投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖盾安环境（002011 SZ），给予“买入”评级，目标价为20.39元 [5][7][16] - 核心观点认为公司是全球制冷阀件龙头，在格力控股后经营重回正轨，当前估值显著低于可比公司，且具备制冷业务稳健增长与新能源汽车热管理业务高成长的双重驱动力，价值被低估 [2][5][14] 公司概况与行业地位 - 公司是全球制冷元器件行业龙头企业，2024年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二 [2][23] - 公司战略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展 [2][24] - 2021年格力电器成为控股股东，格力入主有助于公司做大制冷业务、解决历史问题并开启激励机制 [2][32] 财务表现与资产状况 - 2024年公司营业收入达127亿元，归母净利润为10.4亿元，归母净利率升至8.2% [2][38] - 公司资产负债表持续向好，截至2025年中报自有现金达17亿元，占市值的比例高达12%，该比例显著高于同行（三花5%、拓普3%、银轮-1%）[2][14][47] 未来看点一：制冷业务基本盘 - 短期看点在于格力持续转单及美的订单回升：盾安完成的格力订单收入从2021年的14.5亿元大幅增长至2024年的24.8亿元；美的订单收入在2024年大幅回升至16.2亿元 [3][57][58] - 长期看点在于产品结构提升：包括提升家用电子膨胀阀占比（2024年内销市占率盾安28% vs 三花52%）、提升商用制冷配件占比（2024年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%）、提升海外业务占比（2024年海外收入占比盾安16% vs 三花45%）[3][66] 未来看点二：汽车热管理业务 - 该业务呈现高速增长，2024年收入达8.1亿元，相比2023年增长72%，相比2022年增长305% [4][109] - 产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块等场景 [4][104][105] - 截至2025年5月中旬，汽车热管理在手订单规模约150亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等 [4][109] - 2024年三花智控汽车零部件业务收入为114亿元，盾安汽零业务收入与之比值约为7%，显示巨大成长空间 [4][117] 未来看点三：长期激励机制 - 公司于2023年推出长期激励计划第一期，向416人授予限制性股票898万股和股票期权507万份；2025年推出第二期，向415人授予限制性股票1037.8万股和股票期权477万份 [4][128] - 公司层面的业绩考核目标为2024-2027年扣非净利润分别不低于9.22亿元、10.60亿元、12.45亿元、13.99亿元，旨在绑定管理层及核心技术人才 [4][129] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元，同比增速分别为+4%、+16%、+16% [5][6] - 可比公司2025年PE平均值为40.6倍，而同期盾安环境的PE仅为13.5倍，估值明显偏低 [5][14][16] - 结合相对估值（给予2025年20倍PE，对应目标价20.39元）和绝对估值（每股价值区间19.70元-29.28元），得出目标价 [5][16] 区别于市场的观点 - 市场低估了公司业务的场景延展性：可比公司因业务扩展至人形机器人、数据中心等风口行业而享受高估值，盾安主业经营稳健且热管理业务具备较强可塑性 [14] - 公司现金价值高于同行，剔除现金后业务层面的市盈率更低，安全边际更高 [14][47]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价上涨2.03%至14.09元/股，成交额2.36亿元，换手率1.84%，总市值150.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入241.29万元，特大单净卖出1152.51万元，大单净买入1393.81万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨30.34%，近5个交易日上涨4.53%，近60日上涨21.89%，但近20日下跌6.00% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2] - 主营业务收入构成为：制冷空调零部件产业占比80.42%，制冷设备产业占比7.18%，新能源汽车热管理产业占比7.15%，其他业务占比5.25% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ，概念板块包括液冷概念、汽车零部件、新能源车等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.68万户，较上期增加19.80%，人均流通股19644股，较上期减少16.53% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1966.22万股，较上期增加677.27万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股584.31万股，较上期减少5.47万股，景顺长城能源基建混合A（260112）退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现7.39亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

投资评级 - 报告对盾安环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年前三季度公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.93亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长33.43% [2][6] - 公司营收实现小幅增长，而信用减值损失的大额冲回显著带动了利润率的明显改善 [1][6] - 公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦核心主业后经营表现企稳，新能源汽车热管理业务有望成为未来增长核心动力源 [13] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司毛利率为17.91%，同比微降0.13个百分点，但经营利润率为8.01%，同比提升0.81个百分点 [13] - 2025年第三季度公司毛利率为19.25%，同比提升0.81个百分点，单季度冲回信用减值损失2224万元（上年同期为计提6333万元），带动经营利润率同比提升1.81个百分点至8.34% [13] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.37、12.15和13.16亿元，对应市盈率（PE）分别为12.68、11.87和10.96倍 [13] 业务发展战略 - 公司聚焦制冷空调、新能源汽车行业，战略定位为制冷空调零部件、制冷设备和新能源汽车热管理业务协同发展 [13] - 制冷空调零部件业务在巩固家用空调配件市场地位的同时，重点拓展商用空调、商业制冷及海外市场 [13] - 制冷设备业务深耕核电、轨道交通、储能等特种行业，但为避免与控股股东同业竞争正进行战略性调整 [13] - 新能源汽车热管理业务积极布局，致力于提供关键零部件解决方案，相关订单已开始逐步放量，有望带来长期业绩增量 [13] 行业前景与公司定位 - 国内空调产品保有量仍有较大提升潜力，阀件价值量随变频空调渗透率提升而增加，公司有望凭借技术优势实现稳健增长 [13] - 全球新能源汽车热管理市场增量空间广阔，为公司未来增长提供核心动力 [13] - 公司在纾解债务危机后经营逐步企稳，基本盘稳固 [13]

