报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - RWA通过区块链技术将实体资产转化为链上数字资产，是金融科技领域的创新变革，有望迎来跨越式发展，建议投资者关注区块链+金融科技、支付解决方案商以及RWA发行方等领域标的 [2][114] 根据相关目录分别进行总结 一、RWA：连接真实世界资产与链上金融世界 - RWA指通过区块链技术将现实世界资产转化为数字代币，底层资产范围广泛，能降低交易和融资成本，将加密与底层资产市场联系起来，提供多样化投融资工具，提升交易效率、降低准入门槛等，市场正迎来指数级扩张，预计2030年规模达16万亿美元 [11][15][17] 二、RWA发行流程相对清晰，监管框架正在建立 2.1 RWA将链下资产通过代币化转移至链上 - RWA发行流程包括资产选择与评估、建立法律与合规框架、技术选型和实施、代币发行与交易、运营管理和治理等环节，以实现线下资产链上化发行 [21][22][23] 2.2 全球主要国家与地区RWA监管框架正在建立 - 全球主要地区和国家正逐步建立RWA监管框架，香港以沙盒机制和监管创新并重打造RWA枢纽，美国监管严格，新加坡采取沙盒机制和分类监管，欧盟建立统一法律框架，迪拜以宽松政策吸引RWA平台 [26][30][31] 三、资产版图持续扩容，RWA迈向“万物可代币”时代 3.1 RWA资产可分为现金流类、权益类和非现金流类 - RWA底层资产分为现金流资产、权益类资产和非现金流资产，现金流资产有稳定现金流，权益类资产可获公司利润分红或资本增值，非现金流资产价值基于市场供需等 [41] 3.2 目前主要RWA赛道分析 - 信贷类资产是当前RWA赛道最大分支，规模近150亿美金，链上借贷放款周期短、去中心化、信息透明；债券类资产RWA相对成熟，锚定美债代币项目最多，规模接近70亿美金，预计2028年代币化债券达1万亿美元；房地产RWA降低房产投资门槛，2025年3月全球房产RWA资产价值约20亿美元，预计2027年增长至50亿美元；证券RWA连接传统股票与加密市场，提升交易透明度和股权流动性；商品RWA提升传统商品流通性，除大宗商品外，非标资产代币化项目处于早期阶段 [36][42][46] 3.3 RWA创新日新月异，新的赛道持续扩容 - 香港RWA围绕新能源等四大主题探索，如朗新集团、协鑫能科资产代币化，华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金；权益类资产RWA成为全球热点，股票代币化有链上股票交易平台和加密世界“美股专区”两种模式；算力、碳排放等资产有望成为RWA新蓝海，算力RWA正蓄势待发，碳信用RWA和数据RDA也有发展空间 [61][69][78] 四、RWA产业链正在形成，各方主体共享产业红利 4.1 RWA产业链共同协作形成产业闭环 - RWA产业链包括资产方、技术方、平台方、合规方、投资者和支持服务方，各方主体通力协作形成产业闭环 [94] 4.2 技术服务方、交易平台以及RWA发行人是关键参与方 - 区块链+金融科技为资产上链提供关键支撑，如蚂蚁数科提供“两链一桥”平台，京北方积累区块链技术，四方精创推进香港Web3金融基建项目，恒生电子助力持牌金融机构开展虚拟资产交易服务；数字资产交易所为RWA发行和交易提供平台服务，如HashKey Exchange和OSL集团；RWA发行人数量与类型具备较大扩展潜力，除新能源行业外，算力服务等领域有望成为下一波发行参与者 [99][108][112] 4.3 投资建议和投资标的 - 建议关注区块链+金融科技领域的恒生电子等，支付解决方案领域的新国都等，RWA发行方赛道的海南华铁等 [114][115]

