报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 技术端开发功能性产品，建立数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,087|6,766|7,479|8,172| |负债合计（百万元）|2,868|2,958|3,038|3,072| |所有者权益（百万元）|3,220|3,808|4,441|5,100| |营业收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |营业成本（百万元）|2,397|2,688|3,058|3,199| |净利润（百万元）|410|840|974|1,095| |经营活动现金净流量（百万元）|548|870|1050|1232|[12]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级（首次） [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，虽营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 期间费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 开发功能性产品，建立种植数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11]

报告公司投资评级 - 报告对芭田股份的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率；公司小高寨磷矿200万吨/年一期工程2025年年初验收竣工，且正规划建设二期90万吨/年项目，磷矿石毛利率高且稳定，随着磷矿项目投产和产能利用率提升将持续为公司贡献可观营收和业绩增量；公司新能源板块业务持续推进 [6] 事件概述 - 公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%；公司经董事会审议通过的利润分配预案为以963,577,829为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本 [2] 分析判断 复合肥主营业务稳固，磷矿石继续维持高毛利 - 2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，营业成本23.97亿元，同比下降4.07%，综合销售毛利率为27.66%，同比增加4.69pct，成本下降得益于管理费用和销售费用下降 [3] - 分产品来看，复合肥系列2024年营业收入25.38亿元，同比下降7.41%，营收占比76.60%，毛利率13.24%，同比减少1.81pct；磷矿石营业收入7.06亿元，同比增长81.62%，营收占比21.30%，毛利率83.67%，同比增加7.59pct；硝酸营业收入0.35亿元，同比下降62.07%，营收占比1.07%，毛利率15.22%，同比下降14.19pct；新能源材料营收542.13万元，营收占比0.16%；其他业务营收0.29亿元，营收占比0.87% [3] 产品结构优秀，新型复合肥销量占比超过60% - 2024年公司复合肥产量73.09万吨，同比下降12.11%；销量72.55万吨，同比下降11.49%；复合肥系列产品单价为3498.16元/吨，同比增长5%；单位成本为3035.03元/吨，同比增加7%，产品成本上升幅度超过单价上升幅度，公司毛利有所下降 [4] - 2022年我国复合肥价格达阶段性高点，2023年和2024年连续下滑，主要原因是原料价格下滑，尿素价格持续走低削弱复合肥成本支撑；产能过剩，库存呈现阶段性高位而产能利用率低，2024年复合肥年均产能利用率仅38%，同比下滑2pct，2024年仅第二季度产能利用率高于2023年同期，2024年复合肥样本企业库存周均值为66.23万吨，同比增长27.66% [4] - 尽管行业承压，公司复合肥业务毛利同比仅下降1.81pct，展望2025年，行业面临挑战依然较大，公司作为行业龙头，深耕新型复合肥产品，产品结构优秀，新型复合肥销量占比达到60%以上 [4] 小高寨磷矿200万吨/年一期工程竣工，二期90万吨/年正在建设 - 2024年公司磷矿石营业收入7.06亿元，同比增长81.62%，毛利率高达83.67%，同比增加7.59pct [5] - 公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》；2025年1月23日，贵州芭田小高寨磷矿200万吨/年一期工程通过安全设施竣工验收，2024年10 - 11月单月开采量超过20万吨/月，2024年全年公司磷矿石生产量113.14万吨，销售量73.10万吨 [5] - 2025年2月10日，贵州芭田收到小高寨磷矿《安全生产许可证》，小高寨磷矿从建设期进入生产期，未来磷矿量生产将得到极大提升；2025年3月4日，公司拟投资建设小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目、小高寨磷矿物理选矿二期建设项目，建成后小高寨磷矿总建设规模达到290万吨/年，未来随着一期工程全线竣工及二期建设投产，公司磷矿石产销量有望进一步提升，持续为公司贡献收入和利润 [5] 投资建议 - 下调2025年营收为44.01亿元（原55.80亿元），新增预测2026 - 2027年公司营收为45.84/49.20亿元，上调公司2025年归母净利润为9.50亿元（原6.15亿元），新增预测公司2026 - 2027年归母净利润为10.59/11.85亿元，将2025年EPS由0.69元上调至0.99元，新增预测公司2026 - 2027年EPS为1.10/1.23元，2025年4月15日股价9.7元对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,244|3,313|4,401|4,584|4,920| |YoY（%）|13.6%|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |归母净利润(百万元)|259|409|950|1,059|1,185| |YoY（%）|114.1%|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |毛利率（%）|23.0%|27.7%|37.7%|39.4%|40.0%| |每股收益（元）|0.29|0.46|0.99|1.10|1.23| |ROE|10.7%|12.8%|26.9%|27.2%|27.6%| |市盈率|33.26|21.25|9.84|8.83|7.89| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,313|4,401|4,584|4,920| |YoY(%)|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |营业成本|2,397|2,743|2,778|2,953| |营业税金及附加|60|76|83|88| |销售费用|85|138|132|133| |管理费用|148|199|206|216| |财务费用|73|42|38|37| |研发费用|34|48|48|52| |资产减值损失|-17|-18|-15|-6| |投资收益|2|2|2|2| |营业利润|499|1,152|1,298|1,451| |营业外收支|0|18|14|11| |利润总额|499|1,170|1,312|1,462| |所得税|89|219|251|274| |净利润|410|952|1,061|1,188| |归属于母公司净利润|409|950|1,059|1,185| |YoY(%)|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |每股收益|0.46|0.99|1.10|1.23| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|410|952|1,061|1,188| |折旧和摊销|204|251|309|349| |营运资金变动|-134|5|-17|-32| |经营活动现金流|548|1,265|1,413|1,557| |资本开支|-424|-403|-598|-410| |投资|8|0|0|0| |投资活动现金流|-415|-401|-596|-407| |股权募资|500|0|0|0| |债务募资|47|0|0|0| |筹资活动现金流|256|-685|-758|-842| |现金净流量|388|180|58|308| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|917|1,097|1,154|1,463| |预付款项|60|136|125|127| |存货|646|642|657|697| |其他流动资产|476|480|509|549| |流动资产合计|2,099|2,355|2,444|2,836| |长期股权投资|123|123|123|123| |固定资产|2,015|2,186|2,489|2,560| |无形资产|818|818|818|818| |非流动资产合计|3,989|4,159|4,462|4,533| |资产合计|6,087|6,514|6,906|7,370| |短期借款|1,464|1,464|1,464|1,464| |应付账款及票据|341|388|387|415| |其他流动负债|604|655|687|716| |流动负债合计|2,408|2,507|2,537|2,595| |长期借款|328|328|328|328| |其他长期负债|131|131|131|131| |非流动负债合计|459|459|459|459| |负债合计|2,868|2,967|2,997|3,054| |股本|962|964|964|964| |少数股东权益|13|15|17|20| |股东权益合计|3,220|3,547|3,909|4,315| |负债和股东权益合计|6,087|6,514|6,906|7,370| [10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |净利润增长率|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|27.7%|37.7%|39.4%|40.0%| |净利润率|12.3%|21.6%|23.1%|24.1%| |总资产收益率ROA|7.2%|15.1%|15.8%|16.6%| |净资产收益率ROE|12.8%|26.9%|27.2%|27.6%| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.87|0.94|0.96|1.09| |速动比率|0.52|0.58|0.60|0.72| |现金比率|0.38|0.44|0.45|0.56| |资产负债率|47.1%|45.5%|43.4%|41.4%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.58|0.70|0.68|0.69| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.46|0.99|1.10|1.23| |每股净资产|3.33|3.67|4.04|4.46| |每股经营现金流|0.57|1.31|1.47|1.62| |每股股利|0.28|0.65|0.72|0.81| |估值分析| | | | | |PE|21.25|9.84|8.83|7.89| |PB|2.62|2.65|2.40|2.18| [10]

