业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长约10%至175亿元 归母净利润1.9至2.2亿元实现扭亏为盈 上年同期亏损4.89亿元 扣非归母净利润-2.4至-2.7亿元同比减亏 [1] - 2025年第二季度单季度营业收入约91亿元 同比增长12%环比增长10% 归母净利润0.94至1.24亿元中值1.09亿元 同比扭亏环比增长13.54% 扣非归母净利润-1.33至-1.03亿元中值-1.18亿元 同比环比均减亏 [1] - 2025年第一季度营收同比增长7.25% 归母净利润9641万元同比改善近4亿元 第二季度归母净利润和扣非归母净利润均实现环比稳步改善 [2] 业务板块表现 - 非消费类显示业务营收占比超50% 同比增长超25% 车载和专显业务保持全球领先竞争优势 盈利能力持续增强 [2] - 武汉柔性AMOLED产线保持高稼动率 通过创新降本等措施盈利能力同环比改善 AMOLED手机显示出货量市场份额达全球10.5%约2200万片 位居全球第三国内第二 [2] - IT 运动健康等业务通过优化产品结构实现营收规模和盈利能力同比增长 [2] 产线进展与产能布局 - TM18产线实现多家客户折叠及HTD旗舰产品批量交付 支持多款旗舰机型首发 2024年实现第一阶段满产及第二阶段稳定量产 预计提升手机OLED市场份额 [3] - TM19产线覆盖IT 车载 手机 专显多元显示场景 2024年实现全产品线点亮 多类型显示产品已向客户出货 正加快推进产能释放与爬坡 [3] - TM20产线车载模组产品已量产交付 首批IT显示Monitor产品于2024年向客户交付 稳步推进产能释放 将强化车载显示解决方案及前沿技术商用化能力 [3] 财务展望 - 预计2025-2027年营收分别为370亿元 397.75亿元 417.64亿元 同比增速分别为10% 8% 5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.96亿元 7.14亿元 10.69亿元 同比增速分别为174% 44% 50% [4] - 当前股价对应PE分别为45倍 31倍 21倍 产线爬坡增厚收入 营收结构提升利润率 LCD行业格局稳定 OLED行业供需结构有望改善 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年上半年深天马预计营收同比增长约10%达175亿元，归母净利润1.9 - 2.2亿元扭亏为盈，2025Q2单季度营收、归母净利润等指标同比和环比均有改善；公司将以提升主要业务经营质效为目标，升级数智化运营能力 [5] - 非消费类显示业务快速增长、OLED保持高稼动率、盈利能力持续改善；TM18第二阶段稳定量产爬坡提升手机OLED份额，TM19、TM20产能释放加强车载和专显竞争力 [5][6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为370/397.75/417.64亿元，同比分别+10%/+8%/+5%，归母净利润分别为4.96/7.14/10.69亿元，同比分别+174%/+44%/+50%，对应当前股价的PE分别为45/31/21倍 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年7月21日，深天马A当前价格9.06元，周价格区间6.06 - 10.56元，总市值22267.19百万，流通市值22266.93百万，总股本245774.77万股，流通股本245771.86万股，日均成交额129.50百万，近一月换手0.70%；近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为14.1%、21.1%、25.3%，沪深300对应表现为6.2%、7.9%、15.4% [4] 业绩情况 - 2025年上半年预计营收约175亿元同比增长约10%，归母净利润1.9 - 2.2亿元扭亏为盈，扣非归母净利润 - 2.4至 - 2.7亿元同比减亏；2025Q2单季度预计营收约91亿元，同比增长约12%，环比增长约10%，归母净利润0.94 - 1.24亿元，中值1.09亿元，同比扭亏，环比增长13.54%，扣非归母净利润 - 1.33至 - 1.03亿元，中值 - 1.18亿元，同比和环比均减亏 [5] 投资要点 - 业绩连续环比改善，2025Q1营收同比增长7.25%，归母净利润9641万元同比改善近4亿元，2025Q2归母净利润、扣非归母净利润环比持续稳步改善；公司将以提升经营质效为目标，升级数智化运营能力 [5] - 分业务来看，非消费类显示业务营收占比超50%，同比增长>25%，盈利能力增强；武汉柔性AMOLED产线手机产品线保持饱满稼动，盈利能力同环比改善，截至2025Q1，AMOLED手机显示出货量市场份额全球10.5%（约2200万片），位居全球第3、国内第2；IT、运动健康等业务营收规模和盈利能力同比增长 [5] - TM18产线已实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，2024年实现第一阶段满产、第二阶段稳定量产，预计提升手机OLED份额；TM19产线对应多元显示业务场景，2024年全产品线点亮，正在推进产能释放与爬坡；TM20产线车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品2024年交付，将稳步推进产能释放与爬坡 [5][6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33494|37000|39775|41764| |增长率(%)|4|10|8|5| |归母净利润（百万元）|-669|496|714|1069| |增长率(%)|68|174|44|50| |摊薄每股收益（元）|-0.27|0.20|0.29|0.44| |ROE(%)|-2|2|3|4| |PE|—|44.85|31.17|20.82| |P/B|0.81|0.80|0.78|0.75| |P/S|0.66|0.60|0.56|0.53| |EV/EBITDA|7.56|6.35|5.85|5.22|[7]

