报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司及控股子公司拟开展不超50亿元资产池业务，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产，提高资产使用效率，推动业务加速拓展 [1][2] - 控股子公司五象云谷是阿里核心合作伙伴，AIDC发展前景广阔，一期已建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜 [3] - 公司接入DeepSeek并开发多个智能体应用，助推行业场景落地 [4] - 预计公司24 - 26年净利润为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE估值分别为45/33/25倍，国内云大厂算力需求高增，公司作为阿里系AIDC厂商核心受益，资源池有望赋能算力业务加速成长 [4] 公司业务情况 - 2025年3月31日公司公告拟与商业银行开展不超50亿元资产池业务，额度12个月内可循环滚动使用 [1][2] - 2023年11月控股子公司五象云谷与阿里云合作，共同打造“中国 - 东盟智算云”等，一期建成6000个机柜，三期规划20000个机柜 [3] - 润建股份曲尺平台升级部署相关模型，2024年8月在五象云谷智算中心部署DeepSeek - V2 - Lite，开发多个智能体应用 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |增长率（%）|8.2|1.0|20.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|439|333|463|611| |增长率（%）|3.4|-24.1|39.2|32.1| |每股收益（元）|1.54|1.17|1.63|2.15| |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |营业成本（百万元）|7,244|7,317|8,780|10,536| |营业税金及附加（百万元）|19|9|11|13| |销售费用（百万元）|274|303|353|417| |管理费用（百万元）|260|303|353|417| |研发费用（百万元）|333|348|406|475| |EBIT（百万元）|560|503|667|849| |财务费用（百万元）|37|54|54|54| |资产减值损失（百万元）|-41|-36|-43|-46| |投资收益（百万元）|-15|0|0|0| |营业利润（百万元）|473|413|570|749| |营业外收支（百万元）|-4|-13|-14|-15| |利润总额（百万元）|469|400|556|735| |所得税（百万元）|69|80|111|147| |净利润（百万元）|400|320|445|588| |归属于母公司净利润（百万元）|439|333|463|611| |EBITDA（百万元）|634|592|783|965| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|8.17|1.00|20.00|20.00| |EBIT增长率|-0.10|-10.24|32.66|27.29| |净利润增长率|3.38|-24.14|39.16|32.06| [9][10] 盈利能力（%） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|17.92|17.92|17.92|17.92| |净利润率|4.97|3.73|4.33|4.76| |总资产收益率ROA|2.95|2.20|2.76|3.25| |净资产收益率ROE|7.44|5.37|7.00|8.55| [9][10] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动比率|1.24|1.31|1.30|1.31| |速动比率|0.87|0.91|0.91|0.94| |现金比率|0.22|0.23|0.20|0.21| |资产负债率（%）|59.76|58.54|60.26|61.88| [9][10] 经营效率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |应收账款周转天数|223.03|230.00|230.00|230.00| |存货周转天数|87.65|90.00|90.00|80.00| |总资产周转率|0.64|0.59|0.67|0.72| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|1,919|1,960|1,974|2,320| |应收账款及票据|5,432|5,501|6,632|7,979| |预付款项|160|117|114|116| |存货|1,740|1,768|2,122|2,263| |其他流动资产|1,700|1,700|1,828|2,005| |流动资产合计|10,951|11,046|12,669|14,684| |长期股权投资|103|103|103|103| |固定资产|776|966|1,150|1,333| |无形资产|69|85|76|69| |短期借款|2,037|2,037|2,037|2,037| |应付账款及票据|5,687|5,412|6,495|7,794| |其他流动负债|1,084|1,009|1,183|1,416| |流动负债合计|8,808|8,458|9,715|11,247| |长期借款|26|48|48|48| |其他长期负债|42|344|339|356| |非流动负债合计|68|391|387|404| |负债合计|8,876|8,850|10,102|11,652| |股本|280|281|284|284| |少数股东权益|83|71|53|29| |股东权益合计|5,977|6,268|6,663|7,177| |负债和股东权益合计|14,853|15,118|16,765|18,829| [9][10] 每股指标（元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|1.54|1.17|1.63|2.15| |每股净资产|20.75|21.82|23.27|25.16| |每股经营现金流|0.68|0.89|1.12|2.32| |每股股利|0.25|0.19|0.26|0.34| [10] 估值分析 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| |EV/EBITDA|29.62|31.72|23.99|19.46| |股息收益率（%）|0.47|0.35|0.49|0.64| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|400|320|445|588| |折旧和摊销|74|89|115|116| |营运资金变动|-553|-397|-511|-319| |经营活动现金流|193|254|319|660| |资本开支|-196|-361|-128|-151| |投资|-257|-15|0|0| |投资活动现金流|-353|-398|-128|-151| |股权募资|179|1|3|0| |债务募资|423|313|-20|0| |筹资活动现金流|189|184|-177|-163| |现金净流量|29|40|14|347| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司及控股子公司拟开展不超50亿元资产池业务，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产，提高资产使用效率，推动业务加速拓展 [1][2] - 控股子公司五象云谷是阿里核心合作伙伴，AIDC发展前景广阔，一期已建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜 [3] - 公司接入DeepSeek并开发多个智能体应用，助推行业场景落地 [4] - 预计公司24 - 26年净利润为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE估值分别为45/33/25倍，国内云大厂算力需求高增，公司作为阿里系AIDC厂商核心受益，资源池有望赋能算力业务加速成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月31日，公司发布公告，公司及控股子公司拟与商业银行开展总额度不超过50亿元的资产池业务，以满足算力网络等业务发展的资金需求、提高资产使用效率、降低资金使用成本 [1] 资产池业务 - 资产池业务是公司的融资和资产管理方式，合作银行提供集融资与资产管理等功能于一体的综合金融服务平台，公司及控股子公司共享不超50亿元额度，12个月内可循环滚动使用，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产 [2] 五象云谷 - 2023年11月，控股子公司五象云谷与阿里云签订战略合作协议，共同打造“中国 - 东盟智算云”及“数字经济创新中心”，一期已投资建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜，其AI智算产业园是广西最大算力基地，规划建设中国—东盟万卡算力集群 [3] 接入DeepSeek及智能体开发 - 润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek - R1及基于其蒸馏的模型，2024年8月起在自有智算中心私有化部署DeepSeek - V2 - Lite，开发了多个智能体应用，如“润小知”“数字导办”、马来西亚教育司阅卷机器人等 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |增长率（%）|8.2|1.0|20.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|439|333|463|611| |增长率（%）|3.4|-24.1|39.2|32.1| |每股收益（元）|1.54|1.17|1.63|2.15| |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为8.17%、1.00%、20.00%、20.00%，EBIT增长率分别为 - 0.10%、 - 10.24%、32.66%、27.29%，净利润增长率分别为3.38%、 - 24.14%、39.16%、32.06% [9][10] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率均为17.92%，净利润率分别为4.97%、3.73%、4.33%、4.76%，总资产收益率ROA分别为2.95%、2.20%、2.76%、3.25%，净资产收益率ROE分别为7.44%、5.37%、7.00%、8.55% [9][10] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为1.24、1.31、1.30、1.31，速动比率分别为0.87、0.91、0.91、0.94，现金比率分别为0.22、0.23、0.20、0.21，资产负债率分别为59.76%、58.54%、60.26%、61.88% [9][10] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为223.03、230.00、230.00、230.00，存货周转天数分别为87.65、90.00、90.00、80.00，总资产周转率分别为0.64、0.59、0.67、0.72 [10] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.54、1.17、1.63、2.15，每股净资产分别为20.75、21.82、23.27、25.16，每股经营现金流分别为0.68、0.89、1.12、2.32，每股股利分别为0.25、0.19、0.26、0.34 [10] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为34、45、33、25，PB分别为2.6、2.4、2.3、2.1，EV/EBITDA分别为29.62、31.72、23.99、19.46，股息收益率分别为0.47%、0.35%、0.49%、0.64% [10] - 现金流量表方面，2023 - 2026年净利润分别为400、320、445、588，折旧和摊销分别为74、89、115、116，营运资金变动分别为 - 553、 - 397、 - 511、 - 319，经营活动现金流分别为193、254、319、660，资本开支分别为 - 196、 - 361、 - 128、 - 151，投资分别为 - 257、 - 15、0、0，投资活动现金流分别为 - 353、 - 398、 - 128、 - 151，股权募资分别为179、1、3、0，债务募资分别为423、313、 - 20、0，筹资活动现金流分别为189、184、 - 177、 - 163，现金净流量分别为29、40、14、347 [10]

