财务数据 - 公司2023年营收为55.8亿元，同比下降4%[1] - 公司2024年一季度营收为12亿元，同比增长25.5%[1] - 公司整体毛利率为50.3%，同比增长3.8pp[2] - 公司2026年毛利率预计为90%[10] - 公司2026年净利润预计为1135.05百万元，ROE预计为14.87%[11] 业绩展望 - 公司主要产品线受基数影响暂时承压，但有望在2024年恢复增长[5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.21元、2.46元、2.84元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍[6] - 慕思股份预计2024-2026年床垫业务收入增速分别为16%、15%、13%[9] - 公司床架业务预计2024-2026年收入增速分别为20%、18%、15%[9] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为6464.1百万元、7454.8百万元、8450.0百万元，毛利率分别为50.7%、51.0%、51.2%[9] 风险提示 - 公司面临原材料价格波动、渠道开拓进展不及预期、行业竞争加剧、房地产市场波动等风险[7] 投资评级 - 报告中的投资评级标准包括买入、持有、中性、回避和卖出等级别，以及强于大市和跟随大市的行业评级[13] 报告提示 - 报告强调了信息来源的合法性和分析师的独立客观性，同时提醒投资者注意投资风险和自行判断是否采用报告内容[14] - 报告中提供了公司地址、销售团队联系方式等信息，以及重要声明部分的阅读提示[16][17]