政府监管动态 - 福州特办首次开展出口管制调查执法工作 标志着职能优化调整后的监管行动启动 [1] - 商务部特派员对厦门企业送达警示函并开展出口管制合规宣传教育 体现监管力度加强 [1] - 与厦门商务局多部门（外贸处/审批处/市场秩序处）联合开展活动 显示跨部门协同监管趋势 [1] 企业调研活动 - 实地调研厦门科学城及金砖创新基地 关注科技创新平台发展 [1] - 走访天马微电子等企业并进行座谈交流 表明对半导体显示行业的重点关注 [1] 政企合作机制 - 商务部与地方商务局就出口管制调查执法工作开展深入探讨 建立中央与地方联动机制 [1] - 特办业务处直接参与企业合规宣导 形成常态化监管沟通渠道 [1]

股份回购计划 - 公司拟通过集中竞价交易方式回购部分股份用于减少注册资本 优化资本结构和提升股东价值 [1] - 回购股份种类为人民币普通股（A股） 回购价格不超过12.43元/股 [2] - 回购资金总额为1.5-2亿元 按上限测算可回购约16,090,104股（占总股本0.65%） 按下限测算可回购约12,067,579股（占总股本0.49%） [2] - 回购资金来源为公司自有资金或银行贷款 [2] 公司债券基本情况 - 债券名称为"21天马01" 发行规模10亿元 当前余额10亿元 [3] - 债券期限5年 票面利率3.95% 起息日为2021年7月8日 [3][4] 债券持有人会议 - 会议于2025年7月18日以线上方式召开 由银河证券召集 [5] - 审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》 [6] - 表决结果为同意24% 反对76% 未形成有效决议 [6] - 会议经北京市嘉源律师事务所见证 程序符合相关规定 [6][7] 公司治理程序 - 股份回购方案经董事长提议 董事会审议通过 并获2025年第二次临时股东大会批准 [1][2][3] - 回购注销股份减资金额低于最近一期经审计合并口径净资产的5% 预计不会对偿债能力造成重大不利影响 [3]

股份回购 - 公司拟回购股份减资，资金1.5 - 2亿元[3] - 回购价不超12.43元/股，2亿上限预计回购16,090,104股，占比0.65%[3] - 1.5亿下限预计回购12,067,579股，占比0.49%[3] - 2025年第二次临时股东大会通过回购方案[4] 公司债券 - 2021年第一期公司债券期限5年，规模10亿，余额10亿[5] - 票面利率3.95%，起息日2021年7月8日，付息日2022 - 2026年每年7月8日[5][6] - 2025年第一次持有人会议7月18日线上召开[7] 议案表决 - 《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》同意24%，反对0%，弃权76%，未形成有效决议[10] - 律师认为本次债券持有人会议召集等符合规定，但未形成有效决议[11]

会议安排 - 会议召集人为银河证券，2025年7月3日公告通知[6] - 2025年7月18日以线上方式召开会议[7] - 表决采用记名方式，7月18日17:00前送达指定邮箱[10] 会议结果 - 《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》同意24%，弃权76%，反对0%[11] - 会议未形成有效决议，但程序及结果符合规定[11][12]

柔性AMOLED显示面板市场增长 - 2025年第一季度采用柔性AMOLED显示面板的智能手机出货量达1.51亿台，同比增长15%，年增长率稳定在20%左右 [1] - 柔性AMOLED显示面板在智能手机市场的占比跃升至51%，标志着其正逐步取代传统显示技术成为主流 [1] - 预计2025年年底柔性AMOLED显示面板总出货量将超过7.5亿台，全球智能手机出货量占比突破60% [4][6] 技术优势与市场需求 - 柔性AMOLED采用自发光像素结构，无需背光模组，实现近乎无限的对比度，峰值亮度达1800尼特以上，色域覆盖超100% DCI-P3标准 [2] - 可折叠特性成为亮点，三星Galaxy Z Fold系列和华为Mate X系列折叠屏手机采用柔性AMOLED面板，推动市场普及 [3] - 消费者对轻薄、可弯曲屏幕需求增加，技术成熟和成本下降促使更多中高端机型采用AMOLED屏幕 [1][3] 市场竞争格局 - 三星显示为AMOLED领域领军企业，但中国面板企业如京东方、深天马、维信诺加速技术突破与产能建设，形成竞争格局 [5][6] - 京东方成都第8.6代AMOLED生产线提前4个月进入设备搬入阶段，深天马柔性AMOLED业务快速增长，盈利能力修复 [6] - 2024年中国厂商AMOLED显示面板出货量达3.64亿片，较2023年增长超1.2亿片 [6] 行业未来趋势 - 柔性AMOLED在智能手机渗透率持续提升是必然趋势，折叠、LTPO等高端技术产能释放将推动高端产品占比增长 [4] - LCD显示面板短期内不会被完全取代，在中低端手机和特定应用场景仍具竞争力，与AMOLED将长期共存 [4] - 未来竞争聚焦技术创新、良率提升和成本控制，市场可能形成多强并立格局 [7]

