行业政策与项目 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 采取截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地需求 [1] - 工程需要8条特高压直流输电通道 有望推动特高压输电设备等相关产业发展 [1] - 国家电网特高压投资加码 特高压建设提速和"双碳"政策深化 长期利好水电配套设备、电网外送工厂核心设备等头部供应商 [4][5] 公司业务与技术实力 - 公司是国家级高新技术企业和中国最大的线路瓷绝缘子生产企业 长期深耕高端市场 在特高压领域构筑深厚壁垒 [2] - 主营业务聚焦输电线路用瓷、复合绝缘子及电瓷金具的研发、生产与销售 客户覆盖国内外电网公司及工程总包单位 [2] - 曾为白鹤滩水电站、三峡工程、首条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程、±660kV直流输电工程、"疆电外送"特高压直流线路等重大工程提供核心设备 [2] - 拥有省级技术研发中心 通过国际CNAS实验室认证 研发的420kN及550kN交直流盘形悬式混合瓷绝缘子被评定为国际先进水平 [3] 财务表现与研发投入 - 2024年实现营业收入14.96亿元 同比增长78.21% 归母净利润2.11亿元 同比增长303.30% [3] - 2024年海外收入同比增长133.82% 年内累计获得超7亿海外订单 在越南、巴基斯坦、沙特获超大订单 在英国、意大利、加拿大、哥伦比亚、巴西等国家也取得订单 [3] - 2023年至2025年第一季度研发费用率分别达6.70%、5.41%和7.91% 高于同业同期研发支出比例 [3] 中标业绩与产能扩张 - 2025年3月5日预中标瓷绝缘子53万余片 金额约22,900万元 支柱绝缘子约230柱 金额约2,000万元 合计占2023年营收29.66% [4] - 同期预中标瓷绝缘子7.9万余片、复合绝缘子约4.3万支 金额约4,800万元 占2023年营收5.72% [4] - 4月30日预中标瓷绝缘子及复合绝缘子订单 金额约7,100万元 占2024年营收4.75% [4] - 5月27日预中标瓷绝缘子订单 金额约29,000万元 占2024年营收19.38% [4] - 7月11日预中标瓷绝缘子10.5万余片、复合绝缘子9,100余支、支柱绝缘子4,800余柱 合计金额约6,700万元 占2024年营收3.81% [5] - 年初至今累计公告国内中标金额72,500万元 [5] - 江西数字化工厂一期项目2023年5月投产 月产能达4,000吨 2024年中期实现盈亏平衡并在2024年度盈利 [5] - 启动江西工厂二期建设 力争2025年三季度投产 预计年底产能爬坡完成后标准设计产能提升2万吨/年 [5] 海外市场与全球化战略 - 自1950年实现产品出口海外 市场覆盖近百个国家和地区 [2] - 5月20日与Union Power Company达成绝缘子领域合资合作 是中国唯一拥有沙特高压悬式瓷绝缘子供货资质的服务商 [2]

业绩相关 - 大瓷材料预中标金额共计约6700万元，占2024年经审计营业总收入3.81%[3] - 2024年公司在国家电网收入约7.94亿元，占当年经审计营业总收入53.06%[4] 项目情况 - 大瓷材料预中标多类绝缘子，待公示期满无异议将确认为中标人[2][3][6] - 中标项目合同履行将对今年业绩产生积极影响，但合同签署有不确定性[5][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月A股目标价为10.92元 [3][5][99] 报告的核心观点 - 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异，2024年营收和归母净利润显著增长，海外地区收入同比大增 [1] - 绝缘子是电力输送重要部件，瓷绝缘子凭借多种优势广泛应用，当前多因素促进国内特高压建设加速，瓷绝缘子采购金额占比过半 [1] - 公司瓷绝缘子龙头地位稳固，海外进展顺利，混合产品有望成为营收第二增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 线路电瓷领军企业 - 大连电瓷始创于1915年，2011年上市，产品率先应用于特高压线路，2023年江西工厂一期投产，产能约6万吨/年，二期预计2025Q3投产，合计产能约8万吨/年 [14][17] - 公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准，主业为输电线路、电站用绝缘子及电瓷金具的研发、生产及销售，用户主要为国内外电网公司 [15] - 2024年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.3%；悬瓷绝缘子营收12.26亿元，同比增长84.31%，复合绝缘子营收1.83亿元，同比增长68.68%；海外订单约7亿元，海外地区收入同比增长133.82%，占比约18.58% [22] - 2024年公司毛利率/净利率回升，费用率与收入强相关，整体收入高速增长时费用率明显下降 [26] 特高压建设加速，绝缘子受益明确 - 绝缘子是电力输送重要部件，按材料分为瓷、玻璃、复合绝缘子，按安装方式分为悬式、电站用绝缘子；瓷绝缘子产业结构清晰，生产流程包括原料准备等多步骤 [33][34][36] - 2024年国内全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电网基本建设投资达6083亿元，同比增长15.3%；东西部电力供需失衡、风光大基地消纳需求加速国内特高压建设，“十四五”规划24交14直，目前在建“6直2交”，预计今年“5直3交”开工 [37][40][49] - 2024年国家电网特高压1 - 6批绝缘子采购金额8.38亿元，瓷绝缘子占比56%；2025年1 - 2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%；2025年国网1 - 2批输变电招标绝缘子共计12.51亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约57%/17%/25% [60][59] 瓷绝缘子龙头稳固，混合产品有望成为第二增长点 - 公司管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年布局江西数字化工厂 [65] - 特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先，2024/2025年1 - 2批特高压瓷绝缘子中标占比分别为28%/46%，同比+18pct，2025年前两批中标约5.13亿元；公司瓷绝缘子多次参与国内特高压项目 [67][68][69] - 复合绝缘子具有多种良好性能，公司复合绝缘子在特高压项目中标比例有望提升，2024年输变电项目中标复合绝缘子金额达5900万元，2025年截至1 - 2批达2569万元 [75][76][77] - 公司研发的混合瓷绝缘子兼具优秀机械和耐污闪性能，采用机械设备浸涂工艺，综合技术性能达国际领先水平；2024年研发费用约0.81亿元，同比增长43.78%，专利数量显著提升 [79][83][86] - 公司出口历史长，2024年获7亿元海外订单，海外收入2.78亿元，同比增长133.82%；已建立完善国际营销网络，获得多个国家供货资质，沙特设厂进展顺利 [89][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年悬瓷绝缘子收入约14.10/15.86/17.45亿元，毛利率分别为32.0%/32.5%/33.0%；复合绝缘子营收2.19/2.63/3.16亿元，毛利率分别为23.0%/23.0%/23.0% [96] - 预计2025 - 2027年公司实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80% [3][96] - 采用PE估值法，选取三家可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20.78x/16.82x/14.41x，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [99]

