公司介绍 - 福斯特是全球光伏胶膜龙头,深耕胶膜领域二十余年 [1] - 公司股权结构集中且稳定,利于公司长期稳健经营 [18] - 公司经营业绩稳健,胶膜业务贡献主要营收 [19][20][21][22] 光伏胶膜 - 胶膜是影响电池组件性能及寿命关键封装材料之一 [12][13] - 中长期需求可见度高,产品升级支持价值量有望提升 [19][20][21] - 福斯特凭借规模及成本优势盈利长期领先,其他企业短期难以追赶超越 [31][32][34][37][38][39][40] 电子材料 - 全球PCB行业预计稳步增长,感光干膜市场规模有望提升 [55][57][58] - 公司电子材料业务持续突破,有望成为第二增长极 [59][60][61][62] 其他业务 - 光伏背板业务快速扩张,铝塑膜有望迎来放量 [93][94][95][96][97][100][101][102] 盈利预测与投资建议 - 公司是光伏胶膜行业龙头,电子材料业务打造第二增长极,给予2025年20x PE,目标价18.48元 [107]

融资情况 - 公司获准发行3030万张可转换公司债券，募集资金总额303,000.00万元，净额302,382.97万元[1] 募投项目 - 原募投项目年产4.2亿平方米感光干膜项目总投资101,108.50万元，拟投入募集资金80,000.00万元[2] - 拟新增泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，拟用募集资金30,000.00万元，占募集资金总额9.90%[4] - 年产2.5亿平米光伏胶膜项目计划投资额70,154.29万元，拟投入募集资金50,000.00万元[4][6] - 截至2024年8月末，年产2.5亿平米光伏胶膜项目累计投入6,266.46万元，未使用余额43,733.54万元[6] 市场数据 - 2023年全球光伏装机390GW，同比增长69.6%，2024年乐观预计同比增长10.3%，保守预计同比持平[7] - 美国当前太阳能制造产能超31GW，2024年二季度增加逾10GW，预计2025年起每年装机容量至少40GW，2029年装机总量达440GW[8] - 2023年印度增加20.8GW组件产能和3.2GW电池产能，累计组件和电池总产能分别达64.5GW和5.8GW，预计2026年组件产能超150GW，电池产能达75GW[8] - 2024年上半年印度光伏新增装机12.12GW，超2023年全年近20%[8] 泰国项目情况 - 泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目总投资约1.59亿美元，固定资产投资约0.59亿美元，运营资金约1亿美元，拟以募集资金投入3亿元人民币[10] - 泰国项目完全达产后年均销售收入18.75亿元，内部收益率（税后）为15.52%，投资回收期（含建设期、税后）为10.07年[11] - 泰国胶膜项目已在浙江省相关部门完成境外投资备案报批程序，尚需履行泰国当地备案手续[15] 项目变更 - 2024年9月20日公司召开董事会和监事会，审议通过部分募投项目变更议案，保荐机构同意，尚需股东大会及债券持有人会议审议[19] - 变更募投项目是合理战略调整，聚焦光伏胶膜主营业务，不影响正常经营，利于提高资金使用效率和未来收益[18] - 发行“福22转债”约定变更资金用途赋予持有人回售权利，股东大会通过后二十个交易日内实施并发布三次回售公告[20] 其他 - 公司境外光伏胶膜产能占比低，订单饱满，急需扩展新的境外产能[9] - 募投项目调整符合公司实际经营需要，不损害公司及全体股东利益[22] - 保荐机构对本次募投项目变更事项无异议[22] - 保荐机构提醒公司及时完成新增募投项目境外审批手续[22]

募集资金 - “福22转债”募集资金总额30.3亿元，净额30.2382971698亿元[4] 项目变更 - 原“年产2.5亿平米光伏胶膜项目”变更为“泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”[3] - 前次变更缩减感光干膜项目、暂停合成树脂及助剂项目、变更光伏发电项目、新增越南光伏胶膜项目[7][8] - 本次变更后广东胶膜项目拟投入募集资金从5亿元降至2亿元[9] 项目投资 - 泰国胶膜项目固定资产投资约5900万美元，拟投入募集资金3亿元[3] - 新泰国光伏胶膜项目总投资15900万美元，拟投入募集资金30000万元[14] 项目预期 - 泰国胶膜项目预计2024年建设，2025年投产并产生收益[3] - 泰国项目完全达产后年均销售收入18.75亿元，投资回收期（含建设期、税后）为10.07年，内部收益率（税后）为15.52%[14] 市场数据 - 2023年全球光伏装机390GW，同比增长69.6%，2024年乐观预计同比增长10.3%，保守预计同比持平[11] - 2024年上半年印度光伏新增装机达12.12GW，超过2023年全年装机近20%[13] - 美国当前太阳能制造产能超31GW，2024年二季度增加逾10GW，预计2025年起每年装机至少40GW，至2029年装机总量440GW[12] - 2023年印度增加20.8GW组件产能和3.2GW电池产能，累计组件和电池总产能分别达64.5GW和5.8GW，预计2026年组件产能超150GW，电池产能达75GW[13] 审批情况 - 泰国胶膜项目已完成浙江省境外投资备案报批程序，尚需履行泰国当地备案手续[20] - 本次变更募投项目议案尚需提交公司股东大会及“福22转债”债券持有人会议审议[23] 各方意见 - 监事会认为本次变更有利于提高募集资金使用效率和未来收益，同意变更[24] - 保荐机构认为变更符合相关规定，无异议并提醒公司完成新增募投项目境外审批手续[24]