股东信息 - 截至2025年9月30日，公司股东人数为46,801户 [1]

板块整体表现 - 家电零部件板块在10月27日整体上涨0.3%，表现优于上证指数（上涨1.18%）和深证成指（上涨1.51%）[1] - 板块内个股表现分化，星帅尔以5.96%的涨幅领涨，而毅昌科技下跌3.28%领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出10.62亿元，但游资和散户资金分别净流入2.73亿元和7.89亿元[2] 领涨个股表现 - 星帅尔收盘价14.39元，涨幅5.96%，成交24.71万手，成交额3.52亿元，主力资金净流入1101.16万元，净占比3.13%[1][3] - 天银机电收盘价18.39元，涨幅5.15%，成交37.89万手，成交额6.84亿元，主力资金净流入2971.72万元，净占比4.35%[1][3] - 盾安环境收盘价14.05元，涨幅3.77%，成交46.74万手，成交额6.57亿元[1] 领跌个股表现 - 毅昌科技收盘价7.95元，跌幅3.28%，成交24.96万手，成交额2.01亿元[2] - 顺威股份收盘价8.75元，跌幅3.21%，成交28.18万手，成交额2.49亿元[2] - 禾盛新材收盘价40.97元，跌幅2.50%，成交8.27万手，成交额3.39亿元[2] 个股资金流向 - 春光科技主力资金净流入5585.90万元，净占比高达18.22%，为板块内最高[3] - 华翔股份主力资金净流入994.28万元，净占比7.88%[3] - 同星科技主力资金净流入326.27万元，净占比5.53%，其游资资金也呈现净流入120.42万元[3] - 海立股份成交额达13.00亿元，为板块内最高，但股价微跌0.50%[2]

投资评级与核心观点 - 报告对盾安环境（股票代码：002011）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 核心观点认为公司盈利能力延续改善，业绩表现稳健 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，复合增速可观，彰显公司对新业务发展的信心 [5] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：2024年实际为126.78亿元，2025年/2026年/2027年预测值分别为133.87亿元、148.96亿元、167.35亿元，对应增长率分别为5.6%、11.3%、12.3% [2][5][56] - 归母净利润预测：2024年实际为10.45亿元，2025年/2026年/2027年预测值分别为11.63亿元、13.43亿元、15.36亿元，对应增长率分别为11.3%、15.5%、14.3% [2][5][56] - 每股收益（EPS）预测：2024年实际为0.98元，2025年/2026年/2027年预测值分别为1.09元、1.26元、1.44元 [2][5][56] - 市盈率（PE）预测：当前股价对应2025年/2026年/2027年PE分别为12.40倍、10.74倍、9.39倍 [2][5][56] 历史业绩与盈利能力分析 - 2025年前三季度业绩：实现营业总收入97.23亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.46%；扣非归母净利润为7.37亿元，同比增长17.29% [5][6] - 2025年第三季度单季业绩：实现营收29.93亿元，同比微增0.11%；实现归母净利润2.21亿元，同比大幅增长33.43% [5][6] - 盈利能力改善：2025年前三季度毛利率为17.91%，同比微降0.27个百分点；但第三季度单季毛利率为19.25%，同比增长0.68个百分点，显示季度毛利率自25Q2起持续改善 [5][12] - 费用管控成效：2025年前三季度归母净利率为7.90%，同比增长0.95个百分点；第三季度归母净利率为7.79%，同比增长1.94个百分点，主要得益于毛利率改善及管理、财务费用管控 [5][12] - 费用率情况：2025年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.78%/2.62%/0.04%/4.01%，同比变化+0.11/-0.30/-0.03/+0.23个百分点，研发投入持续加大 [5][12] 分业务表现与增长驱动 - 分业务收入（2025年上半年）：制冷空调零部件收入54.12亿元，同比增长8.8%；汽车热管理收入4.81亿元，同比大幅增长81.84%；制冷设备收入4.83亿元，同比下滑31.43% [6][8] - 汽车热管理业务：公司在技术和产品性能上领先，已成为比亚迪、上汽、吉利等国内知名主机厂可靠供方，在手订单充足，是收入增长重要驱动 [7] - 储能热管理业务：液冷机组应用于储能领域取得良好进展，已成功获取行业前十客户订单，包括比亚迪、宁德时代（换电）、国轩高科等头部客户并进入批量供货 [7] - 股权激励计划：公司发布第二期股权激励，业绩考核目标为2025/2026/2027年扣非归母净利润较2024年增长率分别不低于14.1%/34.02%/51.78%，对应2025-2027年扣非归母净利润为10.60/12.45/14.10亿元，复合增速15.3% [5] 行业环境分析 - 家用空调行业：2025年1-9月中国家用空调内销和出口分别同比增长8.5%和2.2% [5]；但后续几个月内销预计承压，10/11/12月空调内销排产较去年同期内销实绩分别下降11.5%、8.4%、9.9% [5][24] - 中央空调行业：2024年中央空调内销额1215亿元，同比下滑3.8%；2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8.2%，预计下半年同比下降17.3% [40]；出口表现较好，2024年出口额232亿元，同比增长39.8%；2025年1-8月出口额168亿元，同比增长16.7% [41] - 热泵行业：国内方面，2025年4月发布《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵应用，提出到2030年重点产品能效提升20%以上，对应千亿级市场空间；2024年热泵内销额144亿元，同比微增0.4%；2025年1-8月内销额92亿元，同比下降8.6% [48]；出口方面，2025年1-8月热泵出口同比增长22.5%，预计随欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [48]

