事长秦东专业知识丰富，持有公司 10.00%股权 [31] - 2018 - 2023 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 23.52%、25.44%，2023 年受益于数码电子雷管替换，营收和归母净利润同比增加 36.31%、68.69%，2024 年前三季度业绩承压 [33] - 公司营业收入主要由雷管、炸药、爆破服务构成，2024 前三季度，毛利率为 40.30%，净利率 13.67% [38] - 公司期间费用率呈下降趋势，精细化管理成效显著，注重研发，研发费用增加，截至 2024 年上半年累计获得国家专利 123 项 [41] 民爆供给约束严格，需求或迎长周期景气 供给约束严格，竞争格局优化 - 民爆行业供给约束严格，行业持续出清，头部企业受益，“十四五”时期原则上不新增过剩民爆物品许可产能，鼓励头部企业兼并收购 [52] - 我国民爆行业出清成效明显，“十三五”时期企业数量减少，生产总值 CR10 提升，2023 年 CR10 接近 60%，CR20 已超 80% [57] - 具有并购或能实现自身产能调节转移的民爆公司有望受益 [62] 国债增发及西部建设，有望长期提升民爆需求 - 70%以上的民爆产品用于煤矿、金属矿、非金属矿的开采，2021 年以来，我国矿端和铁路、电力等领域固定资产投资完成额重回正增长，民爆行业迎来需求端长期景气 [63][68] - 政策端，国债增发为基建项目提供资金，支撑基建投资持续增长，西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇 [69][73] 业务多点开花，业绩反转在即 公司地处山西，区位优势助力煤炭/水利领域业务开拓 - 公司为山西省民爆龙头，山西省内收入占比 48.71%，民爆行业资质壁垒高，公司具有竞争优势 [74] - 山西省煤炭资源丰富，2022 年煤炭储量占全国 23.30%，原料煤产量占全国 29.1%，公司地处富煤区，业绩释放有保证 [75] - 2020 年下半年以来，中国水利管理业固定资产投资完成额重拾增势，2024 年 1 - 7 月累计同比增长 28.9%，全国水利建设投资等指标增长 [79] - 2024 年 7 月 9 日，黄河古贤水利枢纽工程开建，工程估算总投资约 614.39 亿元，位于黄河中游北干流河段，两岸分别为山西省吉县和陕西省宜川县 [82] 起爆具等民爆产品承接需求，高毛利民爆服务持续增长 - 海外市场对起爆具需求增长快，公司产品供不应求，现有起爆具产能 2300 吨，有望增厚利润 [87] - 公司爆破服务业务量持续增长，2023 年该部分业务收入 1.40 亿元，毛利率 49%，后续有望进一步增长 [87] 挺进大西北民爆需求高增区，设立西藏分公司 - 2024 年 7 月 18 日，公司设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司 [92] - 2021 年公司参股弘合公司，其全资子公司弘合爆破致力于打造“藏区一流的爆破一体化施工企业” [93] - 西藏水力资源丰富，全区水力资源理论蕴藏量 1.88 万亿 kW，约占全国总量的 1/3，《“十四五”现代能源体系规划》指出要推进水电基地建设等重大工程 [94] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 10.55/19.73/30.87 亿元，归母净利润分别为 1.49/3.13/5.02 亿元，EPS 分别为 0.75/1.57/2.51 元，对应 11 月 27 日 23.33 元收盘价，PE 分别为 31/15/9 倍，参考可比公司，看好公司长期成长力，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][100]