业绩总结 - 慕思股份2024年第一季度业绩超预期，收入增长25.5%，归母净利润增长39.5%[1] - 公司2024年预计归母净利润为8.99/10.30/11.84亿元，对应EPS为2.25/2.57/2.96元，PE分别为15.4/13.4/11.7倍[2] - 公司2023年毛利率为50.3%，销售净利率为14.4%，扣非净利率为14.0%；2024Q1毛利率为50.2%，销售净利率为11.8%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到848.1百万元，较2022年增长46.0%[5] - 2026年预计净利润为1184百万元，净利率为14.0%[5] 财务指标 - ROE预计在2026年达到15.7%，ROIC为13.5%[5] - 资产负债率预计在2026年降至27.3%，净负债比率为-61.6%[5] - 每股收益预计在2026年达到2.96元，P/E比率为11.7[5] 其他 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于公司认为可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，并在必要时咨询独立投资顾问[15] - 开源证券可能参与、投资或持有本报告涉及的证券，存在业务关系，无需通知客户[17] - 本报告的版权归本公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、分析师会议、2023年年报及2024年一季报解读交流会 [1] - 活动参与人员为广州淡水泉等74位机构投资者 [1] - 活动时间为2024年4月27日，地点在广东省东莞市厚街镇厚街科技大道1号公司会议室，形式为电话会议 [1] - 上市公司人员有董事会秘书赵元贵、证券事务代表杨娜娜 [1] 2023年经营业绩情况 整体业绩 - 实现营业收入55.79亿元，同比下降4.03%；归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比增长13.25%，基本每股收益2.01元；经营活动产生的现金流量净额19.35亿元，同比增长1.99倍 [1] - 2023年第四季度营业收入17.73亿元，同比增长6.86%，环比增长26.10%；剔除欧派直供业务影响，23年营业收入同比增长7.28% [1] 分品类业绩 - 床垫、床架、沙发、床品、其他品类实现收入分别为25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同比分别变动 -5.39%/-2.57%/-3.57%/-6.29%/-2.31% [1][3] 分渠道业绩 - 经销、电商、直供、直营渠道实现收入分别为41.64/10.31/1.82/1.48亿元，同比分别变动7.03%/29.18%/-76.67%/-50.25% [3] 毛利率情况 - 综合毛利率为50.29%，同比增长3.82pct [3] - 床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为62.33%/46.64%/31.94%/41.15%，同比分别变动 +3.41/+6.88/+3.05/+0.13pct [3] 期间费用情况 - 销售/管理/研发费用分别为14.06/3.04/1.86亿元，同比变动 -3.48%/-2.74%/+17.35% [3] - 三费合计18.95亿元，同比下降1.65% [3] 2024年一季度经营业绩情况 整体业绩 - 实现营业收入12.01亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长39.48%；归属于上市公司股东扣非后净利润1.33亿元，同比增长36.44% [3] 分品类业绩 - 床垫、床架、沙发、床品、其他品类实现收入分别为5.55/3.74/0.94/0.68/0.94亿元，同比分别变动27.28%/23.31%/15.94%/46.34%/13.59% [3] 毛利率情况 - 综合毛利率为50.15%，同比增长1.76pct [3] - 床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为61.46%/46.75%/37.81%/44.74%，同比分别变动 +0.43/+3.81/+5.00/+0.85pct [3] 期间费用情况 - 销售/管理/研发费用分别为3.19/0.81/0.46亿元，同比变动 +27.98%/+25.66%/+34.56% [3] - 三费合计4.46亿元，同比增长28.19% [3] 2024年经营规划 总体战略 - 紧绕“聚焦健康睡眠主业，发展大家居与沙发业务”的发展战略，坚持高质量发展道路，以市场为导向，以技术创新为动力，实施精益化运营管理 [4] 工作重点与经营计划 - 聚焦健康睡眠，加大品牌投入，夯实高端品牌定位 [4] - 进行全渠道、多品类市场布局，深耕客户价值，精益运营 [4] - 加大技术创新与研发投入，推出高性价比产品 [4] - 深化供应链降本增效，推进数字化升级，构建采购体系 [4] - 严控产品质量，升级客服体系，赋能经销商会员运营 [4] - 升级公司流程化与信息数字化，提升综合竞争力 [4] - 加强组织和人才梯队建设，落实股权激励 [4] 交流环节问答 沙发与寝具产品融合 - 2024年将大力拉通沙发业务与慕思寝具产品业务的融合，提供客餐卧融合套餐，做大客单值 [4] 电商业务 - 2023年电商渠道业绩同比增长29.18%，天猫平台收入占比约48%，京东占比约27%，抖音等直播平台占比约24% [4] - 2024年稳固传统电商平台业务，发力新渠道，优化产品结构 [4][5] 跨境电商业务 - 2024年加大投入，组建团队，打造爆款产品，建立国际物流系统，优化运营模式 [5] - 主要通过亚马逊、沃尔玛、欧洲OTO等平台，在北美、欧洲、中东、日本等地发展业务 [5] 2024年Q1经营净现金流为负原因及改善措施 - 原因是增加现金结算应付项目，导致经营现金流出增加，但现金依然充足 [5] - 后续通过精细化现金流预算管理，合理安排资金，增加营业收入改善 [5] 应对市场价格竞争策略 - 坚持长期主义，聚焦核心战略，从全维度提供消费体验，夯实高端品牌定位 [5] 2024年度开店规划 - 深化市场布局，覆盖空白市场，加密补充强势、重点市场，稳健开店 [5] - 沙发、V6加大新开门店投入，慕思经典上半年完成门店店态升级 [5] 2024年度重大项目资金支出及分红政策 - 重大项目资金支出为嘉兴基地的募投项目建设 [5][6] - 分红政策坚持长期主义，综合考虑多因素确保连续性和稳定性 [6] 2024年度经营业绩目标预期 - 以市场为导向，以技术创新为动力，实施精益化运营管理，提升市占率，推动收入、利润稳健增长 [6] - 公司层面业绩考核指标为销售收入同比2023年增长15%，净利同比2023年增长10% [6]

业绩总结 - 公司2023年实现营收55.8亿元，同比-4.0%[1] - 公司2024Q1实现营收12.0亿元，同比+25.5%[2] - 公司23年床垫、床架、沙发、床品、其他业务分别同比-5.4%、-2.6%、-3.6%、-6.3%、-2.3%至25.8、16.7、4.3、3.3、5.1亿元[3] - 公司2023年毛利率50.3%，净利率14.4%，同比分别+3.8pct、+2.2pct[4] 未来展望 - 公司营业总收入预计在2026年将达到8,506百万元，年均增长率约为14.3%[9] - 公司净利润预计在2026年将达到1,079百万元，年均增长率约为10.0%[9] - 公司资产负债率预计在2026年将为26.6%[9]

业绩总结 - 公司2024年一季度收入同比增长25.50%，归母净利润同比增长39.48%[1] - 公司24年营业收入预计同比增长15.0%，归母净利润预计同增10%，维持“增持”评级[8] - 公司2026年预计营业收入将达到849.1百万元，营业利润为1331百万元[10] - 公司2026年预计每股收益为2.80元，ROE为17.6%[10] 公司战略 - 公司23年开始重点布局以旧换新，新房客户占比下降，收入与地产相关性有所减弱[2] - 公司拟向高管及骨干员工推出员工持股计划，考核条件为收入增速不低于15%、扣非净利润增速不低于10%[7] 财务数据 - 公司24Q1毛利率/净利率同比提升1.76%/1.18pct，销售费用率同比提升0.51pct[4] 投资建议 - 公司投资建议为买入，预计股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[12] 其他 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[15] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[16] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[17]