公司上市进展 - 合合信息继2023年9月登陆上交所科创板后，2024年正式向港交所主板提交上市申请 [1] - 公司在2024年全球C端效率类AI产品MAU上亿企业中，按收入计算位列国内第一、全球第五 [1] 核心产品表现 - "扫描全能王"是公司拳头产品，2022-2024年收入占比分别为72.3%、76.2%、77.3%，2025年Q1进一步提升至81.1% [1][3] - 该产品已成为全球用户规模最大的图像文本处理AI产品 [1] - 名片全能王收入从2022年2090.4万元增至2024年2835.3万元，2025年Q1为727.6万元 [3] - 启信宝收入从2022年7680.7万元降至2024年6411.3万元，2025年Q1继续减少至1474.2万元 [3] 财务数据 - 总收入从2022年9.88亿元增至2024年14.38亿元，2025年Q1达3.95亿元（同比+20%） [2] - C端产品收入占比从2022年82.2%升至2025年Q1的86.6% [3] - B端产品收入从2022年1.69亿元增至2024年2.25亿元，占比维持在15%左右 [4] - 中国内地收入占比从2022年64.2%提升至2024年67.6% [5][6] - 海外收入规模从2022年3.54亿元增至2024年4.66亿元 [5] - 毛利率从2022年83.7%提升至2025年Q1的85.6% [6] - 净利润从2022年2.84亿元增至2024年4.01亿元 [6] 技术优势 - 在复杂场景下平均字符识别率达81.9%，显著领先同类产品 [7] - 中文身份证识别测试条目识别率达99.6%，高于百度(98.7%)、腾讯(95.9%)等竞争对手 [7][8] - "扫描全能王"在普通文档(99%)、多语言(99%)、困难(95%)、手写(92%)、复杂场景(91%)数据集识别率均超90%，领先Adobe Scan、WPS等竞品 [9] 发展战略 - 计划开发RPA/Agent等新功能增强文档自动化处理能力 [10] - 重点拓展巴西、印尼、墨西哥等新兴市场（当前月活付费转化率不足中国1/4） [10] - 计划建立全球技术支持中心和本地化销售服务体系 [10] - "扫描全能王"已覆盖全球200+国家和地区 [10]

公司公告 - 合合信息收到中金公司通知，原保荐代表人冷小茂因工作变动不再担任持续督导保荐代表人 [1] - 中金公司指派陈超接替冷小茂，与唐为杰共同担任持续督导保荐代表人 [2] - 持续督导期将延续至证监会和上交所规定的义务结束为止 [1][2] 保荐代表人变更 - 变更后持续督导保荐代表人为陈超和唐为杰 [2] - 公司董事会感谢冷小茂在首发上市及持续督导期间的贡献 [2] 新任保荐代表人背景 - 陈超现任中金公司投资银行部执行总经理、保荐代表人 [2] - 陈超参与项目包括新炬网络A股IPO、健友股份可转债、宁波港非公开发行等 [2]

保荐代表人变更 - 原保荐代表人冷小茂因工作变动不再担任[1] - 中金公司指派陈超接替冷小茂承担后续督导工作[1] - 变更后持续督导保荐代表人为陈超和唐为杰[1] 人员信息 - 陈超现任中金公司投资银行部执行总经理、保荐代表人[6] - 陈超负责和参与新炬网络A股IPO等多个项目[6] 其他 - 公告发布时间为2025年7月11日[5]

公司上市申请 - 上海合合信息科技股份有限公司向港交所递交上市申请书 [1]

市场扩张和并购 - 公司于2025年6月26日向香港联交所递交发行H股并上市申请，同日刊登申请资料[1] - 公司已向中国证监会报送本次发行上市备案申请材料，近日获接收[1] 其他新策略 - 本次发行尚需取得相关监管机构、证券交易所批准、核准或备案，存在不确定性[2]

公司概况 - 合合信息是一家人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务 [3] - 公司C端业务主要包括扫描全能王、名片全能王与启信宝3款主要产品，B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务 [3] - 公司于2024年9月在上交所科创板上市，2025年6月26日向香港联交所递交H股上市申请 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长：2022年9.89亿元，2023年11.87亿元（同比增长20.0%），2024年14.38亿元（同比增长21.2%），三年复合增长率达20.6% [5] - 同期净利润同样增长：2022年2.84亿元，2023年3.23亿元（同比增长14.0%），2024年4.01亿元（同比增长24.0%），三年复合增长率为18.8% [5] - 毛利率保持稳定：2022-2024年分别为83.7%、84.3%、84.3% [6] - 2025年第一季度营业收入3.95亿元，毛利率85.6% [6] 科创板上市情况 - 2024年9月26日登陆科创板，发行2500万股，发行价55.18元/股，募集资金总额13.80亿元，净额12.70亿元 [7] - 原计划募集资金14.90亿元，实际募集资金未达预期，调整后募投项目投入金额为12.70亿元 [10] - 主要募投项目包括人工智能C端产品及B端服务研发升级项目（调整后投入6.42亿元）、商业大数据C端产品及B端服务研发升级项目（调整后投入2.54亿元）等 [11] 募投项目延期 - 公司对部分募投项目进行延期，主要项目延期至2026年12月31日 [12][13] - 延期原因包括宏观经济环境影响、技术更新迭代快、政策和管理要求提高等 [13] - 人工智能核心技术研发升级项目延期至2025年6月30日 [13] 赴港上市计划 - 赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局，增强全球资本运作能力，提升全球品牌知名度及综合竞争力 [5] - 募集资金将用于AI前沿基础技术开发、产品开发、C端产品的全球运营团队及营销网络、B端产品全球销售及服务网络 [15] - 公司面临数据隐私保护等挑战，已采取一系列措施遵守数据保护法律法规 [15]