股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会10月8日14点在杭州临安公司会议室召开[4] - 网络投票时间为2024年10月8日[6] - 审议《关于公司部分募投项目变更的议案》[8] 股权与登记 - 股权登记日为2024年9月24日[13] - 参会登记时间为2024年9月30日[15] - 登记地点在公司董事会办公室[15] 其他 - 公告发布时间为2024年9月21日[18]

会议信息 - 公司第五届监事会第三十八次会议于2024年9月20日召开[3] - 会议通知于2024年9月13日以电子邮件和电话方式发出[3] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[3] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司部分募投项目变更的议案》[4] - 表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[4] - 该议案尚需提交股东大会和债券持有人大会审议[4]

债券发行 - 公司获准发行面值总额30.30亿元可转换公司债券[4] 债券会议 - “福22转债”2024年第一次债券持有人大会于10月8日10:00召开[4] - 债权登记日为9月24日[5] - 会议审议《关于公司部分募投项目变更的议案》[6] 登记与表决 - 登记时间为9月30日9:00 - 11:30、13:30 - 17:00[7] - 通讯表决需在9月25日9:00至9月30日12:00送达表决票[9] 表决规则 - 每100元“福22转债”有一票表决权[9] - 会议决议须经出席会议二分之一以上有表决权者同意[3][9] 其他信息 - 会议会期半天，费用由债券持有人承担[11] - 会议联系人章樱，电话0571 - 61076968，邮箱fst - zqb@firstpvm.com[11]

现金管理决策 - 公司于2024年4月10日同意用不超10亿元闲置募集资金现金管理[2] 理财收益情况 - 前期1亿元广发证券收益凭证到期赎回，获收益45.86万元[3] - 最近12个月券商理财收益133.06万元，银行理财收益为0[6] 理财资金数据 - 最近12个月券商理财投入9.5亿，收回6.2亿，未收回3.3亿[6] - 最近12个月单日最高投入5亿，占近一年净资产3.21%[6] - 目前已用理财额度3.3亿，未用6.7亿，总额度10亿[6]

会议情况 - 公司第五届董事会第四十一次会议于2024年9月20日召开，7名董事全出席[3] 募投项目变更 - 审议通过将“福22转债”广东公司30000万元募集资金变更至泰国公司项目[4] 会议安排 - 同意2024年10月8日召开第四次临时股东大会和“福22转债”第一次债券持有人大会[6][8]

报告公司投资评级 福斯特发布2024年半年报,维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 公司Q2发生信用减值2.0亿,资产减值0.6亿,加回后公司经营性业绩超6亿,显著优于预期。[4] 4. 历经2年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。[5] 5. 随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。[5] 6. 电池技术在未来两年持续变化,带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。[5] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现收入107.64亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28亿元,同比增长4.95%。[4] 2. 2024Q2实现收入54.42亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。[4] 3. 我们预计公司2024-2025年实现利润20、27亿元,对应PE为18、13倍。[4] 4. 公司Q2末在手现金41亿,资产负债率仅为26.7%,资产负债表显著强于同行。[4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人641人[5] - 出席股东所持表决权股份总数1,931,080,724股[5] - 出席股东所持表决权股份数占比74.1014%[5] - 公司在任董事7人出席7人，监事3人出席2人[8] 议案表决情况 - 《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》A股同意票数1,930,767,304，比例99.9837%[9] - 《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》同意票数315,151,018，比例99.9006%[10] - 《关于修订公司章程的议案》同意票数315,172,983，比例99.9076%[10] - A股《关于变更公司经营范围、注册资本的议案》同意票数1,930,789,269，比例99.9849%[12] 会议其他信息 - 股东大会2024年9月10日在浙江杭州临安区公司会议室召开[6] - 本次股东大会见证律所是浙江天册律师事务所，律师为傅肖宁、刘贞妮[11]