业绩总结 - 慕思股份2023年实现收入55.79亿元，同比-4.0%[1] - 2024年Q1，慕思股份实现收入12.01亿元，同比+25.5%[1] - 慕思股份23年毛利率为50.29%，同比+3.82pct[1] - 23年公司归母净利率为14.38%，同比+2.19pct[1] - 预计慕思股份2024-2026年归母净利润分别为9.0亿、10.2亿、11.4亿[1] 产品和技术 - 慕思股份23年床垫/床架/沙发/床品/其他主营业务收入分别为25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同比下滑[1] - 公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额上限为9768万元，价格为16.28元/股[1] 市场展望 - 预计慕思股份2024-2026年归母净利润分别为9.0亿、10.2亿、11.4亿，对应PE分别为14.5x、12.8x、11.5x[1] - 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧[1] 未来展望 - 2024年预计营业收入将增长至6459百万元，2025年将达到7425百万元[2] - 2024年预计净利润为899百万元，2025年将达到1017百万元[2] - 2024年ROE预计为17.5%，2025年将保持在17.3%水平[2]

业绩总结 - 慕思股份2023年实现营收/归母净利润分别为55.79亿元和8.02亿元，同比-4.03%和+13.25%[1] - 公司23年毛利率为50.29%，净利率为14.38%，现金流净额为19.35亿元，同比增长199%[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.03/10.22/11.68亿元，对应PE为14X/13X/11X[4] 产品销售 - 23年床垫/床架/沙发/床品/其他收入分别为25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同比下降5.39%-6.29%[2] 未来展望 - 慕思股份2026年预计营业总收入将达849.9亿元，较2023年增长52.1%[6] - 2026年预计净利润率为13.75%，ROE为18.58%[6] - 公司2026年预计现金比率为1.48，资产负债率为35.73%[6]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收55.79亿元，同比下降4.03%[1] - 公司2024年一季度实现营收12.01亿元，同比增长25.5%[1] - 公司2023年综合毛利率为50.29%，同比增长3.82%[1] - 公司2026年ROE预计为21.24%[7] 用户数据 - 公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现41.64/10.31/1.82/1.48亿元[2] 未来展望 - 公司预计2024/25/26年基本每股收益分别为2.23/2.54/2.92元，对应PE为15X/13X/11X，维持“推荐”评级[3] - 公司预测2026年营业收入将达到8457.62百万元，较2023年增长51.7%[7] - 2026年净利润预计为1167.01百万元，净利率为13.80%[7] - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[11] - 推荐等级要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级要求相对基准指数跌幅在5%以上[11]

业绩总结 - 2023年，慕思股份实现营收55.8亿元，同比-4.03%[2] - 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为19.35亿元，同比+199%[3] - 2024年一季度，慕思股份实现营收12.01亿元，同比+25.5%[4] - 公司盈利能力持续提升，2023年销售毛利率为50.29%[7] - 2024Q1销售毛利率为50.15%[7] 用户数据 - 公司通过套系销售推动客单提升，加速发展大家居业务[8] - 公司电商渠道拓展卓有成效，经销维持正增长[10] 未来展望 - 公司是国内品牌床垫龙头，市占率有望进一步提升[12] - 公司致力全渠道、多品类布局，预计实现收入64.34、74.05、83.94亿元，同比增长15.3%、15.1%、13.4%[12] 新产品和新技术研发 - 公司重点打通V6整装大家居产品[8] 市场扩张和并购 - 本公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易[21] 其他新策略 - 公司是国内品牌床垫龙头，维持“买入”评级[12] - 风险提示包括市场竞争加剧、经销商管理风险、原材料价格波动、渠道拓展不及预期等[13]

