行业市场规模 - 2024年全球女装行业市场规模约9400亿美元 [1] - 近五年行业复合增速2.74% [1] 细分产品市场 - 女性睡衣、内衣市场是全球女装行业最大的细分产品市场 占比达到25% [3] - 女式T恤市场是全球女装行业第二大细分产品市场 占比达到24% [3] 产业竞争格局 - 全球女装领先企业主要有Zara、Gucci、LVMH等 [6] - Zara是西班牙快时尚品牌 提供多种女装款式包括连衣裙、衬衫、外套等 [6] - Gucci是意大利高端时尚品牌 主要产品包括高端女装、配饰、香水等 [6] - LVMH是法国奢侈品巨头 旗下拥有Dior、Fendi、Givenchy等高端品牌 [6] - EILEEN FISHER是美国女装品牌 以简约舒适环保的设计理念著称 [6] - 江南布衣是中国设计驱动的时尚女装品牌 主要产品包括连衣裙、衬衫、外套等 [6]

指数表现 - 中证纺织产业指数报1947.35点 [1] - 近一个月上涨4.18% 近三个月下跌4.84% 年初至今下跌8.47% [2] 指数编制与调整规则 - 指数基日为2008年12月31日 基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] 成分股权重分布 - 十大权重股合计占比98.54% 其中浙江龙盛占比14.92% 海澜之家占比13.52% 桐昆股份占比13.05% 雅戈尔占比12.54% 光威复材占比12.45% [2] - 华峰化学占比9.58% 稳健医疗占比8.55% 华利集团占比5.85% 新凤鸣占比4.71% 森马服饰占比3.37% [2] 交易所分布 - 上海证券交易所占比60.20% 深圳证券交易所占比39.80% [2] 行业构成 - 服装占比29.44% 氨纶及其他化纤占比23.49% 锦纶与涤纶占比17.75% [2] - 印染化学品占比14.92% 纺织品占比8.55% 鞋帽与配饰占比5.85% [2]

股东大会审议通过利润分配方案情况 - 2024年度股东大会审议通过利润分配方案 向全体股东每10股派发3 50元现金红利(含税) 不进行送股及资本公积金转增股本 [1] - 分配比例保持不变 预计分配总额不超过财务报表上可供分配的范围 [1] 本次实施的利润分配方案 - 以总股本2 694 090 160股为基数 每10股派3 500000元人民币现金(含税) [1] - 香港市场投资者及境外机构每10股派3 150000元 个人股息红利税实行差别化税率征收 [1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收 内地投资者实行差别化税率征收 [1] 分红派息日期 - 股权登记日为2025年5月16日 除权除息日为2025年5月19日 [1] 分红派息对象 - 分派对象为2025年5月16日收市后登记在册的全体股东 [2] 利润分配方法 - 现金红利于2025年5月19日通过股东托管证券公司划入资金账户 [2] - 自派股东证券账户内股份减少导致现金红利不足的 由公司自行承担法律责任 [2] 有关咨询方法 - 咨询地址为上海市闵行区莲花南路2689号 联系人范亚杰 [2] - 咨询电话021-67288431 传真电话021-67288432 [2]

利润分配 - 2024年度每10股派3.50元现金红利(含税)，不送股及转增股本[3] - 深股通等特定投资者每10股派3.15元[4] 股权信息 - 公司现有总股本为2,694,090,160股[4] 税款补缴 - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.70元[5] - 持股1个月以上至1年（含）每10股补缴税款0.35元[5] - 持股超过1年不需补缴税款[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月16日[5] - 除权除息日为2025年5月19日[5] - 委托代派现金红利于2025年5月19日划入资金账户[7] - 权益分派业务申请期间为2025年5月9日至5月16日[8]

