报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 多因素致2024年盈利承压，2025年订单及盈利有望改善 [5][8] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为239亿、272亿，同比+11.3%、+13.4%，预计2025 - 2026年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%，对应2025 - 2026年PE分别为12.9X、9.5X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.18元，总股本6.90亿股，流通股本4.96亿股，总市值132亿元，流通市值95亿元 [4] - 52周内最高/最低价为21.42 / 10.92元，资产负债率61.9%，市盈率17.12，第一大股东为商晓波 [4] 事件 - 公司2024年年报显示，全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%；归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利4.81亿元，同比下降44.91% [5] - 其中Q4实现营收56.27亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%；扣非归母净利1.25亿元，同比下降28.66% [5] 点评 - 2024年全年产量451万吨，同比+0.51%，销量433万吨，同比+1.82%，测算全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94.3元/吨 [6] - 2024年吨盈利下滑受钢价下跌、下游客户资金紧张、行业竞争加剧、公司加大智能化改造建设等多因素影响 [6] - 2024全年归母净利率/扣非净利率为3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct，期间费用率7.18%，同比+1.03pct [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，研发费用与智能化改造投入相关 [7] - 2024年计入当期损益的政府补助3.66亿，计提减值损失0.6亿，2023年为冲回0.6亿 [7] - 2024年公司经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，与下游客户资金紧张相关 [7] 一季度情况及长期展望 - 2025Q1钢结构产量为104.91万吨，同比+14.29%，新签合同约70.52亿元，同比+1.25% [8] - 考虑专项债发行和销售策略变化，预计2025年公司新签订单及产量将显著好于2024年 [8] - 长期来看，公司持续加大研发投入，通过机器人替代打开降本空间 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|215|239|272|312| |增长率(%)|-8.60|11.28|13.41|14.89| |EBITDA（亿元）|18.95|21.09|25.14|27.17| |归属母公司净利润（亿元）|7.72|10.61|14.40|16.29| |增长率(%)|-34.51|37.38|35.69|13.19| |EPS(元/股)|1.12|1.54|2.09|2.36| |市盈率（P/E）|17.74|12.92|9.52|8.41| |市净率（P/B）|1.43|1.33|1.21|1.10| |EV/EBITDA|10.29|9.81|8.18|7.56| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027年增长率分别为-8.6%、11.3%、13.4%、14.9%，营业利润和归母净利润也有相应增长变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现逐年上升趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率逐年下降，流动比率逐年上升 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有一定变化 [13] - 每股指标方面，每股收益和每股净资产逐年增加 [13] - 现金流量表方面，经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额有相应变化 [13]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 多因素致2024年盈利承压，2025年订单及盈利有望改善 [5][8] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为239亿、272亿，同比+11.3%、+13.4%，预计2025 - 2026年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%，对应2025 - 2026年PE分别为12.9X、9.5X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价19.18元，总股本6.90亿股，流通股本4.96亿股，总市值132亿元，流通市值95亿元 [4] - 52周内最高/最低价为21.42 / 10.92元，资产负债率61.9%，市盈率17.12，第一大股东为商晓波 [4] 事件 - 公司2024年年报显示，全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%；归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利4.81亿元，同比下降44.91% [5] - 其中Q4实现营收56.27亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%；扣非归母净利1.25亿元，同比下降28.66% [5] 点评 - 2024年全年产量451万吨，同比+0.51%，销量433万吨，同比+1.82%，测算全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94.3元/吨 [6] - 2024年吨盈利下滑受钢价下跌、下游客户资金紧张、行业竞争加剧、公司加大智能化改造建设等多因素影响 [6] - 2024全年归母净利率/扣非净利率为3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct [7] - 2024年期间费用率7.18%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct [7] - 2024年计入当期损益的政府补助3.66亿，计提减值损失0.6亿，2023年为冲回0.6亿 [7] - 2024年公司经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，主要与下游客户资金紧张相关 [7] 一季度情况及长期展望 - 2025Q1钢结构产量为104.91万吨，同比+14.29%，新签合同约70.52亿元，同比+1.25% [8] - 考虑到今年专项债发行有望加快落实，以及公司销售策略的变化，预计2025年公司新签订单及产量将显著好于2024年 [8] - 长期来看，公司持续加大研发投入，夯实成本优势，通过机器人替代进一步打开降本空间 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|215|239|272|312| |增长率(%)|-8.60|11.28|13.41|14.89| |EBITDA（亿元）|18.95|21.09|25.14|27.17| |归属母公司净利润（亿元）|7.72|10.61|14.40|16.29| |增长率(%)|-34.51|37.38|35.69|13.19| |EPS(元/股)|1.12|1.54|2.09|2.36| |市盈率（P/E）|17.74|12.92|9.52|8.41| |市净率（P/B）|1.43|1.33|1.21|1.10| |EV/EBITDA|10.29|9.81|8.18|7.56| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入2024 - 2027年增长率分别为-8.6%、11.3%、13.4%、14.9%，营业利润及归属于母公司净利润也有相应变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标在2024 - 2027年呈现不同程度的变化 [13] - 偿债能力方面，资产负债率逐年下降，流动比率逐年上升 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股净资产在2024 - 2027年逐年增长 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等在2024 - 2027年有相应变化 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润同比减少，但Q4吨毛利环比改善，后续经营改善可期 [2][8] - 2025Q1公司订单产量恢复较快增长，经营拐点已经出现，应淡化短期利润波动，看好中期成长与高弹性 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年全年实现营业收入215.14亿元，同比减少8.60%；归属净利润7.72亿元，同比减少34.51%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少44.91% [2][8] - 2024年产能520万吨，较2023年略有增长（500万吨），产量451万吨基本持平，销量433万吨（+2%），产销率为96.1%（+1.3pct） [14] - 2024年全年吨价格为4964元，同比下降566元/吨；全年吨毛利为513元，同比下降103元/吨；测算单Q4吨毛利虽然同比仍降，但环比提升 [14] - 2024年全年期间费用率7.18%，同比提升1.03pct，单四季度期间费用率8.60%，同比提升1.13pct [14] - 2024年全年经营活动现金流净流入5.73亿元，单四季度经营活动现金流净流入2.46亿元；Q4确认信用减值损失3679万元、资产减值损失665万元，合计4344万元，同比减值提升 [14] - 2025年Q1公司累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，产量较2024Q1增长14.29% [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21514|25247|28912|33393| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |EPS（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |经营活动现金流净额（百万元）|573|1064|1392|1168| |投资活动现金流净额（百万元）|-1318|-678|-682|-686| |筹资活动现金流净额（百万元）|997|337|203|64| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|252|722|914|546| |每股收益（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |每股经营现金流（元）|0.83|1.54|2.02|1.69| |市盈率|16.01|14.23|11.79|9.81| |市净率|1.29|1.27|1.16|1.05| |EV/EBITDA|10.29|10.29|8.75|7.52| |总资产收益率|3.1%|3.3%|3.6%|3.9%| |净资产收益率|8.0%|8.9%|9.8%|10.7%| |净利率|3.6%|3.7%|3.9%|4.0%| |资产负债率|61.9%|63.4%|63.5%|64.1%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.01| [19]

