纪要涉及的行业和公司 - 行业：休闲零食行业 - 公司：甘源食品、卫龙、盐津 纪要提到的核心观点和论据 近期股价表现及原因 - 上周甘源食品等小零食股价涨幅不错，卫龙和盐津因大单品产业趋势及海外业务拓展上涨，卫龙24年含税约30亿，盐津预计24年近10亿，远期魔芋品类空间大 [1][2] - 甘源食品前期股价下跌，因市场预期25年一季度收入和利润有压力，源于24年一季度基数高、传统渠道改革调整及电商部门高基数 [4] 甘源食品25年成长展望 - **产品端**：春季糖酒会发布风味小吃和调味坚果两大系列新品，调味坚果有五种核心工艺，完善产品线，有多种新口味产品，新品会根据定位销售到不同渠道 [7][8][9] - **营销端**：学会新营销玩法，包括为明星店定制门店、多渠道联名、品牌与文旅合作开展场景化营销 [10] - **渠道端** - 山姆会员店和零食量贩店合作成熟，25年老董事长将渠道交给中层管理团队对接，叠加门店拓展和新品导入，预计有几十的增长 [11] - 公司战略重视电商渠道，24年线上含税销售近4亿，25年定了高目标，可持续跟踪 [12] - 传统渠道一季度有拖累，全年希望在KA商超做变革，需改善团队、调整价格、加强终端管理，中层干部下沉一线 [13] - **海外市场** - 24年海外销售2亿多，主要来自越南，当地产品受欢迎，通过南北渗透有望实现亮眼增长 [14][15] - 二季度可期待印尼市场，斋月已做市场铺垫，计划上半年提升销量，下半年全国招商，还在考察建厂事宜 [16][17] - 马来、泰国市场有潜力，甘源产品在东南亚竞争力强，出海大有可为 [18][19] 成本应对 - 公司青豌豆从北美进口，年使用量约2万吨，金额1亿多，25年囤货可用到三季度末，成本影响不大，有去巴西或俄罗斯采购、通过越南等区域转口贸易等应对方案 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 卫龙24年11月将在印度尼西亚布局产能，曾在国内经历类似问题，适合在当地进行产业整合 [2] - 盐津计划在泰国布局魔芋产品，在印尼布局烘焙产品 [3] - 24年一二月春节期间，甘源食品与三只羊小羊哥等直播合作，销售体量达大几千万，但因供应链不足盈利不佳 [6]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

股东减持 - 2024年11月8日严海雁发布减持预披露，持5,613,420股占比6.13%，计划减持不超916,099股占比1%[1] - 2024年12月2日 - 2025年2月28日严海雁集中竞价减持，均价90.91元/股[5] - 本次减持33.09万股，占比0.36%，减持后持股5,282,520股占比5.77%[3][5] 股份回购 - 截至2025年2月28日，公司回购专用证券账户股份1,605,872股[3]

纪要涉及的行业和公司 行业：休闲零食行业 公司：未提及具体名称 纪要提到的核心观点和论据 休闲零食板块短期情况 - 核心观点：板块股价短期回调，一月份增速或小幅下滑，但参考率不大，线下销售情况良性 [1] - 论据：节前疲软，季报基数高；去年春节在二月，大量销售落在一月，今年高基数带来一月和一季度压力；一月份少了七八天发货时间；消费者提前返乡过年，线下销售较好 公司各渠道情况 - **传统渠道** - 核心观点：传统渠道改革变化大，合作期长，新领导或带来经验提升 [2][3][4] - 论据：2014年下半年进行经销总经营改革，去年下半年有调改；传统经销商推新品难，职业模仿家属有助于新品推动；供应商选品策略流程未打通；新上市总监有外资及陆日美背景，陆日美过去两三年在中央打造上做得好 - **民生量贩渠道** - 核心观点：2024年联军等有亮眼增长，2025年增速虽降但仍亮眼 [5][6] - 论据：2024年联军渠道有接近三倍增长，2025年预计从三二一发展到四二一 - **山姆会员店渠道** - 核心观点：该渠道有亮眼铺垫，公司产品销售数据不错，后续有新品上架预期 [7][8][9] - 论据：2014 - 2016年月销从6千万提升到2千万，粉碎豆产品从四五百万爬破到千万；二月下旬或三月有新品上架 - **线上渠道** - 核心观点：请新代言人提升品牌，新团队玩法使电商增速有望加快 [9][10][11] - 论据：与丁雨昕签约到2025年年中，春节抖音直播产品溢价销售一空，线上曝光几十亿次；新团队来自二次电商总监，新玩法能更好执行 公司海外市场情况 - 核心观点：海外市场有较大潜力，公司出海战略布局清晰，2025年有增长准备 [11][12][20] - 论据：国内食品饮料企业出口处于早期，东南亚市场潜力大；中国零食有口味、文化融合、传播度、成本、产品质量等优势；公司构建产品旗舰，采取大单品和多产品比重策略，进行口味微调；利用电商红利，采取正义式扩散策略；2025年有新品导入越南，在印尼招募新团队 公司业绩情况 - 核心观点：2025年公司有较大增长潜力，股价估值便宜 [22][23] - 论据：公司颜色和品质丰富，有题材降低成本；预测2024年接近四亿，2025年五亿，2026年六亿出头；当前股价估值15倍左右 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司董事长作为优秀产品经纪人会亲自对接业务，有助于新品在零食量贩方面的导入 [7] - 线上团队接手时产品老化，老应用产品价格在线上难触碰会影响线下架盘 [10] - 越南当地市场类似国内十年前到十五年前，大商超能量大，品牌不丰富，公司产品有优势，当地政府有相关要求 [21]

