报告公司投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”，上次评级同样为“买入” [1] 报告的核心观点 - 顾家家居联合群核科技发布“AI 设计大脑”，提升智能水平和供应链效率，推动传统家居生产模式向智能化升级，构建家居智能设计生态闭环 [3][4] - 二手房交易回暖、以旧换新及 3·15 大促推动家居消费，看好家居板块稳步复苏 [5] - 管理层迭代和股权重构有望加快公司发展，推动供应链精益化升级与资本开支效率优化，提速数字化创新落地节奏 [6][7] - 持续看好公司受益于大家居发展战略推进、国家地产利好政策以及存量房翻新需求增长，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3 月 18 日，顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI 设计大脑”，该方案历经 18 个月研发，覆盖“需求洞察 - 方案设计 - 生产对接”全流程 [2] 分析判断 智能化领跑行业 - 去年 4 月顾家与群核科技合作立项 AI 设计大脑共创项目，群核科技是全球最大的空间设计平台（按 MAU 计算），旗下酷家乐平台 2024 年平均月访客人数达 86.3 百万人次 [3] - 顾家联合群核科技酷家乐推出“AI 设计大脑”，基于物理级 3D 场景生成技术及四库体系，实现全流程数字化贯通，将设计交付时间压缩至 5 分钟，推动整家定制转型，构建多方协同的家居智能设计生态闭环 [3] 行业层面 - 2025 年 3 月 1 日至 16 日，重点 10 城二手住宅成交 43878 套，同比上涨 30.58%，新房销售预计逐步筑底企稳 [5] - 《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，结合地产回暖预期、行业升级、以旧换新政策和 3·15 大促，看好家居板块复苏 [5] 管理层迭代+股权重构 - 2024 年 9 月顾江生辞去董事长职务，邝广雄履新董事长，10 月公司提拔四位副总裁负责不同事业部，激发组织活力 [6] - 顾家集团所持 1470 万股顾家家居股票将分三次司法拍卖，此次股权变更或加速公司管理体系市场化转型，结合新董事长经验，有望推动供应链升级和资本开支效率优化，提速数字化创新落地 [6][7] 投资建议 - 维持盈利预测，预计 2024 - 26 年公司营收分别为 187.51 亿、206.26 亿、226.89 亿元，归母净利润为 18.10 亿、20.89 亿、23.59 亿元，EPS 分别为 2.20 元、2.54 元、2.87 元，对应 2025 年 3 月 18 日收盘价 28.41 元/股，PE 分别为 12.90 倍、11.18 倍、9.90 倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,010|19,212|18,751|20,626|22,689| |YoY（%）|-1.8%|6.7%|-2.4%|10.0%|10.0%| |归母净利润(百万元)|1,812|2,006|1,810|2,089|2,359| |YoY（%）|8.9%|10.7%|-9.8%|15.4%|12.9%| |毛利率（%）|30.8%|32.8%|34.0%|34.5%|35.0%| |每股收益（元）|2.20|2.44|2.20|2.54|2.87| |ROE|20.4%|20.9%|18.0%|19.9%|21.9%| |市盈率|12.91|11.64|12.90|11.18|9.90|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023A - 2026E 期间公司的各项财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等，以及主要财务指标如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]

股份情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，股份均冻结[2] - 拟被司法拍卖股票14,700,000股，占其所持股数14.25%，占总股本1.79%[2] 本次拍卖 - 本次拟拍卖5,000,000股（第二次），占集团持股4.85%，占总股本0.61%[2][7] - 拍卖时间为2025年4月8日10时至4月9日10时[7] 其他说明 - 拍卖尚处公示阶段，结果不确定，不影响控制权和经营[2][5] - 拍卖人为杭州中院，原因是司法强制执行[3][7]

担保情况 - 公司为顾家宁波提供最高3亿元连带责任担保[4] - 为全资、控股子（孙）公司担保总额不超69.35亿元[5] - 截至公告日，公司对外担保余额6.826964亿元，占比7.11%[11] 顾家宁波情况 - 注册资本3.1亿元[7] - 2024年9月30日资产总额57.095183亿元等[9] - 调剂后担保额度为21亿元[8] 庄盛家具情况 - 调剂后担保额度为0[8]

股份情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%，股份均冻结[2] - 拟被司法拍卖14,700,000股，占其所持股数14.25%，占总股本1.79%[2] 拍卖安排 - 拟拍卖股票分三次，5,000,000股二次，4,700,000股一次[2][3] - 首次拍卖5,000,000股，占其所持股份4.85%，占总股本0.61%，时间为2025年3月27日10时至28日10时[4] 影响说明 - 顾家集团非控股股东，拍卖不影响控制权和生产经营，结果不确定[2][5]