服饰服装行业销售费用规模及增速 - 2024年海澜之家、森马服饰、太平鸟销售费用位居行业前三，分别为48.41亿元、37.51亿元、26.39亿元 [1] - 海澜之家和森马服饰销售费用持续增长，同比分别增加11.21%和13.89% [1] - 九牧王、比音勒芬、森马服饰销售费用增速显著，同比分别增长24.2%、22.96%、13.89% [1] - 太平鸟、瑞河集团、爱真股份等公司销售费用同比下降，降幅分别为5.85%、4.32%、4.42% [2] 服饰服装行业销售费用率 - 欣贺股份、锦泓集团、安奈儿、歌力思销售费用率超50%，分别为54.36%、50.8%、50.42%、50% [2] - 欣贺股份销售费用率同比增加8.37%，地素时尚同比增加5.29%，九牧王同比增加7.05% [3] - 部分公司销售费用率远超销售成本率，如欣贺股份销售费用率54.36% vs 销售成本率32.95%，地素时尚45.74% vs 25.16% [3] 行业研发投入不足问题 - 欣贺股份、锦泓集团、安奈儿研发费用率仅为4.4%、2.85%、4.05%，远低于其销售费用率 [4] - 行业普遍存在重营销轻研发现象，导致产品同质化严重，库存积压问题突出 [4] - 同质化竞争引发价格战，线上渠道频繁促销进一步压缩企业利润空间 [4]

股东大会出席情况 - 2024年度股东大会股东及代表共241名，代表股份1,957,894,685股，占比72.6737%[4] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意1,952,251,607股，占比99.7118%[6] - 《公司2024年度财务决算报告》同意1,936,253,958股，占比98.8947%[7] - 《公司2024年度利润分配预案》同意1,957,515,081股，占比99.9806%，每10股派3.5元[9] - 《聘请公司2025年度审计机构》同意1,890,741,019股，占比96.5701%，续聘立信[10] - 《关于使用不超过60亿元买理财产品议案》同意1,816,071,256股，占比92.7563%[11] 中小股东表决情况 - 出席会议中小股东同意股数170,643,926股，占比99.7619%[15] - 出席会议中小股东反对股数106,204股，占比0.0621%[15] - 出席会议中小股东弃权股数301,000股，占比0.1760%[15] 其他事项 - 独立董事宣读《独立董事2024年度述职报告》[16] - 律所见证股东大会并认为程序及表决结果合法有效[17]

