报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 蓝天燃气2024年年报显示全年营收47.55亿元同比降3.87%，归母净利润5.03亿元同比降16.98%，第四季度营收11.74亿元同比降15.93%、环比增22.13%，归母净利润5182.2万元同比降51.27%、环比降52.93% [7] - 公司主营业务毛利率下降全年业绩低于预期，2024年销售毛利率19.41%同比降1.97个百分点，城燃和管道天然气业务毛利率分别同比降2.28和3.01个百分点，代输天然气和燃气安装工程业务毛利率分别同比增0.19和2.17个百分点；全年经营、筹资、投资活动现金流净额分别同比降12.25%、762.89%、36.46% [8] - 2024年我国表观天然气消费量增长价格下降，消费量4260.5亿立方米同比增8%，产量2463.70亿立方米同比增6.2%，进口量1.32亿吨同比增9.9%，12月31日LNG价格4413.8元/吨较年初降1397.5元/吨 [9] - 2024年公司三项期间费用率较2023年提升0.34个百分点，财务费用3677.78万元同比增18.2%，管理费用1.90亿元同比增0.57%，销售费用4400.46万元同比降2.09% [10][11] - 2024年度分红比例达126.93%，拟派发现金红利3.22亿元加中期分红3.17亿元，分红总额6.39亿元，每股现金分红0.90元含税，对应2025年4月9日收盘价股息率8.40% [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.25亿、5.52亿和5.83亿元，对应每股收益0.73、0.77和0.82元/股，对应PE分别为14.59X、13.87X和13.13X [13] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 - 2025 - 2027E流动资产预计分别为1956、1987、2035百万元，非流动资产预计分别为4468、4509、4546百万元，资产总计预计分别为6424、6496、6580百万元 [28] - 流动负债预计分别为1759、1887、2044百万元，非流动负债预计分别为1037、1026、1012百万元，负债合计预计分别为2796、2913、3056百万元 [28] - 归属母公司股东权益预计分别为3556、3503、3438百万元 [28] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入预计分别为4864、5011、5171百万元，营业成本预计分别为3911、4008、4120百万元 [28] - 营业利润预计分别为704、733、774百万元，利润总额预计分别为699、735、777百万元，净利润预计分别为532、559、591百万元 [28] - 归属母公司净利润预计分别为525、552、583百万元，EPS预计分别为0.73、0.77、0.82元 [28] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流预计分别为886、836、934百万元，投资活动现金流预计分别为 - 304、 - 231、 - 243百万元，筹资活动现金流预计分别为 - 575、 - 592、 - 658百万元 [28] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027E营业收入增长率预计分别为2.28%、3.03%、3.19%，营业利润增长率预计分别为6.79%、4.05%、5.68%，归属母公司净利润增长率预计分别为4.28%、5.20%、5.66% [28] - 获利能力方面，2025 - 2027E毛利率预计分别为19.60%、20.01%、20.32%，净利率预计分别为10.79%、11.02%、11.28%，ROE预计分别为14.76%、15.76%、16.97% [28] - 偿债能力方面，2025 - 2027E资产负债率预计分别为43.52%、44.85%、46.44%，净负债比率预计分别为77.04%、81.31%、86.69%，流动比率预计分别为1.11、1.05、1.00 [28] - 营运能力方面，2025 - 2027E总资产周转率预计分别为0.77、0.78、0.79，应收账款周转率预计分别为28.30、28.43、28.79，应付账款周转率预计分别为16.71、16.51、16.14 [28] - 每股指标方面，2025 - 2027E每股收益预计分别为0.73、0.77、0.82元，每股经营现金流预计分别为1.24、1.17、1.31元，每股净资产预计分别为4.98、4.90、4.81元 [28] - 估值比率方面，2025 - 2027E P/E预计分别为14.59X、13.87X、13.13X，P/B预计分别为2.15、2.19、2.23，EV/EBITDA预计分别为8.39、7.98、7.53 [28]