纪要涉及的公司 鸿路钢构、宏润钢构 纪要提到的核心观点和论据 - **宏润钢构 2024 年经营情况不佳**：全年收入下降约 9%，业绩下降 30 多个百分点，扣非净利润下降超 40%；单四季度扣非净利润下降 30%，归属净利润下降 60%；主要受钢价下行影响，但全年产量基本持平，销量提升 2% [3] - **鸿路钢构 2025 年业务有望增长**：一季度订单量增长 20%，产量增长 14%，销量增速可能更高，有望两位数增长；调整销售政策，重视小订单和中高订单，优化报价策略推动销售额增长 [4][5] - **钢价波动影响鸿路钢构盈利**：定价模式使钢价下行致定价和均价下降，全年吨价格降五六百元，热轧卷板均价相应下降；成本计量采用平均法，成本波动慢于价格波动，导致存货跌价损失及废钢卖出减少 [6] - **鸿路钢构吨毛利有改善趋势**：全年吨毛利同比下降，但四季度环比提升至 488 元/吨；一季度或因季节性因素环比走低，二季度预计环比改善，三季度有望同比转正并释放利润 [4][7] - **鸿路钢构补助对财务报表影响不大**：四季度扣非净利润符合预期，部分补助未完全计入报表，可能因涉及固定资产以折旧摊销方式分期计入或存在季度波动；长期经营性利润主导，短期补助干扰小 [8] - **鸿路钢构机器人业务前景好**：2024 年上线 2000 多台机器人，2025 年预计达 3000 - 4000 台；去年磨合后今年效率提高，占用生产线减少，推动整体业务发展；一季度产量增长部分归功于机器人，预计相同场景下产量两位数增长，盈利改善 [4][9][10] - **鸿路钢构经营质量有保障**：2024 年存在减值损失，四季度信用减值和资产减值超 4000 万，但客户集中于国央企，回款情况好，减值可能是年度波动，不会形成实质性坏账；2024、2025 年现金流和减值情况有望改善 [4][12] - **鸿路钢构未来业绩可期**：一季报显示经营调整现拐点，将制造优势转化为销售端改善；市占率低，智能机器人带来高弹性，中期业绩有望达 30 - 40 亿甚至更多；今年保守估计 500 万吨，盈利比去年高，业绩将增长 [4][13] - **鸿路钢构商业模式和市场前景良好**：与下游总包方合作密切，经营质量没问题；市占率仅 5%，下游 70%需求来自工业厂房建设，制造业投资韧性增强，市占率有提升空间；2025 年制造业 PMI 和钢价景气度修复，触底回升概率大，当前布局时机好 [14] - **鸿路钢构中长期发展潜力大**：产能 500 万吨，通过智能建造可实现 1000 万吨量增，吨盈利提升、吨成本下降；未来展望净利润 250 - 300 亿，中期盈利可达 40 亿；短期安全边际强，2025、2026 年利润释放空间大，国内经济修复利好发展 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年鸿路钢构产能增加，但因微创机器人和智能化产线磨合，实际产能未达 520 万吨 [5] - 鸿路钢构与中建三局一年合作 120 多万吨 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.81元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司在经过两年智能化改造投入后，2025年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡趋势、机器人应用降本增效阶段，2025Q1经营需求显著优于行业，已体现出龙头市场拿单优势，未来有望进一步受益于关税扰动下的内需提振 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3/12.2/14.0亿，考虑到公司2025年或迎来经营拐点，产销量、吨净利预计实现双重修复，中长期发展有望进入上升通道，优于可比经营，维持给予公司2025年18xPE [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收215亿，同比-8.60%，归母净利7.72亿，同比-34.51%，扣非净利4.81亿，同比-44.9%，其中24Q4实现营收56.3亿，同比-14.4%，归母净利1.17亿，同比-59.7% [1] - 2024年新签合同额283亿，同比-4.76%，新签订单量137万吨，同比+3.1%，钢结构产量451万吨，同比+0.51%，产能利用率同比+0.3pct至86.7%，销量433万吨，同比+1.82%，产销率同比+1.3pct至96.1% [2] - 2024年综合毛利率10.33%，同比-0.8pct，24Q4为10.8%，同/环比-0.1/+1.6pct，测算24Q1/Q2/Q3/Q4吨净利95/125/105/99元/吨，同比-38.8%/-51.6%/-52.3%/-28.9%，Q4吨毛利480元/吨，环比改善33元/吨 [2] 公司费用与现金流 - 2024年期间费用率7.18%，同比+1.03pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用同比+5.7%，财务费用同比+17%，主要系长期/短期借款同比+2.1/7.5亿 [3] - 2024年计入当期损益的政府补助3.66亿，同比基本持平，计提减值损失0.6亿，23年为冲回0.6亿，主要系全产业链现金流承压，公司应收账款显著增加8亿至35.4亿 [3] - 2024年归母净利率/扣非归母净利率3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct，经营现金流净额5.73亿，同比-5.24亿，收/付现比97.1%/89.0%，同比-2.8/+1.0pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为242.5/270.5/294.46亿，同比+12.72%/+11.55%/+8.86%，归母净利润为10.28/12.15/14.03亿，同比+33.09%/+18.24%/+15.43% [4][5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑公司经营拐点，维持给予公司2025年18xPE，维持目标价26.81元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,539|21,514|24,250|27,050|29,446| |+/-%|18.60|(8.60)|12.72|11.55|8.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,179|772.27|1,028|1,215|1,403| |+/-%|1.43|(34.51)|33.09|18.24|15.