报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复 [1] - 公司毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出 [2] - 公司焊接机器人已初具规模，今年机器人效益有望显现，钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [3] 财务指标总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为235.39亿、215.14亿、252.78亿、300.39亿、355.58亿元，增长率分别为18.6%、 - 8.6%、17.5%、18.8%、18.4% [5][10] - 2023 - 2027年预测归母净利润分别为11.79亿、7.72亿、10.12亿、12.12亿、14.37亿元，增长率分别为1.4%、 - 34.5%、31.0%、19.8%、18.6% [5][10] 其他指标 - 2023 - 2027年预测EPS分别为1.71、1.12、1.47、1.76、2.08元，净资产收益率分别为12.8%、8.0%、9.8%、10.9%、11.9% [5][10] - 2025年04月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为12.4、10.4、8.8倍，P/B分别为1.2、1.1、1.0倍 [5][10] 25Q1经营情况总结 营收与利润情况 - 实现营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度的收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期；归母净利润1.4亿元，同降33% [1] - 以产量计算的吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升 [1] 订单与产量情况 - 新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 盈利指标情况 - 毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，主因钢结构售价跟随钢价下行，售价下行速度快于成本 [2] - 期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中研发费用率下降较多，预计主因研发投入阶段性减少 [2] - 净利率2.84%，YoY - 1.75个pct [2] 现金流情况 - 经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，主因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货 [2] - 收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 发展前景总结 机器人应用前景 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 行业趋势前景 - 政策引导解决钢铁供需矛盾，“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升 [3] - 公司作为钢结构行业龙头，有望重点受益于钢结构价格上行及需求增多 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复；毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出；焊接机器人已初具规模，今年效益有望显现；钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,212|1,437| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.8|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.08| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.8|10.9|11.9| |P/E（倍）|10.7|16.3|12.4|10.4|8.8| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5] 股票信息 - 行业为专业工程，前次评级为买入，04月29日收盘价18.23元，总市值12,578.94百万元，总股本690.01百万股，自由流通股占比71.91%，30日日均成交量8.60百万股 [6] 25Q1经营情况 - 营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期，主因Q1研发费用率下降；归母净利润1.4亿元，同降33%，因上年同期确认较多政府补助；吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升；新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 毛利率、费用率及现金流情况 - 25Q1毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，因钢结构售价跟随钢价下行，而钢材成本以移动加权平均法计算，售价下行速度快于成本；期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY - 0.09/+0.08/-0.94/-0.03个pct，研发费用率下降较多，预计因研发投入阶段性减少；净利率2.84%，YoY - 1.75个pct；经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货，25Q1末库存94.9亿元，同比/环比增加7.6/5.3亿元；收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 焊接机器人情况 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售；今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，夯实规模与成本竞争优势，还可通过多班倒运行提升实际产能，打开成长新空间 [3] 钢铁行业及公司受益情况 - 近年来我国钢铁供需失衡比例上升，钢价下行，企业盈利能力下降；今年初以来政策引导解决供需矛盾，供给端推动行业整合，需求端有望支持下游行业增加钢铁消耗；钢铁“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升；公司作为钢结构行业龙头，有望核心受益 [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.08元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[5] 转股价格 - 初始转股价格43.74元/股，当前32.44元/股[9][10] 转股期 - 自2021年4月15日起至2026年10月8日止[4][8] 修正条款 - 连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价格85%可修正[11] - 