业绩总结 - 2024年销售收入47.55亿元，同比下降3.87%[15] - 2024年营业利润6.59亿元，同比下降18.01%[15] - 2024年归属于母公司股东的净利润5.03亿元，同比下降16.98%[15] - 2024年营业收入47.55亿元，较2023年下降3.87%[33] - 2024年营业成本38.32亿元，较2023年下降1.46%[33] - 2024年财务费用0.37亿元，较2023年增长18.20%[33] - 2024年净利润5.10亿元，较2023年下降16.53%[33] - 2024年末流动资产186,639.00万元，占比30.03%；2023年末为232,472.42万元，占比34.61%[38] - 2024年末流动负债149,081.47万元，占比58.80%；2023年末为151,226.54万元，占比53.68%[38] - 2025年预算营业收入50.64亿元、利润总额7.19亿元、净利润5.50亿元[39] 未来展望 - 2025年独立董事将重点监督公司潜在重大利益冲突事项，关注内部治理等重大事项[98][112] 其他新策略 - 2024年各项利润指标下滑因居民气成本未及时疏导和采取“一厂一策”价格机制[32] - 长垣项目拟结项并将节余募集资金永久补充流动资金，驻马店项目及新郑项目延期开工[61] 分红与薪酬 - 公司拟每股派发现金红利0.45元，拟派发现金红利321,585,679.80元[42] - 本年度公司现金分红总额638,956,426.50元，占本年度归属于上市公司股东净利润的126.93%[42] - 董事长李新华2024年度在公司领取薪酬98.01万元[46] - 三位独立董事2024年度在公司各领取津贴8.33万元[46] - 监事扶云涛、邱巍、王京锋2024年度在公司分别领取薪酬5.23万元、8.64万元、17.23万元[51] 担保情况 - 公司2025年度预计发生不超过43,000万元的担保，为全资子公司提供担保[58] - 2025年豫南燃气、新长燃气、新郑燃气预计担保金额分别为250,000,000.00元、80,000,000.00元、100,000,000.00元[58] 会议与议案 - 《2024年度董事会工作报告》于2025年3月25日经公司第六届董事会第十次会议审议通过[11] - 《2024年度监事会工作报告》于2025年3月25日经公司第六届监事会第八次会议审议通过[21] - 第六届董事会第二次会议通过《关于公司2023年年度报告及摘要的议案》等议案[15] - 第六届董事会第三次会议通过《关于不提前赎回“蓝天转债”的议案》[15] - 第六届董事会第四次会议通过《关于公司2024年第一季度报告的议案》[16] - 第六届董事会第五次会议通过《关于2024年半年度报告与摘要的议案》等议案[16] - 2024年度公司监事会召开会议6次[25] - 2024年1月25日公司召开第六届董事会薪酬与考核委员会第一次会议，审核通过《蓝天燃气2023年度考核报告》[91] - 2024年3月25日公司召开第六届董事会独立董事第一次专门会议，审核通过《关于公司2023年日常关联交易执行情况及2024年日常关联交易预计的议案》[74][92] - 2024年3月25日公司召开第六届董事会战略委员会第一次会议，审核通过《关于公司2023年度利润分配预案的议案》[75] - 2024年3月25日公司召开第六届董事会审计委员会第一次会议，审核多项议案并同意提交董事会审议[75] - 2024年4月25日公司召开第六届董事会审计委员会第二次会议，审核通过《关于2024年第一季度报告的议案》[75] - 2024年8月19日公司召开第六届董事会战略委员会第二次会议，审核通过《关于2024年“提质增效重回报”行动方案的议案》[76] - 2024年8月19日公司召开第六届董事会审计委员会第三次会议，审核通过《关于2024年半年度报告与摘要的议案》《关于续聘公司2024年度审计机构的议案》[76] - 2024年10月29日公司召开第六届董事会审计委员会第四次会议，审核通过《关于2024年第三季度报告的议案》[76] - 2024年12月27日公司召开第六届董事会提名委员会第一次会议，提名樊晓华为公司第六届董事会董事[76] - 2024年3月25日召开第六届董事会审计委员会2024年第一次会议，审核多项2023年度相关议案并同意提交董事会审议[93] - 2024年4月25日召开第六届董事会审计委员会2024年第二次会议，审核《关于2024年第一季度报告的议案》并同意提交董事会审议[93] - 2024年8月19日召开第六届董事会审计委员会2024年第三次会议，审核《关于2024年半年度报告与摘要的议案》等并同意提交董事会审议[93] - 2024年10月29日召开第六届董事会审计委员会2024年第四次会议，审核《关于2024年第三季度报告的议案》并同意提交董事会审议[94] - 2024年12月27日召开第六届董事会独立董事2024年第二次专门会议，审核《关于参与设立并购基金暨关联交易的议案》并同意提交董事会审议[96] - 2024年1月25日召开第六届董事会薪酬与考核委员会2024年第一次会议，审核《蓝天燃气2023年度考核报告》并同意该报告[109] - 2024年3月25日召开第六届董事会薪酬与考核委员会2024年第二次会议，审核公司2023年高级管理人员和董事薪酬议案并同意提交董事会审议[110] - 2024年12月27日召开第六届董事会提名委员会2024年第一次会议，审核《关于增补公司董事的议案》，同意提名樊晓华为公司第六届董事会董事并提交董事会审议[110] 其他 - 2024年度公司安全生产零事故，获市政府“优秀安全生产奖”[16]

股份质押情况 - 2025年4月9日李新华解除质押276万股无限售流通股[3] - 本次解质占其持股5.90%、总股本0.39%[3] - 解质后李新华累计质押4400万股，占其持股94.10%[3] - 李新华、蓝天集团累计质押2.6496亿股，占合计持股75.08%[3] - 李新华、蓝天集团累计质押占公司股本总数37.08%[3]

