核心观点 - H20恢复对华销售，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对国产算力冲击有限，国产算力仍具行情催化动力，算力基础设施产业链乃至整个AI产业链均有望受到催化，建议关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力等细分赛道 [1][2][5] 报告要点 H20恢复对华销售，带动产业链行情 - 7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国，H20是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，基于英伟达Hopper架构，拥有CoWoS先进封装技术，其恢复对华销售有望缓解算力芯片供应压力，带动整个算力基础设施产业链乃至整个AI产业链行情 [3] - 4月9日反弹以来，海外算力涨幅明显，而以华为链为代表的国产算力涨幅则相对有限，截至7月17日，海外算力链涨幅已达40.9%，国产算力产业链以华为链为代表，涨幅仅为21.1% [3] 国产算力性能提升，H20冲击有限 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已逐步打通，产业端沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72；产业链重点公司业绩方面，工业富联中报业绩创历史同期新高；需求端国产大模型Tokens消耗量高速增长，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求爆发形成共振，国产算力产业进入增长周期，全产业链自主化进程提速 [4] - H20芯片是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，性能上属于对华设计性能相对平庸的版本，其(FP16/BF16)算力为148 TFLOPS，华为昇腾910C（BF16/FP16）则高达752 TFLOPS，H20算力更适用于垂类模型训练、推理，对于满足万亿级大模型训练需求仍有一定压力，国产算力近年来取得较大突破，已不再是备用选择，H20恢复对华销售可能不会对国产算力造成较大冲击，国产算力依旧具备长期利好 [5] 国产算力产业链重点标的情况 |证券代码|证券简称|7月17日收盘价(元)|7月17日市盈率PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025年Q1营业收入增速(%)|2025年Q1归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|582.62|1,877.75|28.33|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|136.97|148.19|47.25|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|74.30|-186.30|——|-5.46|-375.50| |000034.SZ|神州数码|39.05|37.79|88.97|8.56|-7.51| |000977.SZ|浪潮信息|55.28|33.24|59.24|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|27.11|22.19|92.03|35.16|24.99| |000066.SZ|中国长城|15.02|-34.90|——|7.32|36.15| |301236.SZ|软通动力|56.00|205.12|83.60|28.65|28.76| |002261.SZ|拓维信息|31.60|-966.04|——|-23.33|979.75| |300442.SZ|润泽科技|52.71|49.33|82.34|21.40|-9.29| |300383.SZ|光环新网|15.63|98.03|99.46|-7.41|-57.82| |000988.SZ|华工科技|48.82|36.61|66.39|52.28|40.88| |002281.SZ|光迅科技|48.75|53.58|78.28|72.14|95.02| |688981.SH|中芯国际|88.51|155.48|83.77|29.44|166.50| |301018.SZ|申菱环境|40.38|90.08|91.66|27.18|7.34| |300499.SZ|高澜股份|19.05|-135.37|——|22.03|131.01| |688629.SH|华丰科技|54.29|6,756.04|96.04|79.82|207.17| [7]

指数表现 - 中证全指食品与主要用品零售指数报9779 92点 [1] - 近一个月上涨4 43% 近三个月上涨0 49% 年至今下跌3 88% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括永辉超市(6 49%) 神州数码(6 34%) 上海医药(4 65%) 益丰药房(4 23%) 九州通(3 97%) 万辰集团(3 96%) 孩子王(3 36%) 国药股份(3 29%) 王府井(3 22%) 泰恩康(3 1%) [1] - 上海证券交易所占比53 16% 深圳证券交易所占比46 84% [1] 行业分布 - 医药商业占比44 64% 超市与便利店占比20 60% 专营零售占比20 32% 百货商店占比14 44% [2] 调整规则 - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 41.24 元，相当于 2025 年 27 倍的动态市盈率 [6][13] 报告的核心观点 - 神州数码坚持“数云 + 智算 + 生成式 AI”三位一体战略布局，升级数云融合产品及解决方案，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1379.27/1461.42/1559.02 亿元，归母净利润分别为 10.86/13.50/16.22 亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月中旬，神州数码自有品牌产品神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产 [2] - 《2025 数字经济出海典型案例》发布，神州数码《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选 [2] 自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [3] - 与上下游建立良好生态互动，在工业制造、医疗、电力等领域推出解决方案，聚焦关基行业国产化需求，覆盖三大电信运营商，为多家国有金融机构打造算力底座 [3] - 下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑构建完整国产化解决方案，融入鲲鹏技术优势，满足关键行业需求，使“合肥制造”信创产品具备国际竞争力 [4] 多条业务线全面出海，AI 赋能前沿技术国际化落地 - 2024 年初官宣“出海”计划，依托国际业务总部输出自主品牌产品及方案等，与全球伙伴共建数字化服务生态 [5] - 已在海外发布自研企业级 Agent 中台，依托旗下企业推动前沿技术在泰国等地落地应用，拓展海外市场伙伴资源，海外订单持续增加 [5][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1379.27 亿、1461.42 亿、1559.02 亿元，净利润分别为 10.86 亿、13.50 亿、16.22 亿元 [15] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.2%、7.1%、7.6%、6.0%、6.7%，净利润增长率分别为 16.7%、 - 35.8%、44.3%、24.2%、20.2% [16] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 79.4%、78.0%、85.5%、83.7%、82.6%，负债权益比分别为 384.7%、355.0%、350.6%、323.9%、316.9% [16]

