行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 出海景气度仍高企，建议关注出海头部品牌以及积极推进人工智能应用的B2B企业 [2][3] - 2025年黑五网一线上销售延续稳健增长，线下相对乏力 [8] - 黑五网一期间人工智能新流量表现亮眼，电商巨头优势将进一步巩固 [8] - 展望2026年，在第二季度至第三季度关税成本降低的背景下，部分跨境电商公司利润率有望实现回升 [8] 黑五网一销售表现 - **线上销售创纪录**：2025年黑五美国消费者线上消费额达118亿美元，创历史纪录，同比增长9.1%（2022-2024年增速分别为2.2%、7.5%、10.2%）[8] - **网一线上消费额创新高**：网一线上消费额达142.5亿美元，创历史记录，同比增长7.1%（2022-2024年增速分别为5.8%、9.7%、7.3%）[8] - **假期线上总额增长**：假期线上消费总额达442亿美元，同比增长7.7% [8] - **线上线下增速对比**：据Mastercard，黑五美国零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，其中实体店销售额增长1.7%，线上销售额增长10.4% [8] - **实际销量承压**：据Salesforce，美国消费品平均在线售价同比上涨8%，考虑到关税成本抬升，实际销量表现难言乐观 [8] - **线上增速放缓迹象**：通过构建指标“Adobe黑五增速-CPI”，2024-2025年该指标分别为7.5%和6.1%，显示增速放缓 [8] 人工智能在电商的应用与影响 - **人工智能推荐流量激增**：感恩节到黑五网一期间，由ChatGPT为零售商移动应用带来的推荐量同比增长28% [8] - **人工智能相关网站流量暴涨**：与人工智能相关的美国零售网站流量在黑五及网一分别增长805%和670% [8] - **电商巨头占据流量主导**：亚马逊在ChatGPT推荐流量中的份额从2024年的40.5%升至54%，沃尔玛的份额从2.7%升至14.9%，两家合计占据近七成流量 [8] - **人工智能流量转化率高**：通过人工智能聊天机器人进入零售网站的用户完成购买的可能性比普通用户高出38% [8] - **人工智能流量规模与前景**：2024-2025年ChatGPT对电商应用的推荐会话量占其所有会话量的0.64%和0.82%，整体规模仍较低，但转化率高，未来具备较好的商业价值 [8] - **人工智能发展受益者**：亚马逊作为跨境电商将先行受益于人工智能发展 [8] - **未来焦点**：电商领域买家侧的人工智能工具开发有望成为未来焦点 [8] 关税影响与2026年展望 - **2025年关税复盘**：美国对华关税政策经历多次调整，从2月加征10%，到3月宣布额外10%，4月抛出“对等关税”方案拟加征34%并多次上调，5月根据《中美日内瓦经贸会谈联合声明》调整至20%芬太尼+10%对等，最终在11月调整至10%芬太尼+10%对等 [8] - **2025年利润率承压**：2025年4-10月多数时间美国关税同比有明显提升，虽部分跨境电商通过供应链转移和终端提价等方式减轻影响，但利润率仍有所降低 [8] - **2026年利润率有望回升**：2026年随着关税成本下降，以及税收事件导致行业供给侧出现改善，头部公司有望实现利润率回升及业绩端修复 [8] 投资建议与标的 - **跨境电商B2B**：建议关注已有明确人工智能工具增收逻辑且后续业务发展有颇多亮点的B2B企业，相关标的包括小商品城（600415）、焦点科技（002315）[3] - **跨境电商B2C**：相关标的包括安克创新（300866）、绿联科技（301606）、致欧科技（301376）、吉宏股份（002803）、华凯易佰（300592）[3] - **其他相关标的**：包括康耐特光学（02276）、名创优品（09896）、苏美达（600710）[3]

