行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 环保限产导致供需双弱，短期关注旺季需求修复情况，长期看好产能调控优化和钢企盈利修复 [1][3] - 阅兵环保限产影响华北钢厂生产，铁水和板材产量明显下降，同时运输管控抑制下游需求 [3] - 长期产能调控将通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给优化叠加铁矿新增产能释放利好钢企盈利 [3] 价格表现 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3260元/吨（+10元/吨），高线3400元/吨（-10元/吨），热轧3420元/吨（+20元/吨），冷轧3800元/吨（-20元/吨），普中板3460元/吨（-30元/吨） [1][9] - 热轧板一年涨幅显著达12.1%，中板普20mm年涨幅8.1% [10] - 国际钢价整体持平，美国热卷920美元/吨，欧盟热卷670美元/吨 [22] 产量与库存 - 五大钢材产量861万吨，环比下降23.96万吨，其中建筑钢材减4.18万吨，板材减19.78万吨 [2] - 螺纹钢产量218.68万吨，环比减产1.88万吨，长流程187.68万吨（-1.62万吨），短流程31万吨（-0.26万吨） [2] - 五大钢材社会总库存1076.5万吨，环比增31.18万吨，钢厂库存423.02万吨（+1.52万吨） [2] - 螺纹钢社库增14.89万吨，厂库增1.72万吨，表观消费量202.07万吨（-2.14万吨） [2] 利润情况 - 长流程毛利环比下降：螺纹钢-46元/吨，热轧-38元/吨，冷轧-36元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比下降21元/吨 [1] - 钢厂盈利率61.04%，环比减少2.6个百分点 [33] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：本溪铁精粉911元/吨（+5元/吨），唐山铁精粉927.81元/吨（+6元/吨） [27][32] - 进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿900元/吨（+9元/吨），日照澳粉782元/吨（+3元/吨） [27][32] - 废钢价格2050元/吨（-30元/吨），焦炭1470元/吨持平，华东主焦煤1447元/吨（+50元/吨） [27][32] 生产与运营 - 247家钢厂高炉开工率80.4%，环比降2.8个百分点，产能利用率85.79%（-4.23个百分点） [33] - 日均铁水产量228.84万吨，环比降11.29万吨 [33] - 重点钢企粗钢日产194.7万吨，环比大降8.0% [7] 下游行业 - 建筑钢材成交日均值9.7万吨，环比增长2.72% [2] - 房地产投资累计同比-12.0%，新开工面积累计同比-19.4% [56] - 汽车产量251万辆（+8.4%），家电产量分化：冰箱873.1万台（+5.0%），洗衣机877.4万台（+2.4%） [56] 投资建议标的 - 推荐普钢：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3] 行业动态 - 36家上市钢企上半年净利润115.03亿元，宝钢48.79亿元排名第一 [8] - 日照钢铁26.77亿元竞得466万吨钢铁产能指标 [8] - 首钢京唐新建45万吨汽车镀锌生产线，甬金股份上半年产能利用率满产 [7][8]

债券发行 - 2023年7月10日发行310万张可转换公司债券，总额31,000万元[3] - “武进转债”存续期2023年7月10日至2029年7月9日，各年票面利率明确[4] 转股情况 - 转股期限2024年1月15日至2029年7月9日，初始转股价8.55元/股，现为7.93元/股[4] 价格修正 - 2025年8 - 9月股票触发转股价格向下修正条款[2][6] - 2025年9月3日董事会通过不向下修正议案[7] - 未来六个月再触发亦不修正，2026年3月4日起重新起算触发期[2][7]

公司财务决策 - 公司股票在2025年8月14日至9月3日期间触发武进转债转股价格向下修正条款 [1] - 公司董事会决定本次不向下修正转股价格 且未来六个月(2025年9月4日至2026年3月3日)若再次触发也不提出修正方案 [1] - 下一触发期自2026年3月4日起重新起算 [1] 可转债基本信息 - 武进转债于2023年7月发行 总额3.1亿元 存续期至2029年7月 [1] - 初始转股价为8.55元/股 当前转股价为7.93元/股 [1] - 公司提醒投资者关注后续公告 [1]

