海外市场布局 - 泰国工厂一期于2024年4月投产，二期于2025年4月试产，公司拟再次增加投资，投资总额由3.53亿元增至6.04亿元，新增2.51亿元，资金来自自有和自筹，同时对泰国子公司增资，注册资本由4.4125亿泰铢增至7.55亿泰铢 [2] - 埃及工厂已实现小批试产，后续会加快量产 [2] 产品销售与关税应对 - 产品主要出口欧美和东南亚，向美国出口燃气烤炉等，以FOB模式交易，关税由客户承担，影响可控 [2] - 应对措施包括强化客户沟通、提升内部效率、布局海外工厂、市场多元化、实施双驱动策略 [2][3] 盈利稳定性与持续性 - 短期聚焦效率、成本等关键要素，通过精细化管理夯实基础 [3] - 中期通过经营模式创新与产业升级实现质的飞跃 [3] - 长期加大研发投入与技术布局，构建核心竞争力 [3] 壁挂炉产品情况 - 万和燃气热水器连续21年线下销量第一，壁挂炉在国内品牌中名列前茅，公司将在产品和渠道变革发力 [3][4] 分红政策 - 公司累计现金分红约31.40亿元，提升分红比例需综合考量多因素，会审慎评估，有调整会及时披露 [4]

关税政策变化与出口恢复 - 中国向美国出口商品的关税在90天内大幅降低 从过去一个月的高达145%降至未明确水平[3][5] - 外贸企业恢复向美国发货 包括小家电 LED照明 电动工具等行业 并积极预定舱位和货柜[3][4][5] - 中国去美国的海运费涨价 出口美国舱位变得紧张[4] 企业出口策略调整 - 美国客户要求中国供应商在中国和海外都安排产能 以化解不确定性[6] - 企业增加订单并加急生产和出货 争取在90天内把能出的货全部出掉[4][5] - 部分美国客户将产品放在美国或加拿大的保税仓[5] 海外生产基地布局 - 多家企业布局海外生产以抵御外贸风险 新宝在印尼 莱克在越南和泰国 乐途在柬埔寨和马来西亚 万和在泰国和埃及[6][7][8] - 海外生产基地仍在培育中 生产效率提升和产业链配套完善是重点 如万和泰国工厂希望每月产量提至4.5万台[6][7] - 在同等豁免"对等关税"情况下 中国商品出口美国关税仍比印尼高20%-50%[6] 产能与投资扩张 - 新宝印尼基地近期增资5000万美元扩大产能 二期项目预计2025年二季度量产[7] - 万和泰国工厂投资总额由3.53亿元人民币增至6.04亿元人民币 用于生产设备及配套扩充[7] - 阳光照明泰国工厂具备年产500万套出口美国灯具的生产能力 2024年与越南合作出口美国灯具近千万美元[8] 市场多元化战略 - 企业同步拓展内销和海外多元市场 包括东南亚 非洲 欧洲 南美等地区[9][10] - 万和计划未来出口和内销各占营收的半壁江山 2024年出口收入26.63亿元同比增长41.43% 占比36.27%[9] - 新宝积极开拓东南亚国家 其他地区市场及国内市场 并加强研发增加产品品类[10] 行业格局与竞争力 - 中国小家电产能约占全球90% 照明产品在全球照明市场份额超过70%[5][8] - 行业不太可能去美国投资设厂 因美国成本高和基础劳动力紧张[5] - 企业需要走"两个循环" 国内大循环和国外大循环 并寻找新的生产力以实现高质量发展[10]

业绩表现 - 2024年公司全年实现营业收入73.42亿元，同比增长20.29% [1] - 归母净利润6.58亿元，同比增长15.73% [1] - 2025年第一季度营业收入22.95亿元，同比增长15.94% [2] - 2025年第一季度归母净利润1.79亿元，同比增长8.01% [2] 海外市场表现 - 2024年出口销售营收26.63亿元，同比增长41.43% [1] - 国内销售营收45.34亿元，同比增长10.23% [1] - 出口销售占总营收比重从2023年的30.85%提升至36.27% [1] - 海外市场是未来业绩增长的重要驱动 [1] 关税政策应对 - 出口美国产品关税成本由客户承担 [1] - 加速泰国工厂和埃及工厂效率提升 [2] - 泰国工厂二期计划于2025年4月试产 [2] - 埃及工厂于2025年1月投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场 [2] - 持续开发新客户、新区域，降低单一地区依赖风险 [2] 现金流与运营状况 - 2024年经营活动现金流6.18亿元，同比降低52.32% [3] - 2025年第一季度经营活动现金流净额2.49亿元，同比降低21.82% [2] - 应收账款从2023年8.60亿元增至12.09亿元，同比增加超40% [3] - 应收账款周转天数从2023年34天延长至2024年51天 [3] - 存货从2023年8.20亿元增至10.55亿元，同比增加28.66% [4]