文章核心观点 润建股份第五届董事会第二十次会议决定于2025年4月18日召开2025年第二次临时股东大会，并对会议基本情况、审议事项、登记等事项、网络投票流程及备查文件等进行通知 [1] 会议召开基本情况 - 会议召开符合相关规定，由第五届董事会第二十次会议审议通过召开议案 [1] - 现场会议于2025年4月18日下午14:30开始 [1] - 网络投票通过深交所交易系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，通过深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日上午9:15至下午3:00 [1] - 投票方式有现场投票和网络投票两种，股东应选其一，重复投票以第一次有效投票结果为准 [2] - 参会人员包括截至2025年4月11日下午15:00登记在册的股东、公司董事监事及高级管理人员、见证律师、保荐机构保荐代表人 [2] - 会议地点为公司会议室 [2] 会议审议事项 - 审议议案由五届监事会第十八次会议审议通过，具体内容详见2025年4月1日巨潮资讯网公告 [3] - 对中小投资者（除单独或合计持有公司5%以上股份的股东以外的其他股东）表决单独计票并在决议公告中列示 [3] 会议登记等事项 - 登记地址为广东省广州市珠江新城华夏路16号富力盈凯广场4501公司证券部，邮编510623 [3][4] - 法人股东法定代表人出席持股东账户卡、加盖公章营业执照复印件、法定代表人证明书及身份证；委托代理人出席，代理人持本人身份证、加盖公章营业执照复印件、授权委托书、法定代表人证明书、法人股东股票账户卡，均需带原件参会 [4] - 自然人股东本人出席持本人身份证、股东账户卡；委托代理人出席，代理人持本人身份证、授权委托书、委托人股东账户卡、委托人身份证，均需带原件参会 [4] - 异地股东可用信函或传真登记，需填《股东参会登记表》，以2025年4月16日下午17:00前送达公司时间为准 [4] - 联系人罗剑涛，联系电话020 - 87596583，联系传真020 - 87743715 [4] 参加网络投票具体操作流程 - 股东可通过深交所交易系统和互联网投票系统参加投票，非累积投票提案填报表决意见为同意、反对、弃权 [9] - 股东对总议案与具体提案重复投票以第一次有效投票为准 [9] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日上午9:15至下午3:00，需进行身份认证，认证流程可登录互联网投票系统规则指引栏目查阅 [9] 备查文件 公告未提及具体备查文件内容 [5]