资金运用 - 公司拟用不超8亿元闲置自有资金现金管理，单项期限最长不超一年[7] - 2025年3月19日至公告披露日，用25500万元滚动买理财产品[10] 投资产品 - 富江南之瑞禧系列JR1901期结构性存款，多期有不同投资金额与收益[9] - 建信理财“安鑫”产品，投资10000万元，收益622.49万元[9] - 中信期货等多个资管计划有不同投资金额与预期收益率[11][12] 资金占比 - 本次委托理财25500万元，占净资产9.80%[13][14] - 截至公告披露日委托理财余额43000万元，占净资产16.53%[14] 风险与筛选 - 委托理财存在本金、政策等多种风险[6][16][17] - 公司严格筛选发行主体，选信誉好机构[6]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 供给调控预期再起，钢厂利润有望修复，本轮调控或将更加精准，通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 钢材即时利润降至年内低位，在库存低位、需求企稳回升的背景下，利润端进一步下行的空间有限 [3] - 叠加远期铁矿新增产能的逐步释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 价格表现 - 本周钢材价格下跌：上海20mm HRB400材质螺纹价格为3250元/吨，较上周降20元/吨；高线8.0mm价格为3410元/吨，较上周降10元/吨；热轧3.0mm价格为3400元/吨，较上周降20元/吨；冷轧1.0mm价格为3820元/吨，较上周降10元/吨；普中板20mm价格为3490元/吨，较上周升20元/吨 [1] - 螺纹钢:HRB400 20MM价格3250元/吨，周变动-20元/吨(-0.6%)，月变动-200元/吨(-5.8%)，三月变动120元/吨(3.8%)，年变动-70元/吨(-2.1%) [12] - 热轧:3.0热轧板卷价格3400元/吨，周变动-20元/吨(-0.6%)，月变动-150元/吨(-4.2%)，三月变动200元/吨(6.3%)，年变动170元/吨(5.3%) [12] 利润情况 - 本周钢材利润下降：长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-48元/吨，-75元/吨和-61元/吨；短流程电炉钢毛利环比变化-28元/吨 [1] - 钢厂盈利率63.64%，环比减少1.3个百分点，同比增加62.34个百分点 [36] 产量与库存 - 五大钢材品种产量885万吨，环比升6.55万吨，其中建筑钢材产量周环比增8.64万吨，板材产量周环比降2.09万吨 [2] - 螺纹钢本周增产5.91万吨至220.56万吨，长、短流程螺纹钢产量分别为189.3万吨、31.26万吨，环比分别+4.43万吨、+1.48万吨 [2] - 五大钢材品种社会总库存环比增29.11万吨至1045.32万吨，钢厂总库存421.5万吨，环比降2.33万吨 [2] - 螺纹钢社库增21.26万吨，厂库降4.91万吨，表观消费量204.21万吨，环比升9.41万吨 [2] - 建筑钢材成交日均值9.44万吨，环比下降0.45% [2] 原材料市场 - 国产矿市场价格稳中有升：唐山铁精粉价格921.96元/吨，较上周升12元/吨 [29] - 进口矿市场价格稳中有升：青岛港巴西粉矿891元/吨，较上周升14元/吨；青岛港印度粉矿760元/吨，较上周升15元/吨 [29] - 废钢价格持平，本周末废钢报价2080元/吨 [29] - 铁矿石海运费上涨：巴西图巴朗-青岛运费24.51美元/吨，周涨1.24美元/吨(5.3%)；西澳-青岛运费10.11美元/吨，周涨0.97美元/吨(10.6%) [35] 生产情况 - 247家钢厂高炉开工率83.2%，环比减少0.16个百分点，同比增加5.73个百分点 [36] - 高炉炼铁产能利用率90.02%，环比减少0.23个百分点，同比增加5.72个百分点 [36] - 日均铁水产量240.13万吨，环比减少0.62万吨，同比增加15.67万吨 [36] 国际市场 - 美国钢材市场价格稳中有跌：热镀锌价格1110美元/吨，较上周降30美元/吨；其他品种价格持平 [24] - 欧洲钢材市场价格持平：热卷670美元/吨、冷卷765美元/吨、热镀锌板780美元/吨、中厚板710美元/吨均与上周持平 [24] 下游行业 - 2025年1-7月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [8] - 7月单月钢铁行业利润为180.80亿元 [8] - 1-7月房地产开发投资完成额累计值53580亿元，同比下降12.0% [59] - 7月汽车产量251.0万辆，同比增长8.4% [59] 投资建议 - 推荐普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢 [3]

会议信息 - 现场会议召开时间为2025年9月25日下午14:00[6] - 网络投票起止时间为2025年9月25日[8] - 截至2025年9月18日收市后登记在册股东可出席现场会议[9] 股本与资本 - 2024年4月至2025年6月30日，武进转债共转股3866股[32] - 转股后公司总股本为561,069,165股[32] - 公司注册资本由561,065,299元变更为561,069,165元[32] - 实收资本（股本）变更为561,069,165元[32] 公司治理 - 公司决定取消监事会设置，原监事会职权由董事会审计委员会承接[32] - 公司董事会制定、修订、废止部分制度，部分需提交股东会审议，部分经董事会审议通过后生效[34][35] 股份相关 - 公司整体变更后股本总额为100,447,482股，朱国良认购32,664,495股，占比32.5190%[60] - 公司已发行股份数为561,069,165股，股本结构为普通股561,069,165股，其他类别股0股[62] - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超过已发行股份总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[62] - 公司收购本公司股份用于员工持股计划等三种情形，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总额的10%，并在3年内转让或者注销[66] 交易与担保审议 - 股东会审议公司一年内在购买、出售重大资产超过最近一期经审计总资产30%的事项[90] - 本公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的担保需股东会审批[91] - 公司对外担保总额超最近一期经审计总资产30%后提供的担保需股东会审批[92] - 公司一年内向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%的担保需股东会审批，且需出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[92] - 为资产负债率超70%的担保对象提供的担保需股东会审批[92] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10%的担保需股东会审批[92] - 公司与关联人交易金额超3000万元且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易需股东会审议[93] - 交易涉及资产总额占最近一期经审计总资产50%以上的重大交易需股东会审议[95] - 交易成交金额占最近一期经审计净资产50%以上且绝对金额超5000万元的重大交易需股东会审议[95] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后六个月内举行[98] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求等情形下，公司需在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[98] - 独立董事提议召开临时股东会，董事会应在收到提议后10日内反馈，同意则5日内发通知[101] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人收到后2日内发补充通知[106] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告方式通知股东[107][108] - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[111] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确认后不得变更[111] - 发出股东会通知后，无正当理由不应延期或取消，若出现需在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[112] - 董事候选人资料应在股东会通知中充分披露，除累积投票制外每位候选人以单项提案提出[112] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[125] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议[129] - 董事会、独立董事等可公开征集股东投票权，禁止有偿征集[130] - 关联交易表决时，关联股东不参与，决议需非关联股东所持表决权过半数通过[132] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，副董事长1人[153] - 董事会审议公司一年内购买、出售资产占公司最近一期经审计总资产10%以上、30%以下的交易事项[156] - 审议公司与关联人发生300万元以上、3000万元以下，且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上、5%以下的关联交易[157] - 单笔或连续12个月内累计捐赠超500万元且不超公司最近一个会计年度经审计净利润5%，由董事会批准[158] - 