分红与财务状况 - 公司已累计向股东实施现金分红约31.40亿元，资产负债表健康、现金流充沛，提升分红比例需综合考量多方面因素，会审慎评估分红政策 [2] - 2024年营收73.42亿元，同比增长20.29%；净利润6.58亿元，同比增长15.73% [10] - 2024年经营活动产生的现金流量净额同比下降52.32%，主要系购买商品接受劳务支付的现金等增加所致，公司将强化现金支出管理，提高存货周转率等改善现金流 [9] 海外市场 - 2024年度出口销售收入为26.63亿元，较上年同期增长41.43%，其中泰国子公司收入1.05亿元，埃及子公司于2025年1月开始试产 [3] - 出口主要销往欧美和东南亚国家，向美国出口产品与客户以FOB贸易模式交易，关税成本由客户承担，影响可控，公司采取强化客户沟通等多项措施应对 [3][4] - 泰国工厂一期已于2024年4月正式投产，二期在2025年4月试产，公司拟对泰国生产基地再次增加投资额度至6.04亿元，新增2.51亿元，对泰国子公司增资，埃及工厂已小批试产，后续加快量产 [8][9] 业务板块与业绩增长 - 2024年净利润增长15.73%，得益于厨房电器和生活热水两大业务板块，厨房电器业务收入33.32亿元，同比增长41.96%，生活热水业务收入35.03亿元，同比增长5.13%，海外市场拓展成效显著，出口销售额同比增长41.43% [7][8] 电商渠道 - 2024年度线上销售业务实现营业收入18.27亿元，较上年同期增长19.75%，公司将持续加大线上业务拓展力度 [4][5] 新能源战略 - 公司在2023年8月提出121产业发展战略，培育发展空气能产业，内外销全面布局空气能市场拓展，内销升级组织架构等，出口聚焦欧洲、澳洲等市场 [5][6] 产品研发与技术 - 氢能方面已成功研发出涵盖富氢天然气家用燃气具及纯氢家用燃气具等产品，成为国内首家获得氢能燃气具欧盟CE认证的企业 [8] - 公司坚持“高端化 + 绿色化”双轮驱动产品策略，推出高端产品提升毛利率，绿色技术产品契合政策导向和消费升级 [8] 薪酬与激励 - 2024年薪酬增加约1.1亿，主要投入到海外业务拓展、泰国和埃及基地量产、空气能和洗碗机品类增加、零售转型和跨境电商渠道发展等人力资源投入，以及中长期激励资源、外部技术高端人才引进，浮动绩效薪酬随业绩波动增加 [10][11] 行业情况 - 2024年厨卫行业内销全渠道零售同比增长4.1%，万和增长跑赢行业大盘及主要竞争对手 [13] - 厨卫电器行业未来前景广阔，智能化、健康环保、渠道变革与服务升级、品类多元化与集成化趋势明显，市场竞争将更激烈，全球化布局带来增长空间 [14]

公司业务与市场表现 - 公司出口主要销往欧美和东南亚国家，产品包括燃气烤炉、烟熏机及脱水类产品，与主要客户以FOB贸易模式交易，关税成本由客户承担 [1] - 公司是国内热水器、厨房电器及热水系统领域龙头企业，燃气热水器市场综合占有率连续21年位居国内行业榜首 [1] - 2024年度出口销售收入为26.63亿元，较上年同期增长41.43% [1] - 公司已累计向股东实施现金分红约31.40亿元 [3] 海外市场战略 - 加速泰国工厂和埃及工厂效率提升，推进泰国工厂二期建设及增资扩产计划 [2] - 泰国工厂一期已于2024年4月正式投产，2024年泰国子公司收入1.05亿元 [2] - 埃及子公司于2025年1月开始试产 [2] - 积极拓展新兴市场与成熟市场，深耕"一带一路"共建国家和地区 [2] 产品与技术布局 - 提出121产业发展战略，培育和发展空气能产业 [2] - 在国内市场发展新能源产业补强北方弱势区域，在海外加快布局欧盟、澳洲、北美市场 [2] - 从以燃气具产品为主的出口结构升级成燃气、新能源并重 [2] - 在内外销领域全面布局空气能市场拓展 [3] - 率先启动家用燃气具领域氢能技术研究，已研发富氢天然气家用燃气具及纯氢家用燃气具 [3] - 成为国内首家获得氢能燃气具欧盟CE认证的企业 [3] 财务与运营状况 - 公司资产负债表健康、现金流充沛 [3] - 在保障稳健运营、实现战略目标前提下审慎评估分红政策 [3]

空气能热泵概念板块表现 - 截至5月8日收盘，空气能热泵概念上涨2.76%，位居概念板块涨幅第9位 [1] - 板块内44股上涨，鑫磊股份20%涨停，汉钟精机、冰轮环境等涨停，瑞德智能、鲍斯股份、冰山冷热等涨幅居前，分别上涨10.98%、5.94%、5.74% [1] - 跌幅居前的有万和电气、泰福泵业、海信家电等，分别下跌0.52%、0.38%、0.04% [1] 资金流动情况 - 今日空气能热泵概念板块获主力资金净流入1.83亿元 [2] - 26股获主力资金净流入，5股主力资金净流入超3000万元 [2] - 净流入资金居首的是冰轮环境，今日主力资金净流入1.35亿元，汉钟精机、金奥博、鑫磊股份分别净流入1.12亿元、6059.05万元、3835.50万元 [2] 个股资金流入比率 - 汉钟精机、ST易事特、冰轮环境等流入比率居前，主力资金净流入率分别为36.85%、19.38%、18.34% [3] - 冰轮环境今日涨跌幅10.00%，换手率7.88%，主力资金净流入1.35亿元 [3] - 汉钟精机今日涨跌幅10.00%，换手率3.08%，主力资金净流入1.12亿元 [3] 其他个股表现 - 鑫磊股份今日涨跌幅20.01%，换手率31.06%，主力资金净流入3835.50万元 [3] - 日出东方今日涨跌幅1.96%，换手率5.54%，主力资金净流入3016.13万元 [3] - 冰山冷热今日涨跌幅5.74%，换手率11.32%，主力资金净流入2597.59万元 [3] 资金流出个股 - 美的集团主力资金净流出1.18亿元，净流出比率5.69% [6] - 新时达主力资金净流出4986.77万元，净流出比率3.57% [6] - 海尔智家主力资金净流出2998.55万元，净流出比率3.49% [6]