全球面板产业2025上半年市场表现 - 2025上半年全球面板产业呈现冰火两重天态势，从年初乐观预期转向年中价格回调，电视面板价格从强劲开局转向理性调整，而IT面板（显示器、笔记本）需求相对稳健[1] - 电视面板价格走势成为市场风向标，第一季度因政策刺激和超大尺寸化趋势推动上涨，第二季度因需求疲软和库存调整导致价格松动[2][3][5] - 显示器面板价格表现稳健，受益于以旧换新政策及关税豁免窗口期刺激，但后期需求增长放缓[7][8][9] - 笔记本面板价格全年持平，厂商因国际贸易不确定性保持谨慎定价策略[11][12] 电视面板市场动态 - **第一季度上涨驱动因素**：中国大陆"以旧换新"政策激活下沉市场换机需求，65英寸及以上大尺寸产品占比提升带动面板厂商盈利信心[3] - **供给侧紧张预期**：上游偏光片潜在短缺传闻引发品牌预防性备货，短期内放大需求信号，大尺寸面板涨幅显著[3][4] - **第二季度价格回调**：北美需求不及预期、中国政策效应边际递减，品牌厂商库存水位回升后采购节奏放缓，43-65英寸主流尺寸面板6月均价下跌1美元[5][6] - TrendForce预测7月电视面板价格将继续下滑，32英寸小尺寸因部分需求支撑保持稳定[6] IT面板市场表现 显示器面板 - 第一季度淡季不淡，中国以旧换新政策覆盖显示器品类，填补商用市场需求缺口，面板厂商试探性上调Open Cell价格[8] - 第二季度美国关税豁免窗口期刺激短期备货需求，推动价格上涨，但效应消退后品牌采购转趋谨慎，7月价格预计持平[8][9] - 高端电竞显示器成为增长亮点，OLED面板2025年出货量预计达330万片（年增65%）[9] 笔记本面板 - 上半年价格全面持平，厂商因国际贸易政策不确定性维持谨慎备货策略[11] - 下半年品牌需求预期转乐观，订单动能增强，但面板厂为巩固客户关系仍维持价格持平[12] 面板企业业绩与战略调整 - **业绩分化**：TCL科技半导体显示业务净利润46亿元（同比+70%），深天马扭亏为盈，彩虹股份净利润下滑55%-48%，友达/群创营收分别增长5.63%/4.48%[14][15][16][17] - **产业整合**：头部企业加速并购（如TCL收购LGD产线、京东方48.49亿元收购彩虹光电股权），提升行业集中度与定价话语权[18] - **产能优化**：友达、群创关停老旧工厂或转移产能至高附加值产品线[18] - **业务多元化**：深天马非消费类显示业务（车载、工控、医疗）占比提升，厂商积极拓展细分市场以对冲消费周期波动[19] 下半年市场展望 - 宏观经济形势（全球复苏力度、消费购买力、地缘政治）将成为影响面板需求的核心变量[22] - 面板企业通过整合、产能优化和多元化布局增强抗风险能力，应对不确定性[21]

