市场环境与公司目标 - 中国网安市场 2023 - 2028 年复合增长率从 13.5% 调整至 10.7%，市场环境变化对公司年初制定的 20% 以上收入和利润增长目标构成极大挑战 [2] 三季度经营情况 - 1 - 9 月累计实现营收 23.26 亿元，销售回款 23.22 亿，同比增长 3.37%，应收账款较年初减少 3652 万 [2] - 归母净利润为 -2.1 亿元，主要因早期投资参股公司上市后今年股价波动，导致非经常性损失较同期减少 3.35 亿 [2] 业务增长亮点 - 涉云安全收入同比增长超 70%，信创安全收入同比增长近 30%，安星 AI 智能体已在部分客户实现商用落地 [2] - 前三季度与中国移动关联交易 7.46 亿元，同比增长 80.04% [3] - 前三季度业务发展较好的下游行业中，运营商增长 50%，央国企大幅增长 300%，公检法增长 11%，政府客户增长 5% [3] - 身份信任类、云安全类产品收入增长 300% 以上，物联网安全、数据安全和 5G 工业互联网安全类产品收入增长 80% 以上 [3] - 9 月 Gartner 报告显示，启明星辰以 53.3% 的营收增长率位居端点保护平台市场增速全球第二 [3] 公司管理与发展 - 研发人员数量环比增加百余人，主要投入人工智能、云安全等方向，推动研发到业务快速转化 [2] - 前三季度费用同比下降近 10%，截止报告期末现金保有量达 43.18 亿元，无银行借款等有息负债 [3] - 核心骨干团队近乎零流失 [3] - 2024 年发布首份 ESG 报告，入选“中国 ESG 上市公司京津冀先锋 50（2024）”榜单，多项市场主流 ESG 评级获“A”级及以上 [3] 四季度展望与策略 - 随着国家增量政策推进、网安行业政策法规要求提升，公司对未来市场充满信心，将全力冲刺年底收官之战 [3] - 公安行业中标两个标杆性项目，央/国企市场围绕数字化安全体系等业务推动增长，政府市场智慧城市安全运营项目有望落地，水利等关键基础设施行业需求将较快增长，新业务领域与中国移动规划的项目希望在试点城市落地 [3] 新产品放量节奏 - 围绕 DICT 安全的创新产品已进入中国移动体系，步入放量阶段 [4] - AI 赋能安全产品项目已进入可实施交付和赋能阶段，放量节奏预期在 Q4 和明年上半年 [4] - 数据安全处于持续向好趋势，处在项目爆发前期，客户预算复苏时需求爆发将先于网络安全 [4] - 新网络场景中，网络安全等作为支撑点，将随场景建设进入放量阶段，拉动业务曲线增长 [4] 毛利率与费用情况 - 2024 年前三季度毛利率是 54.8%，全年希望与前三季度毛利水平持平 [4] - 四季度预期人数总体平稳，全年研发投入预期增长，销售费用、管理费用预期下降，三项费用之和总体预期下降 [4] 与中国移动协同 - 业务协同会不断深入，从点到面、从基础做起、从简单合作向复杂合作推进，关联交易有望增加 [5] - 启明星辰产品所有大类已进入中国移动核心能力清单及采购环境，全面参与中国移动安全类集采招标工作，产品在中国移动视同自主研发产品 [6] - 与中国移动一起服务央企，参与“AI +”行动计划，基于九天大模型承担安全垂类大模型研发等任务，具有多方面优势，预期明年上半年相关领域放量增长 [6] - 在爱家品牌上，将家庭版云电脑作为突破口，开发相关业务，产品嵌入爱家品牌业务；与中移政企事业部联合发布商客算力一体机产品，关注中国移动多类客户项目，打造面向家庭和中小企业的服务 [7] 行业需求与标准 - 网安市场拐点受甲方预算环境、客户刚需、供应商供给能力影响，不同板块有不同拐点机会，乐观估计放量在明年上半年，2024 年 Q3、Q4 订单情况整体向好 [5] - 等保制度发展方向包括 ToB 网络安全领域、新领域标准、行业专门合规要求、底线工程，预算环境改善时公司可抓住机遇 [8]

财务表现 - 公司2024年第三季度营业收入为752,345,356.70元，同比下降25.65%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-27,821,992.28元，同比下降149.20%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-47,676,133.12元，同比下降158.38%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为-589,716,281.61元，同比下降2.58%[2] - 公司总资产为13,835,880,254.52元，同比下降6.92%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为11,468,212,456.61元，同比下降4.40%[2] - 公司信创安全收入同比增长近30%，涉云安全收入同比增长超70%[6] - 公司2024年第三季度净利润为-2.15亿元，去年同期为2.38亿元[28] - 