公司概况 - 公司主要产品包括工业雷管、炸药、起爆具，广泛应用于多个领域 [1] - 拥有1个雷管生产基地和5个炸药生产基地，产品种类齐全 [1] - 全资子公司壶化爆破具有工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质 [1] - 全资子公司壶化进出口从事民爆产品及相关原材料的进出口业务，出口至20余个国家和地区 [1] - 军工领域拥有“军工四证”，开展军用电雷管、军用电子雷管、TNT药块等军用产品的科研、生产和销售 [1] 行业情况 - 2024年前三季度，民爆行业总值总量呈现缩量下行态势，但盈利能力保持稳定增长 [2] - 工业炸药累计产、销量分别为323.87万吨和322.00万吨，同比分别减少3.27%和3.40% [2] - 工业雷管累计产、销量分别为4.82亿发和4.75亿发，同比分别减少8.91%和10.89% [2] - 前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为300.00亿元和297.13亿元，同比分别下降6.43%和6.25% [2] - 累计实现主营业务收入318.62亿元，同比下降11.58%；累计实现利税总额91.07亿元，同比增长6.79%；累计实现利润总额70.06亿元，同比增长9.18% [2] - 累计实现爆破服务收入243.21亿元，同比下降1.83% [2] 公司业绩 - 2024年1-3季度，公司实现营业收入7.78亿元，同比下降18.88%；净利润实现10,357.39万元，同比下降32.91% [2] 重点工程 - 年产1500吨自动化智能化中继起爆具生产线试生产安全条件考核、油气井用电雷管科技成果鉴定、年产3630万发大产能数码电子雷管自动化生产线验收，三个科研项目一次通过专家考核验收 [3] - 公司拥有5,880万发数码电子雷管产能，此次验收通过的第三条大产能生产线年产能达到3,630万发 [3] - 公司向工信部申报批复了第二条专供出口的年产1,500吨起爆具生产线 [3] 发展战略 - “十四五”时期，公司将围绕“民爆、出口、爆破、军工”四大版块，着力打造国内行业差异化竞争力强盛、在国际有一定知名度的现代高新技术企业 [3] - 做精民爆主业，保持行业技术领先地位，重点做好数码电子雷管推广和产业链拓展 [3] - 做大出口业务，推进海外基地建设，做成在全球具有一定影响力的知名出口公司 [3] - 拓展爆破产业，承揽大型一体化工程，持续提升爆破市场份额，做成华北地区最强的爆破公司 [3] - 加快军工布局，力争军品收入在“十四五”期间占到集团总收入的10% [4]

保荐代表人变更 - 公司收到广发证券变更保荐代表人通知[1] - 原保荐代表人邹飞、李武，持续督导期至2022年12月31日[1] - 邹飞因岗位调整不再负责，赵英阳接替[1] - 变更后保荐代表人为李武、赵英阳[1] - 持续督导期至规定义务结束[1] 新保荐代表人情况 - 赵英阳2012年开始从事投资银行工作[4] - 参与多个IPO、可转债等项目工作[4] 公告信息 - 公告发布时间为2024年11月26日[3]

文章核心观点 壶化股份股东户数连续下降，筹码呈持续集中趋势，且股价累计上涨 股东户数情况 - 截至11月20日公司股东户数为8812户，较上期（11月10日）减少216户，环比降幅为2.39% [1] - 公司股东户数连续第7期下降，累计降幅达35.58% [2] 股价情况 - 截至发稿，壶化股份最新股价为20.60元，上涨0.98% [2] - 筹码持续集中以来股价累计上涨68.85% [2] - 各交易日中26次上涨，21次下跌，其中涨停1次 [3]

募资情况 - 公司首次公开发行5000万股A股，每股8.22元，募资41100万元，净额34059.9万元[1] - 2023年1月变更募资投资项目，剩余资金用于两个新项目[2] 项目进度 - 电子雷管自动化生产线建设项目三期预计2025年6月完成[3] - 截至2024年9月30日，三项目累计投入9055.28万元，拟投入23490.76万元[4] 项目审议 - 2024年10月29日董事会、监事会审议通过项目延期议案[7][8] - 广发证券对项目重新论证继续实施并延期无异议[10]

会议信息 - 公司第四届监事会第十三次会议通知于2024年10月18日送达，10月29日召开[2] - 会议应出席3名，实际出席3名[2] 审议事项 - 审议通过《2024年第三季度报告》[3] - 审议通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[4] - 审议通过《关于电子雷管自动化生产线建设项目延期的议案》[5] 公告信息 - 公告日期为2024年10月31日[10]

募资情况 - 公司发行5000万股A股，每股8.22元，募资总额41100万元，净额34059.9万元[1] 项目投入 - 电子雷管自动化生产线拟投5213.91万元，截至2024.9.30累计投入1339.27万元，进度25.69%[4] - 电子雷管脚线等生产线项目拟投16054.27万元，截至2024.9.30累计投入5479.94万元，进度34.13%[4] - 配套综合楼建设项目拟投2222.58万元，截至2024.9.30累计投入2236.07万元，进度100.61%[4] - 变更后项目拟投23490.76万元，截至2024.9.30累计投入9055.28万元[4] 项目进展与调整 - 电子雷管自动化生产线一、二期完成，三期订制设备后在建[6] - 该生产线达到预定可使用状态时间由2024年10月调至2025年6月[6] - 2024年10月29日董事会、监事会审议通过项目延期议案[8][10] - 保荐机构认为项目延期审慎可行，无异议[10]