债券发行 - 2023年8月15日公司发行870万张可转换公司债券，总额8.70亿元[4] 转股情况 - 截至2025年3月31日，“蓝天转债”累计转股金额1.98457亿元，形成股份21835968股，占转股前总额3.15%[4][8] - 截至2025年3月31日，未转股“蓝天转债”金额6.71543亿元，占发行总量77.19%[4][8] - 2025年1 - 3月，3000元“蓝天转债”转股，股数339股，占转股前总额0.00%[3][8] 债券利率与价格 - “蓝天转债”票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[5] - “蓝天转债”初始转股价格10.13元/股，现8.83元/股[5] - 2024年4月29日起转股价格由10.13元/股调为9.28元/股[5] - 2024年9月20日起转股价格由9.28元/股调为8.83元/股[6] 股本情况 - 2024年底至2025年3月31日，有限售股45016076股不变，无限售股从669618429股增至669618768股，总股本从714634505股增至714634844股[10] 转股期限 - “蓝天转债”转股期为2024年2月21日至2029年8月14日[7][8]

控股股东及实际控制人股份质押情况 - 蓝天集团持有公司股票306,150,384股，占公司总股本的42.84%，本次质押后累计质押数量为220,960,000股，占其持股总数的72.17%，占公司总股本的30.92% [1] - 实际控制人李新华持有公司股票46,760,000股，占公司总股本的6.54%，本次质押后累计质押数量为46,760,000股，占其持股总数的100%，占公司总股本的6.54% [1] - 蓝天集团与李新华合计质押267,720,000股，占两者合计持股总数的75.86%，占公司总股本的37.46% [1][2] 本次质押交易细节 - 蓝天集团将500万股质押给郑州银行花卉市场支行，占其持股1.63%，占公司总股本0.70%，用于为蓝天担保 [1] - 蓝天集团将514万股质押给兴业银行驻马店分行，占其持股1.68%，占公司总股本0.72%，用于为驻马店中油销售有限公司担保 [1] - 李新华将4,400万股质押给建设银行驻马店分行，占其持股94.10%，占公司总股本6.16%，用于为蓝天投资担保 [1] 质押风险及影响评估 - 蓝天集团未来半年内到期的质押股份为14,638万股（占公司20.48%），对应融资额12.2799亿元；未来一年内到期的质押股份为4,920万股（占公司6.88%），对应融资额4.2亿元 [2] - 蓝天集团资信状况良好，还款来源包括自有资金、投资收益及股份分红，目前不存在平仓风险 [2] - 质押事项对公司主营业务、融资授信及持续经营能力不产生重大影响，控股股东地位和公司治理结构不受影响 [2][3]

股权质押情况 - 李新华质押4400万股，蓝天集团分别质押514万股和500万股[3] - 蓝天集团累计质押22096万股，占其持股72.17%，占总股本30.92%[3] - 李新华累计质押4676万股，占其持股100%，占总股本6.54%[3] 到期质押情况 - 未来半年内到期质押股份14638万股，占总股本20.48%，对应融资额12.2799亿元[10] - 未来一年（不含半年内）到期质押4920万股，占总股本6.88%，对应融资额4.2亿元[10] 风险评估 - 蓝天集团资信好，无平仓风险，不侵害公司利益[10] - 质押对公司经营无重大影响，风险可控[10][11]

