报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告关注奢侈品行业第四季度中国区表现回升，以及文化纸行业在节后普遍提价带来的投资机会 [1][4] - 报告覆盖轻工制造及纺织服饰行业多个子板块，包括造纸、家居、AI眼镜、品牌服饰及纺织制造，并针对各板块提出了具体的投资建议和关注公司 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 造纸行业 - 文化纸节后提价函集中发布，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布提价函，提价幅度为200元/吨 [4][5][21] - 预计3-4月出版招标季纸价有望继续上行，同时纸浆端平均成本下行 [4][5] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业，预计其2025年第一季度文化纸盈利环比改善，第二季度兖州溶解浆搬迁项目完成后溶解浆产量环比增加将贡献增量利润 [5] - 持续推荐细分赛道景气度较高的仙鹤股份，以及从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的华旺科技 [5] - 同时建议关注业绩困境反转的博汇纸业和中顺洁柔 [5] 奢侈品行业 - 爱马仕2024年全年营收同比增长13%，达152亿欧元；第四季度营收同比增长18%，达40亿欧元 [4] - Moncler集团2024年全年总营收同比增长4%至31.09亿欧元，第四季度总营收在固定汇率上同比增长7%至12.43亿欧元，其中第四季度亚洲市场营收按固定汇率计算同比增长11%，得益于中国大陆市场的强劲回升 [4] - 开云集团2024年全年营收达171.9亿欧元，按固定汇率同比下滑12%；单四季度营收43.9亿欧元，按固定汇率同比-12% [4] - LVMH集团2024年全年实现总营收846.83亿欧元，按固定汇率同比增长1%；第四季度总营收239.30亿欧元，按固定汇率同比增长1%，增速较第三季度（-3%）有所回暖 [4] - 历峰集团FY25前9个月累计营收162亿欧元（按固定汇率同比+4%），FY25Q3总营收62亿欧元（按固定汇率同比+10%），创单季新高 [4] 家居行业 - 出口方面：白宫恢复中国小额包裹免税待遇，直至商务部建立足够的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入 [7] - 内销方面：2025年以家居家装旧换新补贴持续落地中，需求改善和格局改善可期；预计2025年第一季度前期补贴订单逐步兑现至业绩端 [7] - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居、敏华控股、慕思股份 [7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [7] AI眼镜行业 - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台，销量占比主要来自于Ray-Ban Meta智能眼镜 [7] - 预计2025年全球AI智能眼镜销量350万台，较2024年增长230% [7] - 增长主要来自于Ray-Ban Meta的持续增长，多款AI眼镜新品上市兑现，以及2025年小米、三星等大厂AI智能眼镜产品落地 [7] - 建议关注英派斯、博士眼镜、明月镜片、康耐特光学 [6] 品牌服饰行业 - 海澜之家京东奥莱开店加速，一连8家新店在春节前盛大开幕，根据渠道反馈1月旺季开业表现良好 [7] - 线下特卖行业处于“品牌方去库+物业方高空置率和租金下行+消费者质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段 [7] - 看好线下特卖业务助力海澜打开第二曲线 [7] - 建议关注：1）功能性鞋服消费安踏体育、李宁和波司登；2）家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；3）细分赛道成长性突出、渠道数量及店效提升可期的报喜鸟、比音勒芬；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的稳健医疗 [7] 纺织制造行业 - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头华利集团；2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的台华新材；3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的新澳股份 [7] - 同时关注申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等 [7][8] 行业市场表现 - 报告期内（2025/2/10-2025/2/14），上证指数上涨1.3%，深证成指上涨1.64% [4][17] - 轻工制造指数上涨1.3%，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数上涨1.18%，在28个申万行业中排名第15 [4][17] - 轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（3.8%），家居用品（1.7%），造纸（0.56%），包装印刷（0.22%） [4][17] - 纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（4.52%），服装家纺（1.04%），纺织制造（-0.53%） [4][17] 行业重点数据跟踪 - **地产数据**：2024年12月商品房销售面积单月同比增长0.4% [10][35][38] - **家具数据**：2024年12月家具类社会零售总额同比增长8.8%；2024年1-12月家具制造业营业收入6771.5亿元，同比增长0.4% [10][44][45] - **纺服数据**：2024年12月服装类社会零售总额同比增长0.4%；2024年1-12月纺织服装、服饰业营业收入12699.2亿元，同比增长4.9% [10][67][70] - **造纸数据**：报告期内，阔叶浆均价4959元/吨，周环比下跌0.35%；针叶浆均价6588元/吨，周环比下跌0.32% [47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告对富安娜给予“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 富安娜整体经营以稳健为核心，差异化艺术家纺产品和会员运营打造高粘性消费群体，精细化高效渠道运营模式奠定业绩稳健增长基础，长期增长和分红稳定 [3][102][106] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 业务概况：富安娜立足中高端家纺赛道，秉承“艺术家纺 + 艺术家居”理念，旗下有四大品牌，截至 2024H1 末门店 1531 家；上市后业务规模扩张，盈利能力稳定，2024 年前三季度受消费环境影响营收和归母净利润下滑 [12][13] - 公司治理：股权结构集中，林国芳持股 39.79%，公司推出多期股权激励计划且达成率较高；采取高分红策略，2019 - 2023 年股利支付率高，后续有望延续 [40][46] 行业概况 - 需求分析：家纺行业成熟，2020 年结婚和搬家是主力需求；高端床品表现优于大盘，2017 - 2019 年 CAGR 为 5.6%，2020 年仍有 1%增长 [49][54] - 竞争格局：市场格局分散呈区域割据，龙头企业品牌、渠道、供应链价值明显，有望领先复苏 [57][61] 投资亮点 - 产品端：多品牌布局，主力品牌富安娜定位中高端，秉承艺术家纺理念，产品独特性强；持续加强材料和设计创新，研发支出占比居行业前列；生产与物流基地协作保障供给；依托节假日全渠道波段营销 [64][65][71] - 渠道端：渠道布局均衡，2024H1 直营/加盟/电商/团购占比分别为 24%/25%/40%/11%；电商渠道精细化运营，多平台布局，增强产品差异性，后续有望增长；线下渠道重视提升直销和加盟业务能力，谨慎拓店 [79][81][94] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营收分别增长 0.2%/5.5%/5.4%，毛利率分别为 55.8%/56%/56.3%，归母净利率分别为 17.6%/17.9%/18.3% [103][104][105] - 估值分析与投资建议：预计 2024/2025/2026 年业绩分别为 5.36/5.74/6.17 亿元，2023 - 2026 年业绩 CAGR 为 2.6%，当前市值对应 2024/2025 年 PE 为 14/13 倍，给予“买入”评级 [106]