文章核心观点 公司2024年业绩大幅增长，加大投资者回报，2025年一季度延续增长势头，随着磷矿产能提升、研发创新和融资支持，叠加外部环境利好，有望保持业绩高速增长并助力农业振兴 [1][2][3] 2024年年度报告情况 - 实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；经营活动产生的现金流量净额5.48亿元，同比增长120.31%；基本每股收益0.4564元，同比增长56.52% [1] - 报告期末总资产60.87亿元，较上年末增长14.40% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税)，预计现金分红总额2.70亿元，占年度归母净利润的65.94%，明确2024 - 2026年现金分红金额不少于三年度累计可供分配利润总额的60% [1] 2025年第一季度业绩预告 - 预计盈利1.6亿元 - 2.3亿元，同比增长203.27% - 335.94%，延续去年四季度爆发性增长势头 [2] 磷矿业务发展 - 2024年3月完成贵州小高寨磷矿产能从90万吨/年到200万吨/年变更，2025年2月10日取得安全生产许可证，3月下旬日产量超1万吨，未来产能效益有望跨越式增长 [3] - 2022 - 2024年新增磷矿石业务，2024年磷矿石产量113.14万吨，同比增长46.88%；磷精矿产量26.89万吨，同比增长325.47%；磷矿石业务营收7.06亿元，同比增长81.62%；毛利率83.67%，提高7.59个百分点 [4] - 2025年3月宣布磷矿产能从200万吨/年提高到290万吨/年，有望保持业绩高速增长 [4] 研发创新与融资支持 - 2024年研发费用3390.23万元，同比增长，新增发明专利申请超80件，开展新能源PCT布局，贵州磷矿基地完成技术改造，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%，矿石开采效率提升40% [5] - 2024年完成向特定对象发行A股股票项目，募集资金约5亿元，用于“硝酸法生产高纯磷酸项目”等，新能源材料业务首次贡献业绩 [5] 外部环境与股东情况 - 2024年末央企乡村产业投资基金新进前十大股东，欠发达地区产业发展基金有限公司参与定增，二者均服务乡村振兴 [6] - 春耕时节扩大磷矿产量，一体化产业布局扩大磷肥、复合肥供给，产能有望为国家农产品增产贡献力量 [6] 行业形势与公司应对 - 磷矿石供需紧张局面将延续，价值有望重估，公司小高寨磷矿二期项目建成后开采产能合计290万吨/年，选矿规模达120万吨/年，硝酸法磷肥工艺有成本优势 [7] - 中美关税政策博弈，公司产品未直接对美销售，关税政策无不利影响，且有利于国内农产品和肥料市场需求及价格提升 [7] 中长期展望 - 贸易摩擦加剧提升粮食安全重要性，化肥需求有望扩大，公司作为农业振兴基金投资的产业龙头，将实现智慧农业生态战略与磷化工一体化战略协同 [8]

