报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] - 数码喷印设备增速达47.84%，数码印花正加速渗透。2024年毛利率有所下降，费用率有所上行。公司有序推进重点项目建设，产能有望逐步释放。利用数码喷印核心技术可延展性，积极探索其他领域应用 [4][5][6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10%。2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价65.98元，总股本/流通股本1.79亿股，总市值/流通市值118亿元，52周内最高/最低价118.41 / 56.71元，资产负债率24.9%，市盈率28.44，第一大股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙）[2] 业绩情况 - 2024年实现营收17.90亿元，同增42.30%；归母净利润4.14亿元，同增27.40%；扣非归母净利润3.92亿元，同增25.55%。2025Q1实现营收4.78亿元，同增29.79%；归母净利润1.08亿元，同增25.20%；扣非归母净利润1.02亿元，同增20.67% [3] 产品收入及增速 - 数码喷印设备、墨水、自动化缝纫设备、数字印刷设备、其他分别实现收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69亿元，同比增速分别为47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16% [4] 毛利率与费用率 - 2024年公司实现毛利率44.95%，同比减少1.59pct，其中数码喷印设备毛利率同减2.22pct至43.07%、墨水毛利率同减3.46pct至50.41% [4] - 2024年公司期间费用率同增2.05pct至18.04%，其中销售费用率同减0.94pct至7.3%；管理费用率同增0.31pct至5.27%；财务费用率同增3.07pct至 - 1.32%；研发费用率同减0.38pct至6.78% [4] 重点项目建设 - “年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已基本实现达产，产能释放效果显著 [5] - “年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”取得积极进展，厂房基建已全面完成，部分关键设备完成选型、安装和调试工作 [5] - 子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [5] 其他领域应用探索 - 书刊数码印刷设备2024年实现收入1.36亿元，同增114.66% [6] - 装饰材料数码喷印设备正在推进装饰材料领域的示范工程 [6] - 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题 [6] - 自动化缝纫设备持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合，降低制造成本 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为23.23、29.92、37.82亿元，同比增速分别为29.73%、28.80%、26.44%；归母净利润分别为5.32、6.80、8.58亿元，同比增速分别为28.47%、27.77%、26.10% [9] - 公司2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为22.24、17.41、13.80，维持“增持”评级 [9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为1790、2323、2992、3782百万元，增长率分别为42.30%、29.73%、28.80%、26.44% [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为414.40、532.37、680.24、857.80百万元，增长率分别为27.40%、28.47%、27.77%、26.10% [11] - 2024 - 2027年EPS分别为2.31、2.97、3.79、4.78元/股，市盈率分别为28.57、22.24、17.41、13.80，市净率分别为3.76、3.38、2.99、2.60，EV/EBITDA分别为21.90、15.17、11.79、9.22 [11]

数码喷墨印花设备行业定义及分类 - 数码喷墨印花设备利用数字化技术将墨水直接喷射到材料上形成精准图案，具有高分辨率、多颜色、无需制版、灵活高效环保等特点 [2] - 按技术分为热发泡式、压电式、连续式喷墨；按应用分为纺织数码印花机、UV数码印花机、工业级设备；按规模分为桌面级和工业级；按墨水类型分为水性、溶剂型、UV、Latex墨水 [2] 行业发展现状 - 2021年中国数码喷墨印花设备装机量达11800台（2015年为5300台），2022年因经济下行降至5420台，2024年回升至7600台（转印设备占6660台）[1][7] - 2024年全球装机量27570台（转印机22010台，直喷机5560台），预计2025年达30080台（转印机24160台，直喷机5920台）[5] - 技术优势包括图案精细、色彩丰富、环保、短周期、适合小批量生产，正加速替代传统印花设备 [5][7] 行业产业链 - 上游：墨水（2024年中国销量约20吨）、喷头、机械电气部件；中游：设备制造；下游：纺织服装（2024年营收12699.2亿元/+4.91%）、家居、广告等 [9][11][13] - 纺织服装应用流程包括数字化设计、RIP软件分色、喷印加工，2024年行业利润623.8亿元/+1.5% [13] 竞争格局 - 主要企业包括宏华数科（2024年出货量200台/市占率21-22%）、杭州熠盛、博源恒芯、汉弘集团等，国产设备性能已达国际水平 [15][16] - 宏华数科2024年营收17.90亿元/+42.30%，净利润4.14亿元/+27.40%，纺织领域设备营收9.05亿元/+47.84%（毛利率43.07%）[17][18][20] - 杭州熠盛核心团队行业经验5年以上员工占比超60%，产品涵盖高速印花机、地毯机等，打印精度达2400DPI [22][23] 发展趋势 - 技术升级推动设备速度/稳定性提升，墨水性能优化，生产成本降低，叠加政策支持与终端需求，行业将迎发展窗口期 [25] - 喷头等核心技术突破、互联网融合、绿色经济驱动加速替代传统工艺 [25]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非净利润3.92亿元，同比增长25.55% [1] - 2024Q4营业收入5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非净利润0.93亿元，同比增长15.65% [1] - 2025Q1营业收入4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非净利润1.02亿元，同比增长20.67% [1] - 2024年毛利率44.95%，同比下降1.59个百分点；净利率24.17%，同比下降2.53个百分点 [1] 业务模式与产品结构 - 公司采用"设备先行、耗材跟进"经营模式，产品覆盖数码喷印装备、配套墨水及耗材、工艺方案、技术服务与培训等多个环节 [2] - 2024年数码喷印设备营收9.05亿元，同比增长47.84%；墨水营收5.18亿元，同比增长26.15%；自动化缝纫设备营收1.45亿元，同比增长37.67%；数字印刷设备营收1.36亿元，同比增长114.66% [2] - 公司积极拓展数字书刊、建材饰面等多产业应用，数字印刷设备2024年营收同比增长114.66% [3] 成本与费用 - 2024年期间费用率18.04%，同比上升2.05个百分点，主要由于汇兑收益减少（2024年0.02亿元，2023年0.14亿元）以及股权激励费用增加 [2][3] - 销售费用率7.30%，同比下降0.94个百分点；管理费用率5.27%，同比上升0.31个百分点；研发费用率6.78%，同比下降0.38个百分点；财务费用率-1.32%，同比上升3.07个百分点 [2] 产能扩张 - "年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂"项目已基本达产 [4] - "年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目"厂房基建已完成，部分关键设备完成选型、安装和调试 [4] - 子公司天津宏华数码新材料承建的"喷印产业一体化基地项目"（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）已完成大部分厂房土建工程，进入设备安装筹备阶段 [4] 市场拓展 - 2024年内销营收8.50亿元，同比增长46.37%；外销营收9.24亿元，同比增长37.60% [5] - 公司积极参与国内外行业展会，2025年将重点开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.40/29.71/36.60亿元，同比增长30.69%/26.99%/23.19% [7] - 预计2025-2027年归母净利润5.39/6.85/8.44亿元，同比增长30.13%/27.00%/23.21% [7]

核心观点 - 公司2024年营收同比增长42.30% 主要受益于下游行业数码化转型及业务规模扩大 [2] - 新兴业务领域进展显著 自动化缝纫设备和数字印刷设备合计营收超2.8亿元 同比分别增长37.67%和114.66% [2] - 2025年一季度营收4.78亿元 同比增长29.79% 归母净利润1.08亿元 同比增长25.2% [10] 业务发展 - 数码印花领域外 数字印刷和自动化缝纫新兴业务取得显著进展 [2] - 书刊数码印刷设备将丰富产品矩阵 涵盖高端至入门级设备 并拓宽销售渠道 [2] - 自动化缝纫设备通过中德协同推进国产化替代 降低制造成本 研发标准化设备提升经济性 [2] - 喷染设备和数字微喷涂核心部件已完成开发 2025年重点推进客户对接与应用场景拓展 [2] - 装饰材料数码喷印设备将推进多种图案喷印设备定型与市场推广 [2] 产能与项目进展 - 年产2000套工业数码喷印设备募投项目已基本达产 [3] - 年产3520套工业数码喷印设备募投项目完成厂房基建 2025年加快设备安装调试 [3] - 天津子公司年产4.7万吨墨水及200台喷印机项目完成大部分基建 计划2025年投产 实现全产业链协同 [3] 研发投入 - 2024年研发投入1.21亿元 同比增长34.74% 占营收6.78% [6] - 研发人员315人 占比29.44% 累计获得专利264项（发明专利55项）及软件著作权110项 [6] - 2025年聚焦喷头控制、高速传输、墨水适配等核心技术 探索AI图案设计、智能色彩管理等前沿方向 [6] 墨水业务 - 墨水需求增加带来规模效应 成本下降促使部分让利客户 [4] - 同行竞争导致降价压力 预计后续仍有降价趋势 销量增速保障可接受降价 [4] 市场与销售 - 海外业务近半数出口 主要销往南亚、东南亚及欧洲国家 对美国出口比例很低 [8] - 中美关税对业务影响有限 因客户成品多以本地消费为主 [8] - 生产以销定产为主 交付周期因设备复杂度及运输条件存在差异 [7] - 未来将增强海外服务能力 深化客户关系 优化供应链管理 [9] 财务数据 - 2024年营收同比增长42.30% [2] - 2025年一季度毛利率42.84% 负债率19.66% [10] - 融资融券近3个月融资净流出2459.57万元 融券净流出94.2万元 [13] 机构预测 - 6家机构给出评级 5家买入、1家增持 目标均价80.88元 [11] - 2025年净利润预测范围5.23亿-5.82亿元 2026年预测范围6.04亿-7.72亿元 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)|380|495|640|856|1,081| |营业外收支(百万元)|0| - 1| - 1|0| - 1| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 [3] - 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |货币资金(百万元)|1,225|1,218|1,220|1,164|1,363| |应收票据(百万元)|98|152|211|278|367| |应收账款(百万元)|403|575|734|913|1,107| |预付账款(百万元)|19|31|43|58|75| |存货(百万元)|583|561|782|1,053|1,393| |其他(百万元)|48|258|281|299|327| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |长期股权投资(百万元)|59|154|184|214|234| |固定资产（合计）(百万元)|400|412|610|840|847| |无形资产(百万元)| - | - | - | - | - | |其他(百万元)|113|173|178|186|196| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |短期借款(百万元)|72|408|458|378|358| |应付票据(百万元)|62|29|56|97|123| |应付账款(百万元)|95|204|292|363|449| |其他非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |长期借款(百万元)|40|82|72|87|97| |其他(百万元)|26|21|18|18|19| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| |负债和股东权益(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)| - | - | - | - | - | |营业外收支(百万元)|380|495|640|856|1,081| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |折旧摊销(百万元)|39|44|66|80|71| |财务费用(百万元)| - 19| - 4|13|13|12| |投资损失(百万元)|6| - 2| - 5| - 6| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 212| - 327| - 308| - 374| - 520| |其它(百万元)|7|20|30|39|51| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |资本支出(百万元)| - 401| - 203| - 370| - 270| - 87| |长期投资(百万元)| - 233| - 280|0|0|0| |其他(百万元)| - 79|10| - 25| - 24| - 12| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |吸收投资(百万元)|1,008|8|11|0|0| |借款(百万元)|100|378|40| - 65| - 10| |支付利息或股息(百万元)| - 95| - 98| - 13| - 201| - 250| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入17.90亿元，同比增加42.30%[1][92][100] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增加27.40%[1][92] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产31.47亿元，同比增长10.57%[93] - 2024年末总资产43.09亿元，同比增长21.25%[93] - 2024年基本每股收益2.32元/股，同比增长26.09%[94] - 2024年加权平均净资产收益率13.88%，较上年增加1.4个百分点[94] - 2024年研发投入占营业收入的比例6.78%，较上年减少0.38个百分点[94] - 2024年交易性金融资产1.88亿元，较上期增长1382.85%[96] - 2024年短期借款4.08亿元，较上期增长468.33%[97][98] - 2024年应付票据2908.22万元，较上期减少52.85%[97][98] - 2024年应付账款较上期期末数增长114.33%[98] - 2024年营业成本同比增长46.52%[100] - 2024年销售费用同比增长26.05%[100] - 2024年管理费用同比增长51.12%[100] - 2024年研发费用同比增长34.74%[100] - 