股价表现与估值水平 - 5月6日收盘价35.19元 单日上涨1.85% 总市值42.44亿元 [1] - 滚动市盈率29.56倍 创20天以来新低 静态市盈率31.36倍 市净率3.16倍 [1][2] 行业估值对比 - 医疗器械行业平均市盈率48.90倍 行业中值36.41倍 [1][2] - 公司市盈率在行业中排名第66位 低于行业平均水平 [1] - 行业平均市净率4.53倍 总市值103.78亿元 行业中值市净率2.40倍 总市值46.92亿元 [2] 机构持仓情况 - 26家机构合计持股5706.80万股 持股市值21.45亿元 [1] - 持仓机构包括22家基金 3家其他机构 1家社保 [1] 公司业务概况 - 主营业务为医用内窥镜器械和光学产品研发生产销售 [1] - 主要产品包括高清荧光内窥镜器械 高清白光内窥镜器械 内窥镜器械配件及维修服务 [1] - 拥有37项国内外发明专利 承担多项国家及省市重点科技项目 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入1.47亿元 同比增长24.86% [1] - 净利润4668.87万元 同比增长21.45% [1] - 销售毛利率64.98% [1] 同业公司估值比较 - 天益医疗市盈率-1685.63倍 总市值21.48亿元 [2] - 澳华内镜市盈率-613.48倍 总市值64.65亿元 [2] - 诺唯赞市盈率-417.99倍 总市值89.45亿元 [2] - 博晖创新市盈率-329.61倍 总市值48.36亿元 [2] - 爱朋医疗市盈率-325.82倍 总市值26.73亿元 [2]

回购方案 - 首次披露日为2025年3月5日[3] - 实施期限为待董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额5000万元 - 10000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 累计已回购股数100万股[3] - 占总股本比例0.8291%[3] - 累计已回购金额3513.73万元[3] - 实际回购价格区间28.53元/股 - 38.38元/股[3] 其他数据 - 公司总股本120614000股[6] - 截至2025年4月30日支付回购资金总额35137342.16元[6]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月12日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流安排 - 届时公司高管将与投资者在线交流公司治理等问题[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩短期承压，2025Q1迎来拐点，全年业绩有望持续向好，考虑新品研发和市场推广费用增加，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.43亿元（同比 - 5.90%），归母净利润1.35亿元（ - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（ - 5.26%）；2025Q1实现收入1.47亿元（ + 24.86%），归母净利润0.47亿元（ + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（ + 26.89%） [9] 主营业务情况 - 2024年主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91万元（ - 7.04%），占主营业务收入78.34%；光学行业收入9,543.01万元（ - 1.80%），占主营业务收入21.66% [9] 新产品推进情况 - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量；新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等产品定型预计很快量产；关节镜等在国内上市；全系列腹腔镜等完成注册并在国内上市；第二代内窥镜摄像系统2025年量产并在国内上市 [3] 海外子公司与合作情况 - 美国子公司通过认证承接订单，泰国子公司建立生产能力，可应对中美贸易政策变化；与美国客户开展下一代系统协助研发，合作产品拓展科室 [9] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|470.60|442.83|542.15|639.44|755.09| |同比（%）|(1.31)|(5.90)|22.43|17.95|18.09| |归母净利润（百万元）|145.71|135.35|175.31|213.04|262.06| |同比（%）|(20.19)|(7.11)|29.52|21.53|23.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.21|1.12|1.45|1.77|2.17| |P/E（现价&最新摊薄）|28.60|30.79|23.77|19.56|15.90|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|851|983|1,199|1,448| |非流动资产（百万元）|609|634|657|677| |资产总计（百万元）|1,460|1,617|1,855|2,125| |流动负债（百万元）|139|143|169|178| |非流动负债（百万元）|16|17|18|19| |负债合计（百万元）|155|160|187|198| |归属母公司股东权益（百万元）|1,303|1,457|1,670|1,932| |所有者权益合计（百万元）|1,305|1,457|1,668|1,927| |营业总收入（百万元）|443|542|639|755| |营业成本(含金融类)（百万元）|157|189|220|255| |净利润（百万元）|134|174|211|259| |归属母公司净利润（百万元）|135|175|213|262| |经营活动现金流（百万元）|112|201|266|297| |投资活动现金流（百万元）|(93)|(66)|(64)|(61)| |筹资活动现金流（百万元）|(89)|(21)|1|1| |现金净增加额（百万元）|(68)|114|203|237|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩短期承压，2025Q1迎来拐点，全年业绩有望持续向好，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.43亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35亿元（-7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（-5.26%） [9] - 2025Q1实现收入1.47亿元（+24.86%），归母净利润0.47亿元（+21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（+26.89%） [9] 主营业务情况 - 2024年主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91万元（-7.04%），占主营业务收入78.34%；光学行业收入9,543.01万元（-1.80%），占主营业务收入21.66% [9] 新产品推进情况 - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量 [3] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已产品定型，预计很快量产上市 [3] - 关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售 [3] - 针对国内市场的全系列腹腔镜完成产品注册并在国内上市 [3] - 针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [3] - 第二代内窥镜摄像系统2025年实现量产并在国内市场上市 [3] 海外子公司与合作情况 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接 [9] - 泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，可应对中美贸易政策变化 [9] - 与美国客户开展下一代系统的协助研发，合作产品拓展到多个科室，拓展了双方产品合作范围 [9] 盈利预测调整情况 - 将2025 - 2026年归母净利润由1.86/2.33亿元调整为1.75/2.13亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|443|542|639|755| |归母净利润（百万元）|135|175|213|262| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.45|1.77|2.17| |P/E（现价&最新摊薄）|30.79|23.77|19.56|15.90|[1][11]