投资评级 - 报告首次覆盖甘源食品，给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 甘源食品专注于口味研发创新，深耕豆类炒货十八年，产品矩阵不断丰富，业绩稳步增长 [4] - 休闲零食市场规模庞大，坚果炒货行业加速增长，行业集中度提升空间广阔 [5] - 公司通过强研发能力和渠道变革，持续推出新品并拓展多元化渠道，未来有望获得更多市场份额 [6] 公司介绍 - 甘源食品成立于2006年，主要产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆等休闲零食，创始人严斌生持股56.24%，股权相对集中 [4][24] - 公司传统核心产品为"老三样"（瓜子仁、青豌豆、蚕豆），后续推出综合果仁及豆果、口味坚果等新品，产品结构日趋均衡 [29][32] - 公司业绩近五年稳步增长，2023年收入和利润分别为18.48亿元和3.29亿元，5年CAGR分别为15.20%和22.35% [4][39] 行业分析 - 2022年中国休闲零食市场规模为11654亿元，预计2027年将达到12378亿元，2022-2027年CAGR为1.21% [5] - 坚果炒货板块2021年市场规模为1512亿元，预计2026年将达到2220亿元，2021-2026年CAGR提升至8.0% [5] - 坚果行业市场竞争格局分散，2018年CR5约为17%，行业集中度提升空间广阔 [48] 未来发展 - 公司持续投入研发，拥有140项专利，能够快速将新产品从概念到批量生产 [53] - 公司积极拥抱零食量贩渠道，2022年开始与零食量贩渠道合作，导入老三样、综合果仁及豆果等产品 [58] - 高端会员店渠道崛起，公司新品"黑金蒜香菜味翡翠豆"已上架山姆，未来有望持续提升渗透率 [62] - 公司以东南亚市场为切入口，尝试产品出海，目前已建立稳定的合作关系 [62] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为22.63/27.23/32.36亿元，同比+22.5%/20.3%/18.8% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.64/5.66亿元，对应EPS为4.30/4.97/6.08元 [7] - 选取休闲零食行业内可比公司，25年行业平均估值为19.62x，考虑到公司渠道和新品的拓展，给予"买入"评级 [7][66]

证券代码：002991 证券简称：甘源食品 公告编号：2024-065 甘源食品股份有限公司 关于董事会、监事会完成换届选举 并聘任高级管理人员、证券事务代表 和内部审计负责人的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整、 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 甘源食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 11 月 8 日召开 2024 年第四次临时股东大会，审议通过了董事会、 监事会换届选举的相关议案，选举产生了第五届董事会董事、第 五届监事会非职工代表监事。 同日公司召开了全体职工代表大会选举产生了第五届监事 会职工代表监事，与公司 2024 年第四次临时股东大会选举产生 的非职工代表监事共同组成公司第五届监事会。 公司于 2024 年 11 月 8 日召开了第五届董事会第一次会议和 第五届监事会第一次会议，选举产生了第五届董事会董事长、副 董事长、董事会专门委员会委员及第五届监事会主席，聘任了公 司高级管理人员、证券事务代表、内部审计负责人。现将相关情 况公告如下： 一、 公司第五届董事会组成情况 （一）董事会成员 非独立董事： 严斌生先生（董事长）、严海雁先生（副董事长 ...

人事变动 - 2024年11月8日召开第一次职工代表大会选举甘新开为第五届监事会职工代表监事[1] - 第五届监事会任期三年，自2024年第四次临时股东大会审议通过起至届满[1] 人员信息 - 甘新开1970年6月出生，现任保安队长，2021年11月至今任职工代表监事[4] - 截至公告披露日，甘新开通过2022年员工持股计划认购未解锁股份800股[4]

会议信息 - 股东大会由2024年10月22日董事会会议决议召集，10月23日公告通知[4] - 2024年11月8日14:30现场召开，董事长线上主持，网络投票9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席现场会议股东及代表2名，代表股份5,773,036股，占比6.3641%[8] - 参加网络投票股东28名，代表股份54,005,506股，占比59.5349%[10] 选举结果 - 多项董事、监事选举议案同意股数占比超99.95%，中小股东同意占比超98.35%，均有效通过[15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27] 会议结论 - 本次股东大会表决程序合法有效[28][29]

股东大会参与情况 - 出席股东及代理人30人，代表股份59,778,542股，占比65.8990％[4] - 现场投票股东及代理人2人，代表股份5,773,036股，占比6.3641％[4] - 网络投票股东28人，代表股份54,005,506股，占比59.5349％[4] - 中小股东及代理人28人，代表股份1,738,142股，占比1.9161％[4] 公司股份情况 - 公司总股本为93,215,831股，本次大会有表决权股份总数为90,712,366股[5][6] 选举情况 - 选举严斌生等6人为非独立董事，总同意率超99.9540％，中小股东同意率超98.4169％[7][8][9][10] - 选举刘江山等3人为独立董事，总同意率超99.9523％，中小股东同意率超98.3593％[10][11][12] - 选举周国新等2人为非职工代表监事，总同意率99.9523％，中小股东同意率超98.3593％[12][14] 会议相关 - 会议于2024年11月8日召开，现场下午14:30开始，网络投票分系统进行[3] - 大会召集和召开程序等合规，表决结果合法有效[15]

会议信息 - 公司第五届监事会第一次会议于2024年11月8日在江西萍乡召开[2] - 本次会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 选举结果 - 《关于选举公司第五届监事会主席的议案》3票同意通过[4] - 周国新当选公司第五届监事会主席，任期三年[4]