公司业务布局 - 公司除整机产品外有部分AI开发套件为自主设计 [1] 技术研发能力 - 公司具备AI开发套件的自主设计能力 [1]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价下跌2.01%至41.44元/股 成交额4.24亿元 换手率1.69% 总市值298.45亿元 [1] - 主力资金净流出4896.71万元 特大单买卖占比分别为5.88%和8.67% 大单买卖占比分别为20.58%和29.35% [1] - 今年以来股价累计上涨19.13% 近5日下跌5.34% 近20日上涨1.47% 近60日上涨14.60% [1] - 年内3次登上龙虎榜 最近一次2月14日净买入3.80亿元 买入总额7.54亿元(占比18.54%) 卖出总额3.74亿元(占比9.20%) [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务为IT产品分销及服务 收入构成:消费电子业务71.30% 企业增值业务24.24% 自有品牌产品4.33% 数云服务及软件2.30% [1] - 所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ 概念板块包括阿里云 华为鲲鹏 AIAgent 华为昇腾 区块链等 [2] 财务数据与股东结构 - 2025年上半年营业收入715.86亿元 同比增长14.42% 归母净利润4.26亿元 同比减少16.29% [2] - 股东户数16.32万户 人均流通股3686股 较上期无变化 [2] - A股上市后累计派现13.88亿元 近三年累计派现7.71亿元 [3] - 十大流通股东中 南方中证500ETF持股843.75万股(较上期增加244.97万股) 香港中央结算持股531.73万股(较上期减少1173.14万股) [3] 公司基本信息 - 成立日期1982年6月1日 上市日期1994年5月9日 注册地址北京市海淀区上地九街九号数码科技广场 [1]

股东结构 - 截至2025年8月30日公司股东总数为16.32万户 [2]

国际化战略布局 - 公司持续推进数码出海并加快国际化布局 [1] - 业务版图扩展至新加坡 泰国 马来西亚 菲律宾等东南亚核心国家 [1] - 输出自有品牌产品 云服务能力和数字化转型经验至海外市场 [1] 业务发展成果 - 输出软硬件一体化及多场景融合的数字化解决方案 [1] - 签约多个出海重点客户且服务能力逐步落地 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][2] 核心观点 - 公司渠道网络具备较强竞争力 在生成式AI驱动数云加速融合的背景下 受到生成式AI和信创的双重需求驱动 有望实现可持续性较强的增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.83亿元 15.91亿元 20.21亿元 [2] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入715.86亿元 同比增长14% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润4.26亿元 同比下降16% [1][5] - 2025Q2单季度实现营业收入398.07亿元 同比增长20% [1][5] - 2025Q2单季度实现归母净利润2.09亿元 同比下降24% [1][5] - 截至2025年二季度末 公司经营活动产生的现金流净额为5.04亿元 [1][5] 业务板块表现 - 自有品牌业务2025年上半年实现营业收入31.0亿元 同比增长16.6% [1] - 自有品牌业务实现毛利率10.3% 同比下降0.2个百分点 [1] - 自有品牌业务税后净利润总额为5957万元 同比增长90.5% [1] - 数云服务及软件业务2025年上半年实现营业收入16.4亿元 同比增长14.1% [2] - 数云服务及软件业务实现毛利率21.4% 同比提升2.3个百分点 [2] - 数云服务及软件业务税后净利润3537万元 同比增长30.6% [2] - IT分销及增值服务业务2025年上半年实现营业收入683.9亿元 同比增长14.3% [2] - IT分销及增值服务业务毛利率2.7% 税后净利润4.8亿元 [2] - 微电子业务板块实现收入121亿元 同比增长30.4% [2] 战略布局 - 已在神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC生产线 全力推动商用电脑 服务器等产品的本地化制造 [1] - 神州问学产品不断助力企业AI应用落地 并进一步推出个人版 将企业级AI能力延伸至个人PC端 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入1373.76亿元 同比增长7.2% [3] - 预计2026年营业收入1467.88亿元 同比增长6.9% [3] - 预计2027年营业收入1565.60亿元 同比增长6.7% [3] - 预计2025年归母净利润12.83亿元 同比增长70.4% [3] - 预计2026年归母净利润15.91亿元 同比增长24.1% [3] - 预计2027年归母净利润20.21亿元 同比增长27.0% [3] - 预计2025年每股收益1.78元 市盈率23.9倍 [3] - 预计2026年每股收益2.21元 市盈率19.3倍 [3] - 预计2027年每股收益2.81元 市盈率15.2倍 [3]

国内AI大模型与开源框架进展 - 美团正式发布并开源采用创新性混合专家模型架构的LongCat-Flash-Chat 总参数560B 激活参数18.6B-31.3B（平均27B）[2] - 清华大学等机构联合开源首个面向具身智能的大规模强化学习框架RLinf 实现超120%系统提速 VLA模型性能提升40%-60% 1.5B和7B数学推理大模型在AIME24等数据集取得SOTA[3] - 阿里推出智能体开发框架AgentScope 1.0 提供覆盖开发部署监控全生命周期的生产级解决方案[8] - 腾讯开源智能体框架Youtu-Agent 不依赖海外闭源大模型API 完全基于开源生态[9] - 月之暗面Kimi K2模型更新至0905版本 上下文长度扩展至256K 输出速度达60-100 Token/s[18] - 华为公布AI模型运行专利 通过嵌入向量预取技术减少处理延时[19] 3D建模与空间智能技术 - 腾讯发布混元Voyager3D世界模型 业界首个支持原生3D重建的超长漫游世界模型 为虚拟现实/游戏开发提供高保真3D场景漫游能力[10] Web3.0与区块链安全布局 - 三未信安作为香港Web3.0标准化协会副理事长单位 针对稳定币/RWA等Web3.0应用场景布局 重点提供RWA数据上链/冷热钱包/资产托管解决方案[7] - 公司牵头制定国内首个区块链密码行业标准GM/T 0111-2021 研制首批通过国家商密认证的区块链密码机[7] 算力基础设施与芯片研发 - 神州数码以神州鲲泰智算产品为基础 丰富算力设备形态 强化智算基建支撑能力[11] - 上海支持人工智能高性能训练/推理芯片及端侧芯片研发应用 加快超大规模智算集群技术突破[44] - 华为公布AI模型运行专利 优化处理器与计算卡间的数据预取机制[19] 具身智能与机器人合作 - 神州数码与宇树科技等多家具身智能头部企业合作 联手打造面向巡检/安防等场景的解决方案[11] - 上海支持具身智能机器人在物流装配/工业制造/医疗康养等领域打造应用示范场景[45] 数据安全与标准化建设 - 人工智能生成合成内容标识等一批国家标准于9月1日实施 GB 45438—2025标准规范AI生成内容标识方法[4] - 北京数据集团正式注册成立 注册资本30亿元 经营范围涵盖大数据服务/人工智能公共服务平台技术咨询[5][6] - 两部门鼓励企业开展DCMM评估 加强人工智能高质量数据集建设[47] 企业战略合作与股权激励 - 字节跳动为Seed部门大模型技术人员增发期权 员工每月可获得9-13万元期权 累计总量达百万元[12] - 抖音在上海成立小荷智能医疗科技公司 注册资本10万元 专注人工智能应用软件开发[13] - 蚂蚁集团旗下公司入股昕原半导体 后者专注ReRAM新型存储技术研发[27] - 蚂蚁集团旗下公司入股烨知芯科技 加强集成电路芯片设计布局[31] 国际合作与政策支持 - 中国-上海合作组织数字经济合作先行区落地天津滨海新区 推动数据基础设施互联互通和标准协议互认[14][15] - 上合组织发布深化人工智能国际合作声明 将加强基础设施合作/人才培养/投资合作[39] - 工信部表示将积极参与数字经济/人工智能等领域全球治理[40] - 国家发改委将持续在算力等领域发放"人工智能券" 推动降低研发使用成本[33] - 围绕"人工智能+"行动将出台配套细则 分层分行业加快标准制订[34] 行业数据与市场表现 - 前7个月软件业务收入83246亿元同比增长12.3% 利润总额10890亿元增长12.4%[41] - 1-7月规模以上互联网企业实现利润总额938.8亿元同比下降1.8% 研发经费580.3亿元增长2.8%[42][43] - 基础软件产品收入1052亿元增长13% 