市场指数表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨4.14%，报2037.67点 [1] - 同期上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24% [2] 成分股短期表现 - 上周中际旭创表现最强，上涨32.23%，视源股份上涨14.54%，阳光电源上涨14.37% [2] - 安集科技、我武生物涨幅超过10%，中芯国际、兆易创新涨幅超过9% [2] - 石头科技、宁德时代、药明康德、中微公司等涨幅超过7% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创累计上涨239.03%，阳光电源累计上涨145.06% [3] - 澜起科技、亿纬锂能、兆易创新累计涨幅超过70%，我武生物累计上涨60.36% [3] - 科沃斯、中微公司、宁德时代、中兴通讯、中芯国际等累计涨幅超过50% [3] 机构后市观点 - 短期市场可能维持震荡格局，但中期上涨的核心逻辑未变，包括低利率环境、居民资产配置转移和新质生产力驱动技术变革 [4] - 流动性是行情发展的重要驱动因素，政策端将巩固资本市场回稳向好势头 [4] - 中长期应关注新质生产力领域，特别是顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [4]

机构持股总体情况 - 截至2025年10月24日，共有8个机构投资者持有盾安环境A股股份，合计持股量为5.47亿股，占公司总股本的51.30% [1] - 主要机构投资者包括珠海格力电器、紫金矿业投资、香港中央结算有限公司、中国人寿保险相关产品及多个社保基金组合等 [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下降了5.98个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为1个，即南方中证1000ETF，其持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金数量为222个，主要包括景顺长城能源基建混合A、广发稳健增长混合A、华夏中证1000ETF等产品 [1] 社保基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的社保基金为1个，即全国社保基金一一三组合，其持股减少占比达2.72% [2] - 本期新披露持有公司股份的社保基金为1个，即全国社保基金一零四组合 [2] 保险资金持股变动 - 本期较上一期持股增加的保险资金为1个，即中国人寿保险股份有限公司相关产品，其持股增加占比为0.2% [2] 外资持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金为1个，即香港中央结算有限公司，其持股增加占比为0.64% [2]

公司财务报告状态 - 2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][6] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3] - 非经常性损益项目主要包括限额扣减当年应缴纳的增值税额及代扣个人所得税手续费返还等 [3] 董事会会议情况 - 第九届董事会第六次会议于2025年10月23日以现场结合通讯方式召开 [9] - 会议应表决董事9名，实际参加表决董事9名，其中5名以通讯方式出席 [10] - 会议通知于2025年10月20日以电子邮件方式送达各位董事 [8] 董事会审议事项 - 审议通过《2025年第三季度报告》，表决结果为9票同意，0票弃权，0票反对 [13][15] - 2025年第三季度报告中的财务信息已经董事会审计委员会审议通过 [14] - 审议通过关于修订公司12项相关规章制度的议案 [16] 公司规章制度修订 - 修订的规章制度包括《董事会薪酬与考核委员会议事规则》、《内部审计工作制度》等 [16] - 修订《总经理工作细则》、《董事和高级管理人员持股变动管理办法》等议案均获9票同意通过 [22] - 修订《接待和推广工作制度》、《内幕信息知情人登记管理制度》等议案均获9票同意通过 [19] - 修订《投资者关系管理办法》、《外部信息使用与报送管理制度》等议案均获9票同意通过 [20] - 修订《董事会薪酬与考核委员会议事规则》的议案尚需提交公司股东会审议 [18]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2,993,399,552.04元，同比增长0.11% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为233,297,888.33元，同比增长33.43% [1]