减持计划实施情况 - 公司董事兼副总经理陈灵敏女士通过集中竞价交易方式减持公司股份9 875万股 占公司剔除回购专用账户股份后的总股本比例0 0227% 占公司总股本0 0225% [2] - 公司副总经理兼财务总监兼董事会秘书李军先生通过集中竞价交易方式减持公司股份9 375万股 占公司剔除回购专用账户股份后的总股本比例0 0216% 占公司总股本0 0214% [2] - 减持均价分别为9 03元/股和9 04元/股 减持期间为2025年6月24日至23日 [3] 股东持股变动 - 陈灵敏女士减持前持有39 5000万股 占总股本比例0 0900% 减持后持有29 6250万股 占总股本比例0 0675% [4] - 李军先生减持前持有37 5000万股 占总股本比例0 0854% 减持后持有28 1250万股 占总股本比例0 0641% [4] - 减持股份来源均为股权激励获授股份 [3] 减持计划整体情况 - 公司实际控制人及董事、高级管理人员原计划减持不超过597 25万股 占公司剔除回购专用账户股份后的总股本比例1 3736% 占公司总股本1 3603% [2] - 实际控制人及公司董事长应坚先生减持计划已实施完成 [2] - 本次减持计划不会导致公司控制权发生变更 也不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [5]

减持计划 - 公司实控人等计划减持不超597.25万股，占比1.3736%（剔除后）、1.3603%[2] - 陈灵敏减持9.875万股，占比0.0227%（剔除后）、0.0225%[2] - 李军减持9.375万股，占比0.0216%（剔除后）、0.0214%[2] 减持详情 - 陈灵敏减持均价9.03元/股，时间2025.3.24 - 6.23[4] - 李军减持均价9.04元/股，时间2025.3.24 - 6.23[4] 股本情况 - 截至公告日，总股本439,073,220股，回购账户4,279,400股[4] 持股变动 - 陈灵敏变动前持股39.5万股，后29.625万股[5] - 李军变动前持股37.5万股，后28.125万股[5] 影响说明 - 减持合规，未违反承诺[6] - 不导致控制权变更，不影响经营[6]

减持计划实施情况 - 公司实际控制人及董事长应坚先生通过集中竞价交易方式减持公司股份578万股，占公司剔除回购专用账户股份后的总股本比例1.3294%，占公司总股本1.3164% [3] - 减持期间为2025年5月22日至2025年6月6日，减持均价为8.68元/股 [3] - 减持股份来源均为公司非公开发行股份 [3] 股东持股变动 - 减持前应坚先生直接持有公司股份2313.8220万股，占公司总股本5.2698%，通过杭州锐奇间接持有8508万股，占公司总股本19.3772% [2] - 减持后应坚先生直接持股降至1735.8220万股，占公司总股本3.9534%，杭州锐奇持股保持不变 [4] - 应坚先生与杭州锐奇合计持股比例由24.8895%降至23.3306% [4] 权益变动细节 - 本次减持触及1%整数倍变动，应坚先生与杭州锐奇为一致行动人 [4] - 权益变动方式为通过证券交易所的集中交易，不涉及大宗交易或其他方式 [4] - 减持计划已按2025年2月28日预披露公告完成实施，实际减持数量未超过计划 [5] 其他说明 - 减持行为符合《证券法》《上市公司收购管理办法》等相关法规 [8] - 减持未违反股东承诺，未对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [8]

