财务表现 - 上半年归母净利润32.1亿元 同比增长15% [1] - 第二季度归母净利润16.3亿元 同比下降1.6% 环比增长2.9% [1] 研发与资产状况 - 研发投入持续保障产品创新能力 [1] - 存货金额达311亿元 较第一季度显著提升23.5% 预示业绩增长潜力 [1] 业务布局 - 刻蚀及薄膜沉积设备实现全面布局 [1] - 持续拓展离子注入与湿法设备产品线 [1] - 通过并购芯源微正式切入涂胶显影及键合设备市场 [1] 战略发展 - 芯源微为国内领先前道涂胶显影机及临时键合设备厂商 [1] - 产品覆盖前道/后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸设备及键合解键合设备 [1] - 公司稳居国产半导体设备龙头地位 [1]

全球股市表现 - 美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.2%至45,544.9点，标普500指数跌0.6%至6,460.3点，纳斯达克指数跌1.2%至21,455.6点[3][6][8] - 欧洲股市普遍下跌，泛欧斯托克600指数跌0.64%，法国CAC 40指数跌0.8%，德国DAX指数跌0.6%[3][6][8] - 港股结束三连跌，恒生指数涨0.32%重上25,000点，恒生科技指数涨0.54%[3][10] - A股继续走高，沪指涨0.37%报3,857点，深证成指涨0.99%，创业板指涨2.23%，全周累计涨7.74%[3][14] - 亚太股市多数下跌，印尼雅加达综合指数跌1.5%，泰国证交所指数跌1.1%，日经225指数跌0.3%[19][20] 宏观经济数据 - 美国7月核心PCE同比升2.9%，高于6月的2.8%，降息预期降温[3][4][8] - 中国8月制造业PMI为49.4，较上月提升0.1；非制造业PMI为50.3，提升0.2[4] - 印度2026财年一季度实际GDP增长7.8%，超出市场预期[21] 板块及个股动态 - 科技股表现分化，阿里巴巴(BABA US)因云业务收入增26%及AI收入占比超20%，股价大涨12.9%[3][7][8] - 半导体板块回调，中芯国际(981 HK)跌2.6%，恒玄科技(688608 CH)跌7.8%[3][14] - 医疗保健板块领涨美股，升0.73%；信息技术板块领跌，跌1.63%[8] - 黄金股表现强劲，灵宝黄金(3330 HK)涨15%创历史新高[10] 大宗商品与外汇 - 国际油价下跌，纽约期油跌0.9%报64.01美元/桶，布伦特期油跌0.7%报68.12美元/桶[3][25] - 金价上涨逼近历史高点，铜价连续四周攀升[3][25] - 美元指数微跌0.01%至97.77，人民币汇率稳定于7.131[24] 债券市场 - 美国国债收益率曲线趋陡，2年期收益率跌1.2基点至3.62%，10年期升2.5基点至4.23%[27][29] - 亚洲债券市场卖盘偏多，利差走宽，台湾寿险卖盘较多[3][29] 企业财报与预测 - 比亚迪第二季度净利润同比下降30%[4] - 美的集团第二季度内销空调增速达25%，净利润增长15%[12] - 北方华创第二季度营收同比增长23%，IC设备业务增长强劲[17] 地缘政治与政策事件 - 地缘冲突升级影响市场情绪，乌克兰局势和法国政局不确定性拖累欧洲股市[3][8] - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税多数不合法，但暂未叫停实施[4] - 美国撤销三星电子和SK海力士在中国使用美国技术的豁免[4] 行业与投资趋势 - 反内卷政策推动资本品和上游原材料行业景气回升[4] - 铜供需紧张，预计25Q3-Q4铜价有望冲击10,500美元/吨[25] - 印度储备银行可能在2025年底降息25-50个基点[21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][5] 核心观点 - 客户验收节奏影响Q2收入确认，但全年收入增长趋势保持稳健 [1][4][5] - 公司高端化+平台化战略持续推进，产品矩阵完整性持续加强 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为395/488/590亿元，归母净利润分别为78/99/120亿元 [5][7] - 当前股价对应PE分别为34.3/27.1/22.4倍 [5][7] 财务表现 - 