经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元，去年同期为-5.75亿元[30] - 投资活动产生的现金流量净额为-17.57亿元，去年同期为3.57亿元[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.19亿元，去年同期为-3.22亿元[31] - 期末现金及现金等价物余额为21.43亿元，去年同期为7.59亿元[31] - 销售商品、提供劳务收到的现金为23.22亿元，去年同期为22.46亿元[30] - 购买商品、接受劳务支付的现金为12.95亿元，去年同期为9.81亿元[30] - 支付给职工及为职工支付的现金为12.34亿元，去年同期为13.55亿元[30] - 支付的各项税费为2.07亿元，去年同期为1.93亿元[30] - 支付其他与经营活动有关的现金为3.04亿元，去年同期为4.61亿元[30] 资产负债情况 - 公司总资产为13,835,880,254.52元，同比下降6.92%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为11,468,212,456.61元，同比下降4.40%[2] - 货币资金期末余额为2,183,011,250.07元，较期初减少55.93%[11] - 交易性金融资产期末余额为717,874,861.16元，较期初减少36.29%[12] - 应收票据期末余额为106,710,604.12元，较期初增加35.54%[12] - 预付款项期末余额为44,192,051.06元，较期初增加73.66%[12] - 开发支出期末余额为165,797,967.70元，较期初增加51.17%[13] - 其他非流动资产期末余额为2,110,152,767.13元，较期初增加1306.77%[13] - 应付职工薪酬期末余额为103,011,901.70元，较期初减少34.83%[14] - 其他应付款期末余额为131,566,030.67元，较期初减少45.08%[14] - 库存股期末余额为109,694,030.58元，较期初减少54.77%[14] - 少数股东权益期末余额为8,676,660.74元，较期初减少38.01%[14] - 公司货币资金为2,183,011,250.07元，较上期减少56.1%[24] - 公司交易性金融资产为717,874,861.16元，较上期减少36.3%[24] - 公司应收票据为106,710,604.12元，较上期增加35.5%[24] - 公司应收账款为4,834,240,924.60元，较上期减少0.8%[24] - 公司预付款项为44,192,051.06元，较上期增加73.7%[24] - 公司其他应收款为70,179,838.45元，较上期减少13.0%[24] - 公司存货为549,518,348.75元，较上期增加13.2%[24] - 流动资产合计从8,725,619,343.25元增加到11,814,151,909.96元[25] - 非流动资产合计从5,110,260,911.27元减少到3,050,770,918.39元[25] - 流动负债合计从2,168,445,321.25元增加到2,636,863,811.26元[25] - 非流动负债合计从190,545,815.92元增加到218,467,362.17元[26] - 负债合计从2,358,991,137.17元增加到2,855,331,173.43元[26] - 所有者权益合计从11,476,889,117.35元增加到12,009,591,654.92元[26] 关联交易 - 公司与中国移动关联交易7.46亿元，同比增长80.04%[7] 现金及负债 - 公司现金保有量达到43.18亿元，无银行借款等有息负债[8] 研发投入 - 公司研发人员数量环比增加百余人，主要投入方向包括云安全、人工智能、安全运营中心等[5] 股权变动 - 公司向中移资本发行283,109,667股A股普通股股票，发行完成后控股股东变更为中移资本，实际控制人变更为中国移动集团[22] - 公司回购注销限制性股票8,439,453股，占回购前总股本的0.69%，回购价格为12.015元/股，涉及激励对象1,031人[23] - 公司总股本由1,226,808,829股变更为1,218,369,376股[23] 营业成本及费用 - 营业总收入从2,533,570,248.55元减少到2,326,046,705.03元[27] - 营业总成本从2,669,426,702.15元减少到2,551,130,654.37元[27] - 研发费用从715,960,973.44元减少到628,692,988.19元[27] - 财务费用从-9,482,656.84元减少到-46,535,021.33元[27]

