募集资金情况 - 向特定对象发行募资不超71,762.98万元，净额用于补流及偿债[3] 资产负债率 - 2022 - 2025年3月末资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[4] 发行影响 - 补充营运资金，增强资本实力，降低负债率，长期提升盈利能力[4][8][9]

业绩数据 - 2024年度归母净利润为1303.76万元，扣非后为525.49万元[3] - 假设2025年净利润按持平、盈利1500万元和4000万元测算[4] - 2024年末总股本470,988,309股，2025年发行前466,296,153股，发行后606,184,998股[5] - 2022 - 2025年3月末资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[10] 发行情况 - 本次发行数量上限为139,888,845股[3] - 发行完成后股本增加，预计2025年盈利增长，或增厚每股收益，不及预期则摊薄回报[7] - 募集资金到位后，总股本、总资产和净资产增加，短期内每股收益可能下降[8] 募集资金用途 - 扣除费用后全部用于补充流动资金及偿还银行借款[14] 公司策略 - 制定未来三年股东回报规划（2024 - 2026年）规范分红行为[19] - 加强募集资金监管保证合理合法使用[15] - 完善治理结构为发展提供制度保障[17] - 落实利润分配政策强化投资者回报机制[19] 相关承诺 - 控股股东承诺不越权干预经营不侵占利益[20] - 董高人员承诺薪酬制度与填补回报措施执行情况挂钩[21] - 违反承诺控股股东和董高人员愿担责[20][21]

新策略 - 公司2025年7月16日召开会议通过向特定对象发行A股股票议案[1] - 承诺发行股票无保底保收益等不正当情形[1]

发行情况 - 本次向特定对象发行股票数量不超过139,888,845股，不超发行前总股本30%[9][39][50] - 发行股票价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[10][38][67] - 募集资金总额不超过71,762.98万元，用于补充流动资金及偿还银行借款[11][42][76] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让[11][40][68] - 发行需获国资部门批准、股东大会审议、深交所审核及证监会注册[8][52][110] - 发行构成关联交易，关联董事和股东回避表决[8] - 发行触发要约收购义务，发行对象承诺36个月内不转让股份，待股东大会非关联股东批准后可免于发出要约[12] - 发行完成后控股股东变更为高速产投，实际控制人仍为山东省国资委[47][89][98] 财务数据 - 2022 - 2025年3月末资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[29][78][108] - 截至2025年3月31日，合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元[28][108] - 2022 - 2024年归属于母公司股东净利润分别为8497.55万元、885.11万元、1303.76万元[119][136] - 2024年末总股本为470,988,309股，2025年发行前为466,296,153股，发行后为606,184,998股[138] 市场趋势 - 2025 - 2050年欧盟航线生物航煤在全部航空煤油中的最低添加比例逐步提升[25] - 国际民航组织成员同意到2050年实现航空业净零排放[25] 利润分配 - 公司制定未来三年股东回报规划，优先现金分红[13][126] - 成长期有重大资金支出安排现金分红比例最低达20%[114][127] - 每连续三年至少有一次现金红利分配，最近三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30%[115][127] - 2022 - 2024年未做现金分红，三年累计现金分红总额为0[119] 其他 - 公司成立于1988年3月21日，上市于1998年3月3日[22] - 2022年5月，山高控股取得山高新能源43.45%股权并成为其控股股东[30] - 截至预案公告日，山高光伏及其一致行动人合计持有公司23.94%的股份[32] - 高速产投注册资本300,000万元，2025年3月31日总资产380,232.63万元等[56][61] - 假设2025年净利润按1500万元和4000万元测算[136]