文章核心观点 企查查显示上海春旭悦优家具销售有限公司近日成立 由顾家家居全资子公司等共同持股 [1] 分组1：新公司信息 - 上海春旭悦优家具销售有限公司近日成立 法定代表人为王群伟 注册资本100万元 [1] - 该公司经营范围包含家用电器研发、销售、零配件销售及安装服务等 [1] 分组2：股权信息 - 企查查股权穿透显示 该公司由顾家家居全资子公司顾家家居（宁波）有限公司等共同持股 [1]

股权情况 - 截至公告披露日，顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%[2] 股份冻结 - 本次解除轮候冻结股份103,171,483股，占其所持股份100%，占总股本12.55%[2] - 解除轮候冻结时间为2025年2月18日[2] - 截至公告披露日，顾家集团持股仍全部轮候冻结，占其所持股份100%，占总股本12.55%[3]

股权情况 - 截至披露日，顾家集团持股103,171,483股，占总股本12.55%[2] 股份冻结 - 2025年2月10日解除轮候冻结101,191,483股，占总股本12.31%[2] - 剩余被轮候冻结股份103,171,483股，占总股本12.55%[3] 信息披露 - 公司将依规及时披露信息，以指定媒体和上交所公告为准[4]

行业或公司 * 顾家家居 核心观点和论据 * 顾家家居在行业需求的提振和龙头提振中扮演重要角色[1][2]。 * 顾家家居从三季度开始的需求提振预计将持续到2025年甚至2026年[1][2]。 * 顾家家居的出现弥补了高房价下降对行业需求的影响，使得行业拐点至少提前了一到两年[1]。 * 顾家家居的经销商渠道覆盖率、订单量、周转效率等方面均有提升，长期看好其在家具行业的领先优势[3][4]。 * 顾家家居在政治行业业务中表现良好，增长趋势明显[3][4]。 * 顾家家居的出口业务占比40%以上，其中美国业务占比60%，越南产能利用率加速提升[5][6]。 * 顾家家居在全球化布局方面具有优势，包括自主品牌布局和海外产能布局[7][8]。 其他重要内容 * 顾家家居的估值处于较低水平，内销和外销估值分别为12倍和10倍[8]。 * 顾家家居的全球化品牌建设有望带来加成[8]。 * 顾家家居的内外销业务成长性良好，值得推荐[9]。

投资评级 - 报告给予顾家家居“买入”评级 [1] 核心观点 - 顾家家居从单品经营转型为全品类大家居发展，凭借强大的品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力，塑造了较强的护城河优势 [1] - 公司2013-2023年营业收入从26.82亿元增长至192.12亿元，CAGR为21.76%；归母净利润从4.04亿元增长至20.06亿元，CAGR为17.38% [1] - 2024年前三季度实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比减少9.49% [1] 品类布局 - 公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖 [1] - 基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力 [1] - 公司功能沙发、床垫以及定制产品为三大高潜品类，2024年上半年沙发/床类产品/定制家具分别实现收入49.42/15.34/4.91亿元，占比分别为55.47%/17.22%/5.51% [94] 渠道战略 - 公司施行“1+N+X”发展战略，通过大店、单品/综合店及探索渠道的无限可能性，进行零售变革 [1][140] - 公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，提升区域管理的灵活性，赋予终端决策灵活权，管理效率显著提升 [1][145] 全球化布局 - 公司积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率，生产基地由华东地区扩展到华北地区，并在海外布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场 [1] - 公司外销收入从2013年的5.15亿元增长至2023年的75.15亿元，CAGR为30.68% [49] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，分别同比增长1.3%/7.9%/6.9%；归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9% [1] - 2024-2026年EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍 [1] 行业分析 - 中国沙发市场规模稳步增长，2023年市场规模为726.82亿元，同比增长6.18%，市场集中度较低，CR2约13% [94] - 中国功能沙发市场规模从2016年的56.65亿元增长到2023年的120.5亿元，CAGR为11.39%，市场渗透率在8%左右，与美国市场50%的渗透率相比，具有较大增长空间 [101] - 中国床垫市场规模从2016年的505亿元增长到2023年的701亿元，CAGR为4.80%，市场集中度逐步提升，2020年CR4为13% [130]

股权情况 - 顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%[2] - 顾家集团所持股份累计被轮候冻结103,171,483股，占其所持100%，占总股本12.55%[2] 冻结详情 - 本次事项债权金额6,231万元[3] - 本次冻结101,191,483股，占其所持98.08%，占总股本12.31%[6] - 冻结起始2024年12月20日，到期2027年12月19日，申请人为杭州中院[6] 影响与披露 - 本次轮候冻结不导致控制权变更，不影响日常经营[2][7] - 公司将关注进展并及时披露信息[7]