单笔或连续12个月内累计捐赠超1000万元且超公司最近一个会计年度经审计净利润5%，由股东会批准[158] - 董事会对董事长的授权决议须经全体董事2/3以上批准[161] - 董事会每年至少召开两次会议，于会议召开10日以前书面通知全体董事[163] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或者审计委员会，可提议召开董事会临时会议[163] - 董事会会议应当有过半数以上的董事出席方可举行，审议担保事项需经出席董事会会议的三分之二以上董事审议同意[164] 其他 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[182][183] - 审计委员会每季度至少召开一次会议[183] - 审计委员会会议须有三分之二以上成员出席方可举行[183] - 审计委员会作出决议，应当经成员过半数通过[184] - 提名委员会负责拟定董事、高级管理人员的选择标准和程序[186] - 公司设总经理1名，副总经理若干名，由董事会决定聘任或解聘[189][190] - 总经理每届任期三年，连聘可连任[193] - 公司设董事会秘书，负责股东会和董事会会议等事宜[200]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.21亿元，同比下降26.82% [1] - 归母净利润7549.75万元，同比下降46.05% [1] - 第二季度营业总收入6.38亿元，同比下降20.38% [1] - 第二季度归母净利润4517.46万元，同比下降37.17% [1] 盈利能力指标 - 毛利率14.41%，同比减少13.16个百分点 [1] - 净利率6.74%，同比减少26.27个百分点 [1] - 每股收益0.13元，同比下降48.0% [1] - 扣非净利润6848.06万元，同比下降48.15% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.19元，同比下降63.63% [1] - 货币资金4.21亿元，同比下降43.89% [1] - 应收账款4.89亿元，同比下降36.02% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达389.29% [1][2] 费用控制与资本结构 - 三费总额5119.8万元，占营收比例4.57%，同比下降0.62个百分点 [1] - 有息负债3.8亿元，同比下降5.86% [1] - 每股净资产4.64元，同比下降0.73% [1] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流净额变动-257.61%，因购买理财产品增加 [1] - 筹资活动现金流净额变动84.89%，因分配利润减少 [1] - 在建工程减少40.54%，因完工转固增加 [1] - 研发费用增长68.88%，因研发投入增加 [1] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数为9.31% [2] - 2024年ROIC为4.11%，投资回报一般 [2] - 净利率历史水平为4.74%，产品附加值不高 [2] - 货币资金/流动负债比例为82.74% [2]

财务表现 - 2025年H1实现营收11.21亿元，同比下降26.82%，归母净利润7549.75万元，同比下降46.05%，扣非净利润6848.06万元，同比下降48.15% [1] - 2025年Q2实现营收6.38亿元，同比下降20.38%但环比增长32.25%，归母净利润4517.46万元，同比下降37.17%但环比增长48.98% [1] - 2025年H1销售毛利率同比下降2.19个百分点至14.41%，期间费用率同比上升1.59个百分点至7.43% [2] 经营状况 - 公司采用"以销定产"订单式生产方式，产品主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造及机械设备制造等行业 [1] - 2025年H1化工等行业景气偏弱导致营收和毛利率下行，国际油价下跌及炼化景气持续偏弱是主要原因 [1] - 2025年Q2期间费用率环比下降1.92个百分点至6.60%，显示费用控制能力改善 [2] 行业环境 - 钢铁行业供给侧改革优化渐进，247家钢铁企业盈利率回升至59% [2] - 2025年H1日均铁水产量较2024年H1同比增长3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段 [2] - 2024年特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，显示高端钢材领域存在国产替代空间 [2] 未来展望 - 石化行业资本开支增速将至拐点，"反内卷"政策助力供给格局优化，化工市场景气有望回暖 [1] - 