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.71|1.12|1.49|1.76|2.03| |ROE(%)|13.51|8.21|10.28|11.22|11.91| |PE(倍)|11.22|17.14|12.88|10.89|9.43| |PB(倍)|1.44|1.38|1.27|1.17|1.08| |EV EBITDA(倍)|8.15|10.51|10.21|9.20|8.39| [5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|2023A每股收益|2024E每股收益|2025E每股收益|2026E每股收益|2023A P/E|2024E P/E|2025E P/E|2026E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|12.06|288.08|0.90|0.04*|0.77|1.03|13.40|280.47|15.71|11.68| |东南网架|002135 CH|4.11|45.85|0.28|0.31|0.35|0.39|14.68|13.09|11.70|10.45| |精工钢构|600496 CH|3.11|62.60|0.25|0.24*|0.28|0.31|12.54|12.79|11.09|10.11| |平均|||||||13.54|102.12|12.83|10.75| |鸿路钢构|002541 CH|19.18|132.34|1.71|1.12*|1.49|1.76|11.22|17.14|12.88|10.89| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本、净利润等项目及对应增速、比率等指标 [20]

文章核心观点 公司2024年业绩低于预期，营收和利润下滑，毛利率和净利率下降，费用率上升；钢结构生产能力稳步扩大，但新签合同减少；智能化装备改造升级持续推进；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年度营业总收入215亿，同比-8.60%；归母净利润7.72亿，同比-34.51%，扣非净利润4.81亿，同比-44.91% [1] - 24年毛利率、归母净利率分别为10.33%、3.59%，同比分别-0.80pct、-1.42pct；期间费用率合计为7.18%，同比+1.03pct [1] - 24年资产及信用减值损失6159万元，占比营收0.29%、同比+0.54pct [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收44.3/59.0/55.6/56.3亿，同比-11.8%/-2.6%/-5.7%/-14.4%，实现归母净利润2.03/2.25/2.28/1.17亿，同比+1.1%/-36.1%/-32.4%/-59.7% [1] 业务情况 - 2024年新签合同283亿元，同比-4.8%，钢结构产量451万吨，同比+0.5% [2] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4新签合同分别为69.7/73.9/75.7/63.7亿，同比-3.3%/-5.9%/-3.7%/-6.2%，钢结构产量分别为92/119/114/126万吨，同比+0.3%/+0.0%/+1.4%/+0.3% [2] - 截至2024年末，公司钢结构年产能已达到520万吨 [2] 现金流与资产负债 - 2024年经营活动现金流净额为5.7亿，同比少流入5.24亿 [2] - 24年收现比97.1%，较去年同期下降2.76pct，应收票据及应收账款同比增加8.10亿，存货同比增加5.36亿，合同资产减少1.12亿，合同负债减少1.36亿 [2] - 24年付现比88.9%，同比上升1.0pct，应付票据及应付账款同比增加0.33亿，预付款同比减少0.29亿 [2] - 24年末公司资产负债率61.91%，较23年末上升1.40pct [2] 智能化改造 - 公司近年来持续推动智能化装备改造，先后研发或引进激光切割设备、智能工业焊接机器人等，推动钢结构“智造” [3] 投资分析 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.7亿/11.5亿/13.2亿（25 - 26年原值14.9亿/16.5亿），增速分别25.6%/18.2%/15.4%，对应PE分别为14X/12X/10X [3] - 按2025年4月17日收盘价计算，公司PE（TTM）17.7X，低于可比公司平均PE（TTM）24.7X，维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年鸿路钢构归母净利润同比下降34.51%低于预期，扣非业绩同比降44.91%，营收215亿同比降8.60%，毛利率和归母净利率下降，期间费用率上升，资产及信用减值损失增加 [7] - 公司稳步扩大钢结构生产能力，2024年新签合同283亿元同比降4.8%，钢结构产量451万吨同比增0.5%，年末产能达520万吨 [7] - 2024年公司经营活动现金流同比少流入5.24亿，收现比下降，应收票据及应收账款等增加，付现比上升，年末资产负债率上升 [7] - 公司智能化装备改造升级持续推进，有望管控生产经营成本、提升运行效率 [7] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.7亿/11.5亿/13.2亿，增速分别为25.6%/18.2%/15.4%，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价19.86元，一年内最高/最低为21.89/10.68元，市净率1.5，息率2.62，流通A股市值98.54亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.51元，资产负债率61.91%，总股本6.9亿股，流通A股4.96亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23,539|21,514|24,323|27,351|30,715| |同比增长率（%）|18.6|-8.6|13.1|12.4|12.3| |归母净利润（百万元）|1,179|772|970|1,146|1,323| |同比增长率（%）|1.4|-34.5|25.6|18.2|15.4| |每股收益（元/股）|1.71|1.12|1.41|1.66|1.92| |毛利率（%）|11.1|10.3|10.3|10.3|10.3| |ROE（%）|12.8|8.0|9.7|10.5|11.2| |市盈率|12|18|14|12|10|[6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|23,539|21,514|24,323|27,351|30,715| |减：营业成本|20