行业趋势与演变 - 跨境贸易数字化工具已从早期尝试发展为出海企业的标准配置[1] - 行业生态从B2B跨境电商扩展至B2C、跨境物流、支付等环节，基础设施日趋成熟[1] - 中国企业出海面临的挑战已从早期的技术与渠道问题，转向更复杂的区域合规、本土化运营和供应链重构[1] - 当前出海主体不仅包括头部公司，有实力的中小企业也进入区域市场，开始深耕渠道并直接接触当地的交易、交付及客户[1] 企业战略与应对 - 面对地缘政治、关税壁垒等外部压力，真正具有战略定力的企业反而在加速全球化布局，对产能和供应链进行合理的规划与分配[2] - 焦点科技推出“新航海计划”，旨在帮助出海企业深入东南亚、中东、非洲等新兴市场，并与当地商协会、渠道伙伴建立深度连接[2] - 公司对中国企业，特别是中小企业通过数字化与深度本土化结合拓展全球市场充满信心[4] - 在数字化工具与平台的支持下，结合企业家的笃定与灵活，中国制造将在全球价值链中持续攀升[4] 技术应用与赋能 - 焦点科技正战略性地推进全链路的AI赋能，包括为买卖双方提供AI工具[2] - 具体AI工具包括智能麦可AI自动化发品、视频直播、智能寻源等，旨在改变用户体验和提升交易效率[2] - AI大模型技术将给跨境贸易带来深刻变革，要求企业在产品策略和平台运营上都实现AI化[2] - 不同区域市场对AI化进程的承接能力存在差异，需要企业进行差异化适配[3] 人文要素与价值 - 在AI与数字化的浪潮中，人与人直接的连接依然宝贵，需重视人自然带有的温度和决策力[4]

活动概况 - 江苏省商务厅在阿联酋迪拜主办“江苏优品行全球·江苏(中东)贸易对接会” 旨在深化江苏与中东在“一带一路”倡议下的经贸合作 推动江苏制造高质量“走出去”和精准“引进来” [1] - 活动吸引了中国驻迪拜总领馆 迪拜工商会等机构代表 南京海关 江苏省设区市代表及江苏企业家代表参与 共同探索双边贸易新空间 [1] - 焦点科技旗下中国制造网受邀出席 并发布了“江苏省跨境电商产业带全景导图” [1] 中东市场机遇 - 中东主要国家经济开放程度较高 贸易发达 中国已成为多个中东国家最大的贸易伙伴国 [3] - 阿联酋是中国企业在阿拉伯世界“最大的孵化器” 约60%的中国贸易商品经由阿联酋港口转口至中东和北非的400多个城市 [3] - 对接会现场汇聚了50多家来自建材 机械 食品 汽配 家电 纺织等行业的江苏企业代表 与阿联酋及周边地区的近百位优质采购商进行了对接 [3] - 江苏省商务厅负责人表示 中东是共建“一带一路”倡议的重要节点 也是江苏企业拓展新兴市场的战略要地 [3] 数字化赋能与平台举措 - 焦点科技旗下中国制造网正式发布“江苏省跨境电商产业带全景导图” 该导图是平台依托20余年技术积累与资源整合能力打造的数字化贸易基础设施 [4] - 该导图以可视化地图形式呈现江苏省13个设区市的产业概览 突出核心产业带 支持海外采购商一键发送询盘并下单 [4] - 导图创新融入了企业访谈 生产线实录等视频内容 以沉浸式体验提升买家信任 [4] - 导图与中国制造网现有全球线下展会 海外产业园等营销场景打通 促成“内容—流量—订单”的完整商业闭环 [4] 系列活动与生态构建 - “江苏优品行全球”系列活动自今年3月启动以来 已走进江苏13个设区市及重点产业带 [4] - 此前 “江苏优品行全球”江苏—澳大利亚供采对接会于墨尔本成功举办 助力江苏纺织服装企业加速出海 [4] - 该系列活动整合政府 平台 企业与市场资源 通过整合政府资源 平台技术与产业基础 加快构建线上线下融合 境内境外联动的外贸新生态 [5]

股价与资金流向表现 - 12月2日盘中股价下跌2.01%至44.38元/股，成交额1.45亿元，换手率1.60%，总市值140.79亿元 [1] - 主力资金净流出607.28万元，特大单净流出655.25万元（买入581.14万元，卖出1236.39万元），大单净流入47.97万元（买入1922.09万元，卖出1874.12万元） [1] - 年内股价上涨9.50%，但短期表现疲弱，近5日、近20日、近60日分别下跌6.47%、7.94%、14.75% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务平台、互联网保险代理电子商务平台及相关综合服务 [1] - 网络信息技术服务是核心收入来源，占比81.01%，其他业务包括认证供应商服务（6.53%）、保险佣金（5.36%）等 [1] - 2025年1-9月营业收入14.09亿元，同比增长16.20%，归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.57万户，较上期增加5.04%，人均流通股5665股，减少4.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股589.93万股，较上期减少126.65万股 [3] - 易方达供给改革混合基金为第八大流通股东，持股263.47万股，较上期减少173.38万股 [3] 行业归属与分红记录 - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商，涉及AIGC概念、在线教育、AIAgent、ERP概念、ChatGPT概念等板块 [2] - A股上市后累计派现27.45亿元，近三年累计派现11.36亿元 [3]