文章核心观点 公司计划于2025年4月10日召开2024年度业绩说明会，就经营成果、财务状况等投资者关心的问题进行交流 [1] 说明会类型 - 以网络互动形式召开，针对2024年度经营成果及财务指标与投资者互动交流，在信息披露允许范围内回答普遍关注问题 [2] 说明会召开的时间、地点 - 会议召开时间为2025年04月10日（星期四） [1][2] - 会议召开地点为上证路演中心 [1][2] - 会议召开方式为上证路演中心网络互动 [1][2] 参加人员 - 参加人员包括董事、总经理黄涛，董事、副总经理李保华，副总经理杨帆，独立董事王征，财务总监赵永奎，董事会秘书赵鑫 [2] 投资者参加方式 - 投资者可在2025年04月10日11:00起登录上证路演中心在线参与说明会，公司及时答疑 [2] - 投资者可在2025年04月02日至04月09日16:00前登录上证路演中心网站首页点击“提问预征集”栏目或通过公司邮箱ltrq2017@126.com提问，公司将在会上回答普遍关注问题 [1][2] 联系人及咨询办法 - 联系人是李女士，电话为0396 - 3829259，邮箱是ltrq2017@126.com [3] 其他事项 - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][14] 报告的核心观点 - 2024年蓝天燃气业绩承压，营收和归母净利润同比下降，主要因居民用气未及时顺价和采取“一厂一策”价格机制降低销售毛利；各地天然气顺价政策推进，公司有望受益居民价差回升；考虑2024年利润不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6][9][14] 各部分总结 事件 - 公司2024年实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%；加权平均ROE同比降低2.97pct至13.61%；拟每股派现0.45元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93% [6][8] 中下游售气业务承压，接驳&代输业务稳定 - 2024年公司营收47.55亿元，同比减少3.87%，归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及预期，原因一是居民用气未及时顺价，二是采取“一厂一策”价格机制降低销售毛利 [9] - 分业务看，管道天然气销售营收21.62亿元，同比减少6.91%，毛利率9.26%，同减3.01pct；城市天然气销售营收18.84亿元，同比减少0.69%，毛利率13.9%，同减2.28pct；代输天然气营收0.27亿元，同比增加4.34%，毛利率67.16%，同增0.19pct；燃气安装工程营收5.65亿元，同比减少5.77%，毛利率66.79%，同增2.17pct；其他主营业务营收1.13亿元，同比增加12.78%，毛利率55.51%，同减4.34pct [9] - 2024年期间费用同比增长2.19%至2.71亿元，期间费用率上升0.34pct至5.69%；经营性现金流净额同减12.25%至5.97亿元；资产负债率为40.79%，同比下降1.15pct；加权平均ROE同比下降2.97pct至13.61% [10][11] 河南省天然气顺价逐步推进，期待居民用气价差修复 - 2022 - 2025M2全国60%地级及以上城市进行居民顺价，提价0.21元/方，顺价将继续推进，城燃公司价差有望回升 [12] - 2024年10月21日起郑州市区居民管道天然气价格调整，第一/二阶梯涨价0.36/0.47元/方，期待公司所在多地落地顺价政策，居民价差回升 [12] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元，引入2027年盈利预测5.33亿元，2025 - 2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应2025 - 2027年P/E 15.21/14.71/14.55X，维持“买入”评级 [14]

报告与说明会安排 - 公司将于2025年3月26日发布2024年年度报告[3] - 公司计划于2025年4月10日11:00 - 12:00举行2024年度业绩说明会[3] 说明会相关信息 - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3] - 投资者可在2025年4月2 - 9日16:00前预征集提问[3] - 参加人员有董事、总经理黄涛等，投资者可在线参与[6] 联系信息 - 联系人李女士，电话0396 - 3829259，邮箱ltrq2017@126.com[8] - 说明会后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 2024年蓝天燃气业绩承压，营收和归母净利润同比下降，主要因居民用气未及时顺价和采取“一厂一策”价格机制；各地天然气顺价政策推进，公司有望受益居民价差回升；考虑2024年利润不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6][7][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%；加权平均ROE同比降低2.97pct至13.61%；拟每股派现0.45元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93% [7][8] 中下游售气业务承压，接驳&代输业务稳定 - 2024年营收47.55亿元，同比减少3.87%，归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及预期，原因是居民用气未及时顺价和采取“一厂一策”价格机制 [7][9] - 管道天然气销售营收21.62亿元，同比减少6.91%，毛利率9.26%，同减3.01pct，毛利贡献21.68%，因区域天然气资源供给宽松，价差回落 [9] - 城市天然气销售营收18.84亿元，同比减少0.69%，毛利率13.9%，同减2.28pct，毛利贡献28.38%，因主动降低工商业用户用气价差和居民顺价迟缓 [9] - 代输天然气营收0.27亿元，同比增加4.34%，毛利率67.16%，同增0.19pct，毛利贡献1.93%，经营稳定 [9] - 燃气安装工程营收5.65亿元，同比减少5.77%，毛利率66.79%，同增2.17pct，毛利贡献40.89%，收入减少因地产周期和2023年可转债项目完工接驳业务高基数 [9] - 其他主营业务营收1.13亿元，同比增加12.78%，毛利率55.51%，同减4.34pct，毛利贡献6.78%，收入增加因推进燃气增值业务 [9] - 2024年期间费用同比增长2.19%至2.71亿元，期间费用率上升0.34pct至5.69%；经营性现金流净额同减12.25%至5.97亿元；资产负债率下降1.15pct至40.79%，加权平均ROE下降2.97pct至13.61% [10][11] 河南省天然气顺价逐步推进，期待居民用气价差修复 - 2022 - 2025M2全国60%地级及以上城市进行居民顺价，提价0.21元/方，顺价将继续推进，城燃公司价差有望回升 [12] - 2024年10月21日起郑州市区居民管道天然气价格调整，第一/二阶梯涨价0.36/0.47元/方，期待公司所在多地落地顺价政策 [12] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元，引入2027年盈利预测5.33亿元，2025 - 2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应P/E 15.21/14.71/14.55X，维持“买入”评级 [7][14]