2024年经营活动产生的现金流量净额同比增加4.61%[101] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额同比减少68.97%[102] 子公司业绩 - 杭州宏华软件2024年主营收入2.65亿元，净利润3207.28万元[38][39] - 天津晶丽数码2024年主营收入2.32亿元，净利润4800.69万元[39] - 天津宏华数码新材料2024年主营收入857.69万元，净利润 - 422.28万元[39][40] - TEXPA GmbH2024年主营收入1.42亿元，净利润150.52万元[40] 分红与回购 - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计拟派1.0767亿元[24] - 2024年现金分红和回购金额合计1.8187932804亿元，占净利润比例为43.89%[24] 研发情况 - 截至2024年末研发人员总数达315人，占员工总数的29.44%[3] - 2024年度研发投入金额达1.21亿元，占营业收入比重为6.78%，同比增长34.74%[4] - 截至2024年末累计获得有效专利授权264项，软件著作权110项[4] 未来展望 - 2025年加快扩产项目后续建设，完成“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目[70] - 2025年子公司建设“喷印产业一体化基地项目”，年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机[70] - 2025年坚持国内+国际市场平衡发展，开拓南美、北美新市场[71] - 2025年组建跨事业部联合营销团队，协同销售设备[71] - 2025年加强售后服务团队配置，提升效率[71] - 2025年深度参与国际顶级行业展会，强化品牌影响力[71] - 2025年加大研发投入，吸引人才，扩大团队[71] - 2025年加强人才队伍建设，引进核心人才，加大储备[72] - 2025年深化运营管理优化，降本增效[72] 其他 - 2024年出资9500万元参与投资设立杭州金投宏华创业投资基金合伙企业[3] - 2024年推出“员工持股计划”及“限制性股票激励计划”[57] - 2025年拟为子公司提供不超1.6亿元担保额度[37] - 拟续聘天健会计师事务所担任2025年度财务报告及内控审计机构[46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宏华数科“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济使成本下降，促进数码印花工艺替代传统印花工艺；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [7] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备转型，公司订单和产品销量增长；公司贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目投产提供产能支持；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,258 | 1,790 | 2,359 | 3,030 | 3,779 | | YoY(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 | | 净利润(百万元) | 325 | 414 | 548 | 704 | 870 | | YoY(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 | | 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 | | ROE(%) | 11.6 | 13.4 | 14.8 | 16.5 | 17.2 | | P/E(倍) | 36.1 | 28.3 | 21.4 | 16.7 | 13.5 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | 净利率(%) | 25.9 | 23.1 | 23.2 | 23.2 | 23.0 | [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济带来成本下降，促进数码印花工艺对传统印花工艺加速替代；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [9] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年受益于下游需求提升和设备替代转型，公司订单增长，积极拓展客户致产品销量提升；贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，重点开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] 公司经营模式与业务情况 - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化经营模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目建成投产将支持墨水销售；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] 公司费用与盈利情况 - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 65.35 元，年内最高/最低 122.29/55.50 