维信诺业绩分析 - 2025年上半年预计营收40亿元至42亿元，同比增长1.70%至6.78% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损10亿元至11.76亿元，较上年同期亏损11.77亿元有所收窄 [1][2] - 扣非净利润亏损10.85亿元至12.61亿元，较上年同期13.10亿元亏损收窄 [1][2] - 业绩改善主要受益于消费电子行业复苏，AMOLED市场渗透率提升 [2] - 公司通过优化产品结构、供应链本土化和技术创新提升毛利率 [3] 深天马业绩分析 - 预计实现归属于上市公司股东净利润1.90亿元至2.20亿元，同比扭亏（上年同期亏损4.89亿元） [4][5] - 扣非净利润亏损2.40亿元至2.70亿元，较上年同期10.38亿元亏损大幅收窄 [4][5] - 营业收入同比增长约10%，二季度营收环比增长约10% [5] - 非消费类显示业务（车载、工控等）营收占比超50%，同比增长25% [5] - 武汉柔性AMOLED产线稼动率饱满，消费类显示业务盈利能力显著提升 [6] 深康佳业绩分析 - 预计归属于上市公司股东净利润亏损3.60亿元至5.00亿元，较上年同期10.88亿元亏损收窄 [7][8] - 扣非净利润亏损9.50亿元至11.00亿元，与上年同期11.03亿元基本持平 [7][8] - 消费电子业务受行业竞争加剧影响，新品上市进度不及预期 [9] - 半导体业务处于产业化初期，尚未实现规模化产出 [9] 沃格光电业绩分析 - 预计营收11.5亿元至13.2亿元，同比增长10.36%至26.68% [10] - 归属于母公司净利润亏损6500万元至4500万元 [10] - 玻璃基线路板在Mini LED背光显示器产品已实现量产 [10] - 玻璃基TGV线路板产品实现营收约800万元 [10] - 持续研发投入5G-A、6G通讯、CPO光电共封等领域应用 [11] 杉杉股份业绩分析 - 预计归属于上市公司股东净利润1.60亿元至2.40亿元，同比增长810.41%至1265.61% [12] - 扣非净利润1.30亿元至1.95亿元，同比增长443.79%至715.68% [12] - 负极材料和偏光片业务合计净利润3.50亿元至4.50亿元 [12] - 偏光片业务销量提升，产品高端化战略见效 [13] 蓝黛科技业绩分析 - 预计归属于上市公司股东净利润9300万元至11500万元，同比增长37.54%至70.08% [14][15] - 扣非净利润7300万元至9500万元，同比增长93.39%至151.67% [14][15] - 触控显示行业复苏，车载触摸屏业务发展良好 [16] 翔腾新材业绩分析 - 预计归属于上市公司股东净利润亏损950万元至1300万元（上年同期盈利803.65万元） [17][18] - 扣非净利润亏损940万元至1290万元（上年同期盈利817.18万元） [17][18] - 亏损主要因行业竞争加剧导致毛利率下降 [18] - 子公司新项目试生产阶段成本费用增加 [18]

行业价格动态 - 7月液晶电视面板价格跌幅扩大 32英寸面板价格降幅从6月1美元扩至7月2美元 50/55英寸及65/75英寸面板价格降幅从6月2美元扩至7月4美元 [4][5] - 价格下跌主因终端需求不振及硬件亏损压力抑制面板需求释放 全球关税上涨推升整机厂商降本需求 [5] - 三季度LCD TV面板价格预计维持微幅向下调整 面板厂按需生产策略下三季度末价格有望止跌回稳 [7] 公司业绩表现 - 深天马上半年归母净利润1.9亿-2.2亿元同比扭亏 营业收入同比增长约10% 因提升高端旗舰项目份额 [4] - TCL科技上半年归母净利润18亿-20亿元同比增长81%-101% 显示面板业务净利润超46亿元同比增长超70% 受益于电视面板大尺寸化及IT面板收入增加 [4] - 彩虹股份上半年归母净利润4.1亿-4.8亿元同比减少47.59%-55.23% 因TV面板价格同比下降及6代基板玻璃产销量大幅下降 [4] - 华映科技上半年预计亏损4.66亿-4.86亿元 虽同比上升但显示面板行业竞争依然激烈 [5] 战略转型举措 - 面板龙头企业通过控产、并购、加码高附加值业务谋求从价格竞争转向价值驱动 [4] - 京东方提出从"规模和市场份额"竞争转向高价值驱动 布局钙钛矿光伏和玻璃基封装领域 [5] - TCL华星为小米汽车提供全景抬头显示屏幕采用LTPS LCD面板 天马首款Micro LED 7英寸车载显示屏点亮 [6] - 京东方建设8.6代OLED生产线把握PC领域渗透机会 [6] 行业整合动态 - TCL华星二季度完成对LGD广州8.5代液晶面板和模组生产线收购 [6] - 京东方拟斥资48.49亿元收购彩虹股份所持彩虹光电30%股权 交易后京东方系在50英寸液晶电视面板市场份额预计从10%增至35%以上 整体液晶电视面板市场份额增至30%以上 [6] 需求与市场展望 - 群智咨询下修2025年全年显示面板需求预期2% 因全球关税上涨导致终端需求下修 [5] - 显示行业进入存量时代 液晶仍将是未来中长期主流应用技术 柔性OLED市场规模快速增长 [5] - 国补重启或对市场信心形成支撑 但消费提前释放可能制约下半年需求 关税窗口期临近尾声导致海外采购需求提前 [6]