厨电行业业绩分化 - 老板电器2024年营收112.13亿元（同比+0.1%），归母净利润15.77亿元（同比-8.97%），华帝股份2024年营收63.72亿元（同比+2.23%），归母净利润4.85亿元（同比+8.39%），增速较2023年显著放缓 [1][2] - 万和电气2024年营收73.42亿元（同比+20.29%），归母净利润6.58亿元（同比+15.73%），2025年一季度营收22.95亿元（同比+15.94%），归母净利润1.79亿元（同比+8.01%），逆势增长 [1][4] 业绩分化原因：产品与市场策略差异 - 老板电器和华帝股份与精装修市场深度绑定，受房地产低迷拖累：2025年一季度精装修新开盘项目同比-38.9%，厨电配套规模同比-37.3% [1][3] - 万和电气2024年出口额增长41.43%，海外收入占比达36.27%，而老板电器和华帝股份海外收入占比仅0.6%和11.92% [1][6] - 万和电气主营生活热水和厨房电器（烟机/灶具/热水器），2025年一季度油烟机零售额同比+13.1%，燃气灶零售额同比+13.4%，热水器零售额同比+0.4%，而老板电器和华帝股份多品类中净水器/集成灶等拖累整体 [5] 行业趋势与政策影响 - 2025年一季度厨电行业整体低迷，房地产是最大影响因素，但"以旧换新"国补政策提供托底支撑 [3][6] - 精装修市场厨电配套中洗碗机规模同比-33.3%（配置率65%），一体机规模同比+5.4%（配置率22.9%），内资品牌份额65.2%，TOP3为方太、老板、华帝 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 国补提振内需，2024年国内收入增长10%，电商增长20%、线下增长4.6%，带动国内毛利率同比提升1.47pcts；分产品，热水器收入增长5%，厨房电器增长42%跑赢大盘；分量价，热水器销量增长12%，厨房电器销量增长99%，均显著超过行业大盘增幅 [7] - 全球化布局加快出海，2024年出口大幅增长41%，加快制造国际化应对美国关税冲击，泰国工厂一期进入批量生产阶段，二期计划近期试产，埃及基地今年1月投入试产；积极开拓国际第二主场，稳步推进品牌出海 [7] - 2025Q1毛销差同比下降1.9pcts，预计与外销增长快于内销带来收入结构调整有关；其他管理/研发/财务费用率合计同比下降0.5pct；账面类现金资产24亿元，剔除有息负债2亿元，净现金22亿元；一季报业绩超预期，归母净利润增长8%，扣费归母净利润增长14% [7] - 预计2025 - 2027年扣非归母净利润分别为7.5/8.3/9亿元，对应PE分别10/9/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|6104|7342|8223|8716|9196| |同比增长|-8%|20%|12%|6%|5%| |营业利润(百万元)|651|769|882|974|1055| |同比增长|4%|18%|15%|10%|8%| |归母净利润(百万元)|568|658|753|831|901| |同比增长|3%|16%|15%|10%|8%| |每股收益(元)|0.76|0.88|1.01|1.12|1.21| |PE|13.3|11.5|10.0|9.1|8.4| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2| [3] 基础数据 - 总股本744百万股，已上市流通股662百万股，总市值76亿元，流通市值67亿元，每股净资产（MRQ）6.6元，ROE（TTM）13.6，资产负债率43.0%，主要股东为广东万和集团投资发展有限公司，持股比例29.66% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-12%|3%|1%| |相对表现|-8%|7%|-6%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|5316|5452|5761|6507|7310| |现金|3188|2372|2329|2879|3488| |交易性投资|0|14|14|14|14| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|860|1209|1354|1435|1514| |其它应收款|60|77|86|91|96| |存货|821|1055|1166|1228|1290| |其他|388|725