工业软件产品收入1677亿元增长8.8%[41] 融资并购与IPO动态 - Anthropic完成130亿美元新一轮融资 估值达1830亿美元 为AI领域最大规模融资之一[28] - OpenAI以11亿美元收购产品测试初创公司Statsig 为历史上最大收购交易之一[29] - 企业级跨境支付网络Obita完成超千万美元天使轮融资 加速全球稳定币跨境支付网络布局[25] - 数据安全公司Cohesity考虑2026年IPO 英伟达已投资该公司[32] - 新紫光集团等成立芯紫志高科技公司 注册资本1000万元 专注集成电路设计[26] - 智元机器人入股江苏华智天成科技 注册资本增至约1176万元[33] 应用场景创新 - WPS正式上线"HTML素材"功能 支持运行AI大模型生成的HTML代码 为业内首个支持该功能的办公软件[16] - 中国首个"全国茶叶碳足迹数字化平台"发布 实现茶叶全产业链碳足迹精准量化管理[17] - 特斯拉发布"宏图计划4" 重点打造把AI带入物理世界的产品和服务[22]

公司AI业务表现 - 2025年上半年AI相关业务实现营业收入133.32亿元 同比增长56% [1] - AI软件及服务业务营业收入同比增长100% [1] - 自有品牌AI算力设备业务营业收入6.6亿元 同比增长14% [1] - 第三方AI算力服务业务营业收入9.5亿元 同比增长62% [1] - AI相关IT分销业务营业收入117亿元 同比增长59% [1] 全栈AI战略布局 - 形成从底层算力到平台及上层应用的全栈AI能力体系 [2] - 推出神州鲲泰问学一体机及KunTai Cube"智汇魔方"等智算产品 [2] - 发布基于鲲鹏技术路线的大模型训推一体服务器KunTai R624K2及推理服务器KunTai R622K2 [2] - 搭建全国产化技术栈AI智算OpenLab创新平台 [2] - 实现从服务器到PC、从算力基础设施到私有化解决方案的全链条覆盖 [3] - 合肥落地首条鲲鹏技术路线商用PC生产线并推出C端AIPC品牌"灵觅" [3] 平台与应用架构 - 构建AI原生企业级数智化技术参考架构 [3] - 通过"神州问学企业级Agent中台"实现智能体全链路标准化生产 [3] - 通过"神州问学智能流程工作台"实现企业业务流程全周期闭环管理 [3] - 被IDC报告收录于消费级和企业级智能体应用两大板块 [3] 四大业务维度规划 - AI基础设施领域强化智算基建支撑能力 [4] - AI平台与应用领域提供全流程技术服务 [4] - AI咨询服务领域提供战略到运营的全方位咨询 [4] - AI生态领域联动国内外伙伴共推产业变革 [4] 行业落地案例 - 为制造企业优化维修流程 报修准确率从52%提升至94% 维修周期从35天缩短至0.5天 [6] - 在医药行业与药企共建智能体平台 与三甲医院开发辅助诊断智能体 [6] - 业务覆盖医疗、零售、制造、运营商、金融、能源、碳中和等行业 [6] - 拓展机器人行业 与宇树科技等合作开发巡检、安防场景解决方案 [6] 市场与政策环境 - 国务院提出2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% [8] - 2030年人工智能全面赋能高质量发展 智能终端普及率超90% [8] - 全球人工智能IT总投资规模2028年达8159亿美元 五年复合增长率32.9% [8] - 中国人工智能总投资规模2028年突破1000亿美元 五年复合增长率35.2% [8] 公司战略方向 - 核心方法论为"AI for Process" 通过AI构建创新性业务流程 [5] - 通过硬件、平台、咨询及生态四方向组合拳帮助客户实现AI转型 [9] - 持续加大在神州问学、AI算力基础设施等领域的投入 [10] - 顺应国家"人工智能+"行动政策 聚焦流程赋能和场景价值挖掘 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元，同比增长14.4% [1] - 战略业务毛利额占比提升6.4个百分点至26.2%，盈利能力向高价值业务集中 [1] - 持续实现现金流正向流入，财务结构韧性增强 [1] AI业务增长表现 - AI相关业务总收入133.32亿元，同比增长56% [2] - AI软件及服务业务收入同比增长100%，由"神州问学企业级Agent中台"与"神州问学智能流程工作台"驱动 [2] - 自有品牌AI算力设备业务收入6.6亿元，同比增长14% [2] - 第三方AI算力服务业务收入9.5亿元，同比增长62%，合作对象包括Azure、AWS、GCP、阿里云等云服务商 [2] - AI相关的IT分销业务收入117亿元，同比增长59%，聚焦微电子及服务器领域 [2] 战略布局与行业落地 - 提出四大AI战略布局：AI基础设施、AI平台和应用、AI咨询服务、AI生态协同 [3] - AI基础设施以神州鲲泰智算产品为基础，强化算力设备形态创新和架构设计 [3] - AI平台提供从知识整合到场景适配的全流程技术服务 [3] - AI咨询服务覆盖战略、流程、组织、人才、技术、运营等维度 [3] - 通过"AI for Process"推动企业级流程数智化变革，搭建AI原生技术参考架构 [3] 业务发展态势 - AI业务实现"多元化渗透"与"规模化落地"双重突破 [4] - 产品矩阵和行业布局进一步完善，为未来增长奠定基础 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [1] - 战略业务毛利额占比提升6.4个百分点至26.2% [1] - 持续实现现金流正向流入 财务结构韧性增强 [1] AI业务增长态势 - AI相关业务总收入133.32亿元 同比增长56% [2] - AI软件及服务业务收入同比增长100% 受双擎驱动平台推动 [2] - 自有品牌AI算力设备收入6.6亿元 同比增长14% [2] - 第三方AI算力服务收入9.5亿元 同比增长62% 依托国际云商合作拓展 [2] - AI相关IT分销业务收入117亿元 同比增长59% 聚焦微电子及服务器 [2] 产品与技术布局 - 自有品牌实现服务器到PC全链条覆盖 [3] - 推出业界首款鲲鹏技术大模型训推一体服务器KunTai R624 K2及推理服务器KunTai R622 K2 [3] - 搭建全国产化AI智算OpenLab联合创新平台 [3] - 自主孵化AIPC品牌"灵觅" 探索国潮AIPC市场 [3] 行业拓展与合作 - 从医疗零售制造运营商延伸至金融能源碳中和行业 [3] - AI应用产品与服务商机数量大幅增长 [3] - 与宇树科技等具身智能头部企业合作 共同开发巡检安防场景解决方案 [3]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 核心业务全面增长 AI+信创多元产品协同突破[4] - 数云服务及软件业务、自有品牌产品业务、IT分销及增值业务三大核心业务全面增长[7] - 神州问学加速平台与版本双升级 助力企业及个人AI应用场景落地[7] - AI+信创多元产品协同突破 驱动自有品牌业务发展[7] - 深耕算力产业 有望充分受益于信创及AI浪潮[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71586亿元 同比增长1442%[7] - 归母净利润426亿元 同比下降1629%[7] - 扣非后归母净利润436亿元 同比下降407%[7] - 经营活动产生的现金流量净额50亿元 同比增长23681%[7] - 数云服务及软件业务营业收入1643亿元 同比增长1410%[7] - 自有品牌产品业务营业收入3102亿元 同比增长1663%[7] - IT分销及增值业务营业收入68390亿元 同比增长1430%[7] - 预计2025年EPS为162元 对应PE为25倍 2026年EPS为209元 对应PE为20倍[7][8] 业务进展 - 神州问学全面升级为企业级Agent中台 打通算力、模型、知识、应用四大要素[7] - 支持在主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent[7] - 适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景 已在制造业、零售等多个行业落地[7] - 帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94% 维修周期由平均3天缩短至05天[7] - 推出个人版爱问学Beta版 将企业级AI能力延伸至个人PC端[7] - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力[7] - 发布企业级AI私有化部署新品KunTai Cube智汇魔方 以鲲鹏+昇腾算力为基础 集成神州问学AI平台核心能力[7] - 神州鲲泰在合肥生产基地落地首条PC生产线 推动商用电脑、服务器等产品本地化制造[7] 市场数据 - 收盘价4118元[2] - 总市值29658亿元[2] - 总股本720亿股[2] - 流通股本602亿股[2] - ROE（TTM）619%[2] - 12月最高价5785元[2] - 12月最低价2319元[2]