营收与利润情况 - 本报告期营业收入2.91亿元，同比下降22.13%；年初至报告期末7.78亿元，同比下降18.88%[2] - 本报告期归属上市公司股东净利润4103.55万元，同比下降39.86%；年初至报告期末1.04亿元，同比下降32.91%[2] - 2024年前三季度营业总收入7.78亿元，较上期9.59亿元下降18.88%[12] - 2024年前三季度净利润1.06亿元，较上期1.66亿元下降36.92%[13] - 综合收益总额为1.0634050803亿元，去年同期为1.6591631569亿元[14] - 基本每股收益为0.52元，去年同期为0.77元[14] 资产与负债情况 - 本报告期末总资产20.39亿元，较上年度末增长4.86%；归属上市公司股东所有者权益13.34亿元，较上年度末增长2.46%[2] - 2024年第三季度末资产总计20.39亿元，较年初19.45亿元增长4.86%[10][11] - 2024年第三季度末负债合计5.70亿元，较年初4.99亿元增长14.42%[11] - 2024年第三季度末所有者权益合计14.69亿元，较年初14.46亿元增长1.63%[11] 资产项目变动情况 - 货币资金减少34.27%，因本期购买国债逆回购理财[5] - 应收票据减少35.52%，因本期收到商业承兑汇票减少[5] - 其他应收款增加126.79%，因本期应收参股公司分红[5] - 其他流动资产增加1283.89%，因本期购买国债逆回购理财[5] - 固定资产增加40.00%，因本期购买办公楼及部分在建工程转固[5] 负债项目变动情况 - 短期借款增加79.82%，因本期银行借款增加[5] - 合同负债增加137.98%，因本期预收客户款项增加[5] - 2024年第三季度末合同负债8079.69万元，较年初3395.15万元增长137.98%[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为10,861人[7] - 长治市方圆投资有限公司持股比例26.58%，持股数量53,150,000股；秦跃中持股比例20.60%，持股数量41,200,000股；秦东持股比例10.00%，持股数量20,000,000股[7] - 截至2024年9月30日，公司股票回购专用证券账户持股数量为2,005,044股，占总股本1%[8] 财务科目期末与期初余额 - 2024年9月30日货币资金期末余额280,118,077.48元，期初余额426,175,346.14元[9] - 2024年9月30日交易性金融资产期末余额88,038,450.00元，期初余额90,014,625.00元[9] - 2024年9月30日应收票据期末余额2,327,500.00元，期初余额3,609,692.28元[9] - 2024年9月30日应收账款期末余额305,261,035.88元，期初余额240,042,137.48元[9] - 2024年9月30日应收款项融资期末余额111,672,476.43元，期初余额108,942,660.79元[9] - 2024年9月30日其他应收款期末余额31,423,023.63元，期初余额13,855,377.80元[9] - 2024年9月30日存货期末余额120,246,891.16元，期初余额139,490,577.35元[9] 成本、费用及收益情况 - 2024年前三季度营业成本4.64亿元，较上期5.52亿元下降15.72%[12] - 2024年前三季度研发费用3929.08万元，较上期5073.55万元下降22.56%[13] - 2024年前三季度投资收益1826.89万元，较上期116.16万元增长1472.73%[13] - 2024年前三季度资产处置收益762.35万元，上期为 - 1.76万元[13] 现金流量情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金为6.541182012亿元，去年同期为7.9293513006亿元[15] - 经营活动产生的现金流量净额为7825.566792万元，去年同期为9946.886669万元[16] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 1.5802599279亿元，去年同期为 - 3130.91665万元[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 6178.694379万元，去年同期为 - 3215.24万元[16] - 现金及现金等价物净增加额为 - 1.4155726866亿元，去年同期为3600.730019万元[16] - 期末现金及现金等价物余额为2.8011807748亿元，去年同期为4.0971914036亿元[16] - 取得借款收到的现金为900万元，去年同期为500万元[16] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5485.412025万元，去年同期为3715.24万元[16]

舆情制度 - 公司于2024年10月制定舆情管理制度[1] 组织架构 - 舆情工作组由董事赵宾方任组长，张宏等任副组长[6] 信息分类 - 舆情信息分为重大舆情和一般舆情[3][4] 采集处理 - 舆情信息监测采集设在公司办公室，各部门配合[6][7] - 知悉舆情应第一时间汇报，处理原则含及时反应等[8][10] 责任追究 - 违反保密义务造成损失将追究责任[13]