|811|860|907| |非流动资产|3080|3332|3384|3426|3460| |长期股权投资|97|94|94|94|94| |固定资产|818|918|1003|1075|1136| |无形资产商誉|328|312|281|253|227| |其他|1837|2009|2006|2004|2002| |资产总计|8397|8784|9144|9933|10770| |流动负债|3794|3977|3911|4094|4279| |短期借款|672|398|0|0|0| |应付账款|2108|2542|2810|2957|3107| |预收账款|148|335|370|390|409| |其他|865|702|731|747|763| |长期负债|63|54|54|54|54| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|63|54|54|54|54| |负债合计|3857|4031|3965|4148|4333| |股本|744|744|744|744|744| |资本公积金|845|847|847|847|847| |留存收益|2951|3163|3589|4195|4846| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|4539|4754|5180|5785|6437| |负债及权益合计|8397|8784|9144|9933|10770| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1296|618|857|952|1034| |净利润|568|658|753|831|901| |折旧摊销|146|142|172|181|188| |财务费用|17|17|-40|-40|-40| |投资收益|-19|-36|-8|-8|-8| |营运资金变动|600|-153|-20|-13|-8| |其它|-17|-9|0|0|0| |投资活动现金流|15|-582|-215|-215|-215| |资本支出|-315|-444|-223|-223|-223| |其他投资|330|-138|8|8|8| |筹资活动现金流|-475|-571|-685|-186|-209| |借款变动|-129|-184|-398|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-59|2|0|0|0| |股利分配|-297|-446|-327|-226|-249| |其他|10|57|40|40|40| |现金净增加额|837|-536|-43|550|609| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|6104|7342|8223|8716|9196| |营业成本|4172|5282|5838|6145|6455| |营业税金及附加|52|59|66|70|74| |营业费用|760|754|855|907|956| |管理费用|201|224|251|266|281| |研发费用|231|289|323|343|362| |财务费用|-18|-63|-40|-40|-40| |资产减值损失|-41|-35|-55|-60|-60| |公允价值变动收益|-70|-79|-79|-79|-79| |其他收益|36|50|50|50|50| |投资收益|19|36|36|36|36| |营业利润|651|769|882|974|1055| |营业外收入|11|8|8|8|8| |营业外支出|8|11|11|11|11| |利润总额|654|767|879|971|1053| |所得税|86|109|126|139|152| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|568|658|753|831|901| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-8%|20%|12%|6%|5%| |营业利润|4%|18%|15%|10%|8%| |归母净利润|3%|16%|15%|10%|8%| |获利能力| | | | | | |毛利率|31.6%|28.1%|29.0%|29.5%|29.8%| |净利率|9.3%|9.0%|9.2%|9.5%|9.8%| |ROE|12.8%|14.2%|15.2%|15.2%|14.7%| |ROIC|11.0%|11.4%|13.9%|14.5%|14.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|45.9%|45.9%|43.4%|41.8%|40.2%| |净负债比率|9.9%|4.