担保额度 - 预计为资产负债率低于70%子公司担保额度从20亿增至25亿，70%以上从630亿增至655亿，总额从650亿增至680亿[2] 子公司情况 - 为北京神州数码云科信息技术有限公司授信业务担保1亿，2024年末资产总计236044.48万元，负债率79.50%；2025年3月末资产总计143753.84万元，负债率65.67%[4][5] 担保现状 - 截至公告日，公司及子公司对外担保总金额653.31亿元，实际占用额242.89亿元，占净资产262.72%[7] 其他 - 2025年增加担保额度及对象，新增3家子公司，担保方式多样，余额不超审议额度[2]

AI技术在企业业务场景的应用现状 - 大模型技术快速发展，AI能力密度呈指数级增长，在推理、多模态、软件开发等领域展现卓越性能 [1] - 企业关注焦点是如何将AI技术真正应用于业务场景并实现正向回报 [1] - 神州数码提出"AI for Process"战略理念，强调AI需深度嵌入企业流程才能推动规模化应用 [1] 汽车行业AI应用实践 - 东风岚图数字化部门AI应用已覆盖营销、OA和研发等多个追求效率提升的场景 [2] - 汽车行业AI落地面临三大挑战：复合型人才缺乏、场景选择困难、价值体现不足 [2] - AI已在营销与宣发领域实现实际应用，如辅助合规性审查提升效率并降低风险 [3] - 企业级AI平台建设成为汽车行业必选项，需解决算力资源统筹管理和模型统一管理问题 [4] - AI平台需具备知识治理、数据安全、系统稳定性等关键能力 [5] - AI将加速汽车企业流程优化过程 [6] 能源行业AI应用创新 - 碳评估行业面临数据分散、内容复杂、格式多元、精度要求高等挑战 [7] - 嘉岳数智提出EPAG技术，打造垂直领域AI助手"懂碳帝"提升文本生成准确度 [8] - 该技术从大模型理解专业内容、生成专业报告、自动化评测三方面提高准确性 [8] 神州数码的AI赋能实践 - 神州数码将AI作为赋能手段，应用于自有业务并形成对外服务能力 [9] - 开发企业级Agent中台"神州问学平台"，提供8个开箱即用Agent解决方案 [9] - AI在企业中的演进路径分为语言能力、认知深化、行为能力、创新能力四个阶段 [10] - 实现高效智能服务需三大支撑：知识治理、运营机制、团队协作模式变革 [10]

公司动态 - 神州数码集团旗下神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑在合肥下线，标志着安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线正式量产[1] - 公司信创业务始于2020年，2021年选择落户合肥，2023年建成占地面积近百亩的合肥生产基地[2] - 合肥生产基地主要建设神州鲲泰产线、信创测试中心及信创产业生态链，合肥被定位为公司信创业务总部[2] 产品与技术 - 新下线商用电脑具备高性能、低功耗、安全性强等特点，搭配国产操作系统形成全栈国产化解决方案[2] - 产品将应用于政企、教育、医疗、金融、运营商等行业，保障数据安全[2] - 产线产能可支持全国范围业务拓展，立足安徽辐射长三角[3] 产业布局 - 安徽拥有健全的制造业产业生态体系，从核心零部件到整机制造再到下游应用已构建完整产业链[4] - 合肥汇聚众多科技企业与创新资源，初步形成全省信创产业链[2] - 商用电脑产线填补了当地鲲鹏技术路线商用电脑制造领域空白，扩充了当地信创产业制造能力[2] 发展优势 - 公司发展得益于合肥市政府前瞻布局和华为公司技术支持[3] - 当地政府提供全方位产业支撑保障，包括资金扶持政策和政务服务机制[4] - 当地高校为产业提供稳定的专业人才供给[4]

人事变动 - 2025年7月16日公司拟免去彭龙独立董事职务，因其接受审查无法履职[1] - 免职待股东大会通过生效，若通过尹世明将任审计委员会委员[1] - 尹世明任期与第十一届董事会相同[1]

股东大会信息 - 公司2025年第四次临时股东大会8月4日14:30召开[1] - 股权登记日为7月30日[2][3] - 现场召开地点为北京海淀区东北旺西路8号会议厅[3] 投票信息 - 网络投票时间8月4日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[1][2][10][11] - 网络投票代码360034，简称神码投票[9] 审议事项 - 审议总提案及免去独立董事职务议案[3] 登记信息 - 登记方式有现场、信函或传真，7月31日9:30 - 17:00登记[5][6] - 登记地点为北京海淀区上地九街九号资本市场部[5][6]

董事会会议 - 第十一届董事会第十七次会议7月11日发通知，7月16日形成决议[1] - 应到董事8名实到7名，独立董事彭龙未参加表决[1] 人事变动 - 董事会同意免去彭龙独立董事职务及各专门委员会任职[2] - 若股东大会同意，尹世明接任审计委员会委员[2] 股东大会 - 公司决定2025年8月4日召开2025年第四次临时股东大会[3]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]