事件概述 - 焦点科技旗下中国制造网受邀出席江苏省商务厅在阿联酋迪拜主办的“江苏优品行全球·江苏（中东）贸易对接会”并发布“江苏省跨境电商产业带全景导图” [1] 市场潜力与战略意义 - 中东是中国重要的战略贸易目的地，约60%的中国贸易商品经由阿联酋港口转口至中东和北非的400多个城市 [3] - 中东是共建“一带一路”倡议的重要节点，也是江苏企业拓展新兴市场的战略要地 [3] - 今年第三季度，中国制造网平台流量增幅前五的区域中，中东以45%的增长率位居首位，沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊拉克和黎巴嫩是流量最高的国家 [5] 平台业务与市场深耕 - 中国制造网已为多家中东知名企业提供服务，包括阿联酋NMDC Energy、迪拜世界港口集团、沙特阿美石油集团等 [6] - 平台连续第三年在中东地区举办“特展”活动，通过“展会+考察+采洽”模式助力企业精准对接本地需求 [6] - 平台发布的“江苏省跨境电商产业带全景导图”是深度融合江苏省产业优势打造的数字化贸易基础设施 [6] - 该导图以可视化地图形式呈现江苏省13个地市的产业概览，支持海外采购商一键发送询盘并下单 [6] - 导图创新融入了企业访谈、生产线实录等视频内容，以沉浸式体验提升买家信任 [6] - 导图与平台现有全球线下展会、海外产业园等营销场景打通，促成“内容-流量-订单”的完整商业闭环 [7] 活动成果与产业影响 - 对接会现场汇聚了50多家来自建材、机械、食品、汽配、家电、纺织等行业的江苏企业代表，与阿联酋及周边地区的近百位优质采购商进行了对接 [3] - “江苏优品行全球”系列活动自今年3月启动以来，已走进江苏13个设区市及重点产业带，并在澳大利亚墨尔本成功举办过对接会 [7] - 该系列活动整合政府、平台、企业与市场资源，正加快构建线上线下融合、境内境外联动的外贸新生态 [7]

活动概况 - 江苏省商务厅在阿联酋迪拜主办“江苏优品行全球·江苏（中东）贸易对接会”，焦点科技旗下中国制造网(MIC国际站)受邀出席并发布“江苏省跨境电商产业带全景导图” [1] - 对接会现场汇聚50多家来自建材、机械、食品、汽配、家电、纺织等行业的江苏企业代表，与阿联酋及周边地区近百位优质采购商进行高效精准对接 [1] 中东市场战略意义 - 中东主要国家经济开放程度高贸易发达，中国已成为多个中东国家最大贸易伙伴国，约60%的中国贸易商品经由阿联酋港口转口至中东和北非400多个城市 [1] - 江苏省商务厅负责人表示中东是“一带一路”倡议重要节点，是江苏企业拓展新兴市场的战略要地，旨在进一步打通江苏与中东贸易通道 [1] 平台数据与市场潜力 - MIC国际站今年第三季度平台流量增幅前五的区域中，中东以45%的增长率位居首位 [1] - 沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊拉克和黎巴嫩是平台流量最高的中东国家，显示中东市场对中国制造的强烈需求 [1] - MIC国际站已为多家中东知名企业提供服务，包括阿联酋NMDC Energy、迪拜世界港口集团(DP World)、沙特阿美石油集团等 [1] 平台市场拓展举措 - MIC国际站连续第三年在中东地区举办“特展”活动，以高潜力行业为切入点，通过“展会+考察+采洽”模式助力平台企业精准对接本地需求 [1] - 平台发布“江苏省跨境电商产业带全景导图”，依托二十余年技术积累与资源整合能力，深度融合江苏省产业优势打造数字化贸易基础设施 [1] 产业带全景导图功能 - 导图以可视化地图形式呈现江苏省13个地市产业概览，突出核心产业带，支持海外采购商一键发送询盘并下单 [2] - 导图创新融入企业访谈、生产线实录等视频内容，以沉浸式体验提升买家信任 [2] - 导图与MIC国际站现有全球线下展会、海外产业园等营销场景打通，促成“内容—流量—订单”的完整商业闭环 [2]