2025H1营业收入161.42亿元，同比增长29.51% [4] - 2025H1归母净利润32.08亿元，同比增长14.97% [4] - 2025H1毛利率42.17%，同比下滑3.33个百分点 [4] - Q2单季度收入79.36亿元，同比增长21.84%，环比下降3.3% [5] - Q2单季度归母净利润16.27亿元，同比下降1.47%，环比增长2.95% [5] - Q2单季度毛利率41.29%，同比下降6.11个百分点，环比下降1.73个百分点 [5] - 研发投入29.15亿元，同比增长30.01% [4] 业务细分 - 刻蚀设备：2025H1收入超50亿元，形成ICP、CCP、干法去胶等全系列产品布局 [4][6] - 薄膜沉积设备：2025H1收入超65亿元，覆盖物理气相沉积、化学气相沉积等全系列技术 [4][6] - 热处理设备：2025H1收入超10亿元，形成立式炉和快速热处理设备全系列布局 [4][6] - 湿法设备：2025H1收入超5亿元，覆盖单片设备和槽式设备（6月30日起并表芯源微） [4][6] - 其他设备：进军离子注入设备市场，发布多款12英寸离子注入设备 [6] - 芯源微：国内领先的前道涂胶显影机和临时键合设备厂商 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入394.51亿元，同比增长32.2% [7] - 预计2026年营业收入488.36亿元，同比增长23.8% [7] - 预计2027年营业收入590.14亿元，同比增长20.8% [7] - 预计2025年归母净利润78.40亿元，同比增长39.5% [7] - 预计2026年归母净利润99.15亿元，同比增长26.5% [7] - 预计2027年归母净利润120.14亿元，同比增长21.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在41.1%-41.3% [7] - 预计2025-2027年净利率从19.9%提升至20.4% [7] - 预计2025-2027年ROE维持在20.0%-20.3% [7] 市场表现 - 当前股价372.50元 [1] - 总市值2,687.97亿元 [1] - 近3个月换手率58.87% [1] - 一年股价最高490.03元，最低278.13元 [1]

财务表现 - 2025年第二季度营收79.36亿元，同比增长21.84%，环比下降3.3% [1] - 归母净利润16.27亿元，同比下降1.47%，环比增长2.95% [1] - 扣非归母净利润16.11亿元，同比增长2.77%，环比增长2.59% [1] - 毛利率41.29%，同比下降6.11个百分点，环比下降1.73个百分点 [1] - 归母净利率20.5%，同比下降5.04个百分点，环比上升1.24个百分点 [1] - 研发费用10.51亿元，同比增加4.25亿元，研发费用率13.2%，同比上升3.6个百分点 [1] - 所得税费用-1.06亿元，同比减少3.25亿元 [1] 业务板块进展 - 刻蚀设备2025年上半年收入超50亿元，成功实现从ICP向CCP技术突破 [2] - 薄膜沉积设备2025年上半年收入超65亿元，形成PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列布局 [2] - 热处理设备2025年上半年收入超10亿元，覆盖立式炉和快速热处理设备 [2] - 湿法设备2025年上半年收入超5亿元，通过并购芯源微完善前道清洗布局 [2] - 离子注入设备于2025年3月正式进军市场，发布12英寸浸没式及标准离子注入设备 [2] - 涂胶显影设备全球市场规模约260亿元，芯源微为国内前道涂胶显影领先厂商 [2] - 键合设备全球市场规模约50亿元，芯源微在临时键合设备领域处于国内领先地位 [3] 战略布局与并购 - 2025年6月以31.35亿元现金收购芯源微17.87%股权，成为第一大股东 [4] - 整合后产品覆盖度提升，合计覆盖中国大陆晶圆制造设备市场260亿美元以上 [4] - 平台化战略覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理和离子注入等领域，覆盖度达49.7% [4] 行业背景与市场地位 - 2024年全球半导体设备销售额1161亿美元，同比增长9.2% [5] - 中国大陆半导体设备销售额491亿美元，同比增长34.2% [5] - 2024年公司半导体设备营收266亿元，同比增长43.6%，占中国大陆市场份额15% [5] - 逻辑芯片28nm以下多重曝光技术渗透率提升，存储芯片3D化趋势推动刻蚀与薄膜设备需求增长 [5] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测73亿元、91亿元、112亿元 [6] - 对应市盈率分别为37倍、30倍、24倍 [6]