财务数据 - 截至2025年3月31日，公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元，资产负债率72.06%[7] - 2022年末、2023年末、2024年末和2025年3月末，公司资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[8][13] - 公司2024年度归属于母公司股东的净利润为1303.76万元，扣除非经常性损益后为525.49万元[39] - 2024年12月31日期末总股本为470,988,309股，2025年发行前为466,296,153股，发行后为606,184,998股[42] 发行计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超71,762.98万元，用于补充流动资金及偿还银行借款[3] - 本次发行对象为公司实际控制人控制的高速产投，以现金认购[14] - 发行价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[18][29] - 拟发行股票数量不超过139,888,845股，不超发行前总股本30%[31] - 发行完成后高速产投及山高光伏合计持股比例预计超公司股份总数30%[30] - 高速产投承诺认购股票36个月内不减持[30] 业绩假设 - 假设2025年度归属于母公司股东的净利润按盈利1500万元和4000万元进行测算[39] - 假设2025年净利润与2024年持平，扣非前基本和稀释每股收益均为0.03元/股，扣非后均为0.01元/股[42] - 假设2025年净利润盈利1500万元，扣非前基本和稀释每股收益均为0.03元/股，扣非后均为0.03元/股[42] - 假设2025年净利润盈利4000万元，扣非前基本和稀释每股收益均为0.09元/股，扣非后均为0.09元/股[42] 行业趋势 - 2025年生物航煤在欧盟全部航空煤油中的最低添加比例为2%，2030年和2035年分别达到6%和20%，至2050年逐步提升至70%[5] - 我国力争到2025年，生物航煤用量达到5万吨[6] 其他事项 - 公司制定未来三年股东回报规划（2024年 - 2026年），规范分红行为[48] - 控股股东承诺不越权干预、按规定补充承诺等[49] - 董事、高级管理人员承诺不输送利益、约束职务消费等[50]

股份发行 - 拟向高速产投发行不超139,888,845股，不超发行前总股本30%[4] - 发行前山高光伏及其一致行动人持股23.94%[4] - 发行完成后高速产投持股23.08%，山高光伏降至12.76%[6] 发行流程 - 尚需国资、股东大会、深交所、证监会批准[3][7] - 2025年7月16日董事会通过发行预案[4] 其他 - 发行后控股股东变高速产投，实控人仍为山东省国资委[6] - 发行不导致控制权变化，数量或调整[3][6][7]

募集资金情况 - 2019年度发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，发行股份支付对价35,269.99万元，募集配套资金现金支付对价4,103.63万元[8] - 2019年向27名交易对方发行股份27,771,636股，每股面值1元，发行价12.7元/股；向2名特定投资者非公开发行27,102,802股，发行价10.7元/股，募集资金净额278,514,132.32元，2020年8月17日到账[9] - 2020年度非公开发行股票，向25名特定投资者发行51,823,630股，发行价11.68元/股，募集资金总额605,299,998.40元，净额592,798,277.99元，2021年7月16日到账[10] - 截至2025年3月31日，2019年募集资金在民生银行成都分行和绵阳市商业银行南充分行余额均为0元[13] - 截至2025年3月31日，2020年募集资金在民生银行成都分行余额为0元，在光大银行石家庄分行两账户余额分别为0元、5,674.19元，在工商银行北京南礼士路支行余额349,042.28元[16] - 2021年7月28日公司审议通过使用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金议案，截至2021年7月16日自筹资金预先投入9,698.98万元[21] - 2021年7月30日从光大银行两账户和民生银行账户转出共9,698.98万元完成置换[21] 资金使用与管理 - 2020 - 2024年公司多次使用闲置募集资金暂时补充流动资金并归还[25][26][27] - 2021年8月26日公司同意使用不超20,000万元闲置募集资金进行现金管理，含非公开发行募集资金不超8,500万元、南充奥盛项目募集资金不超11,500万元[30] - 2021年9月3 - 12日绵阳市商业银行协定存款利息收入49.73万元，2021年9月9日 - 2022年9月8日光大银行协定存款利息收入34.00万元[32][33] 收购与业绩 - 公司收购山高十方86.34%股权，发行股份支付35,269.99万元，现金支付4,103.63万元，2020年7月1日完成股权过户[37] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 3月山高十方净利润分别为3,318.79万元、7,404.86万元、2,873.51万元、 - 744.27万元[41] - 2025年3月31日山高十方资产总额405,761.58万元，负债总额336,749.52万元，所有者权益总额69,012.06万元[42] - 山高十方2019年9月30日经审计的应收账款账面金额为3468.32万元，2019年10月1日至2021年12月31日回款金额为3468.32万元，截至2021年12月31日未回款金额为0万元[46] - 山高十方2020 - 2022年度业绩实现数分别为1337.94万元、2483.99万元、3929.21万元，均完成业绩承诺[47] - 