公司上市动态 - 合合信息在A股上市未满一年即向港交所提交上市申请，独家保荐人为中金公司 [1] - 公司于2024年9月在上海证券交易所科创板上市，此次港股递表距A股上市不足一年 [1] - 港股上市目的为推进全球化战略布局，增强资本运作能力及品牌竞争力 [7] 公司业务概况 - 公司成立于2006年，核心业务为AI产品开发，旗下拥有"扫描全能王""名片全能王"等应用 [4] - "扫描全能王"是全球用户规模最大的图像文本处理AI产品，覆盖200+国家和地区，累计服务超10亿用户 [4] - 根据灼识谘询数据，该产品按2025年3月月活用户计为全球同品类第一 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为9.88亿元、11.87亿元、14.38亿元，年复合增长率20.7% [6][7] - 同期净利润分别为2.84亿元、3.23亿元、4.01亿元，销售毛利率连续三年超80% [6][7] - 2025年第一季度未经审计营收3.95亿元，毛利率提升至85.6% [7] 港股发行细节 - H股面值为每股人民币1.00元，发行价含1.0%经纪佣金及多项交易征费 [2] - 发行条款包含可重新分配及视行使权而定的H股数量 [2]

公司概况 - 合合信息向港交所提交上市申请书 独家保荐人为中国国际金融香港证券有限公司 [1] - 公司是全球领先的人工智能产品公司 由科学家团队于2006年创立 秉持"用科技创新 让世界更高效"的使命 [1] - 作为原生AI公司 实现三项独特成就：规模化盈利 同时在国内和海外拥有成规模用户量 同时在C端产品和B端服务有规模化收入 [1] 产品与市场 - 核心C端产品包括扫描全能王、名片全能王和启信宝 [1] - 扫描全能王是全球用户规模最大的图像文本处理AI产品 覆盖200+国家和地区 累计服务超10亿用户 [1] - 名片全能王是全球领先的商务社交AI产品 启信宝覆盖超3亿企业的商业数据智能产品 [1] - B端产品包括TextIn和启信慧眼 服务制造、银行、保险、零售、科技等近30个行业 客户含约160家《财富》世界500强企业 [1] 财务表现 - 收入从2022年988 5百万元增至2023年1 186 5百万元(增长20 0%) 2024年达1 438 1百万元(增长21 2%) [2] - 净利润2022年283 7百万元 2023年323 2百万元 2024年400 5百万元 销售毛利率均超80% [2] - 2025年前三个月收入395 0百万元(同比+20 9%) 净利润116 1百万元 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为279 9百万元、323 4百万元和390 5百万元 呈现持续增长趋势 [2] 行业挑战 - AI行业技术快速变化 需持续开发新技术满足用户需求 适应行业惯例 否则竞争力可能受损 [2] - 全球AI监管环境不断演进 未来法律法规可能增加合规成本和运营复杂性 [3] - 行业竞争激烈 产品可能存在缺陷 营销成本高企 [3]

上市申请 - 2025年6月26日向香港联交所递交发行H股股票并上市申请[1] - 同日在香港联交所网站刊登本次发行的申请资料[1] 认购与披露 - 发行上市认购对象为符合条件境外及境内合格投资者[1] - 不在境内证券交易所网站和相关媒体刊登申请资料[1] 审批与公告 - 发行尚需取得相关监管机构等批准、核准或备案[2] - 公告发布时间为2025年6月27日[4]