公司利润在二季度已实现环比修复，下半年业绩或延续修复态势 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.42亿元/2.90亿元/3.30亿元，对应EPS为0.43元/0.52元/0.59元 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩环比显著修复 营收6.38亿元环比增32.25% 归母净利润0.45亿元环比增48.98% [1] - 火电核电用管维持高景气 火电投资完成额累计同比增51.96% 火电新增装机容量41.98GW同比增72.19% [3] - 公司通过多家国际权威认证 出口业务有望成为新增长点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润1.71/1.98/2.30亿元 对应PE为18x/16x/14x [4][5] 财务表现 - 2025H1营收11.21亿元同比减26.82% 归母净利润0.75亿元同比减46.05% [1] - 2025Q2毛利率13.00% 同比减2.01pct 环比减3.28pct [2] - 分品种毛利率：无缝管15.75%同比减1.41pct 焊接管10.14%同比减5.55pct [2] - 销量表现：2025Q2无缝管1.14万吨环比增6.83% 焊管0.61万吨环比减3.06% [2] 业务亮点 - 实施"三个并举"发展战略 开拓核电、煤液化等细分行业 向中东、南美等国际市场拓展 [3] - 成为国内外知名企业合格供方 包括中国石化、Sabic、Petrobras等 [3] - 2024年通过沙特阿美、日本TBG、俄罗斯Velosstroy等国际认证 [3] 行业前景 - 国常会核准10台核电机组 其中8台采用"华龙一号"技术 核电用管国产化加速 [3] - 火电项目持续推进及机组更换改造需求支撑锅炉管需求 [3] - 石油化工行业需求有望企稳回升 [4] 盈利预测 - 预计2025年营收24.85亿元 2026年26.42亿元 2027年28.02亿元 [5][10] - 预计毛利率从2024年15.16%提升至2027年17.34% [10] - 预计净利润率从2024年4.74%提升至2027年8.19% [10] - 每股收益预计从2024年0.22元提升至2027年0.41元 [5][10]

财务表现 - 营业总收入11.21亿元，同比下降26.82% [1] - 归母净利润7549.75万元，同比下降46.05% [1] - 第二季度营业总收入6.38亿元，同比下降20.38% [1] - 第二季度归母净利润4517.46万元，同比下降37.17% [1] - 毛利率14.41%，同比下降13.16% [1] - 净利率6.74%，同比下降26.27% [1] - 每股收益0.13元，同比下降48.0% [1] - 扣非净利润6848.06万元，同比下降48.15% [1] 现金流与资产状况 - 货币资金4.21亿元，同比下降43.89% [1] - 应收账款4.89亿元，同比下降36.02% [1] - 每股经营性现金流0.19元，同比下降63.63% [1] - 经营活动产生的现金流量净额下降63.63%，因销售商品收到的现金减少 [4] - 投资活动产生的现金流量净额下降257.61%，因购买的理财产品增加 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额上升84.89%，因分配利润减少 [4] 费用与负债结构 - 三费总额5119.8万元，占营收比4.57%，同比下降0.62% [1] - 有息负债3.8亿元，同比下降5.86% [1] - 财务费用下降204.09%，因存款利息收入增加 [4] - 研发费用上升68.88%，因研发投入增加 [4] - 短期借款增加因银行贷款上升 [3] - 应付票据上升46.04%，因开立的银行承兑增加 [3] 资产变动原因 - 货币资金下降30.15%，因购买长期存款增加 [1] - 应收款项融资上升70.1%，因收到的银行承兑增加 [2] - 其他流动资产下降100.0%，因汇缴所得税退税减少 [2] - 在建工程下降40.54%，因在建完工转固增加 [3] - 其他非流动资产上升65.53%，因购买长期定期存款增加 [3] 负债与权益变动 - 合同负债下降33.79%，因预收账款减少 [3] - 其他应付款下降40.98%，因预提费用减少 [3] - 一年内到期的非流动负债下降100.0%，因一年以上的银行借款在一年内到期减少 [3] - 专项储备下降87.93%，因使用的安全费用增加 [4] - 每股净资产4.64元，同比下降0.73% [1] 业务评价 - 公司去年ROIC为4.11%，资本回报率不强 [4] - 去年净利率4.74%，产品或服务附加值不高 [4] - 上市以来ROIC中位数9.31%，2024年ROIC为4.11% [4] - 现金资产非常健康，但货币资金/流动负债仅为82.74% [4] - 应收账款/利润达389.29% [4]