授信与担保 - 拟向宁波银行深圳分行申请不超2.5亿元综合授信，有效期1年[3] - 拟向上海银行深圳分行申请不超1.5亿元综合授信，有效期1年[3] - 拟为上海银行深圳分行下游经销商贷款提供不超1.5亿元担保，有效期1年[4] 项目投资 - 拟投资50500万元建设富安娜总部大厦城市更新单元规划项目[5] 人事变动 - 聘任张倩为财务负责人，任期至第六届董事会届满[6] - 聘任刘华秀为审计部负责人，任期至第六届董事会届满[9]

股东大会信息 - 2024年12月26日公告召开2025年第一次临时股东大会通知[4] - 2025年1月10日下午14:00召开现场会议，网络投票时间有规定[5][6] 股东出席情况 - 出席股东大会股东及代理人162人，代表股份411,902,265股，占比49.1092%[8] 议案表决情况 - 《回购注销限制性股票议案》同意411,854,865股，占比99.9885%[12] - 中小股东同意78,865,404股，占比99.9399%[13]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于1月10日召开，现场和网络投票结合[3] - 出席股东及代表162人，代表股份411,902,265股，占比49.1092%[3] 议案审议 - 审议通过回购注销限制性股票议案，同意411,854,865股，占比99.9885%[5] 公告信息 - 公告发布时间为2025年1月11日[10]