收购兴富1号持有的新城热力4.42%股权，2022 - 2025年1 - 3月实际效益累计16169.44万元[1] - 收购北京驰奈生物能源科技有限公司99.996%股权，2022 - 2025年1 - 3月实际效益累计10955.01万元[1] 项目情况 - 2019年度发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，截至2025年3月31日累计使用27907.32万元，未使用金额为0万元[50] - 2020年度非公开发行股票，截至2025年3月31日累计使用56546.78万元，募集资金余额为2800.47万元[51] - 2024年7月3日公司将“新城热力扩容及改造项目”和“十方环能餐厨垃圾处理技改项目”节余资金3308.31万元永久补充流动资金[52] - 2025年4月21日公司决议将“收购北京驰奈生物能源科技有限公司99.996%股权”项目节余资金1664.85万元永久补充流动资金[53] - 2019年度发行股份及支付现金购买资产配套募集资金变更用途资金总额11759.96万元，占比40.55%[55] - 2019年度支付现金对价购买股权项目实际投资4103.63万元，已支付完毕[55] - 2019年度南充奥盛装备制造和数字化研发中心投资项目实际投资1740.05万元，已变更用途[55] - 2019年度偿还上市公司债务及补充流动资金项目实际投资10247.78万元，已支付完毕[55] - 新城热力扩容及改造项目募集后承诺投资4,029.08万元，实际投资3,469.65万元，差额 - 559.43万元[58] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目募集后承诺投资11,490.00万元，实际投资8,337.57万元，差额 - 3,152.43万元[58] - 收购北京驰奈生物能源科技有限公司99.996%股权项目拟使用23,655.05万元，截至2025年3月31日累计使用21,325.55万元，节余1,664.85万元[59] - 南充奥盛装备制造和数字化研发中心项目变更为永久补充流动资金，变更后拟投入11,759.96万元，截止日累计投资11,814.39万元，投资进度100.46%[62] - 公司中标湘潭市、岳阳市项目，中标金额共计3.56亿元[62] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目预计节余募集资金2878.07万元，将永久补充流动资金[70] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目三个子项目预计税后内部收益率分别为8.13%、8.87%和8.56%[70] - 2024年十方环能餐厨垃圾处理技改项目三个子项目公司油脂生产量同比增长14.36%、6.93%和8.59%[70] - 2025年1 - 3月十方环能餐厨垃圾处理技改项目三个子项目公司油脂生产量同比增长20.19%、26.20%、 - 4.42%[70] - 新城热力扩容及改造项目于2024年4月完成调试并达预定可使用状态，仅实施子项目数智化供热云平台建设项目[1] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目受技改方案优化调整影响，于2024年4月达预定可使用状态并降低投资总额[70] - 济南稼禾香农业科技有限公司水肥资源化循环利用生产建设项目已变更终止[1] - 惠民县大朴生物质能源有限公司生物质利用扩建项目已变更终止[1] - 济南稼禾香农业科技有限公司水肥资源化循环利用生产建设项目承租4,000亩耕地[64] - 惠民县大朴生物质能源有限公司生物质利用扩建项目新增年产3.5万吨生物质颗粒燃料生产线和年产71,500吨生物炭生产线[64]

业绩数据 - 2025年Q1非流动性资产处置损益8,054.67元，2024年 - 2,028,004.59元，2023年248,984.87元，2022年143,613.47元[5] - 2025年Q1计入当期损益的政府补助418,564.59元，2024年2,382,659.20元，2023年1,662,319.14元，2022年2,137,757.33元[5] - 2023年非金融企业金融资产和负债相关损益40,185,190.46元，2022年 - 19,462.16元[5] - 2024年企业取得子公司投资收益627,086.46元，2023年255,614.50元[5] - 2024年投资性房地产公允价值变动损益 - 1,637,389.43元，2023年3,174,800.00元，2022年324,100.00元[5] - 2025年Q1其他营业外收支 - 1,717,692.63元，2024年8,558,938.33元，2023年 - 4,282,554.28元，2022年2,060,797.79元[5] - 2022年其他符合非经常性损益定义的损益项目391,992.83元[5] - 2025年Q1所得税影响数43,265.18元，2024年102,148.57元，2023年 - 1,588,664.02元，2022年186,814.01元[5] - 2025年Q1少数股东权益影响数（税后）55,694.21元，2024年18,364.93元，2023年121,518.00元，2022年 - 731,217.08元[5] - 