文章核心观点 公司2024年度及2025年一季度业绩有一定变化，24Q4和25Q1业绩回升，未来有望受益于客户需求恢复、海外产能建设和业务拓展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营业收入4.43亿元（YoY - 5.90%），归母净利润1.35亿元（YoY - 7.11%），扣非净利润1.29亿元（YoY - 5.26%） [1] - 24Q4公司实现营业收入1.24亿元（YoY + 31.59%），归母净利润0.38亿元（YoY + 37.92%），扣非净利润0.40亿元（YoY + 57.44%） [1] - 25Q1公司实现营业收入1.47亿元（YoY + 24.86%），归母净利润0.47亿元（YoY + 21.45%），扣非净利润0.46亿元（YoY + 26.89%） [1] 点评 业绩回升原因及业务发展 - 客户需求恢复带动业绩显著环比回升，24Q4、25Q1业绩同比正增长，营收端分别环比增长26.37%、18.31%，归母净利润分别环比增长41.39%、23.02% [2] - 2024年医用内窥镜业务受客户订单需求和产品结构调整影响，实现营收3.45亿元（-7%），配套美国客户新一代内窥镜销售上扬 [2] - 2024年光学产品营收0.95亿元（-1.8%） [2] - 公司为美国客户开发的新型4mm宫腔镜已量产上市，2.9mm膀胱镜等也将很快量产上市，海外业务有望增长 [2] - 公司4K成像系统量产后快速增长，多款内窥镜产品在国内上市，第二代内窥镜摄像系统今年将量产上市，助力国内业务加速起量 [2] 海外产能建设与合作 - 公司强化海外生产供应能力建设，美国子公司通过认证承接美国订单，泰国子公司建立生产能力，可与美国子公司、国内工厂协同 [3] - 公司与美国客户开展下一代系统协助研发，产品覆盖科室将扩展，深化与海外大客户合作 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为5.52、6.76、8.12亿元，同比增速分别为24.64%、22.54%、20.00% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.87、2.34、2.83亿元，同比增速分别为38.00%、25.50%、20.92%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍 [3] - 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海泰新光海外布局稳步推进，客户订单有望恢复 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 1.21 亿股，总市值和流通市值均为 41.85 亿元，12 个月内最高/最低价为 49.3/25.48 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比下降 5.90%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.11%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 5.26%；2024 年第四季度营业收入 1.24 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 37.92%，扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 57.44% [4] - 2025 年一季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 26.89% [5] - 2024 年综合毛利率同比提升 0.79pct 至 64.51%，整体净利率同比降低 0.01pct 至 30.20%；2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、 -3.62%、30.07%，分别变动 -0.86pct、+2.79pct、 -4.54pct、 -6.75pct、 -3.33pct、+2.12pct [8] 业务情况 - 2024 年主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入 4.41 亿元；医用内窥镜器械业务收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，光学业务收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%；随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长 [6] 公司布局 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化 [7] - 与美国客户开展了下一代系统的协助研发，在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为 26%/23%/20%；归母净利润分别为 1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元，分别增长 34%/30%/24%；EPS 分别为 1.50/1.94/2.41，按照 2025 年 4 月 29 日收盘价对应 2025 年 23 倍 PE [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%） [1] - 2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] 业务收入情况 - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] 产品进展情况 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp） [2] 费用率情况 - 2024年管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] 生产布局情况 - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|471|443|569|712|874| |增长率YoY %|-1.3%|-5.9%|28.6%|25.0%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|146|135|182|231|286| |增长率YoY%|-20.2%|-7.1%|34.2%|27.1%|24.0%| |毛利率%|63.7%|64.5%|64.2%|64.4%|64.5%| |净资产收益率ROE%|11.3%|10.4%|13.2%|15.5%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.21|1.12|1.51|1.91|2.37| |市盈率P/E(倍)|28.60|30.79|22.94|18.05|14.55| |市净率P/B(倍)|3.22|3.20|3.04|2.80|2.56| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 文档中详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项指标 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]