新策略 - 公司拟开展不超50亿元资产池业务[1][3] - 资产池业务有效期12个月，实施主体为公司及控股子公司[3] - 开展业务旨在满足算力网络等业务资金需求，可提高资产效率、降成本[4] 风险应对 - 开展业务面临流动性风险，可用新收票据入池置换保证金解除影响[5] - 以票据质押申请开票，到期不能托收银行将要求追加[6] 管理监督 - 公司安排专人对接银行，跟踪管理资产池[6] - 内审部负责对资产池资金使用情况审计监督[7]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于4月18日召开，现场14:30开始[2] - 会议召开方式为现场与网络投票结合[3] - 股权登记日为4月11日[4] 会议审议 - 审议《关于开展资产池业务的议案》，提案已通过相关会议审议[5] 登记信息 - 登记时间为4月14日（9:00 - 11:30；14:00 - 16:30）[7] - 登记地点为公司证券部（广州珠江新城华夏路16号富力盈凯广场4501）[7] 投票信息 - 网络投票代码为“362929”，投票简称为“润建投票”[20] - 深交所交易系统投票时间为4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[21] - 深交所互联网投票系统投票时间为4月18日9:15 - 15:00[22]

会议信息 - 公司于2025年3月31日召开第五届监事会第十八次会议[1] - 会议应到监事3名，实到3名[1] 业务决策 - 监事会同意公司及控股子公司开展不超50亿元资产池业务[2] - 资产池业务有效期12个月，额度可循环使用[2] - 资产池业务表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[2]

详见公司于 2025 年 4 月 1 日刊登在巨潮资讯网 www.cninfo.com.cn 及《证 券时报》《中国证券报》《上海证券报》和《证券日报》上的临时公告。 证券代码：002929 证券简称：润建股份 公告编号：2025-020 润建股份有限公司 第五届董事会第二十次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和 完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 润建股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第二十次会议于2025年 3月31日以现场结合通讯会议的方式召开。本次会议的召开事宜由公司董事会于 2025年3月28日以电话、电子邮件等方式通知公司全体董事及其他列席人员。会 议应到董事9名，实到董事9名，会议由公司董事长李建国先生主持。本次会议的 召开符合《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）及《公司章程》 的有关规定。经与会董事讨论，会议以书面表决方式审议通过了如下决议： 一、审议通过了《关于开展资产池业务的议案》 为满足公司算力网络等业务发展的资金需求、提高资产使用效率、降低资金 使用成本，公司及控股子公司拟与商业银行开展总额度不超过人民币 50 亿元的 资 ...