员工持股计划概况 - 2020年10月15日审议通过第三期员工持股计划[1] - 股票来源为回购的4,125,184股启明星辰A股普通股[2] - 存续期48个月，至2024年10月22日[2] 现状与后续安排 - 截至2024年10月21日，持股232,241股，占总股本0.02%[4] - 2024年10月22日存续期满自行终止[4] - 管理委员会30个工作日内完成清算分配[4]

发展历程与品牌 - 2024年1月由中国移动实控，进入新阶段[3] - 十余款产品多年保持第一品牌[2] 客户与市场 - 中国移动有10亿个人和3亿家庭客户，公司发力C/H领域[6] 分红与回购 - 连续13年派发现金红利，2023年度派3.29亿，占归母净利润44.39%[7] - 2018、2021年累计回购9418388股，成交2.5亿[8] 荣誉与报告 - 2019 - 2023年深交所信披评价连续5年获A评级[9] - 今年首发布2023年ESG报告，9月入选ESG京津冀先锋50榜单[10] 创新策略 - 强化前沿科技创新，多领域发力[5]

会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 整体市场需求和二季度差不多,政府行业安全支出有所减少,但金融、运营商等行业需求较好 [1][2][3] - 新基建政策带来一些市场活动,但网络安全产品占比较小,重点还是软硬件替换 [1][2] - 国产化采购方面,金融、央企等行业需求持续较好 [2][3] 公司内部情况 - 持续帮助大客户应对压力,重点拓展金融、运营商等行业客户 [3] - 与中国移动的合作持续深化,在云计算、车联网等新兴领域有进一步布局 [3][4][5][6][10] - 人员招聘和研发投入保持谨慎,注重内部管理和成本控制 [4] 新兴业务发展 - 云安全业务规模有望大幅增长,达数亿元规模 [19][20] - 大模型、算网安全等前沿技术方向持续投入,获得一些科研经费支持 [20][21][22][23][24] - 车联网、低空经济等新兴应用场景也在积极布局 [21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 网络安全在政府端的机会 - 政府在数字化基础设施建设中,网络安全需求仍有机会,但需关注地方财政和信创政策资金落地情况 [5][6] - 除政府外,央企、金融等行业客户也有较强的国产化采购需求 [6] 公司在资本市场的举措 - 正在研究一些股价提升和股东回报的措施,但还需进一步审批和落实 [7][8] - 加强市值管理和信息披露,提升公司透明度 [8] 与中国移动合作的具体模式 - 在政企客户中共同开拓市场,公司提供安全产品和解决方案,移动提供销售渠道和客户资源 [15][16][17] - 在移动云平台上提供安全产品和服务,实现技术与销售的协同 [16][17] 公司研发和成本管控 - 研发人员有所增加,但增速较为谨慎,关注市场需求变化 [26] - 持续优化销售、管理等费用,保持毛利率稳定 [27][28] 客户结构变化 - 运营商客户占比有所提升,达10%-15%,政府客户仍是第一大客户 [29][30] - 其他行业客户占比相对稳定,未来从其他运营商获得的收入可能有所下降 [30][31]

股本与注册资本变更 - 公司总股本由943,699,162股变更为1,218,369,376股[1] - 公司注册资本由943,699,162元（94369.9162万元）变更为1,218,369,376元（121836.9376万元）[1][2] 人事与证照变更 - 公司法定代表人由王佳女士变更为魏冰女士[1] - 公司完成工商变更登记备案手续，获换发《营业执照》[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司营收保持增长,主营业务盈利能力环比改善 [1] - 公司快速融入移动体系,构建大网信安全板块 [1] - 公司加强前沿科技创新,新兴安全业务板块不断展现创新成果 [1] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年上半年实现营业收入15.74亿元,同比增长3.42% [1] - 2024年上半年归母净利润亏损1.82亿元,去年同期盈利1.85亿元 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为52.00亿元、59.77亿元、68.49亿元,对应增速15.4%、15.0%、14.6% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.73亿元、9.69亿元、11.58亿元,对应增速4.2%、25.4%、19.6% [1] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率为56.51%,同比下降3.76个百分点,单Q2毛利率为64.59%,环比提升13.77个百分点 [1] - 预计2024-2026年毛利率分别为56.3%、55.2%、54.1% [6] - 