投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 上半年营业收入2.66亿元，同比增长20.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长5.5% [3] - 内窥镜器械收入2.07亿元（占比78.28%），同比增长17.7%，光学业务收入0.57亿元（占比21.72%），同比增长34.6% [3] - 毛利率提升至65.8%（2024年为64.5%），销售费用率7.5%，销售费用同比增长94%至0.20亿元 [3] - 泰国工厂已实现美国市场产品生产，降低关税影响，并开展分析仪器整机设备合作业务 [3] - 下一代内窥镜系统与美国大客户合作开发进展顺利 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入2.66亿元（+20.5%），归母净利润0.74亿元（+5.5%） [2][3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元（+27.4%）、2.14亿元（+24.2%）、2.61亿元（+21.7%） [2][3] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.65亿元（+27.5%）、6.71亿元（+18.8%）、7.91亿元（+18.0%） [2][5] - 毛利率预计稳定维持在64.5%，ROE从2024年10.4%提升至2027年15.5% [2] 业务进展 - 医用内窥镜器械与光学业务双线高增长，光学业务增速显著高于内窥镜 [3] - 通过协调境内外生产分工优化关税成本，高毛利产品占比提升 [3] - 泰国生产线覆盖内窥镜及光源模组，实现分析仪器整机设备生产突破 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]