2025年4月触发条款，董事会决定本次不修正[4] - 4月30日至6月29日再触发亦不提出修正方案[4] - 下一触发期从2025年6月30日重新起算[14] - 修正方案须经股东所持表决权三分之二以上通过[11] - 修正后转股价格有相关限制[11]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十一次会议4月20日发通知，4月29日现场召开[3] - 应出席董事5人，实际出席5人[3] 审议事项 - 以5票同意通过《2025年第一季度报告全文》[4] - 以5票同意通过《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案》[4] 信息披露 - 《2025年第一季度报告全文》登《中国证券报》等及巨潮资讯网[4] - 《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的公告》见指定媒体及巨潮资讯网[4]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入48.15亿元，上年同期44.27亿元，同比增长8.78%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，上年同期2.03亿元，同比下降32.78%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，上年同期0.87亿元，同比增长31.27%[5] - 营业总收入本期为4,815,493,888.45元，上期为4,427,021,699.83元，同比增长约8.77%[17] - 营业总成本本期为4,687,017,556.12元，上期为4,324,377,059.09元，同比增长约8.38%[17] - 净利润本期为136,344,040.45元，上期为203,176,365.95元，同比下降约32.89%[18] - 基本每股收益本期为0.1987元，上期为0.2945元，同比下降约32.53%[19] 财务数据关键指标变化 - 现金流 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -1.95亿元，上年同期0.84亿元，同比下降331.54%[5] - 经营活动现金流入小计本期为5,717,841,103.04元，上期为5,408,840,179.99元，同比增长约5.71%[19] - 经营活动现金流出小计本期为5,912,826,912.31元，上期为5,324,628,793.43元，同比增长约11.05%[19] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 194,985,809.27元，上期为84,211,386.56元[19] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额本期为5,808,248.73元，上期为4,000.00元[19] - 投资活动现金流入小计为5808248.73元，上年为4000元[20] - 投资活动现金流出小计为238178678.74元，上年为307436342.80元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 -232370430.01元，上年为 -307432342.80元[20] - 筹资活动现金流入小计为1366994755.21元，上年为959288333.33元[20] - 筹资活动现金流出小计为968140397.50元，上年为657251840.19元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为398854357.71元，上年为302036493.14元[20] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 -762.78元，上年为919.59元[20] - 现金及现金等价物净增加额为 -28502644.35元，上年为78816456.49元[20] - 期初现金及现金等价物余额为479342628.19元，上年为227164927.08元[20] - 期末现金及现金等价物余额为450839983.84元，上年为305981383.57元[20] 财务数据关键指标变化 - 资产与负债 - 本报告期末总资产251.13亿元，上年度末252.41亿元，同比下降0.51%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益97.48亿元，上年度末96.11亿元，同比增长1.42%[5] - 截至2025年3月31日，公司流动资产合计15,166,643,143.94元，较期初15,262,166,692.93元略有下降[14] - 截至2025年3月31日，公司非流动资产合计9,946,731,613.37元，较期初9,978,940,984.02元略有下降[15] - 截至2025年3月31日，公司资产总计25,113,374,757.31元，较期初25,241,107,676.95元略有下降[15] - 截至2025年3月31日，公司流动负债合计9,155,291,603.67元，较期初9,384,493,586.35元有所下降[15] - 截至2025年3月31日，公司非流动负债合计5,918,035,318.63元（长期借款3,784,800,611.21元+应付债券1,519,898,669.29元+递延收益613,336,038.13元），较期初5,952,926,286.43元略有下降[15] - 负债合计本期为15,363,103,810.23元，上期为15,627,196,760.71元[16] - 所有者权益合计本期为9,750,270,947.08元，上期为9,613,910,916.24元[16] 财务数据关键指标变化 - 应收款项融资 - 应收款项融资本报告期1.89亿元，上年同期1.25亿元，同比增长51.34%，主要系本期票据结算增加所致[9] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为13,691户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[11] - 股东商晓波持股比例36.16%，持股数量2.50亿股[11] - 股东邓烨芳持股比例10.81%，持股数量7457.74万股[11] - 公司控股股东、实际控制人为商晓波、邓烨芳夫妇，分别持有62,379,941股和74,577,360股人民币普通股[12] - 广发证券－中庚小盘价值股票型证券投资基金持股占比1.26%，持股数量8,685,318股[12] - 华泰证券－中庚价值领航混合型证券投资基金持股占比1.25%，持股数量8,631,590股[12] - 中金公司－建设银行－中金新锐股票型集合资产管理计划持股占比1.19%，持股数量8,226,340股[12] - 中国银行－嘉实领先优势混合型证券投资基金持股占比1.18%，持股数量8,134,429股[12]