股东大会信息 - 2024年度股东大会现场会议于2025年5月8日下午2点在上海闵行区召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[7] - 股东大会由公司第六届董事会第十三次会议决定召集[4] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人21名，代表股份1,787,034,125股，约占总数66.3316%[10] - 网络投票A股股东220名，代表股份170,860,560股，约占总数6.3421%[10] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7118%[11] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7113%[11] - 《公司2024年度财务决算报告》同意票占出席会议有表决权股份总数98.8947%[11] - 《公司2024年度报告及其摘要》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7025%[11] - 《公司2024年度利润分配预案》同意票1,957,515,081股[11] - 《聘请公司2024年度审计机构》同意票占比96.5701%，中小投资者同意票占比60.7406%[12] - 《关于使用不超过60亿元自有闲置资金购买理财产品的议案》同意票占比92.7563%，中小投资者同意票占比17.0871%[12] - 《关于2024年股票期权激励计划第一个行权期行权条件未成就及注销部分股票期权的议案》同意票占比99.9813%，中小投资者同意票占比99.7865%[12][13] - 《关于第六届董事会非独立董事薪酬标准的议案》同意票占比99.9792%，中小投资者同意票占比99.7619%[13] - 某议案同意票占出席会议有表决权股份总数的99.9806%，中小投资者同意票占比99.7781%[12]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为现场调研 [2] - 活动时间为2025年5月8日15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路2689号 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等多位公司高层 [2] - 投资者参与人来自长江证券、广发证券等多家机构及多位个人投资者 [4] 零售业绩与增长策略 - 公司看重零售增长与费用管理，计划通过提升员工能力等方式推动增长和控制费用，视品牌投入为长期资产 [6] 童装市场竞争与品牌策略 - 2025年童装市场竞争增加，巴拉巴拉通过增加广告投放、创新策略、打造鞋类产品线等提升竞争力，社交媒体营销策略成果显著 [6] 新消费环境业务策略 - 公司2024年开始做内容电商业务，往新消费领域发展，主力品牌布局新消费市场，加强全域会员运营 [6] 海外业务规划 - 海外业务基数低但增速快，战略调整为深耕亚洲并布局欧洲，推动线上业务，中东业务增长快，将加大东南亚布局，关注ESG工作 [7] 绿色可持续发展 - 全球重视绿色发展，交易所更新披露标准，公司多年坚持绿色发展，平衡投入与经济效益并做好成本管控 [7] 长期投入与短期利润平衡 - 公司重视平衡长期投入与短期利润，通过滚动管理调整费用和预算，关注渠道费用收入比例和投入转化率，每月经营管理会议关注目标健康度 [8] 多品牌会员体系建设 - 森马旗下各品牌有会员体系，成立项目组推动会员系统打造和多品牌资源整合，后续打通品牌资源，挖掘会员资产 [8] 新开门店与品牌升级 - 2025年详细讨论新开门店情况，强调与传统门店差异，提升人群宽度和品牌品质，批发转零售中加强商品管理改革 [8] 线下零售业转型与运营策略 - 2025年加强线上线下流量统筹规划，注重店铺质量和精细化运营，提高畅销款、控制滞销款折扣，推进商品推广降本增效，赋能经销商落实商品管控 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入30.8亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣非归母净利润2.1/1.9亿元，分别同比-38.2%/-42.7%，费用投放致利润率短期承压，期待零售环境好转释放业绩弹性 [1] - 预计25Q1受加盟业务拖累收入略有下滑，延续24年加盟业务弱于直营趋势，且受25年春节提前、部分加盟商24Q4提前拿货影响，25Q1批发业务下滑拖累整体收入 [2] - 费用投放增加致利润暂时承压，存货增长致现金流波动，逆势新开门店及营销投放虽使短期利润率波动，但利于中长期高质量发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速1.8%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为11.0/12.0/13.1亿元，对应增速-3.0%/+9.0%/+8.6%，截止2025/4/30市值对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,626|14,886|15,745|16,552| |(+/-) (%)|7.1%|1.8%|5.8%|5.1%| |归母净利润（百万元）|1,137|1,104|1,203|1,307| |(+/-) (%)|1.4%|-3.0%|9.0%|8.6%| |每股收益(元)|0.42|0.41|0.45|0.49| |P/E|13.3|13.7|12.6|11.6|[5] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027E流动资产分别为13,582、13,171、13,858、14,342百万元等，非流动资产分别为5,518、4,978、4,991、4,988百万元等 [10] - **利润表**：2024 - 2027E营业收入分别为14,626、14,886、15,745、16,552百万元等，营业成本分别为8,217、8,347、8,815、9,253百万元等 [10] - **现金流量表**：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,263、1,622、1,762、1,938百万元等，投资活动现金流分别为 - 2,002、 - 331、 - 96、 - 50百万元等 [10] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027E营业收入增速分别为7.06%、1.78%、5.77%、5.13%等 [10] - **获利能力**：2024 - 2027E毛利率分别为43.82%、43.93%、44.01%、44.10%等 [10] - **偿债能力**：2024 - 2027E资产负债率分别为38.08%、33.03%、33.87%、33.81%等 [10] - **营运能力**：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.79、0.80、0.85、0.87等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.41、0.45、0.49元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为13.31、13.72、12.58、11.58等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持“买入”评级。考虑到全年维度下公司库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价5.62元，一年最高最低7.48/4.34元，总市值151.41亿元，流通市值123.74亿元，总股本26.94亿股，流通股本22.02亿股，近3个月换手率44.5% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。因延续2024年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降；收入端因2025年春节较早导致发货提前至2024年，带来收入增速有所承压 [5] 拓店与零售情况 - 2025Q1公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且4月份以来态势依然向好。截至2025Q1，公司总店数为8268家，开/闭店分别172/229家，较年初净闭57家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店20/26/11家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升 [6] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司整体毛利率为47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致 [7] - 截至2025Q1，公司存货规模为33.5亿元（同比+29.4%），其中1年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1公司全年经营活动现金流净额为1.5亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,409|16,215|17,041| |YOY(%)|2.5|7.1|5.4|5.2|5.1| |归母净利润(百万元)|1,122|1,137|1,206|1,299|1,412| |YOY(%)|76.1|1.4|6.0|7.7|8.7| |毛利率(%)|44.0|43.8|44.0|44.1|44.2| |净利率(%)|8.2|7.8|7.8|8.0|8.3| |ROE(%)|9.7|9.6|10.0|10.4|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.42|0.42|0.45|0.48|0.52| |P/E(倍)|13.5|13.3|12.6|11.7|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.3|1.2|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入15409百万元，归母净利润1206百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [10]