会议信息 - 公司第七届董事会第三十五次会议通知于2025年7月7日发出[2] - 会议于2025年7月11日15:00以通讯方式召开[3] - 会议应到董事9名，实到9名[4] 人事变动 - 公司拟聘任牛鸿武先生为副总经理[10] - 聘任公司高级管理人员议案表决9票同意、0票反对、0票弃权[7] - 高级管理人员任期与第七届董事会一致，可连聘连任[10] 其他 - 公告日期为2025年7月12日[14] - 备查文件含经签字盖章的董事会决议[12] - 备查文件含第七届董事会提名委员会第十一次会议决议[12]

债券发行概况 - 城发环境股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）简称"25环境01"，债券代码524337 SZ [1][2] - 本期债券发行规模不超过5亿元（含5亿元），为3年期债券 [2] - 债券发行时间为2025年7月9日至2025年7月10日 [2] - 债券注册总额度为15亿元，本期为第一期发行 [2] 发行结果 - 最终网下实际发行数量为5亿元，全额完成发行 [2] - 票面利率确定为1 88% [2] - 认购倍数达到3 88倍，显示市场需求旺盛 [2] 投资者结构 - 主承销商国泰海通证券及其关联方合计获配1 70亿元 [3] - 主承销商光大证券及其关联方合计获配0 80亿元 [3] - 公司董事、监事、高管及持股5%以上股东未参与认购 [2] 合规性说明 - 发行已获得中国证监会证监许可〔2024〕1917号文注册 [2] - 承销机构及其关联方认购报价公允、程序合规 [3] - 投资者均符合《公司债券发行与交易管理办法》等监管要求 [3]

债券发行 - 公司发行不超15亿元公司债券已获注册[2] - “25环境01”发行规模不超5亿，期限3年[2] - 2025年7月9 - 10日发行，实际发行5亿[2] 债券数据 - 票面利率1.88%，认购倍数3.88倍[2] - 国泰海通证券及其关联方获配1.7亿[3] - 光大证券及其关联方获配0.8亿[3]

债券发行 - 公司发行不超过15亿元公司债券获注册[1] - “25环境01”发行规模不超5亿，期限3年[1] - 2025年7月8日询价，区间1.70%-2.70%[1] - 最终发行金额5亿，票面利率1.88%[1]

融资相关 - 公司发行不超过15亿元公司债券获注册批复[1] - 2025年7月8日15:00至18:00进行利率询价确定债券票面利率[1] - 因债券市场变化，簿记建档结束时间延至2025年7月8日19:00[1]

报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

公司评级与战略定位 - 主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定，反映公司在河南省及控股股东体系内战略地位提升[3][4] - 作为河南省落实黄河流域生态保护和高质量发展战略的重要抓手，公司被定位为省内最大环保投资运营平台[5][17] - 聚焦供排水一体化和循环经济体系建设，打造第二产业增长曲线[5][40] 业务运营与市场地位 - 垃圾处理能力达28,550吨/日，装机容量591兆瓦，运营效益处于行业较优水平[4][17] - 2023年环保固废污水处理业务收入28.33亿元，毛利率42.05%，高速公路业务收入14.39亿元，毛利率56.01%[31] - 在河南省垃圾焚烧市场占有率超50%，并积极拓展乌兹别克斯坦、埃及等海外项目[17][18] 财务表现与资本结构 - 2023年总资产291.28亿元，营业收入65.22亿元，净利润11.80亿元，EBITDA 31.10亿元[6][31] - 资产负债率70.87%，总资本化比率65.66%，财务杠杆处于行业较高水平[7][31] - 2024年前三季度经营活动现金流净额11.20亿元，获现能力保持稳定[9][34] 行业环境与发展前景 - 垃圾焚烧发电行业增速放缓，"焚烧下县"政策推动县域项目成为发展重点[15][17] - 危险废物处置行业竞争加剧，盈利空间收窄，行业处于调整期[14][15] - 河南省供排水一体化政策推动下，公司水务运营能力有望实现高速增长[5][23] 核心竞争优势 - 许平南高速路产质量优异，贡献80%以上通行费收入，持续提供稳定现金流[26][27] - 通过整合股东及省内固废资源，形成完备产业链，环保业务规模效应显著[5][17] - 获得控股股东河南投资集团在资产注入、业务协同等方面的持续支持[40]

债券发行与更名 - 城发环境股份有限公司获准向专业投资者公开发行不超过15亿元公司债券 [1][2] - 债券原命名为"城发环境股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券"，现更名为"城发环境股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）" [2] - 债券名称变更不影响已签署法律文件的效力，包括债券受托管理协议和持有人会议规则 [3] 主承销商变更 - 国泰君安证券股份有限公司吸收合并海通证券股份有限公司，合并后公司更名为"国泰海通证券股份有限公司" [2] - 吸收合并交割日为2025年3月14日，合并后公司承继海通证券全部资产、负债、业务等权利义务 [2]