业绩表现 - 2024年营收215亿元同比下降8.6%，Q1-Q4同比增速分别为-11.8%、-2.6%、-5.7%、-14.4% [3] - 2024年归母净利7.7亿元同比下降34.5%，Q1-Q4同比增速分别为+1.1%、-36.1%、-32.4%、-59.7% [3] - 2024年扣非归母净利4.8亿元同比下降44.9% [3] - 2024年毛利率10.3%同比下降0.80pct，归母净利率3.59%同比下降1.42pct [3] - 2024年加权ROE8.3%同比下降5.25pct，资产负债率61.9%同比上升1.40pct [3] 现金流与应收账款 - 2024年经营现金流净流入5.7亿元同比下降47.8%，Q1-Q4分别为0.8、-1.3、3.7、2.5亿元 [3] - 2024年收现比97.1%同比下降2.8pct，付现比88.9%同比上升0.9pct [3] - 2024年应收账款34.9亿元同比增加28.5%，减值损失合计0.6亿元 [3] 订单与产量 - 2024年新签合同282.98亿元同比下降4.8%，Q1-Q4分别为69.7、73.9、75.7、63.7亿元 [4] - 2025年Q1新签70.5亿元同比增长1.3% [4] - 2024年钢结构产量451.1万吨同比增长0.5%，Q1-Q4分别为91.8、118.8、114.5、126.0万吨 [4] - 2025年Q1产量104.9万吨同比增长14.3% [4] 智能化改造与研发 - 焊接机器人已规模化投入使用，十大生产基地部署近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [5] - 2024年产能520万吨同比增长4.0%，通过智能化改造提升产能利用率并降低成本 [5] - 2024年钢结构产品扣非吨净利106.7元同比下降45.2%，主要因焊接机器人、激光智能切割等研发投入增加 [4] 盈利预测与分红 - 下调2025-2026年EPS预测至1.33/1.58元（原1.40/1.54元），2027年EPS预测1.80元 [2] - 2024年每股派发股利0.36元，股利支付率32.0%同比上升1.7pct，对应股息率2.0% [5]

公司业绩说明会基本信息 - 时间为2025年4月23日15点至17点，形式为网络远程，地点在“全景·投资者关系互动平台” [1] - 参与人员有通过该平台参加的投资者，公司董事长万胜平、财务总监张玲、董事会秘书吕庆荣、独立董事王琦 [1] 机器人领域布局 - 自2023年自主研发“弧焊机器人控制系统”，应用于轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [1] - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台相关设备，以自用为主，少许对外销售 [1] 成本与盈利能力相关 - 2024年加大焊接机器人等方面研发投入并取得成果，规模化智能化改造影响产量和成本 [2] - 通过高度集中管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，保证产品竞争力，提高质量，降低成本 [2] 业绩与可转债问题 - 公司将努力提升业绩改善业绩下滑和负债率抬升问题 [2] - 发行18.8亿元可转债尚有15.727亿元未转股，相关事宜请关注公司公告 [2] 第四季度利润问题 - 公司重视智能化改造技术，成立智能制造研发团队，加大研发投入，引进先进设备，加快钢结构生产工序智能化改造 [2]

文章核心观点 2025年4月23日鸿路钢构2024年度业绩说明会在全景网举行，公司嘉宾与投资者良好互动，答复率达100%，会议对公司机器人布局、成本控制、业绩改善、可转债转股及四季度利润下降等问题进行了解答 [1][2] 分组1：业绩说明会基本信息 - 2025年4月23日鸿路钢构2024年度业绩说明会在全景网举行 [1] - 出席人员有董事长万胜平、董事会秘书吕庆荣、财务总监张玲、独立董事王琦 [1] - 投资者提问5个，公司嘉宾回答5个，答复率100% [1] 分组2：公司机器人领域布局 - 自2023年以来公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，应用于轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [2] - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台相关设备，以自用为主，有少许对外销售 [2] 分组3：成本控制与盈利能力提升 - 2024年加大焊接机器人等方面研发投入，取得成果并进行规模化智能化改造，影响产量和成本 [2] - 通过高度集中管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，保证产品竞争力，提高质量，降低成本 [2] 分组4：业绩与可转债问题 - 公司将努力提升业绩，可转债相关事宜请关注公司公告 [3] 分组5：四季度利润下降原因 - 公司重视智能化改造技术，成立智能制造研发团队，加大研发投入，引进先进设备，加快钢结构生产工序智能化改造 [3][4]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[5] - 2020年11月2日在深交所挂牌交易，转股价格32.44元/股[6] 转股价格 - “鸿路转债”初始转股价格43.74元/股，现调整为32.44元/股[9][10] 修正条件 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[10] 股价情况 - 2025年4月9日至4月22日，10个交易日收盘价低于27.57元/股[4][13] 后续预计 - 后续股价继续低于当期转股价格85%，可能触发转股价格向下修正条件[4][13]

公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 215.14 亿元，较上年同期下降 8.60%；归属于上市公司股东的净利润为 7.72 亿元，比上年同期下降 34.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.81 亿元，比上年同期减少 44.91% [2] 业绩下降原因 - 2024 年加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面研发投入，对工序进行规模化智能化改造，影响产量和成本，且产量增加少、投入成本多，影响利润 [2] 2025 年经营计划 - 推进钢结构制造智能化技术改造，提高生产效率及产品质量 [3] - 提高产品质量，降低管理成本，利用管理、生产、制造及信息化优势提高盈利能力 [3] - 利用现有产能，提高生产效率，各生产基地产能释放及新厂房投产保障业绩增长 [3] 信息化、智能化等应用推进 - 自主研发可复制的信息化管理系统，以“项目管理平台”为核心，与多系统互联互通，开发报工质检、鸿路智造小程序，建设多种管理系统 [4] - 成立智能制造研发团队，加大研发投入，研发或引进全自动钢板剪切配送生产线等先进设备，加快智能化改造 [4][5] 智能化改造相关情况 - 长期来看，智能制造能提高产品质量，降低生产成本 [5] - 十大生产基地已规模化投入使用近 2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，取得相关软著证书 30 项 [5] - 自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，目前以自用为主，未来根据业务和应用情况规划 [5] 订单与经营情况 - 目前生产经营正常，订单饱和 [5] - 一季度经营状况良好，各项业务发展平稳有序，具体情况关注 4 月 30 日披露的 2025 年第一季度报告 [5]