,919|19,291|21,825|24,545|27,559| |减：税金及附加|185|200|226|254|286| |主营业务利润|2,435|2,023|2,272|2,552|2,870| |减：销售费用|149|142|168|181|206| |减：管理费用|321|338|377|397|430| |减：研发费用|700|740|730|821|860| |减：财务费用|278|325|340|319|352| |经营性利润|987|478|657|834|1,022| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|31|-57|-19|-7|-5| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|29|-4|0|0|0| |加：投资收益及其他|358|413|400|400|400| |营业利润|1,402|830|1,040|1,229|1,418| |加：营业外净收入|-14|-1|0|0|0| |利润总额|1,388|829|1,040|1,229|1,418| |减：所得税|209|57|70|83|95| |净利润|1,179|772|970|1,146|1,323| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,179|772|970|1,146|1,323|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复，订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点 [1] - 毛利率下降、费用率上升，现金流净流入有所收窄 [2] - 焊接机器人铺设取得阶段性进展，后续有望为公司成长赋能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,213|1,440| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |P/E（倍）|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35% [1] - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct [2] - 2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] - 2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 焊接机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|13881|15262|17801|21001|24712| ||现金|1411|1474|1695|2090|2589| ||应收票据及应收账款|2730|3540|4129|4882|5760| ||其他应收款|92|86|91|100|112| ||预付账款|716|688|806|956|1129| ||存货|8419|8956|10474|12271|14316| ||其他流动资产|513|520|606|702|806| ||非流动资产|9404|9979|10129|10100|9991| ||长期投资|10|9|9|9|9| ||固定资产|7318|7633|7723|7639|7482| ||无形资产|1039|1040|1035|1029|1021| ||其他非流动资产|1036|1297|1362|1423|1478| ||资产总计|23284|25241|27931|31102|34702| ||流动负债|8345|9384|10712|12320|14130| ||短期借款|1271|2025|2325|2625|2925| ||应付票据及应付账款|4397|4430|5190|6158|7276| ||其他流动负债|2677|2929|3197|3536|3929| ||非流动负债|5745|6243|6593|6943|7293| ||长期借款|3397|3811|4211|4611|5011| ||其他非流动负债|2348|2431|2381|2331|2281| ||负债合计|14090|15627|17305|19263|21423| ||少数股东权益|0|2|2|2|2| ||股本|690|690|690|690|690| ||资本公积|2281|2284|2284|2284|2284| ||留存收益|6001|6416|7428|8641|10081| ||归属母公司股东权益|9194|9611|10623|11837|13277| ||负债和股东权益|23284|25241|27931|31102|34702| |利润表（百万元）|营业收入|23539|21514|25278|30039|35558| ||营业成本|20919|19291|22601|26818|31684| ||营业税金及附加|185|200|235|279|331| ||营业费用|149|142|167|199|235| ||管理费用|321|338|392|460|537| ||研发费用|700|740|859|1021|1209| ||财务费用|278|325|283|307|331| ||资产减值损失|29|-4|-10|-10|-10| ||其他收益|383|433|430|436|409| ||公允价值变动收益|0|0|0|0|0| ||投资净收益|-25|-20|-24|-28|-33| ||资产处置收益|-3|1|1|2|2| ||营业利润|1402|830|1088|1305|1549| ||营业外收入|6|7|0|0|0| ||营业外支出|20|8|0|0|0| ||利润总额|1388|829|1088|1305|1549| ||所得税|209|57|76|91|108| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||EBITDA|2232|1895|2230|2551|2899| ||EPS（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|1098|573|904|1007|1142| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||折旧摊销|553|716|859|939|1020| ||财务费用|293|351|290|316