活动概况 - 江苏省商务厅在阿联酋迪拜主办“江苏优品行全球·江苏（中东）贸易对接会”，焦点科技旗下中国制造网（MIC国际站）受邀出席并发布产业导图 [1] - 对接会现场汇聚50多家来自建材、机械、食品、汽配、家电、纺织等行业的江苏企业代表，与阿联酋及周边地区近百位优质采购商进行高效精准对接 [1] 中东市场潜力与战略意义 - 中东主要国家经济开放程度高贸易发达，中国已成为多个中东国家最大贸易伙伴国，约60%的中国贸易商品经由阿联酋港口转口至中东和北非400多个城市 [1] - 中东是“一带一路”倡议重要节点，也是江苏企业拓展新兴市场的战略要地 [1] - 今年第三季度MIC国际站平台流量增幅前五区域中，中东以45%增长率位居首位，沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊拉克和黎巴嫩是流量最高国家 [1] 公司平台业务与成果 - MIC国际站深耕中东市场多年，已为阿联酋NMDC Energy、迪拜世界港口集团（DP World）、沙特阿美石油集团等多家中东知名企业提供服务 [1] - 平台连续第三年在中东地区举办“特展”活动，以高潜力行业为切入点，通过“展会+考察+采洽”模式助力平台企业精准对接本地需求 [1] 新产品发布与功能 - MIC国际站发布“江苏省跨境电商产业带全景导图”，该导图是平台依托二十余年技术积累与资源整合能力，深度融合江苏省产业优势打造的数字化贸易基础设施 [1] - 导图以可视化地图形式呈现江苏省13个地市产业概览，突出核心产业带，支持海外采购商一键发送询盘并下单 [2] - 导图创新融入企业访谈、生产线实录等视频内容，以沉浸式体验提升买家信任 [2] - 导图与MIC国际站现有全球线下展会、海外产业园等营销场景打通，促成“内容—流量—订单”完整商业闭环 [2]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

股价与交易表现 - 11月27日盘中股价下跌2.04%，报46.53元/股，成交额2.66亿元，换手率2.80%，总市值147.61亿元 [1] - 当日主力资金净流出2751.29万元，特大单净卖出1863.35万元，大单净卖出887.94万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.80%，近5个交易日上涨6.97%，近20日上涨5.97%，但近60日下跌9.32% [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省南京市，成立于1996年1月9日，于2009年12月9日上市 [1] - 主营业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务平台、互联网保险代理电子商务平台及关联综合服务 [1] - 网络信息技术服务是核心收入来源，占比81.01%，其他业务包括认证供应商服务（6.53%）、保险佣金（5.36%）等 [1] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商 [2] - 涉及的概念板块包括AIGC概念、在线教育、AIAgent（智能体）、ERP概念、ChatGPT概念等 [2] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为3.57万户，较上期增加5.04%，人均流通股为5665股，较上期减少4.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股589.93万股，较上期减少126.65万股 [3] - 易方达供给改革混合（002910）为第八大流通股东，持股263.47万股，较上期减少173.38万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长16.20% [2] - 同期实现归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金分红27.45亿元 [3] - 近三年累计派现11.36亿元 [3]

中证2000增强ETF市场表现 - 11月25日中证2000增强ETF（159552）开盘报1.934元，上涨0.47% [1] - 该ETF自2024年6月19日成立以来累计回报率达92.92% [1] - 近一个月该ETF回报率为-4.26% [1] 中证2000增强ETF持仓股表现 - 重仓股豪鹏科技开盘上涨0.53%，亚太股份上涨0.08%，富春环保上涨0.41% [1] - 福斯达开盘上涨0.69%，海利得上涨0.55%，星网锐捷上涨0.80% [1] - 新亚电子开盘上涨0.61%，骏亚科技上涨0.08% [1] - 春秋电子开盘下跌0.06%，焦点科技开盘下跌0.08% [1] 中证2000增强ETF基本信息 - 业绩比较基准为中证2000指数收益率 [1] - 基金管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 基金经理为邓童 [1]