信用评级 - 公司主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定，有效期至2025年11月19日[7][72] 财务数据 - 2024年9月，公司资产总计301.42亿元，所有者权益合计93.44亿元，负债合计207.98亿元[9] - 2024年1 - 9月，公司营业总收入47.19亿元，净利润9.64亿元，营业毛利率42.87%[9] - 2024年9月，公司资产负债率69%，总资本化比率64.21%[9] - 2023年，公司总资产291.28亿元，营业总收入65.22亿元，净利润11.80亿元[10] - 2023年，公司总资本化比率65.66%，总资产收益率7.61%，EBITDA利息保障倍数4.67，FFO/总债务0.13[10] - 2024年1 - 9月许平南公司营业总收入10.47亿元，净利润3.71亿元[21] - 2024年1 - 9月郑州零碳营业总收入6.07亿元，净利润1.15亿元[21] - 2024年1 - 9月城发水务公司营业总收入4.26亿元，净利润0.85亿元[21] - 2021 - 2024年9月总负债分别为154.01亿元、180.89亿元、206.44亿元、207.98亿元[50] - 2021 - 2024年9月所有者权益合计分别为63.54亿元、74.19亿元、84.84亿元、93.44亿元[50] - 2021 - 2024年9月总资产收益率分别为9.31%、8.79%、7.61%[47] - 2024年1 - 9月收现比为0.72，付现比为0.42，经营活动现金流量净额为11.20亿元，投资活动现金流量净额为 - 13.47亿元，筹资活动现金流量净额为1.36亿元[58] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长12.32%[56] - 2023年EBITDA、FFO对总债务的覆盖能力小幅减弱，非受限货币资金不能覆盖短期债务[57] - 截至2024年9月末，公司获得银行授信额度263.39亿元，尚未使用额度为124.85亿元[57] - 2024年预测总资本化比率62.00% - 65.50%，总债务/EBITDA为5.25 - 5.60[64] 业务结构 - 2023年环保工程承包及设备业务占比26.97%，环卫固废污水处理业务占比43.44%，高速公路业务占比22.06%，基础设施业务占比3.22%，其他业务占比4.31%[17] 股权结构 - 截至2024年9月末，公司股本6.42亿元，河南投资集团持股56.47%[20] 项目情况 - 截至2024年9月末，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投运，总垃圾处理能力达28550吨/日，装机容量达591兆瓦[29] - 截至2024年9月末，公司非竞争配置项目共22450吨/日，10000吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单[29] - 河南省垃圾处理能力占公司全部处理能力50%以上[29] - 公司受托管理日处理能力6400吨/日的生活垃圾焚烧发电项目，委托管理费用按目标公司营业收入的0.5%收取[30] - 2024年前三季度垃圾处理产能利用率达125.11%，实际发电量256451.02万度，吨垃圾发电量292.76度/吨[31] - 2024年前三季度拓展12个环卫项目，新增年化合同额2.89亿元，实际执行年化合同约8.14亿元，待执行合同额40.64亿元[34] - 截至2024年9月末，公司供水能力合计30.50万吨/日，污水处理项目处理规模40.14万吨/日[35] - 截至2024年9月末，期末运营路产通车里程255.36公里，占全省高速公路总里程的3.85%，许平南高速2023年贡献通行费收入11.77亿元[37] - 2020年3月以131.34万元收购沃克曼公司100%股权，截至2024年9月末，在手合同金额为27.30亿元[38] - 截至2024年3月末，会展路二期道路工程BT项目有约4亿元回款款项未支付[38] 未来展望 - 2024年以来，公司在股东及河南省国资体系的战略重要性提升，有望获得生态环保相关业务资源[7] - 公司获得的外部支持由2个子级调整至3个子级[15] - 预计2024年需投入15 - 20亿元左右用于项目，投资压力可控[39] - 公司资金平衡状况较好，未来一年流动性来源对需求有一定覆盖[65] - 公司ESG表现较好，对持续经营和信用风险负面影响较小[66] - 公司控股股东实力雄厚，能获股东及政府业务和资产整合支持[70] 其他 - 2019年以来公司收购多家公司股权，如喀什宝润环保电力有限公司80%股权等[32] - 公司垃圾焚烧项目处理能力及效益处于行业较高水平，固废产业链逐步延伸[34] - 2023年营业总收入同比增长2.61%至65.22亿元，2024年前三季度实现营业收入47.19亿元，同比略有下降[43] - 2021 - 2024年前三季度营业毛利率分别为34.12%、39.48%、40.20%、42.87%[44][47] - 2023年应收账款规模增加至26.15亿元，2024年9月末达35.67亿元，应收账款周转率降低[47][50] - 2024年9月末货币资金余额为12.59亿元，其中受限货币资金1.03亿元[47][49] - 截至2024年9月末，受限资产账面价值1.03元，对外担保余额15.17亿元，占同期末净资产17.88%[59] - 2022年收回财务资助款及债权转让款9.80亿元，2023年收回投资减少[60] - 2024年投资规模预计15 - 20亿元[63]

债券发行信息 - 公司获许可发行不超15亿元公司债券，本期不超5亿元[4] - 本期债券每张面值100元，发行数量不超500万张[4] - 债券期限3年，起息日2025年7月10日[26] - 付息日为2026 - 2028年每年7月10日，兑付日2028年7月10日[27][28] - 票面利率预设区间1.70% - 2.70%，按面值平价发行[43][21] 财务数据 - 2025年3月31日合并财务报表所有者权益985,954.21万元[5] - 合并口径资产负债率68.25%，母公司口径50.55%[5] - 最近三个会计年度年均可分配利润10.91亿元[5] 发行安排 - 2025年7月7日刊登相关公告并网下询价[41] - 7月8日确定并公告最终票面利率[41] - 7月9日为网下认购起始和截止日[41] - 7月10日为发行结果公告日，发行结束[41] 投资者要求 - 仅面向专业机构投资者发行，最低申购1000万元[4][55] - D类专业机构投资者有净资产、金融资产和投资经历要求[79] 评级与风险 - 发行人主体评级AAA，评级展望稳定，本期债券无评级[5][31] - 投资债券面临信用、价格波动等风险[82] 市场扩张与并购 - 2025年3月14日国泰君安证券吸收合并海通证券，更名国泰海通证券[13][14]