减持情况 - 公司实际控制人应坚计划减持不超578万股，占剔除回购专用账户股份后总股本1.3294%，占总股本1.3164%[3] - 2025年5月22日至6月6日，应坚通过集中竞价减持578万股，减持均价8.68元/股[4][5] - 减持后应坚直接持股由2313.8220万股降至1735.8220万股，占比由5.2698%降至3.9534%[6] 股东持股 - 杭州锐奇持股8508.0000万股不变，占比19.3772%不变[6] - 应坚与杭州锐奇一致行动人持股由10821.8220万股降至10243.8220万股，占比由24.6470%降至23.3306%[6][8] 股份情况 - 截至公告披露日，公司总股本439,073,220股，回购专用账户股份4,279,400股[5] 其他说明 - 应坚减持计划已实施完毕，符合相关法律法规规定，未超计划减持数量[9][11] - 应坚减持计划实施不会导致公司控制权变化，不影响公司治理结构及持续经营[11]

国家电网订单密集落地 - 公司全资子公司预中标国家电网2025年第十五批采购项目，涉及瓷绝缘子63万余片，中标金额约2.9亿元 [1][2] - 2025年以来已三次披露特高压项目中标信息，3月5日、5月5日分别预中标2.49亿元、7100万元国家电网项目，合计金额达6.1亿元，占2024年全年营收的24% [1][2] - 国家电网2025年计划新增5条直流、3条交流特高压项目，投资规模超千亿元，为公司订单增长提供坚实支撑 [2] 业绩与市场份额双突破 - 2025年一季度营业收入同比增长30.6%至2.24亿元，归母净利润同比增长86.35%至2022.54万元 [1][3] - 2024年实现营收14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.30% [3] - 业绩增长得益于特高压项目订单爆发、海外订单加速转化及江西工厂产能释放 [1][3] 产能布局与特高压优势 - 公司是国内特高压瓷绝缘子领域市占率超50%的龙头企业，产品覆盖国内90%以上特高压工程 [2] - 大连基地专注特高压产品生产，年产能超10万吨，福建基地年产能约1.5万吨，江西基地规划产能8万吨，一期6条生产线已于2024年投产，设计产能6万吨，2024年末实际产能达3.5万吨 [2] - 江西基地2025年全面达产后将支撑中东、欧洲等海外市场订单交付 [2] 海外市场扩张 - 2025年一季度海外订单交付量同比增长45%，毛利率维持在25%—30%区间，显著高于国内市场 [4] - 2024年海外营收达1.87亿元，同比增长337.29%，海外新签订单逾7亿元，同比增长超200%，其中沙特、越南、巴基斯坦订单占比超60% [4][5] - 公司完成欧洲产品认证，计划通过江西工厂向英国、意大利、德国等市场小批量供货 [4] 全球电网投资与研发优势 - 国际能源署数据显示，2024年全球电力消耗同比增长4.3%，新兴市场和发展中经济体电网投资增速超过150% [4] - 公司通过"直营+国内承包商供货"双模式拓展海外市场，取得沙特准入资质并供货8000万元，通过意大利国家电力公司ENEL全球采购认证 [4] - 公司拥有瓷、釉配方、粘合剂、结构设计等方面的持续研发创新能力，高等级悬式瓷绝缘子代表国际先进水平，先后获国家科学技术进步奖特等奖和一等奖 [5]

业绩相关 - 2024年公司在国家电网收入约7.94亿元，占总收入53.06%[3][4] 市场拓展 - 大瓷材料预中标国家电网2025年十五批630,000余片瓷绝缘子[2] - 预中标金额约29,000万元，占2024年营收19.38%[2] 项目情况 - 公示三天无异议后将确认为中标人[6] - 截止公告日未获正式通知，合同签署有不确定性[6]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案为以现有总股本439,073,220股扣除回购账户内的4,279,400股后，向全体股东每10股派发现金股利0.20元（含税），合计派发现金股利8,695,876.40元，不送红股，不进行资本公积转增股本 [1][2] - 剩余未分配利润485,631,445.42元留待以后年度分配 [2] - 如在利润分配预案公告后至股权登记日期间公司股本总额发生变动，将按分配比例不变的原则相应调整分配总额 [2] 除权除息价格计算 - 按总股本折算的每10股现金红利（含税）为0.198050元，每股现金红利（含税）为0.0198050元 [2][5] - 除权除息参考价格=股权登记日收盘价-0.0198050元/股 [2][5] 权益分派对象 - 分派对象为截至2025年5月27日深圳证券交易所收市后登记在册的公司全体股东 [3] - 公司回购专用账户持股不参与本次利润分配 [4] 现金红利派发 - 通过境外机构（含QFII、RQFII）以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.180000元 [3] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [3] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的证券投资基金所涉红利税，对香港投资者持有基金份额部分按10%征收，对内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率征收 [3]