2025年Q1非经常性损益 - 1,390,032.76元，2024年7,782,776.47元，2023年36,361,900.71元，2022年5,583,202.33元[5] 会计师事务所信息 - 证券服务业务会计师事务所备案名单公布于2020年11月02日[12] - 备案信息截至2020年10月10日[12] - 毕则会计师事务所编号00[11] - 富会计师事务所编号010274[11] - 《华会计师事务所编号110000[11] - 华振会计师事务所编号100024[11] - 天业会计师事务所编号202002[11] - 王中珠江会计师事务所编号01007[11] - 职信会计师事务所编号01015[11] - 中天会计师事务所编号100000[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山高环能“增持 - A”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025 年 SAF 元年启动，UCO 市场有望量价齐升，公司作为国内领先的 UCO 供应商，持续推进餐厨费油处理项目收购，有望受益于 SAF 政策落地带来的上游 UCO 需求增量 [3][4][6] 行业机遇 国外 - 2025 年欧盟 UCO 需求有望超 249 万吨，近期 SAF 及 UCO 价格持续上行 [3] - 欧盟理事会通过《Refuel EU 航空法规》，对未来 SAF 强制掺混比例提出明确要求，2025 年达到 2%，2030 年需达到 6%，到 2050 年占比需达 70% [3] - 保守估计下，预计 2025 年欧洲 SAF 需求量约为 137 万吨，2030 年将达到 411 万吨 [3] - 2025 年可持续航空燃料（SAF）产量预计将达到 200 万吨（25 亿升），占航空公司总燃料消耗量的 0.7% [3] - 目前大部分 SAF 流向欧洲，欧盟和英国的强制掺混政策已于 2025 年 1 月 1 日生效 [3] - 假设所有 SAF 使用 UCO 作为原料，预计 2025 年/2030 年仅欧盟区的 UCO 增量需求达 249/747 万吨 [3] - 由于欧盟生物航煤机场补贴主要集中在下半年，支撑近期 SAF 及 UCO 价格快速上涨，欧洲 SAF FOB 价格由 5 月末低于 1800 美元/吨上涨至 6 月末超 2200 美元/吨，餐厨费油价格（普 - 低端价）由 5 月末 7000 元/吨上涨至 6 月末 7300 元/吨 [3] 国内 - SAF 支持政策频出，部分航线启动 SAF 加注，国内企业出口获批有望带动 UCO 增量需求 [4] - 2024 年 9 月 18 日，12 个航班正式加注 SAF；2024 年 10 月 30 日，发改委提出支持有条件的地区开展生物航煤在航空领域试点运行 [4] - 2025 年 5 月嘉澳环保首获生物航油出口许可证标志着国内生物航煤出口市场化打通，后续有望公布第二批白名单企业，将带来增量 UCO 需求 [4] 公司成长性 - 24 年公司收购及中标项目带来 UCO 处理能力增量；投建废弃油脂精炼装置，有望满足增量 SAF 需求 [4] - 2024 年 11 月，公司接连收购株洲和郑州项目，合计新增餐厨废弃物处理规模 500 吨/日，中标成都温江区餐厨垃圾处理中心（一期）委托运营服务，新增处理规模 200 吨/日 [4] - 公司拟在滨海项目利用特许经营业务之外资产投资建设废弃油脂精炼设施及配套设施，开展废弃油脂精炼项目，产出高品质工业级混合油，满足生物航煤原料需求 [4] 投资建议 - 预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 15.6/17.38/19.25 亿元，同比增长 7.6%/11.4%/10.8%；实现归母净利润 0.87/1.43/2.19 亿元，同比增长 569.8%/63.6%/53.4%，对应 EPS 分别为 0.19/0.3/0.47 元，PE 为 36.1/22.1/14.4 倍 [6] 财务数据与估值 财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2101|1449|1560|1738|1925| |YoY(%)|17.3|-31.0|7.6|11.4|10.8| |净利润(百万元)|9|13|87|143|219| |YoY(%)|-89.6|47.3|569.8|63.6|53.4| |毛利率(%)|14.7|19.2|23.3|23.8|28.7| |EPS(摊薄/元)|0.02|0.03|0.19|0.30|0.47| |ROE(%)|-0.2|0.2|7.0|10.3|13.7| |P/E(倍)|356.5|242.0|36.1|22.1|14.4| |P/B(倍)|2.2|2.2|2.1|1.9|1.7| |净利率(%)|0.4|0.9|5.6|8.2|11.4| [7] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|872|744|763|782|890| |非流动资产|4525|4459|4802|5132|5434| |资产总计|5397|5203|5565|5914|6324| |流动负债|1857|1999|2346|2638|2947| |非流动负债|