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] - 本次业绩预告未经过会计师事务所审计[4] - 本次业绩预告是财务部门初步测算结果，具体数据以2025年第一季度报告为准[6] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利1.6亿元 - 2.3亿元，比上年同期增长203.27% - 335.94%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利1.594亿元 - 2.294亿元，比上年同期增长205.62% - 339.83%[3] - 基本每股收益预计盈利0.1660元/股 - 0.2386元/股，上年同期为0.0593元/股[3] 各条业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度磷矿石及其加工产品销售毛利额多，肥料产品销售同比增长多[5]

投资决策 - 2025年4月14日董事会和监事会审议通过购买理财产品议案[14][15] 投资情况 - 投资额度不超6亿，单项不超3亿，资金可滚动使用[2] - 投资期限至2026年4月13日[4] 投资相关 - 目的是提高资金效率和收益[1] - 品种为安全、流动性好的产品[3] - 资金为闲置自有资金[6] 实施安排 - 董事会授权管理层决策，财务负责人负责购买[5] 各方态度 - 保荐人对购买理财产品无异议[17][18]

担保信息 - 黄培钊为公司100,000万元额度内向部分特需银行提供担保，无需费用[1][4][9][11] - 2025年4月14日各会议审议通过担保议案[2][7][9][10] - 本次担保不构成重大资产重组，无需经有关部门及股东大会审议[2] 股权信息 - 黄培钊直接持有公司股份237,927,851股，占总股本24.69%[3] 关联交易 - 2025年1月1日至公告披露日，公司与黄培钊无其他关联交易[6] 影响说明 - 担保体现黄培钊支持，符合公司和股东利益，不影响业绩[5][10][11] - 公司已履行必要内部审议程序，符合法规要求[11][12]