元，流通 A 股/总股本 1.79/1.79 亿，流通 A 股市值/总市值 117.27 亿元，基本每股收益/摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 18.73 元，净资产收益率 3.35% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,258|1,790|2,359|3,030|3,779| |YoY(%)|40.6|42.3|31.8|28.5|24.7| |净利润(百万元)|325|414|548|704|870| |YoY(%)|33.8|27.4|32.2|28.5|23.5| |毛利率(%)|46.5|45.0|44.5|44.9|45.2| |EPS(摊薄/元)|1.81|2.31|3.05|3.92|4.85| |ROE(%)|11.6|13.4|14.8|16.5|17.2| |P/E(倍)|36.1|28.3|21.4|16.7|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.7|3.2|2.7|2.3| |净利率(%)|25.9|23.1|23.2|23.2|23.0| [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：数码印花、纺织、印刷、缝纫设备 公司：宏华数科、C 公司、德国 TEXPA 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年宏华数科营收同比增长超 40%，利润增长 27.4%，受股权激励费用约 5500 万（2024 年约 2300 万）和财务费用约 3000 万影响，两项费用对利润净影响约 15 个百分点[3] - 2025 年一季度营收同比增长 30%，净利润增长 25%，股权支付费用税前约 1100 万，对净利润影响近 10 个百分点，加回股权激励费用后同比增速可达 35%-36%[2][3][17] 业务板块情况 - **数码印花设备** - 2024 年销售 1159 台，转印设备收入持平，直喷机增速超 50%，Single Pass 高速机验收约 13 - 14 台，营收近 1 亿，同比增长近三倍[2][7] - 2025 年一季度设备占总营收 2/3，Single Pass 机器营收六七千万元，售出八九台；转印机收入增速个位数，直喷机有四五十个百分点增长[18][20] - Single Pass 设备 2024 年均价提升因产品结构变化，国内对效率和宽幅要求高，家纺类高速宽幅机器价格超 1000 万；2024 年订单中国内和国外客户各占一半，2023 年主要来自海外[7][8] - C 公司预计 2025 年销售量同比增长 50%，底线 40 台，有望达 100 台，不采用租赁模式，回款周期稳定[3][9] - 直喷技术国内市场增长约 80%，海外市场增速约 50%[3][10] - 设备端毛利率相比 2024 年下降约 1 个百分点，因 Single Pass 占比提升拉低整体机器毛利率[25] - **墨水业务** - 2025 年一季度墨水占总营收 1/3，约 1.2 亿元，单价降至不到 40 元，总销售量约 3001 吨[3][18][21] - 未来几年毛利率可能缓慢下降，受竞争压力和售价下降影响，但规模效应或可部分抵消[3][13] - 天津墨水投资项目 25 年三季度陆续投产，设计产能四五万吨，今年全年预计产能 1.5 - 1.8 万吨[29] - 墨水毛利率基本维持在 49%左右，若毛利率维持在 30% - 35%，产量足够大时净利率不会下降太多，数码印花进入平稳阶段后，墨水价格可能上涨，净利率或超 15 个百分点[25][30][31][32][33] - **自动缝纫设备** - 2024 年总销售额 1.45 亿元，国内市场贡献约 1000 多万元，其余来自德国本土；预计 2025 年国内和欧洲市场销售额各占一半，2026 年国内市场有望超过欧洲市场[15] - **数字印刷设备** - 2024 年增长显著，因国内外市场需求旺盛、价格上升、毛利率较高，与印刷业小单快返模式契合，预计 2025 年及以后继续保持较大增长[17] 市场情况 - 国内市场数码印花设备需求因传统企业数码化转型增加，国外市场在南亚和东南亚保持增长，非纺类业务如书刊印刷增长较快[4] - 美国加征关税对公司影响甚微，公司几乎无直接对美出口业务，主要客户在南亚和东南亚，产品用于本地消费，仅少量国内传统工艺客户可能受轻微冲击[2][5] 行业渗透率 - 目前数码印花渗透率接近 20%，转印市场渗透率 60% - 70%，占市场约 12%，直喷市场渗透率约 10%；未来三年内直喷机器预计将整体数码印花渗透率提升至 30%左右[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自动缝纫设备 2024 年在收入增速和毛利率抬升方面表现不错，因去年验收机器表现好摊薄成本[14][15] - 2025 年一季度非房业务受季节性影响大，德国 TEXPA 去年验收机器多今年少拖累一季度毛利率，国产化有增长但与去年同期无明显增长[18][19] - 墨水价格从今年开始根据不同品类、地区和客户需求针对性调整[21] - 2025 年直喷和 Single Pass 订单预计继续增长，短期 Single Pass 或较快增长，长期扫描机将成主力设备，转印市场进入存量替换阶段规模基本稳定[23][24] - 湖州小单快返供应链示范项目已投产产生正向利润，公司为小股东，主要贡献投资收益，可能购买公司机器及墨水[29] - 数码染色设备处于小批量出货阶段，在手订单约一千万，市场无竞品，客户接受度需逐步提升[35] - 目前整体订单情况平稳，设备订单维持在 40 台左右[36]