激励计划授予情况 - 2023年11月23日首次授予163名激励对象9600000股，价格4.40元/股[6] - 2024年9月27日预留授予54名对象2400000股，价格4.69元/股[9] 激励计划解锁情况 - 首次授予部分第一个解锁期156名对象可解锁2784900股，占股本0.332%[2][14] - 解锁股票2025年1月6日上市流通[2][15] 业绩数据 - 2023年营业收入增长率 - 1.62%，扣非净利润增长率8.35%[14] 人员获授及限售变动 - 董事林汉凯获授32万股，本次解限9.6万股，剩22.4万股[16] - 155名骨干获授896.3万股，本次解限268.89万股，剩627.41万股[16] - 限售股变动前353737276股占42.17%，后350952376股占41.84%[17] - 无限售股变动前485009263股占57.83%，后487794163股占58.16%[17] - 总股本838746539股，变动前后占比100%[17]

股东大会出席情况 - 出席股东大会股东及代表股份394,518,231股，占比47.0366%[3] - 出席现场会议股东及代表股份333,643,661股，占比39.7788%[3] - 通过网络投票出席会议股东代表股份60,874,570股，占比7.2578%[4] - 出席股东大会中小股东及代表股份61,528,770股，占比7.3358%[4] 选举情况 - 吴崎右女士当选独立董事，获票数393,545,488票，占比99.7534%[5] - 张燃先生当选独立董事，获票数393,542,668票，占比99.7527%[5] 议案表决情况 - 变更公司注册资本议案同意380,325,180股，占比96.4024%[7] - 修订《股东会议事规则》议案同意380,323,080股，占比96.4019%[8] - 修订《董事会议事规则》议案同意380,326,580股，占比96.4028%[8] - 修订《监事会议事规则》议案同意381,656,760股，占比96.7400%[9]

股东大会出席情况 - 出席股东及代理人133人，代表股份394,518,231股，占比47.0366%[7] - 现场3人，代表股份333,643,661股，占比39.7788%[7] - 网络投票130人，代表股份60,874,570股，占比7.2578%[7] - 中小股东132人，代表股份61,528,770股，占比7.3358%[7] 议案表决情况 - 选举吴崎右女士获393,545,488票，占比99.7534%[11] - 选举张燃先生获393,542,668票，占比99.7527%[13] - 变更注册资本等多项议案同意占比超96%[15][17][19][22] 会议结果 - 股东大会表决结果通过[23] - 律师认为表决、召集等程序合规，结果合法有效[23][24]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于2025年1月10日召开[1] - 现场会议时间为1月10日下午14:00，网络投票时间有多个时段[1][11][12] - 会议股权登记日为2025年1月6日[2] 提案情况 - 提案1需出席股东所持表决权股份总数三分之二以上同意通过[3] 参会登记 - 现场会议登记时间为2025年1月8日10:00 - 16:00[5] - 异地股东书面信函或邮件登记需1月8日12:00前到达公司[6] 其他 - 普通股投票代码为"362327"，投票简称为"富安投票"[10] - 会议会期半天，费用自理，咨询联系人冯笑雨，电话0755 - 26055079[8] - 公告发布时间为2024年12月26日[9]

激励计划 - 2023 - 2024年完成激励计划系列审议、公示、授予等流程[5][6][7][8][9][10][11] - 向163名激励对象授予960万股限制性股票，授予价4.40元/股[8] - 向54名激励对象授予240万股限制性股票，授予价4.69元/股[11] 业绩数据 - 2022年扣非净利润4.821649822亿元，2023年为5.2244385594亿元，增长率8.35%[16] 限售情况 - 首次授予第一个限售期2025年1月2日届满，三次解除限售比例30%、30%、40%[14] - 本次拟解除限售激励对象156名[15] 绩效考评 - 激励对象绩效分四等级，对应可解除限售比例100%、80%、60%、0%[16]