公司及行业 * 公司为北方华创（NAURA，002371 SZ），主营业务为半导体设备制造 [1] * 行业为中国半导体行业，核心驱动力为中国半导体资本支出（Capex）的增长 [1] 核心财务表现 * 公司2Q25收入同比增长23%至79.36亿元人民币，但环比下降3%，低于高盛预期（86.84亿人民币）和市场一致预期（87.11亿人民币）9% [3][4] * 2Q25毛利率为41.3%，较预期（43.9%）和市场一致预期（43.8%）分别低2.6和2.5个百分点，原因包括新会计准则导致成本上升以及产品组合不利 [3][4] * 2Q25营业利润为14.28亿元人民币，低于高盛预期（21.32亿人民币）32%和市场一致预期（20.59亿人民币）31%，主因新产品研发导致运营支出超预期 [3][4] * 预计3Q25收入将恢复环比增长，达到107亿人民币，受订单增长和中国半导体资本支出增加的需求推动 [1] 产品与增长战略 * 公司持续进行产品升级，扩展高深宽比刻蚀设备以满足先进客户对新一代产品的需求 [2] * 公司业务扩展至离子注入设备，并于2025年3月发布两款12英寸产品 [2] * 公司宣布收购盛美半导体（Kingsemi）的控股权，并计划扩展至涂胶显影（Coater）和轨道（Track）产品 [2] * 管理层对来自中国晶圆代工和IDM客户的订单势头持乐观态度，并预计新产品订单将从2026年起逐步放量 [1][2] 盈利预测修正与估值 * 高盛将公司2025年盈利预测下调13%，主因沉积工具收入降低、新会计准则导致毛利率下降以及研发支出导致的运营支出比率高于预期 [8] * 同时将2026/2027年盈利预测小幅上调1%，主因新产品和升级版刻蚀产品收入更高 [8] * 维持对公司的“买入”评级，基于34.4倍2026年预期市盈率（此前为31倍），将12个月目标价上调至492.0元人民币（此前为442.22元人民币） [9][14][16] * 目标市盈率的设定基于全球半导体设备（SPE）公司的市盈率与远期盈利增长的回归分析，对应30%的2026-2027年盈利增长预期 [9] 主要风险 * 美国对中国半导体公司实施进一步的出口限制，可能延迟其产能扩张计划，从而减少对北方华创设备的需求 [15] * 公司成熟制程客户的产能扩张进度慢于预期，可能导致收入增长不及预期，从而使得盈利低于当前预测 [15] 其他重要信息 * 公司2Q25净利率为20.5%，较市场一致预期（21.0%）低0.5个百分点，但环比改善1.2个百分点 [4] * 高盛预计公司2025年收入为393.36亿人民币，较此前预测（404.76亿人民币）下调3% [9] * 截至2025年8月29日，公司股价为372.50元人民币，对比目标价有32.1%的上涨空间 [16] * 高盛集团作为机构，截至报告发布前一个月末， beneficial 持有北方华创1%或以上的普通股 [25]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收161.42亿元，同比增长29.51% [1][2] - 归属上市公司股东净利润32.08亿元，同比增长14.97% [1][2] - 扣非归母净利润31.81亿元，同比增长20.17% [2] - 整体毛利率42.17%，同比下降3.33个百分点；净利率19.83%，同比下降2.71个百分点 [2] - 销售费用率2.88%（同比下降1.56个百分点）、管理费用率6.55%（同比下降0.22个百分点）、财务费用率0.51%（同比上升0.4个百分点） [2] 产品与技术发展 - 立式炉和物理气相沉积(PVD)装备实现第1000台整机交付里程碑，刻蚀设备此前已达成该目标 [3] - 发布离子注入设备、电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等新产品 [3] - 研发投入29.15亿元，同比增长30.01% [3] - 累计申请专利9900余件，授权专利5700余件 [3] 业务布局与协同 - 完成收购芯源微，完善半导体装备领域产品线布局，特别是在光刻工序配套装备方面形成强大协同效应 [3] - 通过市场、技术、供应链等领域的协同优化资源配置，提升集成电路装备市场整体竞争力 [3] 细分业务表现 - 刻蚀设备收入超50亿元人民币，已形成ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局 [4] - 薄膜沉积设备收入超65亿元人民币，已形成物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局 [4] - 热处理设备收入超10亿元人民币，已形成立式炉和快速热处理设备(RTP)的全系列布局 [4] 行业趋势与需求 - 芯片制造技术向更精细化迈进，对刻蚀速率、深宽比及刻蚀均匀性等关键参数的精确控制要求更高 [4] - 器件结构从二维向三维演变，新材料（High-k介质/金属栅等）和新工艺（铜线低k介质镶嵌式刻蚀工艺、多次图形工艺等）不断涌现，对刻蚀设备工艺能力提出更高要求 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 公司作为国内半导体设备平台企业持续受益于IC国产化进程 [9][10] - 2025年上半年营收161.42亿元(同比增长29.51%) 净利润32.08亿元(同比增长14.97%) [4][9] - 通过收购芯源微完善半导体装备产品线布局 特别是在光刻工序配套装备方面形成强大协同效应 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为74.11亿元/95.88亿元/122.79亿元 对应PE分别为36倍/28倍/22倍 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率42.17%(同比下降3.33个百分点) 净利率19.83%(同比下降2.71个百分点) [9] - 费用控制良好：销售费用率2.88%(同比下降1.56个百分点) 管理费用率6.55%(同比下降0.22个百分点) 财务费用率0.51%(同比上升0.4个百分点) [9] - 研发投入29.15亿元(同比增长30.01%) 累计申请专利9900余件 授权专利5700余件 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为396.85亿元/515.90亿元/670.67亿元 年增长率保持在30%-33% [7] 业务进展 - 刻蚀设备收入超50亿元人民币 已形成ICP/CCP/干法去胶设备等全系列产品布局 [9][10] - 薄膜沉积设备收入超65亿元人民币 涵盖物理气相沉积/化学气相沉积/外延/原子层沉积等全系列布局 [10] - 热处理设备收入超10亿元人民币 包括立式炉和快速热处理设备(RTP)的全系列布局 [10] - 立式炉/物理气相沉积(PVD)/刻蚀设备三种主力装备产品累计出货量均突破1000台 [9] - 新发布离子注入设备/电镀设备/先进低压化学气相硅沉积立式炉/金属有机物化学气相沉积设备等产品 [9] 行业地位 - 总市值2688亿元 总股本722百万股 每股净资产46.83元 [1] - 资产负债率52.5% 流动比率1.8-1.7 速动比率0.7-0.6 [1][12] - ROE预计从2025年20.9%提升至2027年25.3% ROIC从25.1%提升至30.2% [7][12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.09亿元 同比增长2.24% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润1592.42万元 同比下降79.09% [1][2] - 扣非净利润亏损4953.02万元 同比下降238.44% [1][2] - 经营活动现金流量净额-2.83亿元 同比下降302.58% [1][2] - 2024年全年营业收入17.54亿元 同比增长2.13% [2][3] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润2.03亿元 同比下降19.08% [2][3] 股权变动 - 股东中科天盛向北方华创转让1689.98万股 交易金额14.48亿元 [3] - 股东先进制造向北方华创转让1906.49万股 交易金额16.87亿元 [4] - 北方华创合计耗资31.35亿元获得公司17.87%股权 成为第一大股东 [4] - 股份过户登记手续于2025年5月29日和6月23日完成 [4] 公司治理 - 北方华创获得4名非独立董事和1名独立董事席位 在董事会中占多数 [5] - 公司控股股东变更为北方华创 实际控制人变更为北京电子控股有限责任公司 [5] 融资历史 - 2019年IPO募集资金净额5.06亿元 发行价格26.97元/股 [5][6] - 2022年定向增发募集资金净额9.90亿元 发行804.57万股 [7] - 两次募资总额合计15.66亿元 [8]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备高景气投资机会 看好设备商受益于头部PCB厂高阶HDI扩产竞赛[2][3] - 推荐业绩兑现低估值高增速的工程机械 国内外周期强共振支撑板块业绩持续释放[4] - 油服设备受益于中东市场需求高景气 迎来业绩兑现期且成长空间广阔[5] PCB设备领域 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年服务器/存储方向产值109.16亿元 同比增长33% 占比约15%[2] - AI服务器推动PCB向高阶HDI板发展 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8%[2] - 头部PCB厂商积极扩产高阶HDI产能 胜宏科技规划投资超60亿元 沪电股份规划43亿元扩产AI芯片配套高端PCB[2] - 扩产景气度确定性强且有扩散趋势 设备端关注钻孔环节的大族数控、耗材端鼎泰高科和中钨高新 曝光环节芯碁微装 电镀环节东威科技[3] 工程机械领域 - 2025年为国内周期上行起点 2025年1-7月国内挖掘机累计销量72943台 同比增长22.3% 装载机国内销量40171台 同比增长20.4%[4] - 海外市场短期需求高景气 1-7月挖掘机出口销量64715台 同比增长13% 装载机出口量33598台 同比增长4.85%[4] - 三一重工2025H1营业总收入447.8亿元 同比增长14.6% 归母净利润52.2亿元 同比增长46.0% 徐工机械/中联重科/柳工单Q2扣非归母净利润增速分别为35%/50%/20%[4] 油服设备领域 - 中东油气开采需求高景气 2020-2024年中国对中东6国能源行业投资累计502.8亿美元 其中油气项目291.5亿美元且逐年上升[5] - 油服设备行业技术壁垒高 竞争格局好 杰瑞股份2025Q2收入增速49% 纽威股份收入增速25%[5] - 中东油服市场规模千亿美元级 油服设备市场至少百亿美元级 中国公司市场份额低成长空间大[5] 其他重点领域 - 固态电池设备迎来产业化机遇 2025年陆续完成中试 2026-2027年小批量装车 2028-2029年规模化量产[51] - 数码印花设备受益于社会消费习惯转型 2015年以来我国数码印花产量占比从2%上升至2023年18%[46] - 无人叉车行业渗透率快速提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[48] - 雅鲁藏布江水电项目正式开工 总投资约1.2万亿元 总装机容量规划60GW 预计年发电量3000亿千瓦时[25]

半导体设备采购市场概况 - 2025年8月1日至29日期间国内科研机构刻蚀设备采购总金额超千万元反映半导体设备需求增长[2][3] - 采购项目涵盖ICP电感耦合等离子体刻蚀机、低损伤刻蚀设备等高端工艺装备[3] - 中标企业包括北方华创、矢量科学和SENTECH等国内外厂商[2][3] 北方华创市场表现 - 中标中国科学院上海技术物理研究所低损伤电感耦合等离子体刻蚀槽像元隔离设备金额达366.6万元[3][4] - 中标松山湖材料实验室ICP刻蚀设备项目金额205万元[3][4] - 两款中标设备型号分别为HSE M200和GSE C200显示产品线竞争力[3] 竞争对手动态 - 矢量科学中标南京大学ICP电感耦合等离子体刻蚀机项目金额148.9万元[3][4] - SENTECH中标某单位感应耦合等离子体刻蚀机项目金额434.8万元[3][4] - 国外品牌在高端市场仍保持一定市场份额[3] 具体采购数据 - 南京大学采购矢量科学V-ICP100S型号设备1套金额148.9万元[4] - 中国科学院上海技术物理研究所采购北方华创HSE M200设备1套金额366.6万元[4] - 松山湖材料实验室采购北方华创GSE C200设备1套金额205万元[4] - 某单位采购SENTECH SJ500型号设备1套金额434.8万元[4]