募集资金情况 - 2024年向特定对象发行A股，发行价每股7.12元，实际发行70,224.719股，募集资金总额499,999,999.28元，净额485,537,523.15元[14] - 2024年实际使用募集资金237,704,862.12元[16] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额为204,208,596.18元[17] - 募集资金总额为50000万元，净额为48553.75万元，差异1446.25万元系扣除发行费用所致[28] 资金使用情况 - 使用33,500.00万元募集资金对贵州芭田增资，用于“硝酸法生产高纯磷酸项目”[15] - 使用8771.49万元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金及已支付的发行费用[1][28] - 将24700万元闲置募集资金用于暂时补充子公司流动资金，使用期限不超12个月[23][28] 项目投资进度 - 硝酸法生产高纯磷酸项目承诺投资总额35000万元，截至期末累计投入8771.49万元，投资进度25.06%[28] - 补充流动资金及偿还银行贷款承诺投资总额15000万元，截至期末累计投入14999万元，投资进度99.99%[28] - 承诺投资项目小计累计投入23770.49万元，投资进度47.54%[28] 资金管理措施 - 制定《深圳市芭田生态工程股份有限公司募集资金管理制度》[18] - 与子公司、保荐机构及银行签订监管协议，对募集资金使用实行严格审批[18] - 保荐代表人每半年对公司募集资金存放和使用情况进行一次现场检查[19]

募集资金情况 - 2024年公司发行A股70,224,719股，发行价每股7.12元，募集资金499,999,999.28元，净额485,537,523.15元[1] - 2024年度募集资金总额为50,000.00万元，净额为48,553.75万元[21] - 募集资金账户初始金额487,249,999.28元[5] 资金使用情况 - 2024年公司实际使用募集资金237,704,862.12元，置换自筹资金及费用87,714,862.12元，补充流资及还贷149,990,000.00元[4] - 2024年11月29日公司使用33,500.00万元募集资金对贵州芭田增资[3] - 2024年11月29日公司同意用87,714,862.12元募集资金置换预先投入及已支付费用[11] - 2024年11月29日公司同意用24,700.00万元闲置募集资金暂时补充子公司流动资金，期限不超12个月[13] 资金余额情况 - 截至2024年12月31日，公司募集资金账户余额为204,208,596.18元[4] 募投项目情况 - 硝酸法生产高纯磷酸项目承诺投资35,000.00万元，截至期末累计投入8,771.49万元，投资进度25.06%[21] - 补充流动资金及偿还银行贷款承诺投资15,000.00万元，截至期末累计投入14,999.00万元，投资进度99.99%[21] - 募投项目涉及5万吨/年硝酸法净化磷酸装置本年度转入固定资产11,890.93万元，暂无法核算经济效益[22] 其他情况 - 手续费支出1,993.44元，利息收入33,531.56元[5] - 深圳久安会计师事务所认为公司2024年度募集资金专项报告编制合规，公允反映存放与使用情况[15] - 募集资金总额和净额差异1,446.25万元，系扣除发行费用所致[22] - 募集资金净额与账户初始金额差异171.25万元，系尚未支付及自筹资金预先支付发行费用所致[22]

关联交易数据 - 2024年度公司与关联方实际发生关联交易总额6836.26万元，2025年度预计不超11015.00万元[2] - 2024年向时泽作物销售化肥实际发生2296.62万元，占预计4000万元的57.42%[5] - 2024年向广州农财销售化肥实际发生0.00万元，占预计10.00万元的0.00%[5] - 2024年向温州喜发采购包装袋实际发生4539.64万元，占预计7000万元的64.85%[5] - 2024年接受精益和泰检测服务实际发生0.00万元，占预计5.00万元的0.00%[5] 关联方业绩 - 时泽作物2024年末总资产1233.94万元，净资产 -32.1万元，营收3014.24万元，净利润230.54万元[8] - 精益和泰2024年末总资产7580.38万元，净资产7135.97万元，营收4656.37万元，净利润239.77万元[13] - 广州新农财2024年末总资产2271.06万元，净资产1676.57万元，营收1561.83万元，净利润6.67万元[14] 股权情况 - 截至2024年末，温州喜发实际控制人项延灶持有公司股份45640238股，占总股本4.74%[11] - 公司持有精益和泰40%股权，持有广州新农财45%股权[13][15] 决策情况 - 2025年4月14日独立董事专门会议审议通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》[20] - 2025年4月14日第八届董事会第十八次会议审议通过该议案[21] - 2025年4月14日第八届监事会第十八次会议审议通过该议案，关联监事回避表决[22] - 2025年度日常关联交易预计事项无需提交股东大会审议，决策程序合规[22] - 保荐人认为关联交易为日常经营所需，遵循公允定价原则，对预计无异议[24][25]