限制性股票相关 - 授予日为2025年3月14日[3][24][28] - 上市日为2025年3月25日[3][24] - 登记数量为273.4637万股，占授予日公司总股本的0.97%[3] - 授予价格为15.31元/股[3][34] - 授予登记人数为39人[3] - 向347名激励对象授予498.6650万股[3] - 董事方培豪获授5.195万股，占计划总量1.04%，占授予日股本0.02%[9] - 中层及骨干38人获授268.2687万股，占计划总量53.80%，占授予日股本0.95%[9] - 有效期最长不超过36个月[11] - 解除限售比例均为50%[12] 激励计划考核 - 考核年度为2025 - 2026年，2025年营收或净利润增长率不低于10%，2026年不低于21%[16] - 激励对象绩效分四档，对应解除限售比例为100%、100%、80%、0%[17] 激励计划调整 - 激励对象人数由352人调整为347人，授予权益总量由1000.7900万股（份）调整为997.3300万股（份）[20] 资金与股份情况 - 截至2025年3月4日，收到347名激励对象增资款76345611.50元[23] - 授予登记前有限售股68535691股，占比24.32%，后为73522341股，占比25.88%[25] - 授予登记前无限售股213295380股，占比75.68%，后为210560743股，占比74.12%[25] - 授予登记前股份总数281831071股，后为284083084股[25] - 授予登记前控股股东及一致行动人持股135878866股，占比48.21%，后占比47.83%[27] - 激励计划限制性股票新增225.2013万股完成登记[25] 费用摊销 - 股票期权授予量498.6650万份，需摊销总费用18497.42万元，2025 - 2027年分别摊销11083.54万元、6483.37万元、930.50万元[28] - 限制性股票授予量498.6650万股，需摊销总费用22439.93万元，2025 - 2027年分别摊销13435.91万元、7872.67万元、1131.35万元[28] 每股收益与资金用途 - 激励计划完成后按284083084股摊薄计算，2023年度每股收益为1.54元[30] - 授予限制性股票所筹资金用于补充流动资金[31] 股份回购 - 2023年计划8000 - 15000万元回购股份，实际回购2734637股，占总股本1.12%，成交金额104989453元[32] - 回购期间为2023年5月9日至7月25日，最高成交价41.63元/股，最低成交价35.70元/股[32] - 累计回购的2734637股用于本次激励计划授予[33]

限制性股票信息 - 授予日为2025年3月14日[3][23] - 上市日为2025年3月25日[3][23] - 登记数量为225.2013万股，占授予日公司总股本的0.80%[3] - 授予价格为15.31元/股[3] - 授予登记人数为309人[3] - 本次向347名激励对象授予498.6650万股，回购股份273.4637万股登记工作尚在办理中[3] - 新增股份获授的限制性股票占本计划拟授予总量的45.16%[9] 激励计划相关 - 有效期最长不超过36个月[10] - 限售期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月[10] - 解除限售比例均为50%[12] - 考核年度为2025 - 2026年，2025年营收或净利润增长率不低于10%，2026年不低于21%[15][16] - 激励对象绩效分四档，优秀、良好、合格、不合格对应解除限售比例为100%、80%、0%[17] - 激励对象人数由352人调整为347人，授予权益总量由1000.7900万股（份）调整为997.3300万股（份）[20] 资金与股份结构 - 截至2025年3月4日，收到347名激励对象增资款76345611.50元[22] - 授予登记前，有限售条件流通股68535691股占比24.32%，授予后为70787704股占比24.92%[25] - 授予登记前，无限售条件流通股213295380股占比75.68%，授予后为213295380股占比75.08%[25] - 授予登记前，股份总数281831071股，授予后为284083084股[25] 费用与收益 - 股票期权需摊销总费用18497.42万元，2025 - 2027年分别为11083.54万元、6483.37万元、930.50万元[27] - 限制性股票需摊销总费用22439.93万元，2025 - 2027年分别为13435.91万元、7872.67万元、1131.35万元[27] - 按最新股本284,083,084股摊薄计算，2023年度每股收益为1.54元[29] 资金用途 - 本次授予限制性股票所筹集资金全部用于补充流动资金[30]

文章核心观点 润建股份与桂林电子科技大学合作完成双DeepSeek本地化部署，成果是润建助力高校数智化治理的重要实践 [1] 合作情况 - 润建股份与桂林电子科技大学携手合作，完成基于满血版DeepSeek - R1（671B）和国产昇腾AI计算框架的双DeepSeek本地化部署 [1] 合作意义 - 合作成果是润建股份助力高校数智化治理的重要实践 [1]