投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |

董事会会议召开情况 - 第十届董事会第七次会议于2025年9月18日以现场方式召开 所有7名董事均参与表决 会议由董事长唐一林主持 [2] 限制性股票激励计划预留授予部分解除限售 - 预留授予部分第二期解除限售条件已成就 涉及237名激励对象 可解除限售股票数量为45.45万股 占公司总股本0.05% [32][39][41] - 预留授予限制性股票的授予日为2023年9月15日 登记日为2023年11月7日 第二个限售期于2025年9月15日届满 [41] 限制性股票回购注销 - 因6名激励对象主动离职 公司回购注销1.35万股限制性股票 其中首次授予部分1.05万股（回购价11.00元/股） 预留授予部分0.30万股（回购价10.80元/股） [10][19][21] - 回购资金来源于公司自有资金 回购后总股本由846,401,998股减少至846,388,498股 [21][23][27] - 本次回购注销不会对财务状况和经营成果产生实质性影响 [24] 激励计划历史实施情况 - 2022年首次授予限制性股票810.00万股 涉及635名激励对象 [11][15][35] - 2023年预留授予限制性股票159.50万股 涉及244名激励对象 [15][36][40] - 历史上多次回购注销离职激励对象股票 包括2023年注销17.50万股 2024年累计注销9.30万股 2025年3月注销5.40万股 [15][16][17][18] 公司治理与合规性 - 本次决议已取得董事会薪酬与考核委员会审核通过 符合股权激励计划相关规定 [4][25][42] - 公司已就回购注销事项发布债权人通知公告 债权人可于2025年9月19日至11月3日期间申报债权 [27][28][29] 利润分配影响 - 公司2023年度每10股派现4.00元 2024年度每10股派现5.50元 但因激励对象现金股利由公司代收 未对回购价格进行调整 [21][22]

公司治理动态 - 圣泉集团于2025年9月18日召开第十届董事会第七次会议及第十届董事会薪酬与考核委员会2025年第三次会议 [2] - 会议审议通过《关于公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二期解除限售条件成就的议案》 [2] 股权激励执行情况 - 预留授予部分1名激励对象因离职不符合条件被排除 [2] - 本次符合解除限售条件的激励对象共计237人 [2] - 可解除限售的限制性股票数量为45.45万股 [2]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年9月18日召开第十届董事会第七次会议审议通过限制性股票回购注销议案 [2] - 回购注销6名因主动离职不符合激励条件的激励对象所持尚未解除限售的限制性股票共计1.35万股 [2] - 其中首次授予部分1.05万股按11.00元/股回购 预留授予部分0.30万股按10.80元/股回购 [2]

公司治理与资本变动 - 圣泉集团董事会审议通过回购注销2022年限制性股票激励计划部分限制性股票议案 回购注销数量为1.35万股 [1] - 回购注销完成后公司总股本将从846,401,998股减少至846,388,498股 注册资本同步从846,401,998元减少至846,388,498元 [1] - 本次回购注销导致注册资本减少 债权人可在公告披露日起45日内要求清偿债务或提供担保 [1] 债权人申报程序 - 债权人需提交证明债权债务关系的合同、协议及其他凭证原件及复印件 法人需额外提供营业执照副本及法定代表人身份证明文件 [2] - 申报时间为2025年9月19日至2025年11月3日 每日上午9:00-11:30及下午13:30-17:00 可通过现场、邮寄或电子邮件方式申报 [2] - 申报登记地点为山东省济南市章丘区刁镇工业经济开发区圣泉集团办公楼二楼证券部 联系人为巩先生 邮寄申报以寄出邮戳日为申报日 [2]

业绩总结 - 公司于2025年9月18日通过回购注销2022年部分限制性股票议案[2] 数据相关 - 本次回购注销限制性股票1.35万股[2] - 注销后总股本由846,401,998股减至846,388,498股[2] - 注销后注册资本由846,401,998元减至846,388,498元[2] 其他新策略 - 债权人申报时间为2025年9月19日 - 11月3日[4] - 申报地点在山东省济南市章丘区刁镇证券部[4] - 联系人巩先生，电话0531 - 83501353[4] - 联系邮箱sqzqb@shengquan.com[6] - 邮寄申报以寄出邮戳日为准[6]

限制性股票回购注销 - 拟回购注销6名原激励对象1.35万股，首次1.05万股回购价11元/股，预留0.30万股回购价10.8元/股[4][5][15][16][17] - 2023年9月15日确定预留授予日，回购注销17.50万股，11月24日完成[9][11] - 2024年4月18日拟回购注销4.00万股[11] - 2024年9月11日拟回购注销5.30万股[12] - 2025年3月31日拟回购注销5.40万股，6月9日完成[14] 限制性股票授予登记 - 2022年11月14日首次授予登记810.00万股，激励对象635人[8] - 2023年11月7日预留授予登记159.50万股，激励对象244人[10] 现金红利派发 - 2023年度每10股派发现金红利4.00元，2024年度每10股派发现金红利5.50元[17][18] 其他 - 本次回购注销后总股本减至846,388,498股，有限售条件股份减至67,827,698股[20][21] - 本次回购注销不影响控股股东及实际控制人，对财务和经营无实质影响[22][23]

公司治理动态 - 公司第十届第七次董事会会议于2025年9月18日在公司会议室召开 [1] - 会议审议《关于公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二期解除限售条件成就的议案》等文件 [1]

激励计划授予 - 2022年11月14日完成首次授予登记，授予810.00万股，激励对象635人[12] - 2023年9月15日确定预留授予日，授予161.00万股，激励对象247人，授予价10.80元/股[13] - 2023年11月7日完成预留授予登记，授予159.50万股，激励对象244人[13] 回购注销 - 2024年11月7日完成5.30万股回购注销[19] - 2025年6月9日完成5.40万股回购注销[18] - 拟回购注销6名员工1.35万股，首次授予1.05万股，价11.00元/股，预留0.30万股，价10.80元/股[28][29] 解除限售 - 2024年4月18日同意315.40万股解除限售，4万股回购注销[15] - 2024年9月11日拟回购注销5.30万股，63.00万股可解除限售[16] - 2025年3月31日同意233.25万股解除限售，5.40万股回购注销[16] - 2025年9月18日237人可解除限售45.45万股，拟回购注销1.35万股[19] 业绩情况 - 2022年扣非净利润649,465.99元，2024年为866,836.55元，增长率约31.16%[24]

会议信息 - 圣泉集团第十届董事会第七次会议于2025年9月18日现场召开[2] - 会议通知于2025年9月13日以电话、电子邮件等方式发出[2] - 本次董事会应参加表决董事7名，实际参加7名[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二期解除限售条件成就的议案》[3] - 审议通过《关于回购注销2022年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》[6]