2099|1761|1667|1545|1373| |负债合计|3955|3760|4013|4183|4319| |少数股东权益|26|14|36|72|127| |股本|477|471|471|471|471| |资本公积|1019|992|992|992|992| |留存收益|-21|-8|101|280|554| |归属母公司股东权益|1416|1429|1516|1659|1878| |负债和股东权益|5397|5203|5565|5914|6324| [9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2101|1449|1560|1738|1925| |营业成本|1792|1171|1196|1325|1373| |营业税金及附加|14|12|12|14|15| |营业费用|6|2|3|3|4| |管理费用|114|135|109|70|77| |研发费用|11|2|2|3|3| |财务费用|152|124|110|107|113| |资产减值损失|-47|-35|-31|-35|-39| |公允价值变动收益|39|-2|0|0|0| |投资净收益|1|-0|0|0|0| |营业利润|30|1|130|217|336| |营业外收入|19|54|54|54|54| |营业外支出|24|48|48|48|48| |利润总额|25|7|136|223|343| |所得税|28|5|27|45|69| |税后利润|-2|3|109|179|274| |少数股东损益|-11|-10|22|36|55| |归属母公司净利润|9|13|87|143|219| [9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|770|374|427|462|531| |投资活动现金流|-782|-360|-497|-502|-492| |筹资活动现金流|59|-127|-349|-205|-267| [9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|17.3|-31.0|7.6|11.4|10.8| |成长能力 - 营业利润(%)|-71.8|-96.6|12581.7|66.7|54.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-89.6|47.3|569.8|63.6|53.4| |净利率(%)|0.4|0.9|5.6|8.2|11.4| |ROE(%)|-0.2|0.2|7.0|10.3|13.7| |ROIC(%)|-0.1|0.6|3.2|4.6|6.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|73.3|72.3|72.1|70.7|68.3| |偿债能力 - 流动比率|0.5|0.4|0.3|0.3|0.3| |偿债能力 - 速动比率|0.3|0.3|0.2|0.2|0.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|4.6|4.6|4.6|4.6| |营运能力 - 应付账款周转率|4.4|4.1|4.1|4.1|4.1| |估值比率 - P/E|356.5|242.0|36.1|22.1|14.4| |估值比率 - P/B|2.2|2.2|2.1|1.9|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|24.9|20.7|18.1|14.0|10.9| [9] 每股指标 |每股指标（元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.02|0.03|0.19|0.30|0.47| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.64|0.79|0.91|0.98|1.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.01|3.03|3.22|3.52|3.99| [9]

收入和利润（同比环比） - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利4,000万元至4,500万元，比上年同期亏损3,500.24万元上升214.28%至228.56%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利3,600万元至4,100万元，比上年同期盈利162.43万元上升2,116.34%至2,424.16%[3] - 基本每股收益预计盈利0.09元/股至0.10元/股，上年同期亏损0.08元/股[3] 业绩变动原因 - 业绩扭亏为盈主要因餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降[5] - 工业级混合油市场价格上涨受欧盟SAF强制添加政策等因素影响[5] - 上年同期因北京联优诉讼案件计提大额预计负债3,500.24万元，本期无类似计提[5] 财务数据披露信息 - 业绩预告数据未经注册会计师预审计[4] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中披露[6]