预计2024-2026年净利率分别为14.8%、16.2%、16.9% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为6.2%、7.4%、8.1%,ROIC分别为8.6%、10.1%、10.9% [6] 财务状况 - 2023年末资产负债率为19.2%,2024-2026年预计分别为17.8%、18.6%、19.6% [6] - 2023年末流动比率为4.5,2024-2026年预计分别为4.8、4.6、4.4 [6] - 2023年末应收账款周转天数为348天,2024-2026年预计分别为321天、289天、302天 [6] [1] 启明星辰（002439）2024 年半年报点评 [6] 启明星辰（002439）2024 年半年报点评 - 财务预测表

持股情况 - 王佳持股218,251,632股，比例17.91%[1] - 严立持股47,407,452股，比例3.89%[1] - 西藏天辰持股892,043股，比例0.07%[3] - 公司合计持股266,551,127股，比例21.88%[3] 质押情况 - 王佳本次质押后为15,900,000股，占比7.29%[1] - 王佳本次质押3,000,000股，占比1.37%[2] - 严立质押股份数量为0股[1] - 西藏天辰质押股份占比100%[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年H1公司营收15.74亿元同比增3.42%，归母净利润亏损1.82亿元，去年同期盈利1.85亿元；2024年Q2单季营收6.51亿元同比下滑11.30%，归母净利润亏损0.69亿元，去年同期盈利2.51亿元 [2] - 公司2024H1营收增长稳健，新增订单和中移协同收入快速增长，新兴安全板块表现亮眼，涉云安全板块收入同比增长超200%，部分产品收入同比增长超150% [3] - 2024H1公司加强费用和回款管理，销售/管理/研发费用率同比变动-1.55/-0.57/-2.28pcts，回款同比增长13.69%，2024Q2单季销售毛利率64.59%，环比Q1单季提升13.77pcts [3] - 公司与中国移动合作加深，发布九天•泰合安全大模型，在多领域开展合作赋能新兴产业 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为8.03/9.61/11.04亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 09 - 13，收盘价12.50元，总股本1218.37百万股，流通股本724.17百万股，净资产11494.17百万元，总资产13836.86百万元，每股净资产9.43元 [1] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4507|1.6%|741|18.4%|57.8%|6.2%|0.61|20.5| |2024E|5247|16.4%|803|8.4%|58.6%|5.0%|0.66|19.0| |2025E|6054|15.4%|961|19.6%|59.0%|5.7%|0.79|15.8| |2026E|6833|12.9%|1104|14.9%|59.5%|6.2%|0.91|13.8| [2][6] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为11814、16429、17450、18536百万元，非流动资产分别为3051、2675、2653、2596百万元，资产总计分别为14865、19104、20103、21132百万元 [6] - 2023 - 2026E流动负债分别为2637、2769、3025、3231百万元，非流动负债分别为218、181、187、190百万元，负债合计分别为2855、2950、3211、3421百万元 [6] - 2023 - 2026E股东权益合计分别为12010、16154、16891、17711百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为4507、5247、6054、6833百万元，营业成本分别为1904、2172、2479、2768百万元 [6] - 2023 - 2026E营业利润分别为767、837、997、1146百万元，利润总额分别为762、834、994、1142百万元，净利润分别为740、803、960、1103百万元，归属母公司净利润分别为741、803、961、1104百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为 - 393、1353、61、202百万元，投资活动产生现金流量分别为285、156、81、94百万元，融资活动产生现金流量分别为3720、3470、 - 22、 - 80百万元 [6] - 2023 - 