|341| ||投资损失|2|1|24|28|33| ||营运资金变动|-767|-1246|-1340|-1548|-1751| ||其他经营现金流|-162|-22|59|58|58| ||投资活动现金流|-1655|-1318|-1042|-947|-951| ||资本支出|-1655|-1318|-1019|-918|-918| ||长期投资|0|0|0|0|0| ||其他投资现金流|0|0|-24|-28|-33| ||筹资活动现金流|604|997|360|334|309| ||短期借款|-599|754|300|300|300| ||长期借款|1172|415|400|400|400| ||普通股增加|0|0|0|0|0| ||资本公积增加|3|3|0|0|0| ||其他筹资现金流|28|-174|-340|-366|-391| ||现金净增加额|47|252|222|395|499| |主要财务比率|成长能力|营业收入(%)|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |||营业利润(%)|-0.5|-40.8|31.1|19.9|18.7| |||归属母公司净利润(%)|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| ||获利能力|毛利率(%)|11.1|10.3|10.6|10.7|10.9| |||净利率(%)|5.0|3.6|4.0|4.0|4.1| |||ROE(%)|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |||ROIC(%)|8.9|6.0|6.4|6.9|7.3| ||偿债能力|资产负债率(%)|60.5|61.9|62.0|61.9|61.7| |||净负债比率(%)|59.6|74.1|71.1|66.0|60.0| |||流动比率|1.7|1.6|1.7|1.7|1.7| |||速动比率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| ||营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|1.0|1.0|1.1| |||应收账款周转率|9.7|6.9|6.7|6.7|6.7| |||应付账款周转率|37.9|48.3|48.6|48.9|48.8| ||每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |||每股经营现金流(最新摊薄)|1.59|0.83|1.31|1.46|1.65| |||每股净资产(最新摊薄)|13.32|13.93|15.40|17.15|19.24| ||估值比率|P/E|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |||P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| |||EV/EBITDA|9.2|10.3|9.5|8.4|7.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复；订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点；焊接机器人铺设取得进展，有望为公司成长赋能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35%；分季度看，各季度营收、扣非后归母净利润、归母净利润有不同程度变化；2024年以产量计算的扣非后吨净利107元，YoY - 88元；公司拟分红2.47亿元，占归母净利润32%，YoY + 1.7pct；2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 财务指标 - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产（含信用）减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct；经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] 机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站且开始对外销售；在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 投资预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍 [3] 财务报表和比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [9]

文章核心观点 鸿路钢构发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及各类基金持股变动[1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月17日，175个机构投资者持有鸿路钢构A股股份，合计持股量1.84亿股，占总股本26.74% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达14.74%，较上一季度下跌4.22个百分点 [1] - 前十大机构投资者包括东方证券-中庚价值先锋股票型基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金14个，持股增加占比达0.90%，包括中庚价值灵动灵活配置混合等 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金9个，持股减少占比达2.29%，包括中庚价值先锋股票等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金149个，包括集合-中金新锐A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金8个，包括平安沪深300指数量化增强A等 [2] 社保基金持股变动 - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，即嘉实基金-社保基金16042组合 [2] 外资基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比达1.11% [2]