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.6|1.7| |速动比率|1.2|1.1|1.2|1.3|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9| |存货周转率|4.8|5.6|5.3|5.1|5.1| |应收账款周转率|7.8|7.1|6.4|6.3|6.2| |应付账款周转率|2.5|2.3|2.2|2.1|2.1| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.76|0.88|1.01|1.12|1.21| |每股经营净现金|1.74|0.83|1.15|1.28|1.39| |每股净资产|6.10|6.39|6.97|7.78|8.66| |每股股利|0.40|0.44|0.30|0.34|0.36| |估值比率| | | | | | |PE|13.3|11.5|10.0|9.1|8.4| |PB|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|12.1|11.1|9.1|8.2|7.6| [15]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入73.42亿元，同比+20.29%，归母净利润6.58亿元，同比+15.73%，扣非后归母净利润6.56亿元，同比+8.45% [1] - 25Q1实现营业收入22.95亿元，同比+15.94%，归母净利润1.79亿元，同比+8.01%，扣非后归母净利润2.15亿元，同比+14.4%，收入略超预期 [1] - 24年现金分红总额为3.25亿元，对应当前股息率为4.33%，拟每10股派发现金股利2.40元（含税） [1] - 24年销售毛利率28.06%，销售净利率8.96%，25Q1毛利率/净利率分别为29.88%/7.81% [3] 战略升级 - 公司将三大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级）升级为四大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级、全球运营） [2] - 产品驱动方面，刷新273个新品，荣获国内29项设计大奖，中高端产品销量达163万台 [2] - 效率增长方面，推行DTC变革，优化存销比、超期比例、呆滞库存等关键指标 [2] - 数智升级方面，推动"硬件+软件+内容+服务"融合，实现"智能单品-智能套系-智能化场景-智能化生态空间"的演进 [2] - 全球运营方面，泰国工厂一期已批量生产，二期计划25年4月试产，埃及工厂25年1月试产，重点辐射欧洲和非洲市场 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为7.59/8.48/9.55亿元，同比+15.4%/+11.7%/+12.6% [3] - 当前市盈率分别为10/9/8倍 [3]

格力电器管理层变动 - 董明珠连任格力电器董事长，张伟接任总裁职位，管理团队年轻化[1] - 新一届董事会新增舒立志、钟成堡等专业人才，管理层梯队建设加强[1] - 公司战略和经营将保持连续性，交接班迈出重要一步[1] 即时配送行业竞争 - 京东指控美团实施"二选一"政策，限制骑手接单[2] - 京东宣布超时20分钟以上外卖订单免单，日均订单达500万[2] - 达达骑手年活跃规模约130万，日活跃约30万，可跨平台接单[2] 电商平台政策调整 - 淘宝、抖音、拼多多等平台将全面取消"仅退款"政策[3] - 快手、1688已率先取消该政策，不再介入已收货的退款申请[3] - 电商平台正将更多经营自主权交还给商家[3] 互联网企业人力资源管理 - 小红书取消员工大小周工作制和竞业限制[4] - 员工离职时期权可申请回购，5月1日起实施新政策[4] - 行业进入稳定发展阶段，不再需要高强度扩张[4] 人形机器人产业发展 - 特斯拉Optimus团队启动大规模招聘，岗位超70个[5] - 马斯克计划年底在工厂部署数千台Optimus机器人[6] - 美的自主研发的人形机器人将于5月入驻荆州工厂[7] 家电企业业绩表现 - 海信视像一季度营收133.75亿元，净利润5.54亿元，增长18.61%[8] - 科沃斯2024年营收165.42亿元，净利润8.06亿元，增长31.69%[9] - 万和电气2024年出口额同比增长41.43%，总营收73.42亿元[10] 手机行业动态 - 2月国产手机出货量同比增长43.8%，整体市场增长37.9%[13] - vivo X200系列价格下降200-500元，realme GT7系列降幅达500-600元[13] - OPPO中国区总裁刘波卸任，由段要辉接任[11][12] 游戏产业发展 - 游族网络一季度净利润增长43%至32470万元[14] - 《少年三国志》十年累计新增用户突破280万[14] - 传统文化题材游戏在海外市场表现优异[14] 人工智能领域进展 - 360发布"MCP万能工具箱"，接入110多款工具[15] - 北京三代科技完成亿元级A+轮融资，专注AI视频生成[16] - 半导体赛道发生10起融资事件，与上周持平[16]