2026E现金净变动分别为3613、4979、120、216百万元，现金的期初余额分别为1297、4953、9932、10053百万元，现金的期末余额分别为4910、9932、10053、10269百万元 [6] 主要财务比率 - 成长性：2023 - 2026E营业收入增长率分别为1.6%、16.4%、15.4%、12.9%，营业利润增长率分别为18.3%、9.2%、19.1%、14.9%，归母净利润增长率分别为18.4%、8.4%、19.6%、14.9% [6] - 盈利能力：2023 - 2026E毛利率分别为57.8%、58.6%、59.0%、59.5%，归母净利率分别为16.4%、15.3%、15.9%、16.2%，ROE分别为6.2%、5.0%、5.7%、6.2% [6] - 偿债能力：2023 - 2026E资产负债率分别为19.2%、15.4%、16.0%、16.2%，流动比率分别为4.48、5.93、5.77、5.74，速动比率分别为4.30、5.72、5.55、5.51 [6] - 营运能力：2023 - 2026E资产周转率分别为36.2%、30.9%、30.9%、33.1%，应收账款周转率分别为91.3%、101.5%、115.7%、111.3%，存货周转率分别为339.5%、340.1%、333.3%、332.9% [6] 每股资料 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.61、0.66、0.79、0.91元，每股经营现金分别为 - 0.32、1.11、0.05、0.17元，每股净资产分别为9.85、13.25、13.85、14.53元 [6] 估值比率 - 2023 - 2026E PE分别为20.5、19.0、15.8、13.8倍，PB分别为1.3、0.9、0.9、0.9倍 [6]

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[6] 报告的核心观点 收入持续稳定增长，不断发力新兴安全板块 - 2024年上半年营业收入15.74亿元,同比增长3.42%。上半年新增订单快速增长,与中国移动的协同收入继续保持高速增长。[5] - 2024年上半年,公司新兴安全业务板块不断展现创新成果,其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看,云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。[5] 毛利率环比提升,加强费用管理 - 2024年单Q2公司毛利率为64.59%,环比提升13.77pcts。[5] - 2024年上半年利润侧承压,归母净利润-1.82亿元,同比下降198.60%;扣非归母净利润-1.00亿元,同比下降24.36%。归母净利润下滑的主要原因是当期投资收益和公允价值变动收益减少。[5] - 2024H1公司三费合计同比下降2.69%;进一步加强回款管理,2024H1回款同比增长13.69%,应收账款余额较期初继续下降,且资金保有量充足,有利于公司健康可持续发展。公司加大战略创新方向的研发投入,2024H1研发总投入同比增长5.54%。[5] 全面布局BASIC6+X领域 - 2024年1月,公司正式由中国移动实控,迈入全新的发展阶段。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设,对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势,围绕构建大网信安全板块进行战略布局,与中国移动一起构建全新的大网信安全板块。[5] - 公司在BASIC6+X领域:1)大力推进"AI+"行动计划,聚力打造AI安全大模型及场景化应用;2)不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力;3)深入实施"数据绿洲"战略,聚力构建安全与数据要素全面融合的数据要素化安全体系;4)持续发力一体化安全运营。在X战略新兴产业场景里,公司全面构建新型工业化安全能力体系。[5] 财务数据总结 营业收入 - 预计公司2024-2026年总收入分别为51.94、61.56、72.56亿元。[6] 净利润 - 预计公司2024-2026年归母净利润为7.92、9.84、12.22亿元。[6] 每股收益 - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.83/1.03/1.28元。[6] 主要财务指标 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为56.8%、56.0%、55.4%。[10] - 预计公司2024-2026年净利率分别为15.3%、16.0%、16.9%。[10] - 预计公司2024-2026年ROE分别为6.3%、8.3%、9.7%。[10] - 预计公司2024-2026年ROIC分别为6.3%、8.3%、11.4%。[10]