员工持股计划资金与股份 - 员工持股计划拟筹集资金总额上限为9768.00万元，每份份额1.00元[15] - 截至2024年3月31日，公司累计回购股份6568034股，占总股本1.64%，支付资金205469541.03元[16] - 员工持股计划拟持标的股票不超600.00万股，约占草案公布日股本总额1.50%[17] - 公司全部有效期内员工持股计划所持股票总数累计不超股本总额10%[17] - 单个员工通过全部有效期内员工持股计划所获股份权益对应股票总数累计不超股本总额1%[17] 员工持股计划价格与时间安排 - 员工持股计划购买股票价格为16.28元/股，不低于草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%（16.25元/股）[18] - 员工持股计划购买股票价格不低于草案公布前60个交易日公司股票交易均价的50%（15.72元/股）[18] - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告相关内容[10] - 公司召开审议员工持股计划的股东大会2个交易日前公告法律意见书[10] - 股东大会审议通过员工持股计划2个交易日内披露最终审议通过的计划[11] 员工持股计划存续与解锁 - 员工持股计划存续期不超36个月，可延长[22] - 员工持股计划锁定期分12个月和24个月两期[23] - 第一个解锁期解锁标的股票数量为总数的50%，第二个解锁期亦为50%[24] 业绩目标与解锁比例 - 2024年营业收入增长率不低于15%，净利润增长率不低于10%[27] - 2025年营业收入增长率不低于32.25%，净利润增长率不低于21%[27] - 事业部达成挑战目标，解锁比例为100%；达成关键目标，解锁比例为60% - 100%（不含100%）；未达成关键目标，解锁比例为0%[29] - 前台持有人个人绩效考核合格，解锁比例为100%；不合格，解锁比例为0%[32] - 中后台持有人绩效考核A、B、C级解锁比例为100%，D级为50%，E级为0%[32] 权益递延与管理 - 若第一个解锁期公司业绩未达标，对应权益可递延至第二个解锁期[28] - 若第一个解锁期事业部业绩未达成挑战目标，对应权益可递延至第二个解锁期[29] - 员工持股计划由公司自行管理，内部最高管理权力机构为持有人会议[34] 持有人会议规定 - 召开持有人会议需提前3日发出通知，紧急情况可口头通知[38] - 持有人会议表决，议案经出席持有人所持1/2（含）以上份额同意视为通过，特殊规定需2/3（含）以上份额同意[42] - 单独或合计持有本员工持股计划30%以上份额的持有人可提交临时提案，需在会议召开前2日提交[43] - 单独或合计持有本员工持股计划30%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[43] 管理委员会规定 - 管理委员会至少由3名委员组成，设主任1人，委员由持有人会议选举产生，主任由全体委员过半数选举产生[44] - 管理委员会召集会议需提前3日通知委员，紧急情况可随时通知[49] - 管理委员会委员提议召开临时会议，主任应在3日内召集和主持[49] - 管理委员会会议应有过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[49] - 管理委员会决议表决方式为记名投票表决[49] 员工持股计划清算与变更 - 员工持股计划存续期届满或拟提前终止时，管理委员会在依法扣除相关税费后，需在届满或终止之日起30个工作日内完成清算并按份额分配[57] - 员工持股计划变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[59] - 员工持股计划存续期届满前1个月，若股票未全部出售或过户，经管理委员会同意并提交公司董事会审议通过，存续期可延长[60] - 因公司股票停牌或信息敏感期等，导致股票无法在存续期上限届满前全部处置，经管理委员会同意并提交公司董事会审议通过，存续期可延长[61] 其他规定 - 公司实际控制权变更、合并、分立时，董事会将决定是否终止员工持股计划[58] - 员工持股计划锁定期满后，由管理委员会确定标的股票处置方式[57] - 员工持股计划资产包括公司股票对应权益、现金存款和银行利息、其他投资形成的资产[55] - 锁定期内，公司资本公积转增股本、派送股票红利时，新取得股份一并锁定，现金分红不受锁定期限制[56] - 持有人发生特定情形，管理委员会对已解锁部分不作处理，收回未解锁权益并按规则返还个人[62] - 持有人职务变更，升职或平级调动、退休返聘按原程序处理，降职或免职收回未解锁权益[63] - 持有人因违规导致职务变更或被解除关系，管理委员会有权取消其参与资格并收回未解锁权益[64] - 持有人解锁权益后离职，2年内不得从事与公司业务相同或类似工作，否则需返还全部收益[65] - 未约定事项由公司与管理委员会协商确定员工持股计划份额处置方式或解锁条件[66] - 员工持股计划所持股票全部出售或过户至持有人，计划即可终止[66] - 管理办法经公司股东大会审议通过方可实施[68] - 管理办法未尽事宜由公司董事会、管理委员会和持有人协商解决[68] - 管理办法解释权属于公司董事会[69]